Итоги и выводы
сколько бы существенными ни были данные, разработанные в этом анализе, их во многих случаях недостаточно для получения окончательного вывода, поскольку на оконча-тельную оценку могут оказывать влияние количественные и другие факторы. Только когда будет собрана вся информация, можно получить правильное решение.
Например, банк, которому можно сделать заявку на предоставление краткосрочного кредита, должен учитывать характер управления компанией, опыт прошлых ссуд, а также связи с заемщиком.
Кроме перечисленных выше нематериальных факторов, заимодавец сосредоточит свое внимание на таких вопросах, как классификация ценных бумаг, резервы, гарантирующие платежеспособность лица, получающего ссуду, и риски (см. также гл. 18).
Инвестор, вкладывающий деньги в собственный капитал, безусловно, интересуется доходностью и прибылью на акцию, многие суждения и решения должны быть приняты с использованием этих данных до того, как будет принято инвестиционное решение. Так, например, вопросы о том, какова прибыль и какой она, по всей вероятности, должна быть, являются предметом финансового анализа. Вопрос о том, при каком значении коэффициента "цена-прибыль" прибыль должна быть капитализирована, — также объ-ект инвестиционного решения. Аналогично следует учитывать такие факторы, как риск, присущий предприятию, изменчивость прибыли, широта и качество рынка его ценных бумаг. Все это позволяет определить, подходят ли инвестиции для портфеля инвестора, и совместимы ли они с его целями.
Поскольку окончательное решение соответствующих проблем, как, например, решение о предоставлении кредита и инвестиционное решение, которое мы рассматриваем в этом случае, основано не только на данных отчетности, но и факторах, полученных в результате финансового анализа, наиболее полезным способом представления результатов финансового анализа будет подытожить их, перечислив наиболее существенные и яркие моменты, которые обнаружены в результате анализа и которые должны быть учтены лицом, принимающим решение.
Что и будет сделано в данном случае.Далее приведены основные моменты, разработанные нами в ходе анализа Campbell Soup Company
Краткосрочная ликвидность
Состояние краткосрочной ликвидности Campbell сложно описать. И Коэффициент покрытия, и коэффициент строгой ликвидности хуже, чем по отрасли, тогда как состояние денежных средств компании выигрывает при сравнении с отраслью. Более того, ко-эффициенты оборачиваемости, дебиторской задолженности и запасов выше, чем отраслевые. Период обращения у компании намного ниже, чем в отрасли.
Состояние наличности у Campbell очень устойчивое и она может позволить часть денежных средств использовать помимо хозяйственной деятельности, особенно для приобретений.
Потоки денежных средств
В последние годы, за исключением 1989 г., из-за существенного увеличения объема запасов Campbell получала значительную и постоянно увеличивающуюся сумму средств в результате хозяйственной деятельности, что представляло собой половину всех поступлений денежных средств. Закупки и приобретения основных средств составляют отток примерно 50% всех поступлений денежных средств. Для выплаты дивидендов требуется около 12% денежных поступлений.
Прогноз денежных средств на 1992 и 1993 гг., основанный на приведенных рассуждениях, предполагал, что Campbell будет финансировать ожидаемые вложения в основные средства за счет увеличения денежных потоков в результате хозяйственной деятельности и ей потребуется только относительно небольшой прирост задолженности.
Коэффициент достаточности потоков денежных средств подтверждает сделанный ранее вывод о том, что компания получала достаточно денежных средств в результате хо-зяйственной деятельности для покрытия большей части своих капитальных расходов, чистых вложений в запасы и наличных дивидендов. Средний коэффициент реинвестирования денежных средств у Campbell был на хорошем уровне (16,5%) на протяжении последних 6 лет.
Структура! капитала и долгосрочна? платежеспособность
По сравнению с отраслью и другими стандартами структура капитала Campbell в последние годы была менее консервативной.
Общая сумма задолженности составляла 53% общего инвестированного капитала и долгосрочная задолженность — около половины собственного капитала. Однако коэффициенты покрытия постоянных издержек, базиру-ющиеся и на прибыли, и на сумме денежных средств, полученных в результате хозяйственной деятельности, находились на устойчивом уровне, за исключением 1989 и 1990 гг. из-за реструктуризации. Эти коэффициенты свидетельствуют о существующем покрытии,которое удовлетворяет кредиторов компании.Кроме того,компания по-прежнему обладает достаточной кредитоспособностью, и рыночные структуры присваивают компании лучший рейтинг кредитоспособности (АА).Прибыль на инвестиции
Прибыль на общую сумму активов компании за 1986-1988 гг. была, по существу, стабильна, на уровне около 9,5%. В 1989 и 1990 гг. она снизилась до уровня менее 2%, главным образом из-за изъятий капитала,реструктуризации и чрезвычайных расходов. В 1991 г. значение коэффициента изменилось в обратную сторону до 11,75%. Этот показатель зависит от коэффициента прибыльности (6,47%) и оборачиваемости активов (1,50). Его значение выше, чем в целом по отрасли (9,2%).
Прибыль на собственный капитал (21,52%), которая испытала спад в 1989 и 1990 гг., также выше среднеотраслевого значения 19,8%. Определяющим фактором для этого коэффициента помимо элемента RTA является леверидж для обыкновенных акционеров, который в 1991 г. составлял 2,22. Этот леверидж находился на относительно более высоком уровне, чем в предыдущие годы, главным образом из-за более рисковой структуры капитала, которая допускала Campbell Soup Company в последние годы.
Уровень собственного капитала Campbell резко возрос в 1991 г. по сравнению с предыдущими годами, в основном из-за значительной прибыли и более высокого уровня удержания прибыли от распределения по дивидендам.
Использование активов
В то время как оборачиваемость общей суммы активов Campbell оставалась относи-тельно стабильной все эти годы, оборачиваемость денежных средств и денежных эквивалентов колебалась из года в год. Между тем оборачиваемость дебиторской задолженности и запасов улучшилась и стала выше отраслевых значений.
Эти улучшения произошли главным образом из-за продолжающихся усилий компании по сокращению величины рабочего капитала через снижение дебиторской задолженности и запасов помимо всего прочего.Оборачиваемость активов компании была лучше отраслевого значения, несмотря на относительно низкую оборачиваемость денежных средств и основных средств.
Результаты деятельности
Хотя показатель валовой прибыли Campbell улучшался в течение последних лет, и он явно выше среднеотраслевого, ее коэффициент "чистая прибыль к объему реализации" неблагоприятен. Это объясняется главным образом большими корпоративными текущими расходами и тем, что руководство Campbell не имело должного контроля за этими расходами. Недавние события свидетельствуют, что компания собирается осуществлять жесткий контроль за затратами.
Показатели рыночной активности
В табл. 23.26 приведены некоторые показатели рыночной активности Campbell. За исключением коэффициента дивидендного выхода, который является показателем, отражающим мнение руководства, все показатели отражают влияние рыночной оценки ценных бумаг компании. Значение показателя прибыли на акцию в 1989 и 1990 гг. откоррек-тировано с целью исключения влияния необычных сумм изъятий капитала, издержек реструктуризации и чрезвычайных расходов, которые, если не будут откорректированы, сделают большую часть показателей рыночной активности бессмысленными в аналитических целях.
Таблица 23.26 1991 1990* 1989* 1988 1987 1986 1. Отношение цены акции к прибыли на акцию (ранг) 27-14 26-18 29-12 16-11 19-14 20-10 2. Прибыльность (проценты) 4,91 4,53 4,91 7,45 6,20 6,61 3. Дивидендность (проценты) 1,74 1,88 2,08 2,85 2,32 2,50 3. Коэффициент дивидендных выплат (проценты) 35,44 41,53 42,45 38,21 37,37 37,79 Примечания. (1) 1991 г.: Наивысшее и низшее для года (84,88/3,16) = 27). [184] (43,75 / 3,16 = 14). (2) 1991 г.: Прибыль на акцию/Средняя рыночная цена акции. 3,16 / [(84,88 + 43,75) / 2] = 4,91%. (3) 1991 г.: Дивиденды на акцию/Средняя рыночная цена. 1,12 / 64,32 = 1,74%. (4) 1991 г.: Дивиденды на акцию/Прибыль на акцию. 1,12 / 3,16 = 35,44%. * В 1990 и 1989 гг. результаты показаны для EPS до вычета расходов по изъятию, реструктурированию и чрезвычайных расходов в сумме 2,33 дол. и 2,02 дол. на акцию соответственно.
CAMPBELL SOUP COMPANY Рыночные показатели
Так, в то время как прибыль на акцию увеличилась с 1,72 дол. в 1986 г. до 3,16 дол. в 1991 г., доход по ценным бумагам снизился в том же периоде из-за устойчиво растущих коэффициентов "цена прибыли". Это происходит в основном из-за сильного рынка акций. Аналогично, хотя дивиденды на акцию выросли с 0,65 дол. в 1986 г. до 1,12 дол. в 1991, доход по дивидендам снизился с 2,5 до 1,74% за тот же период времени.
Снижение дохода по ценным бумагам и дохода в виде дивидендов за этот период объ-ясняется в основном устойчивым и значительным увеличением коэффициентов "цена- прибыль" за этот период времени. Коэффициенты "цена-прибыль" отражают понимание и доверие, с которым инвесторы рассматривают деятельность компании, и, как показывает наш анализ, результаты деятельности Campbell за этот период были относительно луч-ше, несмотря на временный перерыв в 1989 и 1990 гг. Они, однако, отражают также ис-ключительно эйфорийные рыночные условия.
Более высокие коэффициенты "цена-прибыль" вызваны тем, что активные фондовые рынки различным образом приносят прибыль компании, например, предоставляя возможность увеличить капитал без больших издержек и использовать обыкновенные акции как средство платежа при покупках. Однако эти завышенные оценки подвергают существующих и особенно новых акционеров увеличенным рискам, т. е. эти высокие оценки
могут быстро снизиться и дать обратный эффект. К сожалению, это так, поскольку на ранних стадиях на рынке, где наблюдается тенденция к повышению курсов,цены уже базируются не на фундаментальных факторах, а на надежде роста цен. Таким образом, цена акции включает постоянно растущий "компонент энтузиазма", который, как не раз показывал опыт, может быстро исчезнуть. Эти соображения важные и решающие поскольку предназначены для инвестора во время эйфории на рынках, когда нельзя правильно оценить ситуацию посредством аналитических инструментов, приведенных выше. Они включают изучение психологии рынка и рыночных циклов. Эти факторы должны привести к более серьезным размышлениям инвестора. Различие между прибылью компании, полученной от ее инвестиций, и прибылью, которую инвесторы получают от своих инвестиций, обсуждалось в конце гл. 19.
Применение анализа финансовой отчетности
Приведенный выше анализ финансовой отчетности Campbell Soup Company состоит из двух основных частей: (1) детальный анализ и (2) итоги и выводы. Как было отмечено ранее,в правильно составленных аналитических отчетах раздел "Итоги и выводы" может предшествовать детальному анализу, так что читатель знакомится с содержанием в порядке его значимости.
Банковский служащий в кредитном отделе,который должен принять решение по заявке компании на предоставление краткосрочной ссуды,обычно прежде всего уделяет внимание анализу краткосрочной ликвидности и проектированию потоков денежных средств и во вторую очередь — структуре капитала и результатам деятельности.
Инвестиционный отдел страховой компании с точки зрения долгосрочной перспек-тивы уделит внимание прежде всего структуре капитала и долгосрочной платежеспособ-ности и затем результатам деятельности, ROI, использованию активов и краткосрочной ликвидности и в этом порядке расставит акценты.
Потенциальный акционер Campbell Soup Company, безусловно, заинтересуется всеми аспектами нашего анализа. Однако акценты могут быть иные. Мы считаем возможным принять следующий порядок приоритетов: результаты деятельности, ROI, структура капитала, долгосрочная платежеспособность и краткосрочная ликвидность.
Правильно составленный анализ финансовой отчетности (как показывает анализ Campbell Soup Company) будет содержать помимо данных анализа достаточно информации и деталей, например для того, чтобы позволить лицу, принимающему решение, про-вести логическое обоснование помимо выводов аналитика, а также позволить ему расширить его в тех областях, которые не охвачены анализом.