<<
>>

8.1. Последовательность проведения оценки экспертизы; инвестиционного проекта. Важные акценты для каждого этапа работы

При проведении оценки инвестиционного проекта эксперт проходит несколько основных этапов (рис. 8.2).

Рис.<div class=

8.2. Этапы проведения оценки инвестиционного проекта" />

Рис. 8.2. Этапы проведения оценки инвестиционного проекта

1. Описание общей схемы реализации проекта. Суть работы на данном этапе заключается в идентификации идеи проекта выявлении источника доходов (что не всегда очевидно, как кажется на первый ВЗГЛЯД; особенно для проектов на действующем предприятии), описании того, как технически и организационно выглядит реализация инвестиционной идеи (для корректного определения текущих и инвестиционных затрат). Также данная стадия предполагает определение основных участников проекта, выбор точки зрения, с которой будет рассматриваться проект.

Описание схемы реализации проекта принципиально важно для корректного определения исходных данных для расчетов.

2. Для оценки любого проекта необходимо подготовить исходную информацию по четырем основным блокам: выручка от реализации (доходы), текущие (производственные, эксплуатационные) затраты, инвестиционные затраты, источники финансирования. Нередко такал "известность, изученность" приводит к тому, что к наполнению перечисленных блоков нодходят формально, без осмысления.

Пример из практики. Проект организации производства упаковки силами самого предприятия с отказом от ее закупки на стороне. Определение доходов, участвующих в расчете эффективности и финансовой состоятельности проекта

Проводя оценку эффективности инвестиции в проект, разработчик учеп существующую выручку о г реализации проду кции в качестве доходов проекта. Разоаботчик аргументировал такой подход тем, что в связи с осуществлением проекта производство и реализация продукции не прекращается и компания продолжает получать доходы от продаж (выручку от реализации продукции).

На самом деле выручка от реализации продукции не является результатом реализации данного проекта — следствием перехода на производство упаковки собственными силами. Так как выручка от реализации продукции не является результатом осуществления проекта (результатом инвестиций', в производство упаковки), она не должна рассматриваться при определении эффек-тивности проекта, Она будет фигурировать лишь в расчете источников финансирования проекта со стороны текущей производственное деятельности. В данном случае источником доходов проекта является сокращение затрат на производство продукции, в частности на упаковку. Именно прибыль, полученная в результате снижения производственных издержек, будет окупать инвестиции проекта.

К сожалению, в большинстве источникоз, посвященных инвестиционному проектированию, ключевое внимание уделяется методике расчетов — формированию потоков и расчету коэффициентов. При этом исходные данные упоминаются только "походу". Вероятно, не вызовет возражении тот факт, что расчет не может быть точнее, чем заложенная в него информация. Таким образом, описание схемы реализации проекта и проработка, обоснование, веоификация исходных данных являются ключевым условием корректной оценки проекта.

3. Безусловно, немаловажную роль при проведении оценки проекта играет технология расчетов. Существует множество доступных источников информации о методике оценки проектов. Каждый из них свидете пьствует о том, что в соответствии с общепринятой методикой коммерческой оценки инвестиционный проект анализируется по двум направлениям эффективность инвестиций и финансовая состоятельность (осуществимость) проекта.

Анализ эффективности призван охарактеризовать потенциальную доходность проекта. Финансовая состоятельность потенциальную возможность компании-инициатора реализовать данный проект. Оценка эффективности базируется на расчете таких показателей, как период окупаемости инвестиционных затрат, NPV, IRR, PI. Опенка финансовой состоятельности базируется на моделировании бюджета и контроле неотрицательного остатка свободных денежных средств на каждом из этапов реализации проекта.

Перечень показателей, используемых при проведении оценки проекта, и методика расчетов этих показателей общеизвестны. Однако с корректным применением методики дела обстоят не всегда благополучно. В частности, традиционно упускается из вида тот момент, что для оценки эффективности проектов "в чистом поле" (с нуля, нового строительства) и на действующем предприятии информация должна готовиться по-разному.

Эффективность проекта определяется дополнительной прибылью, которая появляется у компании в результате его реализации. Определение до ¦ полнительной прибыли предполагает расчет изменений доходов, затрат и налогов компании, возникающих в связи с реализацией конкретной инвестиционной идеи. Таким образом, оценка эффективности проектов на действующем предприятии на основании общего финансового плана компании с учетом проекта не является корректной. Такой под-ход искусственно завышает показатели проекта, подменяя эффект от реализации отдельной инвестиционной идеи результатом работы всего предприятия. Описание общих финансовых потоков предприятия и проекта будет объективным только с точки зрения построения расчетного счета.

Пример из практики. Проект сокращения затрат. Некорректный расчет показателей эффективности на основании полных потоков предприятия и проекта

5 примере, приведенном в табл. 8.1 и 8.2, отражены потоки компании, осуществляющей инвестиционные вложения ь проект сокращения затрат. Суть проекта состоит в отказе от закупки части комплектующих на стороне и организации их производства собственными силами. В результате реализации данном идеи планируется сокращение затрат на производство продукции. В качестве комментария заметим, что общее сокращение затрат складывается из двух составляющих: сокращения переменных затрат по комплектующим, а также роста постоянных затрат по обслуживанию оборудования (новое оборудование требует затрат на ремонт и эксплуатацию) и по оплате труда (в связи с реализацией проекта планируется привлечение дополнительного персонала).

Изменений объемов реализации в связи с реализацие і проекта не планируется.

Для проведения оценки проекта компания сформировала финансовый план, учитывающий состояние комгании до и после реализации проекта по снижению затрат (расчет выполнен в постоянных ценах). На основании построенного финансового плапа был сформирован график поивлече- ния и возврата кредитных ресурсов, что абсолютно логично. Иа основании этих же потоков был проведен расчет показателей эффективности инвестиционных затрат. За анализируемые 2,5 года компания получила показатели, которые были оцеиень: как весьма высокие. В результате проект был признан эффективным и рекомендован к реализации.

Таблица 8.1. Описание совокупных потоков предприятия с проектом: корректно для оценки финансово** состоятельности, но некорректно для оценки эффективности проекта Денежные потоки предприятия с проектом* 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 5 кв. 6 кв. 7 кв. 8 кв. 9 кв. 10 кв. Выручка от реализации 105 1С5 105 105 105 105 105 105 105 105 Инвестиционные затраты -15 -15 -10 -10 і екущие зат раты -96 -96 -96 -96 -96 -96 -96 -96 -96 -96 Налоги -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 Чистої поток денежный средств -8 -8 -3 -3 7 7 7 7 7 7 "."оже, нарастающим итогом -8 -16 -19 -23 -16 -9 5 12 19 5 Показатели за рассматриваемые 2,5 года

Просто: срок окупаемости, лет 1,8

Дисконтированный срок окупаемости, лет 1,9

Чистый дисконтироьанныи доход (NPV) при ставке сравнения 5%, тыс. руб. 16

Внутренняя норма доходности (IRR), годовая, % 48,7

* (—) обозначает отток денежных средств, (+) — приток денежных средств.

Рассчитанные таким образом (на основании чистых потоков предприятия и проекта) показатели не характеризуют эффективность инвестиционных вложенир , так как учитывают все поступления и затраты компании, но не поступления и затраты проекта. Чтобы определить целесообразность инвестиций, необходимо определить прибыль, возникающую именно благодаря дачным инвестициям, т.е. определить прирост прибыли, связанны0 с реализацией проекта.

Данные финансового плана могуг быть задействованы для определения указанного прироста прибыли. Как отмечалось выше, результатом реализации проекта является снижение затрат. Изменений выручки, связанных с проектом, не наблюдается. В результате ввода срочдсв возникнет дополнительный налог на имущество, который должен быть учтен в проекте. В результате снижения затрат на производство продукции возрастет налогооблагаемая база, для налога на прибыль, а следовательно, возникнут дополнительные платежи по налогу на прибыль. Для обеспечения наглядности опустим такие моменты, как движение НДС. Таким образом, потеки для расчета показателе!і эффективности инвестиционных затрат будут выглядеть так, как в табл. 8.2.

Таблица 8.2. Описание изменение денежных потоков компании, связанных с реализацией проекта, как основа проведения оценки его эффективности Денежные потоки предприятия 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 5 кв. 6 кв. 7 кв. 8кв. 9 кв. 10 кв. с проектом* Вьюучка от реализации 0 0 С 0 0 0 0 0 0 0 Инвестиционные затраты -15 -15 -10 -10 "I екущие зат раты 4 4 4 4 4 4 Налоги -1 -1 -1 -1 -1 Чистый поток денежный средств -15 -15 -10 -10 4 3 3 3 3 3 Тоже, нарастающим итогом -15 -30 -40 -50 -46 -43 -40 -37 -34 -31

Денежные потоки предприятия 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 5 кв. 6 кв. 7 кв. 8 кв. 9 кв. 10 кв. с проектом*

Показатели за рассматриваемой 2,5 года

Простой срок окупаемости, лет 5,1

Дисконтированным срок окупаемости, лет 5,7

Чистый дисконтировании. доход (NPV) при ставке сравнения 5%, тыс. руб. —33

Внутренняя норма доходности (IRR), годовая —

Диализ дополнительной прибыли, возникающей в связи с реализацией проекта (но не всей прибыли компании, как в первом случае), показал, что срок окупаемости составляет далеко не 1,8 года и за рассматриваемые 2.5 года пооект не обеспечивает положительных показателем эффективности.

Положительные показатели эффективности, т.е. отдачу на вложенный капитал, компания получит на пятом году с начала реализации проекта. Таким образом, степень привлекательности проекта трудно назвать высокой, как было сделано на основании первого зарианта расчетов.

Нередко не учитывается тот факт, чте потоки, используемые для расчета показателей эффективности проекта с точки зрения различных участников (менеджмент, собственник, банк) не одинаковы, следовательно, абсолютные значения показателей эффективности для различных участников проекта также различаются между собой.

В табл. 8.3 представлен проект (подробнее он рассмотрен в разделе 10.3 главы 10) и приведены показатели эффективности для общих инвестиционных затрат, инвесторов и кредитующем организации.

Таблица 8.3. Отличия в значениях показателей эффективности для различных участников проекта

Источники информации для расчетов

Инвестиционные затраты (организация нового производства), млн. руб. 1 ООО

Источники финансирования:

Собственные средства, млн. руб. 400

Заемные средства, мли. руб. 600

Выручка от реализации, млн. руб. 650

Текущие (производственные) затраты, млн. руб. 230

Эффективность полных инвестиционных затоат

Рассматриваются потоки без учета источников финансирования

Период (срок) окупаемости полных инвестиционных затрат, лет 4,0

NPV, млн. руб. 16

IRR, % 13

Эффективность вложения собственных средств (тоика зрения инвестора)

Рассматриваются потоки без учета вложения собственных средств

Период окупаемости (возврата) средств, вложенных инвестором, лет 4,6

Дисконтированная стоимость активов, принадлежащих инвесторам —4

на правах собственности, млн. руб.

Эффективность с точки зрения банка

Рассматриваются потоки без учета привлечения и возврата кредита

Ставка процентов по кредитам, которую может выдержать проект при 37

условии вложения указанных в расчетах сумм собственных средств (iRR), %

4. 1 ехнология расчетов итоговых показателей также известна, доступна и хорошо изучена специалистами. Однако опять же суть показателей не всегда воспринимается адекватно, следовательно, их интерпретация и принятие управленческих, решений не всегда осуществляется объективно.

Довольно часто упускается тот факт, что все итоговые показатели проекта являются производными времени рассмотрения проекта (исключение — показатель окупаемости инвестиционных затрат). Следовательно, для принятия решения о привлекательности (отсутствии привлекательности) проекта необходимо определить, обеспечивает ли проект желаемый уровень показателей за тот срок, которыг данный участник проекта считает для себя приемлемым.

В табл. S.4 один и тот же проект рассмотрен в течение различных сроков и имеет разные показатели экономической эффективности.

Таблица 8.4. Связь ппказателеї эффективности с горизонтом рассмотрения проекта Итоговые показатели проекта/Горизонт рассмотрения 4 года 2,5 года Срок(период) окупаемости, лет 2,5 2,5 NPV, млн. руб. 110 40 IRR, % 30 4

Следует внимательно относиться к расчетным показателям и их интерпретации.

<< | >>
Источник: Кольцова И.В., Рябых Д.А.. Практика финансовой диагностики и оценки проектов. Научно-практическое пособие, Москва-Санкт-Петербург-Киев, Вильямс,2009 409 с.. 2009

Еще по теме 8.1. Последовательность проведения оценки экспертизы; инвестиционного проекта. Важные акценты для каждого этапа работы:

- Биржи - Валютная система - Государственные и муниципальные финансы в России - Государственный и муниципальный заказ - Государственный финансовый контроль - Державні і муніципальні фінанси в Україні - Инвестиционное право - Лизинг - Основы финансов - Рынок ценных бумаг - Таможенные платежи - Управление капиталом - Финансовое право - Финансовые пирамиды - Финансовые расчеты - Финансовые риски - Финансовые рынки - Финансовый анализ - Финансовый кризис - Финансовый учет - Финансы и кредит - Финансы предприятий - Финансы, денежное обращение и кредит -
- Аудиторская деятельность - Банки - Бизнес - Бухгалтерский учет - Кредит - Маркетинг - Менеджмент - Философия - Финансы - Экономика -