Глава 2.3. Финансовые кризисы в период действия Бреттон-Вудской системы

Следующей исторической формой международной валютной системы стада система «долларового стандарта». Другими словам», это было фактическое продолжение золотодевизного стандарта, когда на официально установленных паритетах курсы шлют фиксировались к доллару США (±1% по Уставу МВФ и ±0,75% по Европейскому валютному соглашению)* который конвертировался в золото по фиксированному курсу (35 долларов за тройскую унцию).

Рассматриваемый период стал по истине наиболее успешным в укреплении позиций Соединенных Штатов в политической и финансовой сферах, что было обусловлено сложившимися историческими обстоятельствами и умело воспользовавшимися ими в рамках целенаправленной политики США. В период Второй мировой войны США активно предоставляли долгосрочную помощь странам антигитлеровской коалиции. Долги вскоре были в основном прощены, когда с каждого доллара сумма списывалась до четырех центов. В 1946 г. США предоставили Великобритании займ в 3,75 млрд дол, (1,25 млрд. дол. был добавлен Канадой) сроком на 50 лет с фиксированной процентной ставкой в 2%. В период с 1947 по 1953 г. США в рамках плана Маршалла выдали кредит странам Западной Европы на общую сумму 13 млрд дол., которая была погашена в обесценившихся европейских валютах. {

Свое наибольшее развитие Бреттон-Вудская система получила в 1959 г., а прекратила свое существование в 1971 г. Следует отметить, что далеко не всем странам удалось сразу ввести режим фиксации к доллару США. Так, Франции в январе 1948 г. пришлось девальвировать национальную валюту и ввести администратишый режим (множественность валютных курсов).

При рассмотрении особенностей финансовых кризисов в рамках Бретгон-Вудской системы необходимо отметить, что впервые валютные кризисы стали самодостаточной проблемой, которая вызывала нестабильность на ссудном и фондовом рынках. Валютные паритеты становились объектом спекулятивных атак, поскольку внутренние и внешние цели экономической политики государств не соответствовали друг другу, что в итоге приводило либо к девальвации, либо к необходимости получения внешних займов. Последнее в свою очередь способствовало развитию международного рынка капиталов, который впоследствии стал основой для зарождения внешних валютных шоков. Вместе с тем, несмотря на помощь МВФ и стран большой десятки (G-10), многим государствам не удалось избежать атаки спекулянтов (стерлинг в ноябре 1967 г., доллар в августе 1971 г.), однако многие внешние займы оказались успешными и смогли смягчить спекулятивное давление (канадский доллар в июне 1962 г., лира в марте 1964 г.).

Валютные кризисы в период функционирования Бретгон-Вуд- ской системы происходили в силу действия ряда обстоятельств. Во-первых, многие страны проводили такую финансовую политику, которая не соответствовала взятому ими обязательству по поддержанию фиксированного обменного курса.

В отличие от валютных банковские кризисы были менее распространены и не имели эпидемиологического характера. Реализация системы страхования депозитов во многом изменила взаимоотношения между центральными банками и банковской общественностью. Начиная со второй половины в. проблемы банковских кризисов в основном ложились на разного рода агентства и ассоциации коммерческих банков.

При Бреттон-Вудской системе долговые кризисы, так же как и банковские, были мало распространены. Однако причиной была отнюдь не удачная антидолговая политика мирового сообщества и отдельных государств, а повсеместные ограничения на движения капитала, не позволяющие предоставлять внешние займы и выпускать облигации. Только в 1969 г. американским частным банкам удалось выдать внешний займ. Активно обсуждался синдицированный банковский кредит правительству Ирана для осуществления закупки военных самолетов. Кроме того, также синдицированные кредиты предоставлялись странам Латинской Америки и Юго-Восточной Азии. Главными кредиторами таких займов являлись транснациональные банки США, Европы и Японии.

Среди наиболее ярких представителей финансовых потрясений рассматриваемого периода необходимо выделить следующие.

Франция, 1945—1949

Резкое ослабление Франции в результате Второй мировой войны и дальнейшее ухудшение ее экономического положения представляют главную причину кризиса французского франка, которым характеризуется послевоенный период.

25 декабря 1945 г. французское правительство провело первую послевоенную девальвацию франка, понизив его курс на 58,3%, до 119,1 франка за 1 долар и 480 франков за 1 фунт стерлингов. Девальвация в значительной мере была продиктована тем фактором, что Франция намеревалась вступить в организации, созданные по Брет- тон-Вудскому соглашению, и рассчитывала получить от них крупные кредиты. А США ставили условием предоставления этих кредитов установление «реального» паритета и курса валюты, т.е. девальвацию франка. Девальвация не вызвала улучшения платежного баланса Франции. Она была проведена в момент, когда промышленное производство во Франции еще не достигло довоенного уровня, составив* 1946г. только72% от объема производства в 1937 г. Ввиду этого экспорт не мог выиграть от временного конкурентного преимущества, обусловленного понижением курса. Эю преимущество било в кратчайшие сроки ликвидировано резким росши инфляции в стране и обусловленным этим повышением иен.

26 январе 1948 г. была проведена девальвация, при которой официальный курс франка был понижен на 44,4% — до 214,4 фр. за 1 дол. ?Вместе с тем французское правительство, учитывая тот факт, что основная проблема платежного баланса Франции заключалась в долларовом дефиците, и стремясь в первую очереад воздействовать на платежный баланс по отношению к США, ввело множественность курсе» и установило более низкий курс франка по отношению к доллару, чем по отношению к другим валютам. Январская девальвация франка в 1948 г. «вдается образцом дифференциальной девальвации, ври которой курс валюты понижается в различной степени по отношению к разным иностранным валютам.

Введенная в январе 1948 г. система курсов служила в течение всего периода ее существования причиной усиления противоречий между Францией и Англией в валютной области и была частично изменена в сторону ослабления ее дискриминационного характера в октябре 1948 г. под давлением последней, когда была проведеш новая девальвация франка. Эго была изолированная (т.е. тоже дифференциальная) девальвация франка по отношению к фунту стерлингов и другим неконвертируемым валютам. Курс франка к фунту понизился на 19% (с 864 до 1 062 фр. за 1 ф. ст.)

26 апреля 1949 г. была проведена четвертая («малая») д евальвация франка. В связи с понижением свободного курса франка его средний курс также понизился (с 264 до 271 фр. за 1 дол.). Это повлекло за собой изменение курсов неконвертируемых валют. Курс фунта стерлингов был повышен с 1 062 до 1 097 фр., что означало девальвацию франка на 3%. Еще до этого, 1 апреля 1949 г., был временно понижен на 18% в рамках двустороннего клирингового соглашения курс франка по отношению к итальянской лире с целью стимулирования экспорта в Италию. В июне 1949 г. была проведена изолированная девальвация по отношению к бельгийскому франку путем введения этой валюты на «свободный* рынок. Таким образом, в течение 1949 г. падение курса франка продолжалось. Наконец, 19 сентября 1949 г. в связи с массовой девальвацией валют была произведена пятая девальвация франка.

Италия, 1946—1949

Валютное положение Италии в послевоенный период является крайне тяжелым. В связи с сильным инфляционным процессом и большой пассивностью платежного баланса курс итальянской лиры резко падал на протяжении 1946—1949 гг,

Еще до Второй мировой войны курс лцры поддерживался с помощью валютных ограничений на искусственно высоком уровне — 19 лир за 1 дол. В результате инфляции, развернувшейся в условиях войны, покупательная сила лиры резко упала. При высадке англо-американских войск в Сицилии в 1943 г. был установлен курс 100 лир за 1 дол. Декретом от 18 января 1946 г. курс лиры был снижен еще на 55,5% путем установления премии к официальному курсу в размере 125 лир за 1 дол. Фактический курс составил 225 лир за

1 ДОЛ.              :

Декретом от 26 марта 1946 г. была проведена фактическая девальвация лиры путем введения «свободного» валютного рынка и множественности курсов. Италия была первой европейской страной, которая ввела после войны легальную множественность курсов. Курс доллара непрерывно повышался на «свободном» рынке и достиг в мае 1947 г. максимума — 906 лир за 1 дол., т.е. был в 4 раза выше официального. 1 августа 1947 г. была проведена третья за послевоенный период девальвация лиры, после которой официальный курс доллара составил 350 лир, а фунта стерлингов — 1411 лир.

Декретом от 28 ноября 1947 г. была проведена четвертая девальвация лиры, в результате которой твердый официальный курс лиры по отношению к доллару был отменен. Официальный курс стал фиксироваться ежемесячно на основании средней котировки доллара на биржах Рима и Милана в течение предыдущего месяца. Легальная граница повышения курса доллара была установлена в 650 лир за 1 дол. Фактически же с января 1948 г. «свободный», официальный, а следовательно, и средний экспортный курсы колебались в узких пределах — около 575 лир за 1 дол., что означало понижение курса лиры на 16% по сравнению со средним экспортным курсом в 1947 г.

В 1948 г. противоречия между Италией и другими странами, особенно Англией, в связи с множественностью курсов обострились. Италия была вынуждена постепенно привести курс лиры по клирингам в соответствие с новым курсом доллара в лирах, введенным в конце 1947 г. Англия продолжала требовать поддержания курса лиры по отношению к фунту стерлингов на уровне, соответ-

ствующем долларовому паритету последнего. После отклонения Италией очередного такого требования в июле 1948 г. она приняла ряд репрессивных мер, прекратив, в частности, кредитование итальянских импортеров в английских банках. В ноябре 1948 г. Италия была вынуждена под нажимом Англии привести соотношение фунта и доллара в соответствие с официальным паритетом. Курс фунта стерлингов с этого времени устанавливается исходя из среднего курса доллара и официального долларового паритета фунта (как и во Франции после девальвации франка в октябре 1948 г.). Таким образом, 26 ноября 1948 г. была проведена пятая за послевоенный период девальвация лиры (изолированная, или дифференциальная, девальвация по отношению к фунту стерлингов). Курс фунта повысился с 2 033 (среднее за ноябрь) до 2 317 лир, что означает снижение курса лиры на 12%, в то время как ее курс к доллару не изменился.              •

В связи с девальвацией фунта стерлингов в сентябре 1949 г. лира подверглась шестой послевоенной девальвации, в результате которой ее курс к доллару оказался в 33 раза ниже, чем до войны.

В развитии валютного положения Италии и состояния курса лиры в период 1945-1949 гг. следует отметить два основных периода: до девальвации лиры в ноябре 1947 г. и от нее до девальвации в сентябре 1949 г. Первый период характеризуется непрерывным падением курса лиры, последовательными резкими девальвациями и широким развитием множественности курсов. Второй период характеризуется некоторой «стабилизацией» курса лиры и сокращением реальных размеров множественности курсов на основе отказа от твердого официального курса и маневрирования «свободным» курсом путем колебаний в узких пределах.

Аргентина, 1946-1950

Развитие множественности курсов в Аргентине в 1946—1950 гг. можно разделить на три этапа: 1) до девальвации в июне 1948 г.; 2) от этой девальвации до девальвации песо и изменения системы курсов в октябре 1949 г.; 3) от этой реформы до девальвации и нового изменения системы курсов в августе 1950 г.

В первый период система курсов оставалась в основном неизменной, в том виде, в каком она была введена с августа 1939 г. Она состояла из 4 официальных курсов (основной и преференциальный по экспорту, аналогично по импорту), аукционного курса, по которому импортеры покупали валюту для товаров, классифицировавшихся как «предметы роскоши», и «свободного» курса для всех неторговых операций. Кроме того, существовал курс черного рынка. Число курсов достигало, таким образом, семи.

В июне 1948 г. «свободный» курс песо был понижен примерно на 16% (с 4,02 до 4,80 песо за 1 дол.). Одновременно был введен специальный экспортный курс песо (восьмой по счету в системе курсов), который был на 33% ниже основного экспортного курса и носил ярко выраженный демпинговый характер. Он применялся к экспорту в соседние страны (Чили, Боливия, Уругвай, Перу и Парагвай).

Аргентинское правительство воспользовалось девальвацией фунта стерлингов и рада других валют в сентябре 1949 г., чтобы произвести сложное изменение курсов, которое представляет один из самых характерных примеров дифференциальной девальвации. Степень понижения курса была различной в зависимости от характера операции, типа экспортного или импортного товара и иностранной валюты. Число официальных курсов возросло до 7, а общее число курсов — до 10.

В августе 1950 г. песо подверглось новой девальвации. «Свободный» курс был снижен еще почти на 35%. Он стал применяться не только к неторговым операциям, но и к экспорту и импорту ряда товаров. Число официальных курсов было сокращено до двух, причем их средний уровень был резко понижен. Курс черного рынка еще более упал. На черном рынке песо стало котироваться почти в 4 раза ниже высшего официального курса.

Валютный кризис в Аргентине в период 1946—1950 гг. распространился и на другие страны Латинской Америки. В 1948—1949 гг. значительно понизился курс мексиканского песо, в результате чего его паритет был зафиксирован в июне 1949 г. на уровне 8,65 песо за 1 дол. вместо старого паритета 4,855 песо за 1 дол. Частичные девальвации путем понижения некоторых официальных курсов и «контролируемых свободных» курсов, введения и повышения различных валютных налогов были произведены в Чили, Колумбии, Эквадоре, Парагвае, Перу, Коста-Рике. Во многих странах широкое развитие получили черные валютные рынки, где курсы иностранных валют, как правило, повышались.

Великобритания, .1947—1949

Великобритания, наряду с другими воевавшими странами, закончила Вторую мировую войну с огромным дефицитом платежного баланса, как в золоте, так и в долларах. Чтобы быть уверенными, что британцы ратифицируют статьи Бреттон-Вудского соглашения и быстро восстановят конвертируемость по текущему счету, США и Канада предоставили им заем в 5 млрд долларов. В результате 11 июля 1947 г. ограничения по текущему счету платежного баланса Великобритании были сняты. Свободный обмен валют привел к атаке на британские резервы, которые в течение месяца упали до 1 млрд долларов. 20 августа 1947 г. было принято решение о приостановке конвертируемости фунта стерлингов.

Возврат к довоенному паритету фунта в 4,03 доллара без учета возросшей конкуренции, которая и создала условия для надвигавшегося кризиса, был невозможен. Эти условия не исчезли. Летом 1949 г. уверенность в поддержании официального валютного курса таяла, создавая стимулы для спекулятивных атак.

Фунт был международной валютой с наличием валютных ограничений для предотвращения конвертируемости в доллары. Нерезидентам, державшим большие суммы неконвертируемых фунтов, все-таки удавалось обойти английские ограничения. Простейшим способом являлась продажа стерлингов за доллары по курсу ниже официального. Затем, используя выручку, за доллары приобретались товары, которые могли быть проданы по завышенным ценам. Покупатели приобретали товары за стерлинги по низким ценам. Спекуляции, в конце концов, привели к девальвации фунта 18 сентября до 2,8 доллара.

Мировой валютный кризис, 1949

Девальвация фунта стерлингов послужила исходным пунктом массового понижения валютных курсов, которое захватило большое число стран. В течение одной недели были снижены курсы 27 валют (включая фунт стерлингов), не считая валют колоний. В первую очередь девальвация была проведена почти во всех странах стерлинговой зоны. К ним присоединились почти все страны Европы, многие страны Ближнего и Среднего Востока и Юго-Восточной Азии. В течение последующих двух месяцев были понижены курсы еще восьми валют, причем их девальвации были в основном проведены путем соответствующих изменений в системе множественности курсов.

В 14 странах девальвация была проведеца в форме снижения официального, зафиксированного Международным валютным фондом паритета. Восемь стран, являющихся членами Фонда, но не имеющих твердых паритетов, понизили курсы своих валют. Девальвация была проведена также в 13 странах, не состоявших членами Фонда.

Гла»а2.3. Кризисы в период лейст»и» Бреттои-Вудской системы              Щ

Курсы большинства* (20) валют были понижены в той же мере, что и курс фунта стерлингов (иа 30,5% или в близких к этому размерах). Только 8 стран понизили курсы в меньшей степени. В отношении остальных 7 стран вычисление точной степени девальвации невозможно ввиду наличии множественности курсов. Иа долю стран, девальвировавших свои валют в сентябре 1949 г., приходилось около 65% торговли Всех индустриально развитых стран (по импорту). С учетом стран, которые провели девальвацию в последующие месяцы, эта доля составляет 70%. К числу стран, сохранивших старые курсы валют, относились лишь США и страны долларовой зоны (Филиппины, некоторые страны Центральной и Южной Америки), а также Швейцарии и такие страны), как Турция, Иран, Мексика, которые либо обесценили валюты незадолго до этого, либо вскоре после этого.

Девальвация в первую очередь охватила страны стерлинговой зоны. Валюты английских колоний и протекторатов были автоматически девальвированы вместе с фунтом стерлингов. В проведении девальвации доминионами и другими странами стерлинговой зоны, помимо прямого нажима Англии, важную роль играли экономические соображения. Эти страны, являясь крупными экспортерами сырья и продовольствия, сбывают в Англии очень большую часть своей продукции. В связи с обострявшейся конкурентной борьбой на рынках сбыта отказ от девальвации поставил бы экспорт этих стран в невыгодные условия. Австралия и Новая Зеландия опасались конкуренции Аргентины, Уругвая, Канады, в частности, по шерсти, зерновым, мясу и т. д., конкуренции Дании, Голландии до маслу и бекону. Так как цены по долгосрочным контрактам на поставку в Англию ряда продовольственных товаров зафиксированы в фунтах стерлингов, отказ от девальвации и, следовательно, повышение курсов национальных валют по отношению к фунту стерлингов вызвали бы снижение цен этих товаров в национальных валютах. Поэтому экспортеры и крупные фермеры стояли за девальвацию.

Суэцкий канал, 1956

26 июля 1956 г. Египет национализировал компанию «Суэцкий канал» и в одностороннем порядке ввел контроль над каналом, который ранее на протяжении почти столетия принадлежал международному консорциуму. В ответ на это Франция, Израиль и Великобритания стали готовить военное вторжение, пытаясь получить дипломатическую поддержку мирового сообщества. Не получив дипломатического одобрения, 29 октября Израиль захватил Синай, а Франция и Великобритания нанесли удары по Египту с воздуха. Война «закрыла» канал, который являлся главным морским путем между Европой и Азией и обеспечивал поставку нефти из стран Среднего Востока. Однако через неделю Великобритания получила резолюцию ООН о прекращении огня, и вскоре британские, французские и израильские войска покинули^ Египет. В апреле функционирование канала было восстановлено уже под законным и исключительным контролем Египта.

Произошедшие события имели как политические, так и экономические последствия. С политической точки зрения Франция и Великобритания окончательно теряли статус колониальных держав. Египет продемонстрировал способность успешно противостоять европейскому натиску, а Израиль — возможность расширять свои границы путем введения военных сил на территорию другого государства. Шестимесячное закрытие канала привело к таким экономическим последствиям, как увеличение издержек и сроков поставок, ухудшение ?торговли и, как следствие, снижение сальдо текущего счета всех четырех воевавших сторон. Из всех стран наибольшее давление испытала Великобритания, в которой разразился финансовый кризис. С 1956 по 1957 г. текущий счет платежного баланса Великобритании сводился с профицитом, несмотря на расстройство международной торговли страны. Однако стоимость английской валюты подверглась сомнению и атаки со стороны спекулянтов, что вынудило Банк Англии тратить свои долларовые резервы для поддержания фиксированного валютного курса фунта стерлингов по отношению к американскому доллару. Угроза девальвации оказалась настолько реальной, что выходом могла быть только внешняя помощь. Надежды возлагались на международный валютный фонд.

До кризиса Суэцкого канала МВФ практически не имел опыта в преодолении финансовых кризисов. Более того, кредитная деятельность фонда была относительно незначительной, поэтому никто и не возлагал ответственность по преодолению финансовых потрясений на МВФ. Так, с 1947 по 1955 г. 14 из 59 членов фонда осуществляли ежегодно в среднем заем на сумму 46 млн долларов (исключая транши в золоте), что составляло примерно 0,06% от мирового импорта. Для сравнения: в период с 1990 по 1998 г. 78 из 182 членов МВФ получали в среднем 13 367 млн долларов, что эквивалентно 0,29% мирового импорта.

Первым, кто попросил кредит, был Египет. 22 сентября 1956 г. ему была предоставлена транша в золоте размеров 25% от квоты, т.е. 15 млн долларов. В феврале 1957 г. аналогичную сумму Египет получил уже не в золоте, а в долларах. Управляющий Банком Израиля Дэвид Хоровитц начал переговоры о получении займа также в сентябре, обосновывая необходимостью поддержки обменного курса израильского фунта к доллару на уровне 1,8:1. Однако руководство фонда посчитало, что этот курс переоценен, к тому же помощь стране — захватчику другого государства могла иметь политическую окраску. Лишь после прекращекия военных действий, изменения позиций фонда относительно валютного курса Израиля и новых обоснований управляющего центрального банка на использование ресурсов на стабилизацию платежного баланса, в мае 1957 г. была предоставлена сумма в размере 50% квоты, т.е. 3,75 млн долларов. Третий запрос на получение кредита пришел 27 сентября 1956 г. от управляющего Банком Франции Уилфрида Баумгартнера. Высокая мобильность капитала оказывала давление на фиксированный курс франка, и валютные резервы страны постепенно таяли. Несмотря на то что в относительном выражении Франция просила, как и Израиль, сумму, составляющую 50% от квоты, размер кредита оказался самой большой выплатой фонда за свою историю — 262,5 млн долларов. Несмотря на сомнения относительно переоцененного валютного курса, сумма была выплачена и фактически способствовала финансированию войны в Египте. Новые кредитные линии были открыты Франции уже после кризиса Суэцкого канала.

Последней из участвовавших в конфликте страной, обратившейся за помощью в МВФ, была Великобритания, однако ее обоснование было отличным от предыдущих стран. Проблема Великобритании заключалась в истощении валютных резервов на поддержание стерлингового паритета, установленного еще в 1949 г. на уровне

доллара за фунт. Британское правительство настаивало именно на этом курсе, т.к. он соответствовал целям торговли, чтобы не платить дорогие доллары за импорт нефти, канал которой был закрыт на время военных действий. В свою очередь МВФ понимал, что, предоставив необходимую сумму второму по величине после США пайщику, значительно сократит свою собственную способность кредитовать другие страны. Кроме того, важным фактором в принятии решения о предоставлении финансовых ресурсов Великобритании играл конфликт интересов США в Египте. Соединенные Штаты, используя право решающего голоса в МВФ, фактически шантажировали Великобританию отказаться от военных действий путем затягивания вопроса о выдаче ссуды. Важно отметить, что ру| ководство Банка Англии не видело друтах вариантов сдержать курс; как привлечь внешнюю помощь. Политика маневрирования крат-і досрочной процентной ставкой в те годы отклонялась, а ужесточению бюджетной дисциплины могло помочь лишь в долгосрочном периоде. Поэтому оставалось лишь принять условия США, официально закрепленные резолюцией ООН. Только после вывода войск из Египта британцы дважды получали средства: первый раз в размере 43% от квоты, во второй раз — 57%.

Продемонстрированный эпизод валютно-финансового кризиса свидетельствует о первых попытках МВФ выступить в роли международного кредитора последней инстанции для поддержания равновесия мировой валютной системы. Впервые фонду представилась возможность преодолеть финансовый кризис и благодаря этому случаю закрепить за собой новое амплуа лекарства от финансовых; болезней. Вместе с тем здесь явно прослеживаются изъяны фонда, в частности в форме лоббирования интересов своих крупных пайщиков.

США, i960

Успешное функционирование Бретгон-Вудской валютной системы напрямую зависело от способности зарубежных центральных банков проводить интервенции своими денежными знаками, поддерживая доллар на установленном паритете. В свою очередь США взяли на себя обязательства по обеспечению этих стран золотом по цене 35 долларов за унцию. Соответственно этому американский платежный баланс во Многом зависел от паритетов, определяемых другими странами. Профицита текущих счетов этих стран в совокупности с их крупными резервами, выраженными в долларах, ослабляли американский платежный баланс и вызывали сомнение в способности США выполнить взятые на себя обязательства. Первым предзнаменованием стал 1960 г., когда впервые золотые резервы США упали ниже уровня всех ликвидных обязательств перед держателями активов, номинированных в долларах.

Источником нестабильности американского доллара стала ситуация на рынке золота в Лондоне. В марте 1960 г. цена на золото там выросла более 35 долларов за унцию, в результате европейские центральные банки и частные инвесторы Стали скупать золото за доллары, опасаясь дальнейшего повышения цен. Согласно своим

обязательствам в целях стабилизации цены Банк Англии осуществил продажу необходимого количества золота. Когда же он потребовал возмещения своих резервов Казначейством США, последнее ответило отказом. Тогда в октябре, при следующем скачке цен на золото Банк Англии не провел интервенцию, и 27 октября цена достигла 40 долларов за унцию. Казначейство на этот раз было более сговорчивым и согласилось продавать золото Банку Ангдии взамен на проводимые им интервенции.              Ч

Победа Кеннеди на выборах в ноябре I960 г. не принесла дополнительной уверенности в функционировании золотодолларового стандарта, поскольку выступление президента относительно ускорения экономического развития страны было истолковано как приоритет внутренней экономической политики над внешней. Истощение золотых запасов стало демонстрацией явного недоверия к обязательствам администрации поддерживать конвертируемость золота по фиксированной цене. Ответом администрации стали следующие действия:

введение ограничений по движению капитала;

реализация ряда мер по улучшению платежного баланса;

.              ¦ изменение направлений монетарной и финансовой политики;

отмена конвертации долларов вне страны на золото;

проведение ФРС интервенций на зарубежных валютных рынках.

Все эти решения проблемы смогли отсрочить кризис Бреттон-Вудской системы лишь на десятилетие. Мировой валютной системе, основанной на долларе, было суждено уступить экспанси- онной монетарной и финансовой политике Штатов, реализуемой в середине 1960-х гг. Все другие страны встали перед выбором: или продолжать достижение стабильности валютного курса за счет уровня инфляции, предлагаемого США, или отказаться от фиксации для обеспечения своей собственной внутренней стабильности цен.

Великобритания, 1967

Пересечение и столкновение внутренних и внешних целей экономической политики начались еще в 1964 г. Экспансионная монетарная и бюджетная политика, направленная на обеспечение занятости, привела к инфляции, дефициту текущего счета и сокращению международных резервов. Как следствие появились спекулятивные атаки на фунт. Правительство лейбористов, пришедшее к власти в октябре 1964 г., выступило категорически против девальвации и вместо этого ввело дополнительные взимания с импорта, оставив внутреннюю политику нетронутой. В ноябре кредит МВФ в 4 млрд долларов в сово* купности с принятыми жесткими фискальными мерами и ограничениями на отток капитала временно улучшили внешнюю ситуацию, но к весне и лету 1966 г. фунт вновь оказался под давлением. Достижение быстрого экономического роста и улучшения платежного баланса не представлялось возможным. Забастовка матросов в мае и июне привела к агонии фунта. Правительство отреагировало декларацией антиинфляционной политики и государственным регулированием цен и доходов. Центральные банки зарубежных стран предоставили крупные кредиты на реализацию этой политики, однако с мая 1967 г. доверие к стерлингу постепенно угасало. Слухи о возможной девальвации фунта обострились с ростом безработицы и ухудшением платежного баланса. Пиком ситуации стало 17 ноября, когда массовое давление на фунт привело к девальвации валюты за этот день до 2,40 доллара. К 18 ноября золотое содержание и курс фунта стерлингов были понижены на 14,3%. Вслед за Великобританией 25 стран, в основном ее торговые партнеры, провели девальвации своих валют в разных пропорциях.

Франция, 1968—1969              1

В мае 1968 г. студенческие забастовки охватили всю страну, придав им общенациональный статус. Удовлетворенными требованиями бастующих стали повышение часовой оплаты труда на 11% и сокращение рабочей недели. Кроме того, бунты спровоцировали перевод капиталов в дойчмарки и золото. В ответ на это правительство ужесточило контроль за ценами, ограничило импорт и ряд внешних платежей, введя субсидирование экспорта и валютный контроль. В сентябре эта меры были заменены на кредитные ограничений. Но это не привело к ожидаемым результатам, и в ноябре потоки капиталов на перевод из франков в марки еще более усилились. В итоге 20 ноября главные валютные рынки Европы были закрыты.

В период с апреля по ноябрь Франция потеряла золотовалютные резервы в размере 2,9 млрд дол. Правительству пришлось резко сократить статью общественных расходов, увеличить косвенные налоги, установить потолок кредитов, выдаваемых коммерческими банками, и повысить процентную ставку. И все же этого было недостаточно для снижения дефицита по текущим операциям платежного баланса, который продолжал расти на протяжении первых двух кварталов 1969 г. Французы вновь ужесточили условия кредитов для банков, повысив нормы обязательных резервов, а в июле заморозили все вклады частных инвесторов. Во избежание девальвации Франция выпустила краткосрочные облигации на сумму 2,3 млрд долларов, тем не менее истощение международных резервов продолжалось. С мая 1968 г., когда они составляли 6,6 млрд дол., золотовалютные запасы страны уцали до 2,6 млрд в августе 1969 г. Подталкиваемое бурными политическими событиями во Франции — уход Шарля де Голля в отставку, отказ ФРГ провести ревальвацию марки — давление на франк росло. 10 августа сопротивление было сломлено, и франк был девальвирован на 11,11% (курсы иностранных валют к франку повысились на 12,5%). Одновременно были девальвированы валюты 13 стран зоны франка Африканского континента и Мадагаскара.

Банкротство «Пенн Сентрал» (Penn Central), 1970

К 1970 г. ценные бумаги коммерческих предприятий считались наиболее надежными инструментами денежного рынка, поскольку там находились бумаги только корпораций с высоким кредитным рейтингом. Железнодорожная компания «Пенн Сентрал» была крупнейшим эмитентом ценных бумаг такого рода, на общую сумму более 200 млн дол. Однако в мае 1970 г. она оказалась на грани банкротства и попросила федеральной государственной помощи у администрации Никсона. После шести недель дебатов Конгресс выступил с отказом в антикризисной помощи этой компании. Тогда администрация Никсона попросила Совет управляющих ФРС предоставить прямой заем «Пенн Сентрал» у Федерального банка Нью-Йорка. 18 июня Федеральный банк Нью-Йорка сообщил решение Совета управляющих об отказе выдачи необходимых сумм, которое основывалось на мониторинге деятельности компании и убеждении о неспособности ее вернуть заем. При отсутствии необходимых внешних вливаний компания «Пенн Сентрал» была вынуждена объявить в воскресенье 21 июня о своем банкротстве.

Федеральная резервная система рассчитывала, что, позволив «Пенн Сентрал»' обанкротится и объявить дефолт по своим ценным бумагам, она тем самым смягчит давление на рынке этих бумаг и создаст конкурентные условия для выпуска ценных бумаг других корпораций. К тому же ФРС учла вариант того, что банкротство «Пенн Сентрал» может вызвать панику на рынке и череду банкротств других компаний. Поэтому во избежание этого сценария

Федеральный банк Нью-Йорка 20 и 21 июня срочно оповестил крупнейшие банки о надвигавшемся банкротстве этой железнодорожной компании. Он также сообщил, что дисконтная ставка будёт соответствовать тому, чтобы эти крупные банки предоставили кредиты в случае необходимости всем компаниям, которые испытают трудности с ценными бумагами. Коммерческие банки поступили в точности, как им было велено, получив на эти цели на льготных условиях 575 млн долларов. К тому же 22 июня ФРС решила приостановить ограничение на размещение депозитов на сумму 100 тыс, долларов и более, , чтобы избежать повышения краткосрочной процентной ставки.

В целом политика ФРС оказалась успешной, и стране удалось избежать крупномасштабного кризиса, ограничившись лишь биржевой паникой в преддверии банкротства «Пенн Сентрал». В мае индикаторы биржевого рынка снизились более чем на 35% от своей вершины в ноябре 1969 г. В остальном же этот пример финансовой нестабильности демонстрирует своевременное поведение ФРС, как кредитора последней инстанции.

Нефтяной шок и мировой финансовый кризис, 1970-е

К концу 1960-х гг. США стремительно теряют позиции на внешних рынках. Растет инфляция и увеличивается кредитная ставка. Из-за удорожания кредитов и потери рентабельности в промышленности свертываются прямые инвестиции, и их сменяет бум конгломератов — поглощений одних компаний другими. Ослабевшие компании стремительно поглощаются гигантским спекулятивным капиталом. Итогом этого процесса стал традиционный в таких случаях обвал фондового рынка. В мае 1970 г. Нью-йоркская фондовая биржа испытала чрезвычайно неустойчивое положение. К сентябрю 1970 г. конфликт на Ближнем Востоке разрастается. Сирия вводит свои войска в Иорданию для поддержки палестинских партизан. В результате этого резко сократилась добыча нефти, что привело к росту цен. В феврале 1971 г. нефтяные транснациональные корпорации под давлением стран Персидского залива повысили цены нЯ нефть. Это произошло по двум причинам: рост бюджетного дефицита стран Ближнего Востока из-за падения добычи нефти в результате боевых действий и давление на США с целью изменения их произраильской политики на Ближнем Востоке. В марте возобновились боевые действия Иордании против палестинских партизан

Глава Т.З.Крии»сы«п«$н»аААейст»*«Брсттlt;иlt;-8уАской системы              191

(соглашение о прекращении которых было подписано 27 сентября 1978 Г.). В то же время в Европе инвесторы, чувствуя приближение непогода в экономике США из-за роста цен на импорт нефш и ш- фляцин, сбрасывают доллары и ажиотажно скупают немецкую марку. В мае 1971 г. из-за взрывного роста обнюна долларов на марку закрываются все европейские валютные рынки. 9 мая ФРГ и Голландия вводят плавающий курс для своих валют. В июне 1973 г. — новый виток напряженности на Ближнем Востоке. В знак поддержки палестинских партизан Сирия и Ирак закрывают свои границы с Иорданией. 15 авіуста 1971 г. в результате роста цен на нефть США фиксируют первый торговый дефицит е 1894 г. Президент США Р. Никсон объявляет о новой политике обменного курса доллара. На 90 дней в США замораживаются цены и проводится увеличение импортных пошлин на 10%.

Осень 1971 г. приносит напряженность во взаимоотношениях Ирака с Ираном я Великобританией в связи с конфликтом относительно островов Тумб в Персидском заливе. На протяжении всего

г. наблюдается крупномасштаamp;шй кризис Бретгон-Вудской системы. 17 октября 1973 г. арабские государства предъявляют США и всему миру нефтяной ультиматум. Одиннадцать государств подписывают соглашение о ежемесячном сокращении добычи нефти на 5% до тех тюр, вока США не откажутся от своей политики на Ближнем Востоке. В начале 1974 г. Организация стран—экспортеров нефти (ОПЕК) в 4 раза повысила цены на экспортируемую неочищенную нефть, тем самым обозначив начало первого мирового нефтяного кризиса. Рост цен на энергоносители вызвал высокую wt- фляцшо затрат в экономике промышленно развитых стран. Скопца

г. Англия вводит карточноераспределение бензина. Парализована работа многих отраслей промышленности. Фондовые рынки развитых стран перестали выполнять функцию впитывающей среда для международного спекулятивного капитала, нацеленного главным образом на кратковременные вложения с максимальной прибылью. Эти деньги покинули сектор акций высоких технологий, наиболее поражаемый инфляцией, и стремительным потоком хлынули в нефть. Мировая экономика, потеряв фондовых инвесторов, получила огромное предложение кредитов со стороны нефтяных стран Ближнего Востока, и в первую очередь Саудовской Аравии. В середине 1974 г. МВФ установил «нефтяную систему*, для того чтобы резервные средства стран—членов ОПЕК направлялись в страны, нуждающиеся во внешней помощи.

Последствия нефтяного шока 1973 г. сказывались до конца десятилетия, и новый виток роста цен был отмечен в 1978-1980 гг. с началом Ирано-Иракской войны. Рост цен на нефть вынудил многвд страны занимать средства, чтобы платить за импорт нефти. Начала нефтяного кризиса заставило США отказаться от системы контролі капитала. Нефть — это товар, ориентирующийся на доллар, и резервы в долларах, полученные экспортерами нефти, должны быть ре- циклированы, т.е. предоставлены в виде ссуд странам — импортерам нефти. В то время главный механизм рециклирования резервны^ средств включал: 1) денежный рынок и банковский сектор Нью-Йорка, 2) лондонский денежный рынок и 3) рынок евровалюты. Американские власти быстро предприняли шаги по прекращению контроля капитала, чтобы американские банки могли дать возможность увеличить ссуды всем странам — импортерам нефти, не имеющие ограничений, связанных с контролем капитала. В результате американские банки смогли свободно- вести конкурентную борьбу зц вклады в нефтедолларах и использовать эти поступления для международного кредитования без ограничений.

Кризис Бреттон-Вудской системы, 1971-1973

Когда в августе 1969 г. французский франк был девальвирован, Франция мгновенно перешла от дефицита по текущему счету в 1,7 млрд долларов к профициту в 1970 г. А общий профицит платежного баланса составил в том году 2 млрд долларов, увеличившись в 1971 г. до 3,4 млрд долларов. Соответственно этому росли и международные резервы государства. Частично эти изменения можно объяснить ростом денежной массы в США. и высоким дефицитом платежного баланса.

Политика экспансии США способствовала тому, что дойчмарка недооценивалась относительно доллара, и это стимулировало приток финансовых ресурсов в Германию. За несколько дней до выборов в Германии в октябре 1969 г. правительство закрыло валютный рынок, а в день возобновления его работы объявило, что обменный курс марки будет плавающим. Марка на наличном валютном рынке мгновенно укрепила свои позиции, и 26 октября было объявлено о ревальвации на 9,29%. Несмотря на то что в последнем квартале 1969 г. отмечался отток капиталов, к 1970 г. большие потоки иностранных финансовых ресурсов и соответственно валютные резервы государства вернулись в страну.

В марте 1971 г. несколько европейских стран потребовали от США перевести свои долларовые резервы в золото для оплаты увеличившихся квот в МВФ. Платежи сократили золотой запас США до самого низкого уровня с 1936 г. Неустойчивое бегство от долларов за первые несколько дней мая 1971 г. значительно усилилось, подавив основные валютные рынки. 5 мая семь европейских стран закрыли свои валютные рынки, а пять стран прекратили поддерживать доллар. Расчеты в дойчмарках, гульденах и швейцарских франках были приостановлены. 9 мая Германия и Голландия объявили, что они переходят на режим с плавающим обменным курсом, т.к. больше не могут поддерживать соотношение валют в установленных пределах.

Девальвация доллара по отношению к марке в результате политики плавающего курса, проводимой ФРГ, поставила под вопрос соотношение доллара и иены. Япония ввела ограничения на движение капитала, пытаясь защитить себя от наплыва долларов с европейских рынков. Однако в отношении дефицита торгового баланса США с Японией валютные ограничения японцами не устанавливались. Такая двусторонняя политика Японии была очевидной провокацией против частей платежного баланса США, выраженных в золоте и долларовых обязательствах. В итоге это привело к девальвации доллара 15 августа 1971 г. Конвертируемость доллара была формально приостановлена, хотя эта валюта и использовалась в сделках своп с другими центральными банками.

Политика США продолжала навязывать хранение долларов и их использование в торговле, а также рекомендовала другим странам провести ревальвацию национальных валют. В результате все валютные рынки, кроме японских, были закрыты. Япония сперва пыталась поддержать фиксированный валютный курс, и за последние две недели августа ей пришлось скупить 4 млрд долларов. Однако вскоре курс был отпущен, и он мгновенно взлетел вверх. К 23 августа, когда возобновили работу валютные рынки, большинство стран мира уже использовали режим с плавающим обменным курсом. Восстановление старой системы фиксированных паритетов с обязательствами США и их партнеров в условиях новой политики, которую они стали проводить, было нереальным.

После долгих переговоров старая система валютных паритетов была откорректирована на встрече в Смитсоновском институте в Вашингтоне 17-18 декабря 1971 г. Валюты стран были ревальвированы в различных соотношениях, с оговоркой, что пределы колебаний их курсов будут составлять ±2% от так называемого допустимого центрального курса. Смитсоновское соглашение определило новукц официальную цену золота — 38 долларов за тройскую унцию, сократив ценность доллара на 4,9% от золота, вместо того чтобы провести соответствующую операцию с иностранными валютами. Кроме того, США не взяли обязательства восстановить конвертируемость доллара в золото и участвовать в валютной интервенции, сохранив привилегированный статус своей денежной единицы.

Центральные курсы, определенные в Смитсоновском соглашении, не являлись реальным отражением ситуации на рынках золота и валюты, поэтому количество торгующих по этим ценам быстро сокращалось. На Лондонском нерегулируемом рынке золота цены постоянно росли м превысили установленные пределы. Летом 1972 г. введен плавающий курс фунта стерлингов, что означало его фактическую девальвацию на 6-8%. Были установлены валютные ограничения* чтобы сдержать отток капиталов за границу. Увеличение денежной массы и инфляция, нараду с дефицитом платежного баланса, продолжали расти в США в связи с притоком долларов из крупнейших европейских стран и Японии. Валютные ограничения на движение капитала стали вводиться в разных странах, например в Голландии, Японии и Германии. 10 февраля 1973 г. японцы закрыли свой валютный рынок и приостановили процесс поддержания курса доллара. В спешке было созвано новое собрание и, несмотря на то что Италия, Канада, Великобритания, Ирландия и Швейцария уже использовали режим плавающего обменного курса, установлены новые центральные валютные курсы. В отличие от 1971 г. США не удалось добиться ревальвации валют европейских стран и Японии, а цена золота вновь была официально поднята теперь уже до уровня в 42,22 доллара, при этом золотое содержание других валют оставалось неизменным. Новые центральные курсы не смогли направить потоки долларов за границу, и кризис вновь вспыхнул в марте 1973 г. Толчком явилась неустойчивость итальянской лиры, что привело к введению в Италии двойного валютного рынка (с 22 января 1973 г. по 22 марта 1974 г.) по примеру Бельгии и Франции. Массовая продажа долларов привела к закрытию ведущих валютных рынков (со 2 марта по 19 марта). На этот раз индустриально развитые страны официально и безоговорочно отказались связывать движение своих валют с долларом.

Преобладание валютной нестабильности в период функционирования Бреттон-Вудской системы ярко отражено в табл. 2.3 с характеристикой основных финансовых потрясений рассматриваемого временного промежутка.

Таблица 2.3

Основные финансовые кризисы в период функционирования Бреттон-Вудской системы