Глава 2.1. Финансовые кризисы до и во время эры золотомонетного стандарта

Классификация мировых финансовых систем характеризуется в основном видом резервного актива, с помощью которого разряжались дисбалансы в международных расчетах. При биметаллизме роль всеобщего эквивалента законодательно выполняли два металла, обычно золото и серебро.

Первой мировой финансовой системой принято считать золотомонетный стандарт, который был юридически оформлен межгосударственным соглашением на Парижской конференции в 1867 г. и практически просуществовал до 1914 г.

Поскольку главным объектом нашего исследования выступают финансовые кризисы, следовательно, вызывает интерес специфика их протекания в различные временные промежутки. Главной характеристикой, а также движущей силой финансовых потрясений являются инвесторы-спекулянты, настроение и поведение которых влечет страну в пропасть нестабильности. Мобильность капиталов и их приоритет в эпоху золотомонетного стандарта были направлены в страны Нового света. Британские капиталы в три этапа экспортировали в страны Латинской Америки: в 1882—1825 гг. для финансирования добычи золота и серебра, что привело к обвалу фондового рынка в Лондоне и банковской панике; в 1854—1873 гг. для финансирования строительства железных дорог, что закончилось финансовым кризисом в Европе и дефолтом заемщиков; в 1884-1890 гг. для финансирования внутреннего развития Аргентины и Уругвая, что в итоге привело к кризису Бэрин- гов и дефолту по аргентинским государственным облигациям.

США также являлись импортером британского капитала. В период с 1826 по 1837 г. ресурсы направлялись на финансирование каналов и хлопковых полей, что закончилось депрессией, продолжавшейся до 1843 г., когда восемь штатов объявили дефолт по своим долгам. Десятилетие финансирования западной экспансии США привело к; банковской панике в 1873 г. В 1895 г. наступил момент внезапной остановки притока капиталов, который сменился оттоком ресурсов, что было вызвано угрозой американских властей отказаться от биметаллизма и перейти на золотой стандарт. Британский экспорт капитала также активно финансировал земельный бум в Австралии в 1880-х гг., закончившийся крупными банкротствами банков в 1890 и 1893 гг, из-за необеспеченности займов. Кроме названных стран, британский капитал участвовал в финансировании внутреннего развития Канады.

Вместе с тем банковские паники в Британии в 1825, 1837, 1847 и 1857 гг., произошедшие, когда Банк Англии повысил дисконтную ставку из-за сокращения золотых резервов, имели обратный эффект на мобильность капитала. Британские банки, финансирующие экспорт хлопка из Нового Орлеану в Ливерпуль, в 1837 г. были вынуждены прервать свою деятельность, что в результате привело к падению цен на хлопок и массовым банкротствам производителей, а также приостановке конвертируемости золота.

Как видно, главным источников финансовых дисбалансов являлась Великобритания, которая, финансировав многие международные проекты, все же защищала собственные интересы и ресурсы, за что другие страны были вынуждены заплатить финансовыми кризисами. В период эры золотомонетного стандарта финансовая нестабильность проявлялась преимущественно в форме банковского, затем долгового и уж затем валютного кризиса. В целом финансовые потрясения случались из-за резких внутренних и внешних провалов в политике, проводимой властями. В этой связи банковская паника служила примером внутреннего провала, когда вкладчики теряли доверие к способности банка конвертировать депозиты в валюту.

Обращаясь к элементам финансового кризиса, можно выделить специфические червд протекания каждого из них в рассматриваемый нами период. Баштстй кризис, в отличие от кризиса банковской системы, не имел столь угрожающе отрицательного воздействия на экономику страны. Кризис отдельных банков происходил преимущественно из-за халатности или злоумышленных действий работников или руководства этого учреждения. Совсем иная ситуация складывалась во время кризиса всей банковской системы. Вкладчики старались перевести свои депозиты в валюту или золото, а это грозило коллапсом всей платежной системы государства. Кризисный опыт такого рода научил центральные банки проводить периодические инъекции ликвидности для снятия паники. Однако в рамках золотомонетного стандарта центральный банк мог пользоваться лишь той ликвидностью, которая была обеспечена золотыми резервами.

В результате возникла дилемма: проводить интервенции, сокращая банковскую панику, но при этом снижая уровень своих резервов, или поддерживать обменный курс своей валюты в установленных пределах. Другими словами, центральному банку Приходилось балансировать между банковским и валютным кризисом.

Уникальное решение этой проблемы нашла Великобритания, которая не ограничивалась, как другие центробанки, лишь маневрированием операциями на открытом рынке и рефинансированием отдельных банков. Панацеей стали дисконтные дома, которые предоставляли коммерческим банкам наличность. При этом сами дисконтные дома могли получить кредит от центрального банка и все эти операции были исключительно банковскими и не имели ничего общего с сущностью кредитора последней инстанции. Востребованность дисконтных домов возрастала во времена банковских паник. А Банк Англии уже не кредитовал конкретных Предпринимателей, а направлял ликвидные средства на рынок. В отличие от дисконтных домов, инвестиционные банки часто организовывали синдикат банков нескольких стран, который Давал взаймы золото властям тех государств, которые испытывали банковский или валютный кризис (например, Ротшильды или Морган). Займы возвращались, как только восстанавливался платежный баланс. Эти синдикаты по своей природе выполняли роль международного кредитора последней инстанции.

Валютные кризисы, в отличие от банковских, были менее распространены в эру золотомонетного стандарта. Даже когда они и происходили, то являлись результатом неадекватной политики властей или банковской паники. Важно отметить, что в индустриально развитых странах валютные кризисы наступали в военное время, когда участники рынка понимали, что власти приостановят конвертируемость валюты для финансирования военных компаний, поэтому спекулянты начинали атаку на валюту этой страны. В мирное время валютные кризисы были в основном двойными, краткосрочными, а курс вскоре возвращался на уровень своего докризисного паритета. В отличие от индустриальных, развивающиеся страны переживали валютные потрясения более часто и болезненно, т.к. оказывались под давлением спекулянтов, которые не доверяли монетарной политике, проводимой постоянно менявшимися властями.

Долговые кризисы до краха золотомонетного стандарта также имели свои специфические особенности. Частный сектор размещал свои ресурсы в виде портфельных инвестиций (Британия в добычу

ценных металлов в Латинской Америке, 1822-1825 гг.); в виде покупки банками государственных облигаций (займы Бэрингов Аргентине в 1880-х гг.) или в виде облигационных займов для финансирования строительства каналов и железных дорог (британские инвестиции в США в 1830-х и 1870-х гг.). Правительства и частные I заемщики, испытывавшие трудности, достаточно активно вели переговоры с кредиторами о возможности реструктуризации своих долгов. Варианты реструктуризации включали в себя снижение суммы долга с процентами, увеличение сроков погашения и иногда увеличение процентной ставки. Договоренности были в основном двусторонними, и то преимущественно между частными контрагентами. Правительства редко участвовали в переговорах, за исключением Франции и Германии. Великобритания же в решении долговых проблем ограничивалась лишь границами своего Королевства.

Пассивная долговая политика британских властей привела к созданию брокерскими домами и другими специальными кредитно-финансовыми учреждениями в 1868 г. корпорации держателей иностранных облигаций с советом, который решал проблемы отдельных должников. Однако вскоре в адрес этой корпорации было выдвинуто обвинение в защите крупных должников и кредиторов, а не простых держателей облигаций, поэтому она была реорганизована в 1897 г., а в 1898 г. выиграла королевский чартер (лицензию) на ведение своей деятельности. Должники, которые отказывались принимать условия, выдвигавшиеся этой корпорацией, были вынуждены отказаться от рынка капиталов. Вместе с тем аналогичные корпорации, созданные в других странах, не всегда принимали условия британской корпорации, поэтому единого решения долговых проблем не было достигнуто.

Рассмотренные специфические черты, присущие каждому из видов финансового кризиса, имеют наряду с общими тенденциями и особенности, характерные для каждого отдельного случая финансовой нестабильности. К наиболее важным эпизодам финансовых потрясений периода, предшествующего и включающего в себя эру золотомонетного стандарта, следует отнести нижеизложенные примеры финансовых кризисов.

Голландия, 1636—1637

Данный финансовый кризис, произошедший исторически раньше других, тем не _менее зарубежными специалистами не относится к первому примеру финансовой нестабильности. Этот кризис

рассматривается в большей степени как эпизод финансовой паники, дошедший до наших дней, нежели характерный представитель будущих финансовых потрясений. И все же он имел место в мировой финансовой истории и стал негативным результатом открывшихся торговых и исследовательских возможностей для европейских стран по отношению к остальному миру — особенно Индии и Африки.

Источником кризиса стали спекулятивные операции жителей голландского города Гарлема (Harlem) по торговле тюльпанами, происходившие в разгар трндцатилетией вбйны (1618—1648) и эпидемии чумьі, охватившей страну. Горожане заключали преимущественно фьючерсные контракта на поставку тюльпанов через шесть месяцев. Л. Нил (L. Neal) и М. Вайденмир (М. Weidenmier) в совместном исследовании (2002) установили, что главной причиной спекуляции стало безделье горожан, которые пытались получить сверхприбыли, вкладывая свои незначительные сбережения в «тюльпановые» контракты- Кроме того, спекулятивные баталии отвлекали финансовые ресурсы от потенциального инвестирования в государственные ценные бумаги, что снижало возможности государства по финансированию войны. Власти опасались того, что из-за падения спроса на государственные облигации не только исчезнет источник финансирования войны, но и возникнут трудности с обслуживанием государственного долга. Важно отметить, что спекулятивная агония по торговле тюльпанами в Голландии не распространилась на рынки других стран, т.е. кризис имел исключительно национальный характер. Вместе с тем спекуляции не ограничились лишь Гарлемом, и летом 1636 г. другие города Голландии также были охвачены торговлей деривативами, правда, уже на иные товары. Под давлением голландских спекулянтов оказались проекта по строительству каналов и шикарных резиденций.

Наступивший в 1637 г. кризис оказался вполне закономерным. Возросшие объемы производства по выращиванию тюльпанов привели к снижению цены из-за несоответствия спроса предложению. Обвал цен на товарных биржах вызвал банкротства многих производителей, а также панику на биржах других товаров, что в итоге пошатнуло состояние государственных финансов.

Преодолению последствий финансового кризиса способствовало улучшение торговли с Индией, а также голландская монополия на торговых путях в Балтийском море. -

Операции Джона Ло, 1716-1720

Результаты ретроспективных исследований отечественных и зарубежных специалистов в области финансовых кризисов приводят к единому выводу, что одним из первых экономистов, чье имя упоминается во главе истории финансовых потрясений, является шотландец Джон Ло (А Аникин, 2000; М. Бордо, 2000). В 1705 г. он вывел теорию, согласно которой в экономике существует возможность увеличить благосостояние населения и финансировать крупные проекты путем использования временно свободных ресурсов и при этом не повышать цены. Во Франции Л о удалось реализовать свою теорию на практике во многом благодаря поддержке регента, который способствовал образованию эмиссионного банка в 1716 г.* и организации монопольной компании по торговле с Луизианой* Чуть позже к владениям Ло прибавились табачная монополия, торговый путь с Африкой и в конце концов все торговые связи Франции, выходящие за пределы Европы. В 1719 г. компания-конгломерат выкупила право выпускать в обращение национальные денежные единицы Франции, кроме того, право собирать все французские налоги, сначала косвенные, а затем и прямые. Джон Ло также выплатил проценты и погасил государственный долг страны по ценам ниже номинальной стоимости. Однако, несмотря на разработанную теорию, его компаниям так и не удалось до конца реализовать ни один из крупных экономических проектов.

Теория Ло была достаточно проста и сводилась к продаже акций своих компаний, курс которых постоянно рос. Для роста продаж акций эмиссионный банк постоянно увеличивал выпуск своих банкнот. В итоге в январе 1720 г. держатели акций, подталкиваемые слухами и прогнозами скептиков, стали переводить полученные доходы от акций в звонкую монету (золото и серебро), как следствие, цены акций упали ниже уровня в 10 000 ливров за штуку. В ответ на это Джон Л о ввел ограничения на конвертацию: не более 100 ливров золотом и 10 ливров серебром с человека. В феврале 1720 г. компания приняла на себя все дела эмиссионного банка, тем самым сделав его банкноты законным платежным средством для сумм, превышающих 100 ливров, и, самое главное, новое правление банка прекратило необеспеченную эмиссию для поддержки роста курса акций. Рыночная цена акций мгновенно упала до 9000 ливров за штуку, и руководство компании решило зафиксировать курс на этом уровне с помощью возобновления интервенций, конвертируя акции в банкноты. Политика фиксированного курса продолжалась до мая 1720 г. К этому времени количество банкнот в обращении и уровень цен увеличились вдвое, и Ло пришлось провести девальвацию металлических монет и ввести широкомасштабные обменные ограничения. Свидетельством того времени является то, что Ричард Кантилон, французский финансист и экономист, который понимал несовместимость между операциями Джона Л о и обменным курсом, уклонился от ограничений и, продав банкноты, смог купить голландские гульдены. События подтверждают, что Кантилон был прав. Массовая паника и атака на серебряно- и золотомонетные резервы эмиссионного Банка Ройяль заставили Ло отказаться от проведения своей политики, тем самым вызвав крушение доверия к акциям его компаний и быстрому коллапсу всей теории.

Крах теории и всех операций Джона Ло произошел, даже не смотря та то что финансисту удалось в период с мая по декабрь 1720 г. снизить на треть уровень цен в стране, а к октябрю1720 г, на 56% сократить количество банкнот в обращении. Монетные резервы Франции восстанавливались, была проведена ревальвация металлических монет до уровня, соответствующего началу 1720 г. Тем не менее, курс акций компаний Ло к сентябрю 1721 г. упал до 500 ливров за штуку, что примерно равнялось стоимости акций в мае 1719 г.

Англия, 1797

27 февраля 1797 г. Банк Англии в связи с резким сокращением золотослитковых резервов до 1 млн фунтов (для сравнения в начале войны с Францией в феврале 1793 г. они составляли 4 млн фунтов) приостановил действие системы золотого стандарта. Главной причиной реформирования монетарной политики государства стало несоответствие объема истощающихся резервов финансовым запросам на обслуживание военной компании. Напряженность между необходимостью финансирования войны с Францией и конвертируемостью золотых монет росла на протяжении всего периода с 1793 по 1797 г. Иностранные капиталы стали покидать страну, как только привлекательность вложения во Франции (процентная ставка) превысила соответствующий английский показатель. В феврале 1797 г. как иностранные, так и отечественные капиталы стали покидать Англию. Это объяснялось угрозой вражеского вторжения, после того как французский фрегат высадил вооруженный отряд в Ирландии. Подогреваемые этими событиями инвесторы переводили свои сбережения в золото и старались как можно скорее переправить их из страны. В итоге над Англией нависла опасность крупномасштабного кризиса банковской системы, и именно в этот момент центральный банк приостановил конвертацию в золото.

Вскоре после введения моратория на действие системы золотого стандарта Банк Англии был готов возобновить платежи. Однако правительство было категорически против, и законодательный акт о приостановке конвертации обновлялся из года в год вплоть до 1803 г., когда срок его действия увеличился лишь на шесть месяцев после фактической ратификации мирного договора.

Мировой финансовый іфизис, 1825

Кризис 1825 г. рассматривается многими зарубежными специалистами как первый международный финансовый шок (М. Бордо, А. Муршид, 2000). Либерализация стран Латинской Америки в начале 1820-х гг. привела к массовому притоку капитала из Великобритании для финансирования добычи золота и серебра, а также для предоставления суверенных займов новым независимым республикам. Все это вело к мировому экспортному буму. Зарубежное влияние такого рода в совокупности с быстрым ростом новых отраслей промышленности в условиях промышленной революции и с либерализацией монетарной экспансии после наполеоновских войн привело к спекулятивной мании на фондовой бирже Лондона. Увеличивающийся торговый дефицит и утечка золотых резервов Банка Англии в свою очередь вызвали изменение в политике английских властей, которые летом повысили дисконтную ставку. Паника на фондовой бирже в октябре стала источником банковского кризиса в декабре, который распространился по всему континенту. Банк Англии, озабоченный ситуацией вокруг своих собственных резервов, не отреагировал достаточно быстро, чтобы развеять панику, которая в результате привела к ряду банкротств и рецессии. Кризис распространился на страны Латинской Америки путем прекращения предоставления заморских займов, снижения инвестиций и экспорта. Все это привело к сокращению налоговых доходов и дефолту суверенного долга по всему региону. Только через три десятилетия переговоры по поводу долгов были восстановлены, и потоки капиталов возобновились в страны Латинской Америки.

Великобритания, США, 1836—1838

В 1836 г. Банк Англии стал повышать банковскую процентную ставку в ответ на истощение золотых запасов, вызванное неурожаем кукурузы и движением капиталов в США для финансирования урожайного бума хлопка на американских землях. Возникшая в результате новой политики Банка Англии паника на фондовой бирже в декабре 1836 г. распространилась и на Париж. Особо драматический эффект английские события имели для Соединенных Штатов. Сокращение кредитования предприятий по переработке хлопка в Новом Орлеане спровоцировало там банковскую панику, которая через корреспондентские счета охватила и банковскую систему Нью-Йорка. Общенациональный кризис в конце концов вынудил власти в мае 1837 г. ввести запрет на осуществление платежей в металлических монетах, который продлился около года.

Таким образом, пример финансового кризиса демонстрирует, что его распространение на другие регионы произошло по каналам связей рынков капитала и через потоки металлических денег и их влияние на предложение денег.

Европейский финансовый кризис, 1847

Данный кризис, принадлежащий исключительно европейской истории, возник вследствие резкого прекращения спекулятивного бума на акции железной дороги в Лондоне. Как и в предыдущем случае, английский торговый баланс был сведен с дефицитом, и реакцией центрального банка на сокращение золотых резервов стало повышение дисконтной ставки. Все это привело к панике, вызвавшей падение цен и крупнейший банковский кризис, преодолеть который удалось лишь с помощью объявления о том, что законодательный акт, предоставляющий чартер Банку Англии, будет приостановлен. Тем самым центральный банк получал возможность выпускать банкноты, не обеспеченные золотыми резервами.

Важно отметить, что этот кризис стал региональным, т.к. распространился через международные банковские каналы на Германию и Голландию.

Мировой биржевой и банковский кризис, 1857

Этот кризис начинался в США. Ажиотажный спрос на акции железной дороги, подогреваемый английским капиталом и недавно найденными запасами золота в Калифорнии, в августе 1857 г. так же ажиотажно перешел в предложение. Наиболее ярким примером может служить банкротство 25 августа крупной финансовой компании «Огайо Лайф Иншуэрэнс энд Траст Компани» (the Ohio Life Insurance amp; Trust Company), которая осуществила большие инвестиции в западные земли, железную дорогу и товарные фьючерсы. Причиной несостоятельности стало известие, что казначей этого банка похитил все ликвидные средства, использовав их для спекуляции с ценными бумагами.

Это привело к банковскому кризису в 1857 г., выряженному в широко распространившихся банковских банкротствах. К 25 сентября 1857 г, число банков, прекративших выплату вкладов и размен своих банкнот, достигло 175. В последнюю неделю месяца закрылись еще 150 банков. Кроме того, биржевая паника в сентябре сделала несостоятельными такие железнодорожные компании, как «Де- лавер» (Delaware), «Лакавана энд Вестерн» (Lackawanna amp; Western) и «Фонд дю Ляк» (Fond du Lac). Банковский кризис охватил всю страну и привел к приостановке выплат в металлических монетах в середине октября. К концу октября обанкротились еще несколько крупных железнодорожных компаний, таких как «Эри энд Питсбург* (Erie amp; Pittsburgh), «Форт Уэйн энд Чикаго* (Fort Wayne amp; Chicago), «Ридинг энд Илиноиз Централь* (Reading and Illinois Central). В ходе кризиса 1857-1858 гг. индекс оптовых цен в (США (по месячным данным) упал на 16%, а индекс сельскохозяйственных товаров даже на 20%.

Осенью кризис распространился на Англию и, как в эпизоде 1847 г., был остановлен в ноябре благодаря письму Казначейства. В конце октября прекратил платежи крупный провинциальный банк «Бороу бэнк» в Ливерпуле, через несколько дней банковский кризис поразил Шотландию. 9 ноября прекратил платежи «Уэстерн бэнк оф Скотланд». Из Англии, по корреспондентским счетам вирус отправился на континент, где причинил особый ущерб в Гамбурге в декабре. Во Франции разразился биржевой кризис, связанный с ростом крупных акционерных компаний в сфере железнодорожного строительства и промышленности. Например, акции банка «Креди моби- лье», увязшего в рискованных инвестициях, потеряли к середине ноября 60% своей ценности. Обесценились акции почти всех железнодорожных компаний. Кроме того, отмечались банковские потрясения в Южной Америке, Южной Африке и на Дальнем Востоке.

США, 1861

Гражданская война разразилась в апреле 1861 г. Когда секретарь Казначейства Соломон П. Чейз приступил к своим обязанностям в марте, первым делом он встретился с представителями банков Нью-Йорка, Филадельфии и Бостона, которые согласились предоставить правительству три ссуды по 50 млн долларов каждая. Сразу было выплачено 5 млн долларов золотыми и серебряными монетами и было оговорено, что остаток также будет выплачен в монетах. Секретарь Чейз согласился осуществить выпуск казначейских облигаций сроком на три года, рассчитывая таким образом возместить банкам выплаченные суммы. Кроме того, облигации должны были стать для государства стабильным источником не только выплаты долгов, но и обеспечения конвертируемости металлических монет. Согласно законодательному акту от 1846 г., на основе которого функционировало Казначейство, доход банков, полученный от государственных займов в полном объеме в форме металлических монет, зачислялся на счета филиалов Казначейства. Именно последняя часть этого документа была аннулирована 5 августа 1861 г. В результате секретарь позволил банкам частично пользоваться полученными от государственных займов средствами при условии, что в случае необходимости Казначейство получит приоритет над банками в распоряжении указанными ресурсами.

В Нью-Йорке банки согласились держать определенные нормы обязательных резервов в металле в размере 25% от чистых обязательств. Клиринговая палата, где хранились эти суммы, гарантировала их полную сохранность. Однако 19 августа сумма в размере 35 млн долларов была кредитована правительству, и банки стали платить филиалам Казначейства 3,5 млн долларов в металлических монетах еженедельно. Ко 2 сентября Клиринговая палата установила уже ежедневный процент отчислений, что в итоге привело к дефициту золотых и серебряных монет в банках. Стараясь восстановить свою ликвидность, банки стали перегодить заемные сертификаты, выпускаемые Клиринговой палатой с 19 сентября, в золото. Вторая часть ценных бумаг Казначейства на сумму 35 млн долларов 1 октября была передана нью-йоркским банкам, а 16 ноября еще один займ в том же объеме был получен от банкиров. Кредитные учреждения взамен металлических денег получили массу купонных зарегистрированных облигаций, которые составляли 90 % стоимости заемных сертификатов Клиринговой палаты,

В декабре секретарь Казначейства продолжал вытягивать монеты у банкиров, выпустив еще один вид бумажных денег (гринбэки). Оказавшись на грани банкротства в связи с оттоком своих резервов, в конце месяца банки приостановили конвертацию металлических денег. Казначейство, потеряв один из постоянных источников поступлений, также приостановило платежи в монетах. Страну охватил кризис, т.к. выпущенные облигации мгновенно утратили свою ценность. Важно отметить, что кризис наступил отнюдь не от того, что произошло перенасыщение рынков бумажными деньгами, которое привело к истощению международных резервов. Главной причиной нестабильности являются институциональные особенности функционирования Казначейства в те времена и непреклонность его секретаря. Придав чрезмерную значимость выпущенным грин- бэкам, а затем, приостановив их обеспечение металлическими деньгами, Чейз фактически привел страну к валютному кризису.

Приостановка размена бумажных денег на металлические монеты в 1861 г. мгновенно поставила золото в ранг «настоящих» денег, придав им очевидный приоритет над бумажными деньгами. Возобновление платежей монетами удалось осуществить лишь 1 января 1879 г.

Мировой финансовый кризис, 1873

Кризис 1873 г. считается одним из крупнейших международных финансовых шоков в истории финансовой нестабильности. Симптомами нестабильности стали следующие события:

кредитный бум в странах Латинской Америки лб финансированию Англией и государствами континента строительства железных дорог;

массовые спекуляции землями в Германии и Австрии, подогреваемые обязательством Франции выплатить золотое возмещение Пруссии после франко-прусской войны.

Спекулятивный бум в Германии и Австрии обвалился-с крахом фондового рынка в Вене в мае 1873 г. Фондовые биржи Амстердама и Цюриха также испытали финансовые шоки.

В США банковский кризис начался в сентябре и встал в один ряд с потрясениями на фондовой бирже в Нью-Йорке. По сравнению с другими примерами биржевой паники в США, этот случай уникален по двум причинам. Во-первых, биржевой кризис произошел до того, как показатель экономического развития достиг своей Циклической вершины. Во-вторых, паника на бирже оказалась совершенно непредсказуемой, т.к. отсутствовало обычное предварительное повышение процентных ставок. Первоначальными признаками нестабильности стали финансовые трудности в железнодорожном секторе. 8 сентября 1873 г. Нью-йоркская компания «Уэрхауз энд СекыориГи» (Warehouse amp; Security), предоставлявшая крупные кредиты железным дорогам Миссури, Канзаса и Техаса, приостановила выплаты. Этот пример вскоре дополнился банкротством банка «Кенион, Кокс энд Ко» (Kenyon, Сох amp; Со), который должен был выплатить канадской южной железной дороге сумму в 1,5 млн долларов, что в результате поставило последнюю в затруднительное положение. Однако ни один из описанных случаев не имел такого психологического значения как банкротство крупнейшего финансиста, президента железной дороги «Юнион Пасифию» (Union Pacific) Джея Кука 18 сентября того же года. Под влиянием этого события биржи Соединенных Штатов охватила паника, в результате чего цены на акции упали более чем на 7%, а день 18 сентября был назван «черным» четвергом. Мгновенно Четвертый Национальный банк и «Юнион Траст Компани» испытали набег вкладчиков и к 20 сентября рба эти учреждения объявили о своем банкротстве. В стране разразился крупномасштабный банковский кризис. В этот же день Нью-йоркская фондовая биржа приняла беспрецедентные меры и объявила о своем (закрытии вплоть до 30 сентября. 20 сентября Клиринговая палата Нью-Йорка стала выпускать заемные сертификаты для своих банков-членов, а 24 сентября было принято решение приостановить расчеты в металлических монетах. На протяжении нескольких Дней это решение реализовывалось по всей стране. Только к концу октября банки практически полностью восстановили обращение металлических денег. К ноябрю равновесие на биржах восстановилось, и страна встала на путь выхода из кризиса.

Кризис оказал серьезное влияние на страны Латинской Америки, а также экономику Европы через колебания мировых цен. Скачки от инфляции к дефляции в рассматриваемом периоде сократили экспорт, а соответственно, и налоговые доходы, т.к. налоги с торговли являлись основой налогообложения в Латинской Америке. Кроме того, удорожание обслуживания долга привело к новой волне дефолтов в этих странах.

США, 1884

Данный финансовый кризис является исключительным примером, т.к. перед его началом предсказуемое изменение основных макроэкономических показателей отсутствовало. Природой этой нестабильности стали случаи мошенничества, воровства и ряда незаконных операций, которые в принципе не присущи США. 8 мая фирма «Грант энд Уард» (Grant amp; Ward), в которой сын Улиссиса С. Гранта был крупнейшим партнером, объявила о своем банкротстве. После аудиторской проверки оказалось, что активы фирмы составляют только 67 174 доллара, против обязательств в 16 792 640 долларов. «Мэрин Нэшионал Бэнк» (Marine National Bank), президент которого Джеймс Д. Фиш являлся партнером компании «Грант энд Уард», заявил о своей финансовой несостоятельности сразу, как только прояснилось, что им незаконно был обналичен чек на сумму 750 000 долларов. 13 мая стало известно, что Джон С. Эно, президент Второго Национального банка скрылся с банковскими ценными бумагами стоимостью более 3 .млн долларов. На следующий день «Метрополитен Нэшионал Бэнк» (Metropolitan National Bank) оказался закрытым, когда выяснилось, что его президент Джордж Сеней использовал банковские финансовые ресурсы для спекуляций акциями железнодорожных компаний, цены которых резко упали. Утром 16 мая Целый ряд финансовых компаний оказались на грани банкротства. Среди них «Димок энд Ко» (A.W. Dimock amp; Со), а также «Фиск энд Хэтч» (Fisk amp; Hatch), которой удалось возобновить свою деятельность после панйкй 1873 г. и теперь пришлось закрыться, потянув за собой вниз несколько связанных с ним банков.

Выходу из кризиса способствовала замена руководства в «Метрополитэн НэшиОнал Бэнк». Кроме того, Второму Национальному байку удалось погасить все свои платежи, т.к. отец президента банка выплатил все суммы, украденные его сыном. В результате крупномасштабный банковский кризис удалось предотвратить, избежав приостановки обращения металлических монет в банковской системе, что имело положительный психологический эффект.

Мировой финансовый кризис, 1890

Так называемый Бэринговый кризис 1890 г. стал основой для международного кризиса в Англии и странах Латинской Америки и даже получил определенный резонанс в исследованиях зарубежных ученых и экономистов. Кульминацией кризиса в 1880-х гг. стал кредитный бум, направившийся из Англии в Аргентину и Уругвай в результате финансирования строительства железных дорог и других объектов инфраструктуры. Большинство займов, подогреваемых денежной экспансией властей в аргентинские провинциальные банки, которые были финансово непрозрачными и неустойчивыми, в итоге оказались плохими. Приток иностранного капитала сопровождался надуванием спекулятивных пузырей в ценах На недвижимость. В конце десятилетия пузыри лопнули и цены на недвижимость упали более чем в два раза. В результате спекулятивной активности «Банко де ля Насион» (Banco de la Nacion), который был одним из двух национальных банков Аргентины, не смог оплатить дивиденды, тем самым вызвав наббг на всю банковскую систему страны. В апреле того же года аргентинское правительство оказалось не способным погасить процентные платежи. Несмотря на первоначальные попытки реструктуризировать займы и провести переговоры о предоставлении Лондоном кредита на сумму 10 мпн фунтов, государственные финансы были окончательно повержены.

Международный кризис разразился, когда Дом Бэрингов (крупный инвестиционный банк Лондона, который держал непродаваемые акции морской и дренажной компаний Buenos Aires Water Supply и Drainage Company) 8 ноября 1890 г, объявил Банку Англии о своей неплатежеспособности. Банку Англии частично удалось предотвратить надвигавшуюся панику благодаря проведенной операции по рекапитализации Бэрингов с помощью крупных финансовых институтов Лондона и временной отсрочки возврата займов Банка Франций и Российского центрального банка. Кризис все-таки pac- пространился на Латинскую Америку путем прекращения английского кредитования Аргентины, Уругвая и Бразилии. Валютная нестабильность в Аргентине началась в марте 1890 г. и продолжалась до 1894 г. Полное восстановление аргентинской экономки наступило лишь в 1895 г.

Финансовый кризис, разразившийся в Англии, имел серьезные последствия и для финансовых рынков Соединенных Штатов. 7 ноября, когда Банк Англии поднял свою дисконтную ставку с 5 до 6%, денежный рынок Нью-Йорка отреагировал незамедлительно. 10 ноября цены акций в Нью-Йорке резко упали, а одна из крупных компаний «Декер, Хоуэлл энд Ко* (Decker, Howell amp; Со), в которой участвовал Банк Северной Америки, объявила о своей несостоятельности. Реакцией Ассоциации Клиринговой Палаты стіл выпуск своих сертификатов, однако эта операция не успела стать широко известной и банкротства продолжались. 11 ноября приостановили свою деятельность брокерская компания «Джей. С. Валькот энд Ко* (J. С. Walcott amp; Со) и Банк Северной Реки. Как только стало известно о выпуске сертификатов Клиринговой палаты, ситуация стабилизировалась. Но когда 15 ноября новости о банкротстве Бэрингов достигли США, акции на Нью-йоркской бирже вновь упали. Несмотря на мгновенно обанкротившиеся около тридцати брокерских фирм, общенациональной паники удалось избежать. В конце ноября стало известно, что Банк Англии и синдикат банкиров предоставили помощь в преодолении финансовой нестабильности на денежном рынке Лондона. Уолл-стрит сразу отреагировал, и цены акций стали вновь расти. Банковская система США продолжала функционировать, и приостановки выплат металлических денег удалось избежать. Общая рецессия американской экономики продолжалась вплоть до мая 1891 г,

Кроме США, именно с этим примером финансовой нестабильности связывают банкротство крупного банка в Париже в 1889 А и серию следующих транснациональных кризисов в 1893 г.

Мировой финансовый кризис, 1893

Крупный финансовый кризис в США и Австралии в 1893 г. был связан с предыдущим, БэринГовым кризисом, и общим снижением мирового уровня цен. Толчком для нестабильности в США в 1893 г. стал законодательный акт, открывавший границы для свободного движения серебра. Более точно данный документ оговаривал ежемесячную покупку Казначейством серебра на сумму 4,5 млн унций. Этот факт вызвал у инвесторов опасения, что дальнейший выпуск серебряных сертификатов заставит власти Соединенных Штатов отказаться от системы золотого стандарта, а это приведет1 к оттоку золота из страны и соответствующему сокращению денеж-lt; ной массы.              і

Крупномасштабная рецессия американской экономики началась в феврале 1893 г., процентные ставки выросли, а курсы акций стали снижаться. В период с январь по июль отмечалась наибольшая активность банкротств торговых предприятий. 26 февраля железная дорога Филадельфии оказалась в сложной финансовой ситуации, но более важное значение имело банкротство фаворита фондового рынка — компании «Нэшионал Кордэйдж Ко» (National Cordage Со), что привело к обвалу всего рынка.

Возможными причинами банковского кризиса летом 1893 г. стали биржевая паника и рост банкротств коммерческих предприятий, что зародило опасения относительно платежеспособности коммерческих банков. Первая волна набегов вкладчиков на банки началась в первых числах июля. Вторая волна банковской паники охватила западные и южные банки на третьей неделе июля. 25 июля железная дорога «Нью-Йорк, Лэйк Эри энд Уэстерн» (New York, Lake Erie amp; Western), а также страховая компания «Висконсин Марин энд Файер» (Wisconsin Marine amp; Fire) приостановили свою деятельность, что сказалось на обвале фондового рынка. Банковский кризис на Юге и Западе привел к изъятию вкладов из корреспондентских счетов банков Нью-Йорка. В итоге, даже несмотря на предварительный выпуск сертификатов Клиринговой палаты, доверие упало и к нью-йоркским банкам. К началу августа все банки приостановили выдачу металлических денег своим клиентам. Однако набеги вкладчиков на кредитные учреждения продолжались, в частности на трастовые компании в Нью-Йорке, включая и «Ни- кербокер Траст Компани» (Knickerbocker Trust Company) в октябре 1893 г. Всего за период с февраля 1893 г. по июнь 1894 г. отмечалось более 600 банкротств банков (5 % банковской системы), более 15 ООО банкротств предприятий, включая такие железнодорожные компании, как «Нозерн Пасифик» (Northern Pacific), «Атчисон» (Atchison), «Топека энд Санта Фе» (Тореса amp; Santa Fe), «Нью-Йорк» и «Новая Англия».

Финансовый кризис в Австралии предвещался бумом сделок по купле-продаже земли, финансируемых за счет кредитов местных банков. Причиной паники стал обвал экспортных цен, вызвавший трудности у сельскохозяйственного сектора погасить свои займы. Непосредственным поводом финансовой нестабильности стало закрытие трех крупных местных банков. Изъятие британских депозитов и займов обострило кризис. Сокращение расходов выжившими банками привело к долгой депрессии.

США, 1894-1896

Согласно законодательному акту от 1890 г. казначейские билеты являлись законным платежным средством, которое возмещалось металлическими монетами. Несмотря на то что этот законодательный акт был отменен в 1893 г., проблемы бюджетного дефицита, возникшие после 1890 г., вселили неуверенность относительно конвертируемости американского доллара. Для финансирования бюджетного дефицита Казначейство выставило на продажу свой запас золота и все законные платежные средства. Рост необеспеченных законных платежных средств являлся прямой угрозой золотым резервам государства. В январе и ноябре 1894 г. Казначейство осуществило попытку восстановить объем своих золотых резервов как минимум до уровня в 100 млн долларов путем выпуска 5%-ных облигаций сроком на 10 лет общей суммой на 50 млн долларов. Население откликнулось, однако, вместо того чтобы предоставить свои золотые запасы государству в обмен на ценные бумаги, оно стало обменивать платежные средства на золото, которое уже потом переводило в облигации. В итоге к январю 1895 г. золотые резервы Казначейства не только не увеличились, но и упали до 45 млн долларов.

Оказавшись в тупике, секретарь Казначейства в феврале 1895 г. нашел выход, заключив контракт с банковским синдикатом Бельмонт—Морган. Согласно этому контракту синдикат был законодательно уполномочен купить на рынке золотые монеты, разместив там 4%-ные облигации сроком на 30 лет. Кроме того, синдикат предоставил краткосрочный беспроцентный кредит в золоте сроком на шесть месяцев для пополнения резервов Казначейства и поддержания золотого содержания доллара. Половина из 3 500 ООО унций золота поступала из Европы партиями, не превышающими 300 000 унций в месяц. Синдикат также согласился проводить интервенции для поддержания курса доллара по отношению к золоту. Осуществив удачные сделки в Лондоне и Нью-Йорке, банковский синдика! направил Казначейству 25 млн долларов золотом. Всего банкиры осуществили операции по размещению государственных облигаций на сумму 68,8 млн долларов.

Первые пять месяцев после заключения контракта Отмечалось отсутствие оттока золота из Казначейства. К концу августа 1895 г., когда экспорт сельскохозяйственной продукции, а соответственно и Импорт золота увеличились, было решено отказаться от услуг банковского синдиката. На протяжении выборочной компании 1896 г. давление на резервы золота усилилось, т.к. неопределенность результатов выборов привела к избавлению от платежных средств и накоплению золота. Ситуация стабилизировалась, как только республиканцы пришли к власти.

Кризис золотого стандарта в 1894-1896 гг. в США является ярким примером эффекта дестабилизирующей спекуляции, а данный эпизод демонстрирует преимущества получения кредита в иностранной валюте во избежание девальвации.

Мировая биржевая паника и банковский кризис, 1907

Кризис 1907 г., охвативший девять стран, содержал в себе большое количество атрибутов ранних финансовых шоков и по своей глубине и последствиям стал одним из тяжелейших в эпоху золотого стандарта. Толчком для данного кризиса послужило то, что в 1906 г. Банк Англии начал поднимать свою дисконтную ставку с 3,5% до 6% для преодоления утечки золота из страны. Эта операцйя в условиях тесной взаимосвязи денежных рынков двух стран привела к обратному потоку золота из США. В начале 1907 г. биржевая паника разразилась в Соединенных Штатах и деловая экономическая активность, подталкиваемая всеми этими событиями, стала снижаться.

Однако финансовый кризис 1907 г. в США имел и ряд внутренних причин. Среди них классическими являются спекулятивно-криминальные операции таких бизнесменов, как Ф.А. Ханц, С.Ф. Морзе и О.Ф. Томас, использовавших ресурсы коммерческих банков.

Когда же в понедельник 14 октября совместная компания этих олигархов потерпела неудачу, восемь связанных с ней банков оказались в затруднительном положении и обратились за помощью в Нью-йоркскую ассоциацию Клиринговой палаты. К понедельнику 21 октября Клиринговая палата привела в порядок дела обратившихся банков, и казалось, что кризис миновал. Однако в этот же день стало известно, что президент «Никербокер Траст Компани» (Knickerbocker Trust Company), третьей крупной трастовой компании Нью-Йорка, был замешан в инвестициях Морзе. Недоверие к,этой трастовой компании привело к отказу «Нэшионал Бэнк оф Коммерс» (National Bank of Commerce) продолжать с ней сотрудничество. На следующий день, 22 октября, «Никербокер Траст Компани» обратилась за финансовой помощью в Нью-йоркскую ассоциацию, но те ответили отказом, что было их ошибкой.

23 октября вкладчики атаковали вторую крупнейшую трастовую компанию Нью-Йорка «Траст Компани оф Америка», а 24 октября и «Линкольн Траст Компани». Несмотря на то что на этот раз Клиринговая палата предоставила финансовые ресурсы, помощь оказывалась слишком медленно и неэффективно. 24 октября началась паника на фондовом рынке. В целом с января по ноябрь индекс Доу-Джонса упал по промышленным акциям на 40%, по железнодорожным — на 33%.

Благодаря помощи компании «Джей Пи Морган» (J.P. Morgan) в размере 35 млн долларов, Направленной «Траст Компани оф Америка», банковский кризис в Нью-Йорке оказался под контролем. Тем не менее страх распространился по всем Соединенным Щта- там, и провинциальные банки стали снимать'огромные суммы со своих корреспондентских счетов банков Нью-Йорка. Только когда ситуация оказалась практически безнадежной для нью-йоркских банков, 26 октября Клиринговая палата наконец-то выпустила сертификаты. Однако эта операция была бесполезной. В конце октября держатели депозитов атаковали трастовые компании, а чуть позже этот набег вкладчиков распространился и на коммерческие банки. Денежные запасы резко сокращались, банки приостановили выплаты наличностью, в результате экономика была повергнута в глубокую рецессию. Кризис удалось преодолеть лишь в декабре, а возобновление платежей в металлических монетах было осуществлено только в начале января 1908 г.

Из Англии этот кризис распространился, кроме Соединенных Штатов, во Францию и Италию.

Мировой финансовый кризис 1914

Отличительной особенностью финансовой нестабильности 1914 г, является то, что в условиях Первой мировой войны и паники на основных биржах, Лондонской в частности, угроза кризиса золотого стандарта нависла не над отдельной страной, а над всем мировым сообществом, что позволяет назвать этот кризис системным.

В этих условиях банки сократили количество своих краткосрочных кредитов, чтобы быть готовыми для отражения панической атаки населения по извлечению своих депозитов. Как следствие, рынок ссудных капиталов в Лондоне был лишен притока новых финансовых ресурсов. Кредитно-финансовые учреждения всего города прекратили выдачу новых кредитов. В результате это привело к тому, что иностранные инвесторы не могли получать средства для осуществления своей деятельности в стерлингах. Долгосрочные кредиты также не выдавались. Единственным источником получения английской валюты была продажа ценных бумаг на Лондонской фондовой бирже, которая пока еще продолжала функционировать. Опасаясь обвала цен Под давлением всеобщего избавления от ценных бумаг, фондовые биржи по всему миру стали закрываться. Международные расчеты в золоте могли в конце концов привести к мировому финансовому кризису, поэтому постепенно по всему миру стали вводиться эмбарго на золотые переводы.

1 августа Банк Англии подучил гарантийное письмо от Канцлера о возмещении возможных затрат, связанных с официальным разрешением, которое было дано в этом же письме на выпуск банкнот, превышающих пределы, установленные актом Пиля. Необходимо отметить, что акт Роберта Пиля, принятый в 1844 г., закреплял функцию исключительного эмитента банкнот за Банком Англии и регламентировал величину денежной массы, выраженной в банкнотах, не обеспеченных золотыми монетами или слитками. Итак, получив разрешение на денежную реформу, органы монетарного регулирования в лице Казначейства выпустили казначейские билеты. Банк Англии стал постепенно отменять обмен банкнот на золото и изымать золотые монеты из обращения. Между тем казначейские билеты сразу не пользовались должной популярностью у вкладчиков. Тогда 13 августа было объявлено, что Банк Англии осуществляет учет новых билетов по ставке рефинансирования, которая на 1 августа составляла 10%. Кроме того, устанавливалась отсрочка платежа по всем билетам, выданным до 4 августа, при этом гарантировалось, что погашение обязательств будет осуществлено Банком Англии с 2%-ной надбавкой над процентной ставкой. 5 сентября Банк Англии заявил о готовности погасить все обязательства на объявленных ранее условиях. Коммерческие банки поддались соблазну заработать и стали осуществлять учет казначейских билетов. Возобновление функционирования Лондонской фондовой биржи 4 января 1915 г. ознаменовало конец кризиса неплатежей, который был спровоцирован Первой мировой войной.

В Нью-Йорке нестабильность на денежном рынке привела к массовому изъятию банками золота с корреспондентских счетов других банков. А поскольку главными корреспондентскими банками Нью-Йорка являлись банки Лондона, то отток золота, требовавший соответствующего эквивалента стерлингов, привел к колебаниям курса фунта к доллару. Взяв крупные кредиты в английских банках при первых признаках финансовой нестабильности, американские кредитные учреждения просто отказались их возвращать в золоте, когда кризис стал набирать обороты. Объем задолженности на 1 сентября 1914 г. составил 100 млн долларов в золоте. Поскольку поставки золота резко сократились, валютный курс легко прогнозировался банками изо дня в день. К декабрю 1914 г. доллар был намного сильнее валют воюющих стран, а к началу 1915 г. курс стерлинга по отношению к доллару упал ниже отметки экспорта золота в США. На протяжении всего 1915 г. фунт обесценивался и только в январе 1916 г. курс был зафиксирован на уровне 1 фунт — = 4,76 доллара, на котором он находился до конца войны.

Итогом кризиса 1914 г. стало введение в Великобритании запрета 5 декабря 1916 г. на чеканку золотых монет, а законодательный акт от 18 мая 1918 г. сделал операции купли продажи золота незаконными. Фондовый рынок спекулянтов-быков, который действовал на повышение цен на золото и являлся главной характеристикой золотого стандарта, фактически прекратил свое существование. В свою очередь США ввели лицензирование экспорта золота в период с сентября 1917 г. по июнь 1918 г. Таким образом, конвертируемость банкнот и свободное международное движение золота было прекращено в обеих странах.

В исследовании 1999 г. М. Бордо и Б. Айхенгрина из 21 государства в этот период 15 стран переживали валютный, банковский или двойной кризис. В Соединенных Штатах и Великобритании банковские потрясения удалось своевременно погасить интервенциями кредиторов последней инстанции.

Характеристики основных финансовых потрясений рассматриваемого периода изложены в табл. 2.1.

Таблица 2.1

Основные финансовые кризисы в эпоху золотомонетного стандарта