Глава 2.2. Финансовые кризисы в межвоенный период

Межвоенный период, охватывающий промежуток времени между двумя мировыми войнами, не только имеет связующее значение между совершенно разными историческими моделями мирового сообщества, но и характеризует эволюционный подход к новому, более совершенному стандарту валютно-финансовых отношений.

В 1922 г. на Генуэзской конференции произошла декларация золотодевизного стандарта, после чего наряду с золотом стали использовать иностранные валюты, способные свободно конвертировать в металл. В межвоенный период были отменены золотые точки, что привело к смене валютного режима. Исследования зарубежных ученых свидетельствуют о том, что с 1919 г. в мировом сообществе стал преобладать режим «управляемого золотого стандарта», при котором центральные банки использовали инструменты монетарной политики во избежание валютных шоков и для балансировки платежных балансов (М. Бордо, Р. Макдональд, 1997 г.; А. Джиованин- ни (A Giovanni'ni), 1990 г.). Неопределенность в финансовой сфере требовала стабильности, которую многие видели в восстановлении золотого стандарта.

Межвоенный период также стал свидетелем банковских паник во время Великой депрессии. Вместе с тем с помощью межбанковских кредитов удалось спасти от кризиса банковской системы Австрию в мае 1931 г., Венгрию в июне 1931 г., Германию в июле 1931 г., Великобританию в сентябре того же года. Оказавшись под давлением со стороны спекулянтов европейским странам пришлось ввести валютные ограничения, а Великобритании даже приостановить конвертируемость. Несмотря на то что для США не было необходимости отказываться от золотого стандарта, курс доллара в апреле 1933 г. был отпущен в свободное плавание, а в январе 1934 г. он был вновь привязан к золоту, но уже на более низком уровне, нежели раньше. Остальные страны, которые также остались в рамках золотого стандарта, испытывали сильное давление со стороны конкуренции, вызванной подешевевшим стерлингом, потоков капитала в США и валютного контроля в других странах. Тщетные попытки сохранить золотой блок были разрушены, когда в марте 1935 г. его покинула Бельгия, а в апреле 1936 г. Франция. Фактически золотой стандарт испытывал серьезнейший кризис, который требовал незамедлительного решения.

Межвоенный период, несмотря на то что является достаточно коротким временным промежутком, насыщен яркими примерами финансовой нестабильности, которые не только стали классическими, но и имеют общие тенденции и свои специфические признаки в зависимости от вида финансового кризиса.

Кризис в банковской сфере в межвоенный период привел к тому, что многие страны были вынуждены ввести программы по страхованию депозитов и хеджированию своих кредитных систем с помощью реализации набора разнообразных ограничений. Кроме того, финансовые органы власти стали надежными источниками финансовых ресурсов для коммерческих банков, тем самым освободив центральные банки от этих обязанностей. В Соединенных Штатах таким органом выступила Финансовая корпорация по реструктуризации (Reconstruction Finance Corporation — RFC), которая после возобновления деятельности коммерческих банков после банковских каникул 1933 г. инвестировала в привилегированные акции банков.

До 1930-х гг. долговые проблемы частных заемщиков решались в основном путем переговоров на негосударственном уровне. Изменения произошли, когда США стали основным кредитором во время Первой мировой войны. В 1920-х гг. американские инвестиционные банки предоставили займы, по которым был объявлен дефолт в 1931 г., а дефолт по государственным займам Германии и другим европейским странам пришелся на 1933 г. Под эгидой государственного департамента частный Сектор создал Совет по защите иностранных держателей облигаций (Foreign Bondholders Council), который функционировал независимо от правительства. Несмотря на то что существовали некоторые разногласия между данным Советом и аналогичным органом в Великобритании, он вместе с правительством США активно защищал интересы своих клиентов. Кроме того, законодательный акт Джонсона от 1934 г. (Johnson Act of 1934) заключил, что операции американских банков по кредитованию зарубежных стран, которые объявляли дефолт по государственным займам правительству США, являются федеральным уголовным преступлением. Да и само кредитование было значительно ограничено из-за широко используемых во многих странах, кроме США и Канады, валютных ограничений и ограничений по движению капитала.

Что же касается валютных кризисов, то они продолжали оставаться частью общих шоков или двойных кризисов, не являясь основным источником финансовой нестабильности.

Германия, 1919—1923

Первая мировая война привела к глубочайшему финансовому кризису в Германии и самому высокому показателю инфляции за историю государства. Война вызвала необходимость отказа от поддержания золотомонетного стандарта, т.к. требовала постоянной эмиссии для военных компаний. Военные расходы составили 150 млрд марок. В результате к концу войны денежная масса превышала довоенные цифры в 5 раз. Цены выросли примерно в 2 раза. Поражение в войне потребовало еще большего количества денег. Страны-победители наложили репарации в размере 132 млрд золотых марок, которые необходимо было выплатить в короткий срок. Эмиссия привела к тому, что к июню 1923 г. денежная масса увеличилась примерно в 90 раз, цены — в 180 раз, а курс доллара — в 230 раз. Тыс, 1 доллар в тоне 1921 г. стоил 65 марок, в июле 1922 г. — 420, в январе 1923 г. — 7260, в июне 1923 г. — 100 тыс., в октябре 25 млрд, в ноябре — 4,2 трлн марок. В обеспечение репарационных сумм победители вывозили из Германии все, что представляло ценность, а в 1923 г. франко-бельгийские войска оккупировали Рурскую область, которая давала 90% угля и 50% металла Германии, чтобы беспрепятственно вывозить ее продукцию. Рейхсбанк продолжал печатать деньги и к концу 1923 г. объем бумажных денег достиг почти 500 квинтиллионов марше, а на черном рынке курс американского доллара составил 10 трлн рейхсмарок.

История того времени знает уникальные примеры цен в Германии. Так, буханка хлеба стоила 430 млрд марок, против довоенного уровня в 0,29 марки. Для оплаты элементарных услуг требовались мешки наличных денег, которые на следующий день уже тцряли свою ценность. Ходила шутка, что проезд в такси обходится дешевле, нежели в трамвае, т.к. оплата производилась по приезду, а не в момент посадки, что позволяло деньгам обесцениться. Ситуация требовала денежной реформы.

В конце 1923 г. была введена новая валюта — рентная марка, выпускаемая Рентным банном, которая обменивалась в соотношении 1:1 трлн рейхсмарок и обеспечивалась на 40% золотом и инЬ- странной валютой. В переходный период параллельно функционировали два эмиссионных банка — Рентный и Рейхсбанк. Капитал Рентного банка состоял не из золота, а из долговых обязательств его учредителей — собственников сельскохозяйственных земель, промышленников, торговцев и владельцев банков. Обеспечением этих обязательств служили закладные листы и облигации в 4%-ной стоимости их предприятий. Однако обязательства учредителей банка, как и банкноты, исчислялись в золотых марках. Капитал банка составил 3,2 млрд марок, из которых 1,2 млрд кредитовались государству для покрытия его задолженности Рейхсбанку и сбалансирования бюджета. Другая часть (1,2 млрд) передавалась Рейхсбанку для кредитования частнохозяйственного оборота, остальные марки оставались в резерве. С завершением денежной реформы в августе 1924 г. и изъятием рентных марок из обращения по мере погашения задолженности перестал существовать Рентный банк, функции которого передавались реорганизованному Рейхсбанку.

Был установлен твердый курс 4,2 марки за доллар, что точно соответствовало довоенному паритету золотой марки. Фактически страна перешла к золотодевизному стандарту. К тому же в 1924 г. на помощь Германии пришли США. Они предложили «план Дауэса», по которому Германия получала от США и Англии займы в размере 30 млрд золотых марок для восстановления промышленности, доходы промышленности идут на уплату репарации Англии й Франции, Англия и Франция возвращают США свои военные долги.

В 1929 г. план Дауэса был Заменен «планом Юнга». Новый план представлял еще большую уступку Германии/ Сумма репараций значительно сокращалась, и выплачивать их Германия должна была сравнительно небольшими ежегодными платежами до 1988 г. Однако мировой экономический кризис привел к отмене плана Юнга в 1932 г. вместе со всеми репарациями. Кроме того, в кризисный период 1929—1933 гг. был отменен золотодевизный стандарт и установлена система неразменных кредитных денег.

Двойные кризисы, 1920-1922

Послевоенная дефляция и рецессия мировой экономики, вызванная попытками монетарных властей США, Великобритании и других стран сократить военный уровень инфляции и продовольственный бум, а также восстановить предвоенные цены в рамках системы золотого стандарта, сочетались с двойными кризисами в ряде европейских государств (Италия, Финляндия, Нидерланды, Норвегия). Однако в отличие от кризисов XIX в. здесь отсутствовали явные признаки и каналы международного распространения финансовой нестабильности.              ,

Франция, 1923—1926

В марте 1919 г. франция отказалась от политики поддержания курса франка на фиксированном уровне. В результате этого обменная ценность валюты резко упала и перед страной встала проблема инфляции. Дефляционная политика была регламентирована законом от 31 декабря 1920 г., который устанавливал жесткие ограничения на ежегодное предоставление кредитов правительству Банком

Франции. Улучшения в финансовой сфере мгновенно отразились на обменном курсе, который вырос с 6,27 до 8,99 цента за последующие пять семестров.

Между тем государственному бюджету все-таки удалось испортить репутацию франка. Бюджет был разделен на две части: обыкновенный и специальный бюджет, последний предполагалось расходовать на восстановление экономики после Первой мировой войны. Причем доходы специального бюджета должны были формироваться за счет отчислений из немецкого бюджета. Сомнения относительно готовности Германии выплатить репарации привели к колебаниям валютного курса франка, особенно после гиперинфляции, которая совсем недавно имела здесь место. В итоге к декабрю 1922 г. курс французской денежной единицы упал до 5,25 цента с 8,99 в апреле. В 1923 г. правительство не смогло погасить долги Банку Франции согласно закону от 31 декабря 1920 г., что привело к незамедлительному реагированию валютного курса, который упал уже до 3,49 цента в марте 1924 г.

Кризис удалось приостановить благодаря введению в этом же месяце новых налогов и переговоров о предоставлении иностранных займов в размере 100 млн долларов и 4 млн фунтов под залог золота Банка Франции. Кредиты были направлены на подцержанйе франка, который, как и валютные резервы, вырос до 6,71 цента на протяжении следующих нескольких недель. Введение новых налогов вселило надежду, что обыкновенный бюджет будет сбалансирован, но на финансирование специального бюджета этих источников явно не хватало. Провал выпуска государственных облигаций в октябре 1925 г. привел к обвалу франка с 4,7 цента в сентябре до 2,05 цента в июле 1926 г. Только с назначением Раймонда Поинкэра на пост премьер-министра и министра финансов, который ввел налог с капиталов, финансовая стабильность была восстановлена. Франк поднялся до 3,95 цента к концу 1926 г. и был зафиксирован Банком Франции на этом уровне. В июне 1928 г. стабилизация де-факто превратилась в де-юре.

Опыт колебания курса франка в рассматриваемый период интересен по причине наличия ряда специфических особенностей:

способность правительства обслуживать свои долги;

присутствие фискальных причин кризиса (неоптимальные налоги или чрезмерные расходы);              .

разочарование в том, что предвоенный паритет французского франка не был восстановлен; и др.

Великая депрессия, 1929-1933

Начало Великой депрессии всегда ассоциировалось у общественности с биржевой паникой в октябре 1929 г. Паника разразилась 23 октября и достигла кульминации 29 октября. Следом за биржевым бумом начался первый банковский кризис в ноябре 1930 г., затем второй — в марте 1931 г. За этим последовал золотой кризис фунта стерлингов в сентябре 1931 г. и «банковские каникулы» в марте 1933 г.

В значительной степени вина за кризис 1929 г. может быть возложена на Совет ФРС США. В 1927 г. Совет принял решение оказать помощь Великобритании в поддержании золотого стандарта фунта стерлингов и снизил учетную ставку с 4 до 3,5%. Кроме того, он организовал скупку государственных ценных бумаг, что привело к увеличению банковских резервов. Эти меры привели к росту курсов акций и вызвали расширение практики выдачи кредитов для приобретения ценных бумаг. Кредиты выдавались в виде онкольных счетов — счетов, обеспеченных ценными бумагами и ликвидируемых по первому требованию открывшего их банка. К моменту начала кризиса величина займов коммерческих банков биржевым спекулянтам составила 8,3 млрд дол. при рыночной стоимости всех котирующихся ценных бумаг 89,7 млрд дол. Банки были готовы выдавать деньга на приобретение ценных бумаг без проверки платежеспособности и под небольшие гарантии.

Инвесторы предпочитали вкладывать деньги не в производство, а в ценные бумага, приобретая их на вторичном рынке. Для покупки ценных бумаг они брали кредиты в банках, которые использовали в качестве кредитных ресурсов, кроме собственных средств, денежные вклады граждан, временно свободные средства компаний, кредиты Федеральной резервной системы. Росту объемов кредитования портфельных инвесторов способствовали низкие проценты, взимаемые банками. Учетная ставка, на которую ориентировались банки, устанавливая свои проценты, была самой низкой среди развитых стран — 3,5-4% в 1926-1927 гг. (в Великобритании — 4,5—5%, Германии — 5-8%, во Франции — 5—7,5%). Да и сами коммерческие банки все больше увлекались куплей-продажей ценных бумаг, которая давала им больший доход, чем кредитование хозяйства.

Эмитенты, владельцы ценных бумаг, охотно продавали их в кредит (маржевые сделки). 40% всех инвесторов покупали акции в кредит под незначительное маржевое обеспечение. В результате произошел инвестиционный «перегрев». Потерявшие заказы предприятия начали свертывать производство; курсы акций, резко оторвавшиеся от номинала, стали падать. Коммерческие банки потребовали возврата ссуд, и владельцы ценных бумаг стали продавать их, чтобы погасить кредит. Поскольку покупателей не было, падение курсов приняло лавинообразный характер. ;

Несмотря на то что биржевая паника 1929 г. оказала влияние на разум целого поколения, тем не менее, она не переросла в полноценный финансовый кризис, как это случалось ранее. Федеральный резервный банк Нью-Йорка своевременно предоставил резервные ресурсы для всех банков города, что спасло ситуацию на тот момент. 24 октября 1929 г. Нью-йоркская биржа стала свидетелем стремительного падения курса акций, за что этот день получил название «черный четверг», Именно в этот день на Нью-йоркской фондовой бирже в продажу поступил большой пакет акций компании «Джене- рал моторе» (General Motors), а затем пришло сообщение о банкротстве крупных фирм и на продажу поступили новые крупные пакеты акций. Тогда в Нью-Йорке было продано 12,8 млн акций, или в 1,5 раза больше* чем обычно. В этот день и затем в течение четырех последовательных торговых сессий цена многих популярных акций упала на 100 пунктов и ниже. С 1929 по 1932 г. курс акций компании «Радио Керпорэйшн» (Radio Corporation) уменьшился в 33 раза, «Нью-Йорк Сентрал» (New York Central) — в 51, «Крайслер» (Krysler) — в 27, «Дженерал моторе» (General Motors) — почти в 80, «Дженерал электрик» (General Electric) — в 11, «Юнайтед стал» (United Steel) — в 17 раз. Через несколько дней, в «черный понедельник? 28 октября, было продано 16,4 млн акций. В результате началось массовое бегство капиталов с биржи, а курс доллара стал быстро падать, что вызвало панику среди мелких держателей акций. Падение курса акций затронуло от 15 до 25 млн американцев, большинство которых в одночасье разорились. Этот процесс не прекращался в течение трех с лишним лет, и за 1929—1933 гг. общая стоимость акций снизилась примерно в 4,5 раза. С 1929 по 1932 г. промышленный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial) снизился на 90%. Особая интенсивность снижения индекса отмечалась в периоды с 24 по 28 октября 1929 г. — на 20%, с 5 по 10 августа 1932 г. — на 15,15%, с 17 по 22 июля 1933 г. — на 16,66%.

На протяжении всего периода биржевой паники банки и другие кредиторы, находящиеся вне Нью-Йорка, атаковали своих кли- ентов-брокеров с требованием погасить задолженность. Для предотвращения банковской нестабильности президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Джордж Л. Харисон предоставил широкие возможности для кредитования банков — членов ФРС, чтобы сбалансировать нахлынувший спрос на займы с суммой резервов этих банков. Кроме того, Федеральный банк провел операции на открытом рынке по покупке пенных бумаг на сумму 160 млн долларов, что превышало рекомендуемую Комитетом Открытого Рынка ФРС сумму. Последствием политики ФРС по предоставлению ликвидных средств для экономики стал спад в динамике основных показателей. Начиная с пикав августе 1929 г. по октябрь 1930 г! промышленное производство сократилось на 26%, оптовые цены упали на 14%, личные доходы — на 16%. А к 1933 г. общий объем промышленности сократился по сравнению с 1929 г. на 46%, достигнув уровня 1911 г.

В период с 1929 по 1930 г. резко обесценились валюты аграрных и колониальных стран, так как резко сократился спрос на сырье на мировом рынке и цены на него понизились на 50-70%, т.е. в большей степени, чем на импортируемые этими странами товары. Поскольку их скудные валютные резервы не могли подрыл» дефицит платежного баланса, курс валют этих стран снизился (на 25-54% в Австралии, Аргентине, на 80% — в Мексике).

Продолжением Великой депрессии стал так называемый первый банковский кризис в ноябре — декабре 1930 г. Толчком для общенациональной нестабильности банков стали сельскохозяйственные регионы, которые охваченные паническим страхом среди держателей депозитов стали свидетелями в ноябре 256 банкротств банкове суммой депозитов в 180 млн долларов и в декабре 352 банков с суммой депозитов более 372 млн долларов, включая банкротство крупного Банка Соединенных Штатов И декабря с депозитами в размере более 200 млн долларов. Всего в течение 1929-1933 гг. разорилось более 135 тыс. торговых и промышленных фирм, 19 крупных железнодорожных компаний, потерпели крах 5760 банков и миллионы их вкладчиков. Только в 1932 г. убытки всех корпораций составили 3,5 млрд долларов.

В середине 1931 г. слабым эвеном в мировой валютной системе оказались Германия и Австрия в связи с оттоком иностранных капиталов, уменьшением официального золотого запаса и банкротством банков. Германия ввела валютные ограничения, прекратила платежи по внешним долгам и размен марки на золото. Фактически в стране был отменен золотой стандарт, а официальный курс марки был заморожен на уровне 1924 г. Германия встала на путь автаркии.

В конце 1931 г. правительство Г. Гувера стало активизировать политику спасения от краха промышленных, финансовых, торговых и железнодорожных компаний. Для этого была создана Национальная кредитная корпорация с капиталом в 500 млн дол., чтобы за счет этих средств выкупать имущество и оплачивать долги банков, потерпевших крах. Но, предоставив банкам с октября 1931 г. по январь 1932 г. займы на сумму более 400 млн дол., эта корпорация так и не сумела приостановить финансовый кризис. Для этих же целей в январе 1932 г. была создана Реконструктивная финансовая корпорация, капитал которой составлял 3,8 млрд дол. В течение года эта корпорация оказала помощь банкам и промышленным фирмам на сумму свыше 2 млрд дол., но и это не смогло предотвратить разорение многих из них.

Великобритания, 1931

Целый ряд политических и экономических шоков в начале 1930-х Гг. вывел из равновесия взаимосвязь английского фунта с золотом. В первой половине 1931 г. возросшие расходы на борьбу с безработицей привели к бюджетному дефициту. Кроме того, снижение процентных ставок вместе с сокращением доходов от международной торговли вызвали дефицит торгового баланса. Все эти факторы оказали влияние на истощение золотых резервов, которое началось в мае 1930 г. и достигло уровня в 150 млн фунтов, что, по мнению специалистов, считалось критическим минимумом. В мае 1931 г. банковский кризис в Австрии привел к оттоку капиталов, что вынудило объявить банковские каникулы. Британские депозиты в Вене в размере 5 млн фунтов были мгновенно заморожены. В следующем месяце уже немецкие банки оказались в затруднительном положении, и их долг английским кредитным учреждениям в размере 70 млн фунтов было невозможно погасить. Все это происходило во время изъятия немецкими инвесторами своих финансовых ресурсов из Лондона. Закрытие крупнейшего Немецкого банка в июле привело к обвалу курса стерлинга ниже экспортного уровня золота по отношению к ведущим валютам. Несмотря на то что банковская процентная ставка дважды увеличивалась в июле с 2,5% до 4,5%, ситуация не изменилась вплоть до приостановления конвертируемости английской денежной единицы.

1 августа было официально объявлено о надвигавшемся крупномасштабном бюджетном дефиците, который потребовал принятия и реализации политических решений по увеличению налогов и сокращению расходов. Правительству лейбористов не удалось решить проблему бюджетного дефицита и 23 августа оно ушло в отставку и было заменено на многопартийную коалицию. Попытки нового правительства 10 сентября осуществить балансировку бюджета были безуспешными. Несмотря на предоставление кредитов со стороны Нью-Йорка и Парижа, давление на фунт не прекращалось. Последнее, что окончательно подорвало доверие инвесторов, стал отказ персонала военно-морского флота осуществлять платежи в бюджет, который пресса назвала мятежом. В условиях тающих резервов правительство 19 сентября приостановило конвертируемость фунта.

Важным аспектом отказа Британии от золотого стандарта является то, что девальвация стала неожиданностью практически для всех, т.к. макроэкономические параметры не предвещали ничего подобного даже в формировании девальвацйонных ожиданий инвесторов, а главными источниками нестабильности стали политические и экономические известия. Безусловно, трудно поверить, что инвесторы, которые истощали британские резервы, не предполагали о возможной девальвации. Между тем стимулом для поведения спекулянтов все же являлись политические и экономические новости, нежели их анализ макроэкономической ситуации.

За девальвацией в Великобритании вынуждены были последовать страны, входившие в так называемый стерлинговый блок (25 государств — страны Скандинавии, Голландия, Португалия, Аргентина, Бразилия и другие, включая британские колонии и доминионы) и устанавливавшие курс своих валют на основе курса английского фунта. Помимо этого, страны блока передавали свои валютные резервы Англии — в общий фонд блока, что обеспечивало стране немалые выгоды от данной операции. Члены блока, ориентируясь на стерлинг, были вынуждены закупать товары и Одновременно поставлять для Англии преимущественно сырьевые и продовольственные товары.              -

В отношениях со странами-конкурентами, сохранявшими некоторое время золотой паритет национальных валют (США, Франция, Германия, Италия и др.), Англия получила преимущество за счет повышения ценовой конкурентоспособности своих товаров, что способствовало в свою очередь усилению политики протекционизма в этих странах. В силу последнего обстоятельства и Великобритания наконец отказалась от принципа фритредерства, перейдя к политике жесткого протекционизма.

США, февраль 1933

Биржевая паника, произошедшая на Уолл-стрит в октябре 1929 г., в итоге привела к крупнейшей катастрофе за все времена мирового сообщества. 21 октября объемы продаж на Нью-йоркской фондовой бирже превышали 6 млн акций, а к 29 октября этот показатель достиг 16,4 млн, хотя сегодня объем сделок может достигать.. 1 млрд акций без существенного изменения цен, В преддверии спада мирового производства в 1929-1933 хт. произошел обвал цен на предметы потребления в развивающихся странах. Биржевая паника в Нью-Йорке к 1928 г. была подавлена потоками капиталов в Центральную Евроцу и Латинскую Америку, вызвав в начале 1929 г. валютные кризисы в ряде стран (Австралия, Аргентина, Уругвай и Бразилия). Многие страны латиноамериканского региона или вводили валютные ограничения, или приостанавливали конвертируемость своих валют. Негативные события на Уолл-стрит ужесточили политику Федеральной резервной системы, что отразилось в биржевых кризисах но всему миру.

Циклический спад в США в 1929 г. обернулся депрессией в 1930 и 1931 гг., когда ФРС не удалось предотвратить серию банкротств коммерческих банков. В результате произошедшие обвалы цен и выпуска продукции по всему миру заставили суверенных заемщиков прекратить обслуживание своих долгов и объявить дефолт, иго привело к краху системы международного кредитования в 1931 г.

В это же время США, охваченные депрессией и дефляцией, спровоцировали целый ряд двойных кризисов в странах Центральной Европы. В частности, в, мае 1931 г. Австрия перенесла глубокий банковский кризис, сопровождавшийся банкротством крупнейшею частного банка Австрии «Кредитанштальт» (Kreditanstalt). Через месяц кризис охватил Германию. Чтобы остановить отток золота из стран, власти Австрии и Германии были вынуждены приостановить конвертируемость своих валют в золото, ввести валютные ограничения и заморозить процентные Платежи. В сложном положении оказалась и Великобритания. Сводившая платежный баланс с крупным дефицитом в 1925 г., она была вынуждена 21 сентября 1931 г. отказаться от конвертируемости в золото под давлением дефолта в странах Латинской Америки и Центральной Европы. Отказ Великобритании поддерживать золотомонетный стандарт оказал влияние на другие страны, которые доверяли Лондону, как главному финансовому центру мира, и поэтому также отказались от конвертируемости в золото, привязав свои валютные курсы к фунту, тем самым образовав стерлинговую зону. Передаточными каналами финансовых кризисов в этих случаях служили потоки золота, предложение денег н мобильность капитала.

С момента победы Рузвельта на выборах в ноябре 1932 г. было всем очевидно, что существует реальная возможность, которую уже обсуждает новое правительство об освобождении американского доллара от золотого стандарта. Зарубежные страны были просто не в состоянии оказать давление на доллар. В 1932 г. все они уже перевели свои депозиты в условные единицы, а все золото, которое могли потребовать, было уже вывезено. Страх перед утечкой золота в Европу не имел никаких оснований. Соединенные Штаты в конце 1932 г. владели запасами золота еще бодьшими, чем в начале года. Более того, американское золото составляло 40% от общемировых золотых резервов, торговый баланс был профицитным, а иностранные держатели национальных ценных бумаг составляли одну пятую от всех иностранных инвесторов в США.

Опасность, если только она была, лежала в возможности изъятия золота и движения капиталов со стороны американских инвесторов. Частные предприниматели оказались под угрозой реализации политики Рузвельта относительно золотого стандарта и поэтому стали экспортировать золото. Частные банкиры в свою очередь решили продавать доллары, скупая стерлинги. Получая доллары за фунты, английские банки переводили на свои счета золото. К сожалению, к этому времени Федеральная резервная система, пока не владевшая всеми инструментами и рычагами валютного рынка, не могла препятствовать явно разворачивавшейся спекуляции. Огромный выпуск банкнот Федеральной резервной системы, увеличивший долю валютных депозитов, временно сократил долю резервов ниже законодательно установленного уровня в 40% золотом от обращающихся банкнот. Разразившаяся паника в Федеральном резервном банке Нью-Йорка стала обоснованием введения банковских каникул. В первые месяцы 1933 г. банковская система оказалась на пороге краха, т.к. большинство вкладчиков бросились изымать золото и доллары, предпочитая держать их дома. Всего за два дня, 2 и 3 марта 1933 г., из банков было изъято 500 млн дол. Банковский кризис усугублялся еще и тем, что сами банки стали выбрасывать на рынок огромное количество необеспеченных ценных бумаг, доверие к которым стремительно падало. В результате паники стали закрываться банки, находившиеся в главных финансовых центрах Страны — в штатах Нью-Йорк и Иллинойс. Несмотря на то что многие общественные деятели и политики выступали с требованием национализировать банки, Ф. Рузвельт не пошел на эту меру, а 6 марта 1933 г. объявил о введении в стране чрезвычайного полбжения и закрыл все банки. В течение недели (так называемых банковских каникул) был прекращен обмен банкнот на золото и оно изымалось из обращения. За это время был принят чрезвы-' чайный банковский закон, по которому все банки делились на три группы: в первую входили «здоровые» банки, их можно было открывать сразу же; во вторую — требующие небольшой помощи, для того чтобы снова функционировать, третью группу составляли безнадежные банки, и их следовало ликвидировать. С 15 марта начали работать банки, признанные «здоровыми», при этом их число сократилось с 6145 в 1932 г. до 4890 в 1933 г.

В апреле 1933 г. был принят закон, запрещавший вывоз золота за границу и накопление его в частных руках с целью спекуляции. Чтобы избежать гиперинфляции, были осуществлены меры по закупке золота у населения по ценам, превышающим курс доллара по отношению к \золоту. До конца 1933 г. его было закуплено на

млн дол. и это позволило искусственно снизить курс валюты. Одновременно начался выпуск новых банкнот, не обеспеченных золотом, а это означало отход от золотого стандарта и обесценение доллара по отношению к золоту. В январе 1934 г. была проведена девальвация доллара, при которой его золотое содержание снизилось на 41% по сравнению с 1929 г. Начался выпуск серебряных монет, т.е. в стране установился биметаллизм. Из федеральных резервных банков изымался золотой запас и Передавался казначейству, а взамен выдавались золотые сертификаты, приравненные к золоту и обеспечившие банковский резерв. В начале 1934 г. был принят закон о золотом резерве, устанавливавший цену на золото — 35 дол. за тройскую унцию. Благодаря девальвации доллара распределение дохода изменилось в пользу промышленного, а не ссудного капитала. Тем самым были предотвращены массовые банкротства в кредитной сфере, уменьшилась задолженность монополий правительству, усилились экспортные возможности США.

Летом 1933 г. был принят закон о банковской деятельности Гласса-Сигала, по которому депозитные и инвестиционные функции банков разделялись, и создана Федеральная корпорация страхования депозитов. Тем самым государство брало на себя страхование вкладов, чтобы повысить доверие вкладчиков к банкам и предотвратить дальнейшйе банкротства в этой сфере. Государство также обязывалось защищать вклады от риска, связанного с использованием банками денежных средств. Первоначально размер вклада, подлежащего страхованию, не должен был превышать 2500 дол.

на каждый счет (страховка обеспечивалась страховыми сборами, выплачиваемыми банками). К началу 1934 г. уже почти 80% всех банков страны застраховали свои депозиты. В дальнейшем была установлена дифференцированная величина страховки: депозиты до 10 тыс. дол. подлежали страхованию на 100%, от 10 до 50 тыс. — 75%, свыше 50 тыс. — на 50%

В эти же годы происходило реформирование Федеральной резервной системы. Банковский закон (1935) давал совету управляющих ФРС полномочия определять суммы резерва, остающегося в банках — членах ФРС, а также повышать или понижать уровень обязательного резерва. Тем самым увеличивалась или уменьшалась денежная масса, находящаяся в обращении. Для некоторых банков — членов ФРС устанавливались льготные учетные ставки при получении кредитов в центральном банке и т.д.

Золотой блок, 1935-1936

Валюты стран золотого блока (Франция,. Бельгия, Голландия, Италия, Польша и Швейцария) были единственными денежными единицами ведущих стран, которые конвертировались в золото в 1935 г. Приверженность золотому стандарту создавала существенные барьеры для реализации внутренней политики государства, которые необходимо было преодолевать. Трудности усиливались в условиях конкуренции с обесценивающимся стерлинговым блоком, потоков капитала в Соединенные Штаты, валютного контроля во многих зарубежных странах и сопротивления дефляционным эффектам от регулирования золотых паритетов внутри блока.

Мобильность капитала являлась одним из проявлений снижения уверенности в том, что блок способен поддерживать установленные паритеты. Бельгия, практически полностью зависимая от внешней торговли, была первой, кто вышел из блока в марте 1935 г. Франция находилась в той же ситуации, что и Бельгия, однако все-таки попыталась противостоять надвигавшемуся кризису путем расширения внутреннего кредитования, что, в конце концов, оказалось безуспешным. Голландии удалось избежать давления, испытываемого Бельгией и Францией, благодаря лишь тому, что внешняя торговля страны в основном концентрировалась на своих колониях. К 1936 г. состояние золотого блока заметно ухудшилось. Польша односторонне ввела валютные ограничения, тем самым приостановив отток золота из страны. Не последовав ее примеру, Франция, Голландия и Швейцария испытали резкое сокращение золотых резервов. В апреле 1936 г. во Франции произошла смена правительства, которое, как и предыдущее, продолжило политику сочетания рефляции и защиты золотого паритета. В сентябре 1936 г. эта политика полностью провалилась и французам пришлось провести девальвацию сразу после переговоров с Великобританией и США о запрете дальнейшего использования девальвации в качестве конкурентной стратегии. Другие страны золотого блока следом за Францией также девальвировали свои валюты и присоединились к этому соглашению.

Важным выводом из описанного кризиса является то, что странам, которые ощущают несовместимость своей внутренней политики с внешними обязательствами, приходится выбирать между ними, и выбор падает на внутреннюю стабильность. Кроме того, в указанном эпизоде сыграли роль политические факторы, такие как господство левонаправленного правительства и политически зависимого центрального банка, что в итоге привело к отказу от внешних обязательств.

Главными характеристиками финансовой нестабильности в меж- военном периоде стали эпизоды финансовых кризисов, собранные в табл. 2.2.

Таблица 2,2

Основные финансовые кризисы в межвоенный период