ПРИЛОЖЕНИЕ 18ВКОЭФФИЦИЕНТЫ КАК ПРЕДСКАЗАТЕЛИ КРАХА ПРЕДПРИЯТИЯ
Основная вдея, стоящая за созданием моделей предсказания банкротства, в том, что по данным наблюдений тренда и поведения некоторых коэффициентов различных фирм до момента банкротства можно деЛать предсказания. Ожидается, что признаки ухудшения обстановки, о которых сигнализируют изменения коэффициентов, можно выявить достаточно рано, чтобы принять меры и избежать значительного риска невыполнения обязательств и банкротства.
Эмпирические исследования
Среди ранних исследований поведения коэффициентов, предшествующего краху фирмы, были работы A. Winakor и R. F. Smith, которые изучили 183 фирмы, испытывающие финансовые трудности на протяжении 10 лет до 1931 г. Они пришли к выводу, что коэффициент чистый оборотный капитал/сумма активов был одним из наиболее точных и надежных показателей банкротства.
P. J. Fitzpatrick анализировал 3- и 5-летние тренды 13 коэффициентов у 20 фирм, которые потерпели крах в 1920—1929 гг. Сравнивая их с показателями деятельности кон-трольной группы из 19 успешно действующих фирм, он сделал вывод, что все анализируемые коэффициенты в некоторой степени предсказывали крах. Однако оказалось, что наилучшими показателями являются коэффициенты прибыль на чистый собственный капитал и чистый собственный капитал/сумма задолженности.
С. L. Merwin изучил опыт 939 фирм в 1926—1936 гг. Проанализировав несколько основных коэффициентов, он обнаружил, что 3 коэффициента были наиболее приемлемыми для предсказания прекращения деятельности фирмы за 4—5 лет до этого прекращения.
Были выделены 3 коэффициента: коэффициент покрытия, отношение чистого оборотного капитала к сумме активов и чистого собственного капитала к сумме задолженности. Все они характеризуются снижающимися трендами перед прекращением деятельности и все время показывают значение ниже нормального уровня.Сосредоточивая свое внимание на опыте компаний, которые испытали трудности с выплатой задолженности и банковских кредитов, W. В. Hickman изучил опыт выпуска корпоративных облигаций в 1900—1943 гг. и пришел к выводу, что коэффициент покры-тия процентных выплат (раз) и отношение чистой прибыли к объему продаж оказались весьма полезными предсказателями невыполнения условий выпуска облигаций.
Применяя более сильную статистическую методику, чем та, что была у его предшественников, W. Н. Beaver обнаружил, что финансовые коэффициенты оказались полезными для предсказания банкротства и невыполнения обязательств по облигациям по меньшей мере за 5 лет до краха. Он определил, что коэффициенты можно использовать для точного разграничения фирм, которые терпят крах и избегают его, в значительно большей степени, чем это возможно при случайном предсказании.
Одним из его выводов было то, что и в краткосрочной, и в долгосрочной перспективе отношение потоков денежных средств к сумме задолженности было наилучшим предска-зателем, на втором месте были коэффициенты структуры капитала, на третьем — коэффициенты ликвидности, а наихудшими — коэффициенты оборачиваемости.
При изучении способности коэффициентов предвещать изменения рейтинга облигаций и рейтинг облигаций новых выпусков J. О. Horrigan2 обнаружил, что изменения рейтинга можно предсказать гораздо точнее, используя коэффициенты, а не случайное предсказание.
Е. Altman расширил одномерный анализ Beaver, допуская возможность существования многомерных предсказателей краха. Altman использовал многомерный дискрими- нантный анализ, сделав попытку развить линейную функцию ряда каузальных переменных, чтобы классифицировать или предсказать значение качественных зависимых переменных.
Были исследованы 22 финансовых коэффициента, базировавшихся на данных одного периода перед банкротством, и Altman выбрал 5 из них, чтобы включить в окон-чательную дискриминантную функцию: оборотный капитал/сумма активов (ликвидность); нераспределенная прибыль/сумма активов (срок деятельности фирмы и совокупная прибыльность); прибыль до уплаты процентов и налогов/сумма активов (прибыльность); рыночная стоимость собственного капитала/балансовая оценка задолженности (финансовая структура) и объем продаж/сумма активов (уровень оборачиваемости капитала).Е. Altman посредством этих коэффициентов создал Z-схему, которая в настоящее время является наиболее известной моделью предсказания банкротства:
Чистый рабочий капитал
Нераспределенная прибыль
Z-схема = 1,2
Сумма активов Прибыль до уплаты
+ 3,3
+ 0,6
процентов и налогов Сумма активов _
+ 1,4
Рыночная стоимость собственного капитала Балансовая стоимость собственного капитала
Сумма активов
Объем продаж"
+ 1,0
Сумма активов
Опыты с Z-схемой привели Altman к выводу о том, что значение меньше 1,81 свидетельствует о высокой вероятности банкротства, тогда как значение выше 3,00 свидетельствует о малой его вероятности.
ПРИЛОЖЕНИЕ 18С
ПРИМЕР РАСЧЕТА ОТКОРРЕКТИРОВАННОГО С АНАЛИТИЧЕСКОЙ ТОЧКИ ЗРЕНИЯ КОЭФФИЦИЕНТА ДОЛГОСРОЧНАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ/СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ