<<
>>

9.6.3. Потребность в финансировании чистогооборотного капитала: методы учета в потоках проекта, расчет абсолютной величины

Инвестиционные затраты имеют еще одну важную составляющую потребность в финансировании оборотного капитала. До сих пор игнорирование потребности в финансировании оборотного капитала относится к наиболее распространенным ошибкам при подготовке проектов.

Игнорирование, или недооценка потребности в финансировании оборотного капитала приводит к занижению потребности проекта в источниках финансирования, а также к искусственному улучшению показателей эффективности инвестиции.

Его влияние на денежные потоки проекта может быть существенным, поэтому потребность в финансировании оборотного капитала является весьма важным параметром расчетов, а не деталью или нюансом.

Существует несколько методик расчетов потребности в финансировании оборотного капитала, несколько подходов к его отражению в проекте. Предоставив одни и те же исходные данные для расчетов разным экспертам, с большой долей вероятности вы получите различные оценки потребности проекта в финансировании оборотного капитала и различное его описание в потоках.

Один из подходов предполагает описание оборотного капитала проекта отдельным блоком с выделением элементов текущих активов и текуших пассивов. Нормирование отдельных составляющих ЧОК осуществляется исходя из фор-мул, использующих периоды оборота Е днях. В данном случае прирост потребности в финансировании оборотного капитала фигурирует в денежных потоках проекта отдельной позицией и корректирует доходы и затраты, учтенные в денежных потоках по факту отгрузки. Такой подход соответствует рекомендации Международного центра промышленных исследований при ЮНИДО. Такой подход заложен во многих известных компьютерных инструментах, в том числе мо-делях "Альт-Инвест" (табл. 9.16 и 9.17).

Таблица 9.16. Доходы и затраты как основа для расчета потребности проекта в финансировании оборотного капитала Доходы и затраты (с НДС), тыс.

руб. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. Итого доходы (выручка от реализации) 0 1 70G 2 550 3 400 Итого текущие (производственные) затраты 0 1735 2228 2720 В том числе материальные затраты 0 935 1 478 1 970 амортизационные отчисления 0 32 32 32 заработная плата с начислениями G 718 718 718

Важно отметить, что на денежные потоки проекта влияет не сам ТЮК, а его изменение — прирост потребности в финансировании оборотної о капитала. Прирост определяется как разница ЧОК текущего и ЧОІС предыдущею интер-валов планирования (в составе ЧОК не участвует денежный поток и краткосроч-ные кредиты, так как в данном случае они являются искомой величиной).

Таблица 9.17. Расчет потребности проекта в финансировании оборотного капитала

Оборотный капитал

4 кв. 2006 г.

1 кв. 2006 г.

2 кв. 2006 г.

3 кв. 2006 г.

Срок

Запасы

164

246

328

Запасы сырья и материалов, тыс. руб.

периодичность закупки 30 дней

минимальные остатки на складе, на 0 дней

19

24

30

среднее время хранения 15 дней Незавершенное производство, тыс. руб.

66

85

105

длительность производственного цикла 1 день Запасы готовой продукции, тыс. руб.

периодичность отгрузки 5 дней

минимальные остатки на складе, на 1 день

среднее время хранения 3,5 дня

5 дней 30 дней

283 47

425 71

567 94

Расчеты с покупателями Поступления денег от продаж: продажи с предоплатой 50% продажи в кредит 50% Сумма счетов к получению, тыс. руб. Сумма полученных авансов, тыс. руб.

Расчеты с поставщиками

Оплата материалов и комплектующих:

15 дней 30 дней

авансовая оплата 70%

оплата в кредит 30%

99 115

148 172

197 230

Сумма счетов к оплате, тыс. руб.

Сумма уплаченных авансов, тыс. руб.

99

118

243

-146

Расчеты с бюджетом

Расчеты с персоналом

95

95

95

Текущая задолженность по заработной

плате, тыс. руб.

15 дней

частота выплаты заработной платы

953 431

1 259 630

Итого текущих активов, тыс.

руб. Итого текущих обязательств, тыс. руб.

0 648

146 340 Оборотным капитал Срок 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 2006 г. 2006 г. 2006 г. 2006 г. Оборотный капитал компании, тыс. руб. 146 ЗС7 522 630 Изменение оборотного капитала, 146 162 215 107 тыс. руб.

Абсолютные значения элементов оборотных активов и краткосрочных обязательств могут быть определены на основании формул, представленных ниже. Отметим, что существует несколько вариаций расчетных формул, используемых консультантами в практике расчетов, и приведенные ниже формулы являются одним из этих вариантов.

Укрупненно объем запасов сырья и материалов па складе определяется на основании величины материальных затрат текущего периода (отраженных в составе текущих затрат) и периода оборота запасов.

Запасы сыр>я и материалов (/) = - Материальные, затраты в денежном выражении (і) I і Продолжительность интервала планирования (дни) х X Среднее время хранения на складе (дни)

Здесь (0 текущий период;

Среднее время хранения на складе — периодичность возобновления зап аса или, иными словами, периодичность хранения запасов материалов на складе в днях.

Среднее время хранения на складе = Текущий запас/2 + Страховой запас (78)

Текущий запас необходим для удовлетворения потребности в сырье и материалах на период времени между смежными поставками, поэтому величина такого запаса определяется как 1/2 интервала между двумя смежными поставками (для расчета средней величины создаваемого запаса).

Другими словами, при расчете суммы средств, связанной в запасах материалов, предполаг ается, что запас создается и расходуется постепенно (рис. 9.7).

МАХ

Средняя величина запаса материалов

Рис. 9.7. Определение среднего срока хранения запасов материалов на складе

MIN

(MAX-MIN)/2

Периодичность поставки

Приобретение запаса

Приобретение за/ 'аса

Рис.

9.7. Определение среднего срока хранения запасов материалов на складе

В примере расчетов, представленных в табл. 9.17, стоимость запасов сырья и материалов составляет:

кв.: 164 тыс. руб. = 985 тыс. руб./90 дней х (30 дней/2 + 0 дней);

кв.: 246 тыс. руб. = 1 478 тыс. руб. 90 дней х (30 дней/2 + 0 дней);

кв.: 328 тыс. руб. = 1 970 тыс. руб./90 дней х (30 дней/2 + 0 дней).

Отметим, что в данной позинии оборотных акти зов отражается стоимость запасов, находящихся на складе, но не сумма платежей по приобретаемым запасам. Сумма платежей по запасам отражается по статьям "Авансы поставщикам"' и "Кредиторская задолженность1'.

При необходимости подробного расчета данной статьи величину запасов на складе определяют по каждому отдельному элементу запасов; также в расчеты вводится величина страхового запаса.

Величина незавершенного производства определяется на основании текущих (производственных) затрат текущего периода и цикла изготовления продукции.

Незавершенное производство (/") = текущие (производственные) затраты (/) ? / Продолжительность интервала планирования (дни) х Цикл производства (дни)

Здесь (г) — текущий период;

Цикл производства — продолжительность цикла изготовления продукции

в днях.

Согласно другим подходам, незавершенное производство может определяться на основании затрат на уровне цеховой себестоимости.

Логично, что для ведения производственной деятельности компании требуются финансовые ресурсы в большем объеме, чем затраты на реализованную продукцию. Так, например, часть денежных средств будет "связана'' Б продукции, находящейся в стадии производства незавершенном производстве.

В примере расчетов, представленных в табл. 9.17, незавершенное производство проекта составляет:

кв.: 19 тыс. руб. = (985 + 718 )/90 дней х 1 день;

кв.: 24 тыс. руб. - (1 478 + 718)/90 двей х 1 день;

кв.: 30 тыс. руб. - (1 970 + 718)/90 дней х 1 день.

Величина готовой продукции на складе определяется на основании текущих (производственных) затрат текущего периода и периодичности отгрузки гото-вок продукции со склада (период оборота готовок продукции).

Готовая продукция (і) — Текупцие (производственные) затраты (/) /

/ Продолжительность интервала планирования (дни) X (80)

X Среднее время хранения запасов готовой продукции на складе (дни)

Здесь (і) — текущий период;

Среднее время хранения запасов готовой продукции на складе - периодичность отгрузки готовой продукции в днях.

Среднее, время хранения на складе — Периодичность отгрузки / 2 +

+ Страховой запас

В большинстве случаев объем производства продукции в определенном отчетном периоде превышает объем ее реализации, т.е. часть произведенной продукции оседает на складе. Величина гот овод продукции в составе оборотных активов проекта призвана показать, что затраты периода по производству продукции превышают затраты на реализуемую продукцию.

В примере расчетов, представленных в табл. 9.17, готовая продукция на складе составляет:

кв.: 66 тыс. руб. = (985 + 718)/90 дней х (5/2 + 1 день);

кв.: 85 тыс. руб. = (1 478 + 718)/90 дней х (5/2 + 1 день);

кв.: 105 тыс. руб. = (1 970 + 718)/90 дней х (5/2 + 1 день).

Расчеты с покупателями

Дебиторская задолженность определяется на основании выручки от реализации текущего периода, а также условий отгрузки готовой продукции (доли и срока окончательного расчета за отгруженную продукцию).

Величина авансов покупателей определяется на основании выручки от реализации последующего периода, а также условий отгрузки готовой продукции (доли и срока предоплаты со стороны покупателей).

Дебиторская задолженность (і) = Выручка от реализации (/) /

/ Продолжительность интервала планирования (дни) х (82)

х Продажи в кредит (%) х Срок погашения дебиторской задолженности

Дебиторская задолженность покажет, какая часть из отгруженной за период продукции (отражена в выручке) не будет оплачена в данном периоде, но будет оплачена позже.

В примере расчетов, представленных в табл. 9.17, дебиторская задолженность (счета к получению) составляет:

кв.: 233 тыс. руб. = 1 700 тыс. руб./90 дней х 50% х 30 дней;

кв.: 425 тыс. руб. = 2 550 тыс. руб./90 дней х 50% х 30 дней;

кв.: 567 тыс. руб. = 3 400 тыс. руб./90 дней х 50% х 30 дней.

Авансы покупателей (Г) = Выручка от реализации / / Продолжительность интервала планирования (дни) X (83)

х Продажи с предоплатой (%) х Срок предоплаты поставщикам

В нримере расчетов, предстазленных в табл. 9.17, авансы покупателей составляют:

кв.: 47 = 1 700 тыс. руб. /90 дней х 50% х 5 дней;

кв.: 71 = 2 550 тыс. руб./90 дней х 50% х 5 дней;

кв.: 94 = 3 400 тыс. руб./90 дней х 50% х 5 дней.

Расчеты с поставщиками

Величина кредиторской задолженности определяется на основании суммы затрат на сырье и материалы, а также условий приобрегения ресурсов.

Кредиторская задолженность (/) = = Затраты на сырье и материалы (?) / / Продолжительность интервала планирования (дни) х х Продажи в кредит (%) х Срок оплаты кредита

Кредиторская задолженность покажет, какая часть ресурсов, истраченных на производство продукции в текущем периоде, не будет оплачена предприятием в текущем периоде, но будет оплачена позже.

В примере расчетов, представленных в табл. 9.17, кредиторская задолженность (счета к оплате) составляет:

2 кв.: 99 тыс. руб. - 985 тыс. руб./90 дней х 30% х 30 дней;

8 кв.: 148 тыс. руб. = 1478 тыс. руб./90 дней х 30% х 30 дней;

4 кв.: 197 тыс. руб. = 1970 тыс. руб./90 дней х 30% х 30 дней.

Величина авансов поставщикам определяется на основании суммы затрат на сырье и материалы, оплачиваемых по счетам последующего периода, а также условий приобретения ресурсов (доли и срока предоплаты).

Авансы поставщикам (/) = Затраты па сырье и материалы (і) /

/ Продолжительность интервала планирования (дни) х (85)

х Авансовая оплата (%) х Срок предоплаты поставщикам

В примере расчетов, представленных в табл. 9.17 авансы поставщикам составляют:

кв.: 199 тыс. руб. = 985 тыс. руб. 90 дней х 70% х 15 дней;

кв.: 172 тыс. руб. = 1478 тыс. руб./90 дней х 70% х 15 дней;

кв.: 230 тыс. руб. = 1970 тыс. руб./'90 дней х 70% х 15 дней.

Величина расчетов с персоналом, или текущая задолженность перед пер соналом определяется на основании суммы начисленной за период заработной платы и периодичности ее выплаты сотрудникам.

Расчеты с персоналом (і) = Начисленная заработная плата (/) / / ПроОолжытельность интервала планирования (дни) х (86)

х Частота выплаты зарплаты

В примеое расчетов, представленных в табл. 9.17, величина текутцей задолженности перед персоналом составляет:

2-4 кв.: 95 тыс. руб. = 718 тыс. руб.ДІ + 2G%)/90 днейх 15 дней,

где 26% — величина начислений на заработную плату, уплачиваемых в бюджет, а не персоналу и имеющих иной период уплаты.

Величина расчетов с бюджетом, или текущая задолженность перед бюдже- том определяется на основании суммы начисленных за период налогов и периодичности уплаты данных налогов в бюджет.

Расчеты с бюджетом (/) * Начисленные налоги (/} і / Продолжительность интервала планирования (dim) х (87)

х Период между выплатами налога (дни)

Суммы по статьям "Расчеты с персоналом" и '"Расчеты с бюджетом" покажут, какая доля заработной платы и налогов, начисленных в данном периоде, будет выплачена в последующих периодах, но не в данном.

Сумма элементов оборотных активов (запасов материалов, незавершенного производства, готовой продукции, авансов поставщикам и дебиторской задолженности) покажет объем денежных средств, необходимых для обеспечения текущей производственной деятельности, помимо средств, затраченных на произведенную продукцию, работы, услуги. Напомним, что на денежные потоки потребность в дополнительных финансовых ресурсах влияет прирост (изменение) оборотных активов. Рост оборотных активов вызывает дополнительную потребность в финансировании, а их сокращение создает высвобождение денежных средств.

Сумм а элементов кра ткосрочных обязател ъслпв (кредиторс ко й задолженн ости, авансов покупателей, расчетов с персоналом и бюджетом) покажет величину источников финансирования, возникающих за счет существующих условий расчетов с поставщиками, покупателями, персоналом и бюджетом. Напомним, что на денежные потоки — потребность в дополнительных финансовых ресурсах — влияет прирост (изменение) краткосрочных обязательств. Рост краткосрочных обязательств создает дополнительные притоки денежных средств, а их сокращение вызывает дополнительную потребность в финансировании.

Итоговое влияние оборотного капитала проекта на денежные потоки уже упомянутый прирост потребности в финансировании оборотного капитала определяется следующим образом:

Прирост потребности в финансировании оборотного капитала (г) =

= {Оборотные активы - Краткосрочные ошвсшгельств] (/) - (88)

- | Оборотные активы - Краткосрочные обязательств | (z - 1).

В примере из табл. 9.17 предполагается, что условия управления оборотным капиталом остаются неизменными в течение срока рассмотрения проекта. Возможно, что ход реализации проекта предполагает изменения условий отгрузки продукции и приобретения ресурсов. В данном случае расчеты также выполняются с использованием представленных выше формул, по значения периодов оборота будут различны для разных периодов.

Существует подход (он реализован, например, в методике, подготовленной Международным центром промышленных исследовании при ЮНИДО), при котором в составе оборотных активов и краткосрочных обязательств не выделяются авансовые платежи (т.е. авансы покупателей и авансы поставщикам). При этом в состав оборотных активов включена позиция "Резерв денежных средств", которая представляет собой создаваемый денежный резерв на прирост запасов последующего периода и таким образом моделирует авансы поставщикам. Однако авансы покупателей при таком подходе игнорируются, не заменяясь никакок другой нозицией. В ряде случаев это может привести к заметному занижению потоков проекта. Для таких направлений деятельности, как грузовые перевозки, изготовление мебели и т.н., характерна значительная доля предоплаты со стороны покупателей. Авансы покупателей являются источником финансирования текущей деятельности предприятия. Не учитывая их ь расчетах, мы искусственно завышаем потребность проекта в источниках финансирования.

Во избежание детальных расчетов может возникнуть желание прозссти укрупненную опенку прироста потребности в финансировании оборотного капитала. Иногда в качестве упрощенной оценки потребности проекта в финансировании оборотного капитала предлагается процент от суммы инвестиционных затрат. Такой подход некорректен. Хотя оборонный капитал действительно является частью инвестиционных издержек, эти элементы непрямую пе зависят друг от друга.

Потребность в оборотных средствах связана с производственной деятельностью предприятия и зависит от величины текущих затрат и выручки от реализации. Если говорить о процентном задании прироста потребности в финансировании оборотного капитала, то тогда — от текущих затрат или выручки. Например, если для предприятий данной отрасли период оборота оборотных активов составляет 2—3 месяца, то прирост потребности в финансировании оборотного капитала проекта может быть оценен как 15-20% от годовой сметы текущих затрат проекта.

Можно предложить еще один подход к экспресс-оценке прироста потребности в финансировании оборотного капитала проекта, а именно установление фактического прироста чистого оборотного капитала (ЧОК) предприятия на рубль при-роста выручки. Для действующего предприятия, как и для проекта, соблюдается закономерность: в связи с ростом выручки и затрат, а также в связи с изменениями ус повий управления оборотным капиталом изменяется величина ЧОК и возникает прирост потребности в финансировании оборотного капитала. Наша задача — выявить, какова пропорция прироста ЧОК на 1 рубль прироста выручки или затрат. Исходными данными для расчетов могут стать фактические данные баланса и отчета о прибыли за прошедшие периоды. Последовательность расчетов следующая:

по фактическим данным баланса определяется ЧОК фактический за несколько предыдущих периодов:

ЧОК фактический = Оборотные активы - Краткосрочные обязательства;

по фактическим данным отчета о прибылях определяется выручка за несколько предыдущих периодов;

определяется фактический прирост ЧОК и прирост выручки за отчетный период (как разница значений на текущую и предыдущую даты);

определяется отношение фактического прироста ЧОК к фактическому приросту выручки (пропорция фактическая), т.е. сколько рублей прироста ЧОК приходилось на 1 рубль прироста выручки;

полученная пропорция используется в проекте следующим образом:

Прирост потребности в финансировании оборотного капитала в каждом периоде = = Пропорция фактическая х Прирост выручки в периоде (именно прирост).

Таким подходом можно воспользоваться для проектов, условия управления оборотным капиталом которых будут аналогичны существующим на действующем предприятии (например, проекты увеличения объемов продаж). Безусловно, такой подход может вызвать нарекания — не все причины фактического изменения ЧОК предприятия могут быть справедливы для проекта. Однако экспресс- расчет с некоторыми допущениями лучше, чем отсутствие такового.

Независимо от выбранного подхода к описанию оборотного капитала, следует учитывать определенные закономерности.

Увеличение оборотного капитала (рост потребности в финансировании ЧОК) может наблюдаться в следующих случаях: увеличение объема производства и реализации продукции, увеличение периодов оборота текущих активов, сокращение периодов оборота краткосрочных обязательств, возникновение за- долясенности бюджета по НДС по текущей деятельности.

Сокращение оборотного капитала (высвобождение средств в ЧОК) может на-блюдаться в следующих случаях: снижение объемов производства и реализации продукции, сокращение периодов оборота текущих активов, увеличение периодов обо рота краткосрочных обязательств, сокращение задолженности бюджета по НДС (возмещение НДС уплаченного по постоянным активам и текущей деятельности).

<< | >>
Источник: Кольцова И.В., Рябых Д.А.. Практика финансовой диагностики и оценки проектов. Научно-практическое пособие, Москва-Санкт-Петербург-Киев, Вильямс,2009 409 с.. 2009

Еще по теме 9.6.3. Потребность в финансировании чистогооборотного капитала: методы учета в потоках проекта, расчет абсолютной величины: