ПРИБЫЛЬ НА АКЦИЮ: РАСЧЕТ И ОЦЕНКА
Опытный аналитик никогда не переоценит значение одной цифры и никогда не будет полагаться исключительно на нее независимо от того, как широко используется и нас-колько популярен показатель EPS или любой другой.
Используя EPS, он должен всегда внимательно относиться к структуре "чистого дохода", используемого при расчетах.В середине 60-х годов, когда прошла волна слияний компаний при широком использовании конвертируемых ценных бумаг в качестве средства финансирования, аналитики и бухгалтеры обратили внимание также и на знаменатель в расчете EPS, т. е. на количес-тво обыкновенных акций, на которые должна делиться прибыль. Стало очевидным, что предшествующая практика, когда учитывались только обыкновенные акции, действи-тельно выпущенные в обращение, без учета будущего потенциального разводнения, которое свойственно финансированию за счет конвертируемых ценных бумаг, зачастую приводила к переоценке EPS.
Руководство компаний, склонных к такому слиянию, выявило, что можно покупать прибыль компаний, выдавая их владельцам компенсацию конвертируемыми ценными бумагами с низким доходом, что в действительности представляет собой отсроченное преимущественное право на собственный капитал. Приобретенная прибыль немедленно включается в совокупный доход образовавшегося в результате слияния предприятия, а разводняющий эффект выпуска конвертируемых ценных бумаг игнорируется, достигает-ся иллюзия увеличения EPS. Такой рост EPS увеличивает стоимость ценных бумаг, поз-воляя руководству компаний поддерживать процесс увеличения стоимости и дальше использовать привлекательные в инвестиционном плане ценные бумаги для того, чтобы влиять на объединение компании, постоянно улучшая условия нынешних акционеров.
Пример 1.
Поглощающая компания А, которая не платит дивиденды (ее акции прода-ются по 35 дол.), выпустила для поглощаемой компании Б, у которой прибыль на акцию 3 дол., конвертируемые привилегированные акции по 1 дол. на условиях акция за акцию; соглашение допускает конвертацию в обыкновенные акции компании А по 40 дол. за акцию. Из-за преимущества в дивидендах нет перспективы скорой конвертации привиле-гированных акций в обыкновенные. Таким образом, компания А реализовала "мгновенную прибыль", получив рост прибыли на акцию в 3 дол. в обмен на привилегированные дивидендные требования в сумме 1 дол. Очевидно, что конвертируемые привилегированные акции в 1 дол. приносят большую часть дохода владельцу за счет возможности кон-вертации, а не за счет гарантий дивидендов.АРВ Opinion 15 положило конец этому нереалистичному игнорированию потенциального разводняющего эффекта ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции, исходя из сущности эмиссии ценных бумаг, а не только из ее формы.