3.1.4. Расчет и интерпретация периодов оборота к выручке от реализации
Период оборота оборотных активов, за исключением денежных средств (сумма периодов оборота отдельных элементов текущих активов, за исключением денежных средств), носит название затратный цикл.
Чем больше затратный цикл, тем больший период времени деньги "связаны" в текущих активах (более отдален момент получения "денег новых").Рост затратного цикла свидетельствует оо изменении условий управления оборотным капиталом в сторону неблагоприятных для предприятия, т.е. о снижении эффективности использования оборотных активов. Рост затратного цикла способствует снижению рентабельности капитала, сокращение затратного цикла — росту рентабельности. Рост затратного цикла также может способс-твовать снижению показателей ликвидности и финансовой устойчивости (так как способствует росту текущих пассивов как источников финансирования прироста активов).
Затратный цикл не случайно получил такое название. Формирование запасов и осуществление затрат требует соответствующих источников финанси-рования. Чем больше затратный цикл, тем больше потребность предприятия в финансировании производственного процесса. Финансирование производственной деятельности может осуществляться за счет источников, появившихся в ходе производственной деятельности, и источников, внешних по отношению к производственному процессу. В данном случае под внешними источниками финансирования подразумевается прирост собственного капитала компании, привлечение заемных кредитов и займов.
Пример из практики. Анализ эффективности управления оборотными активами компании
В примере, приведенном в табл. 3.3, наблюдается устоичивая тенденция роста затратного цик-ла: условия управления текущими активами становятся все более неблагоприятными для предприятия (Компания 4, см.
глаьу 7), снижается эффективность управления оборотным капиталом. Ухудшение условий упоавления оборотным капиталом наблюдается в части дебиторской задол-женности и готово- продукции. Иными словами, в рассматриваемом периоде значительно ухудшилась платежная дисциплина покупателей (на предприятии снизилась эффективность востребования задолженности покупателе^), а также несколоко увеличился процент оседания готовой продукции на складе.Рост затратного цикла способствовал снижению рентабельности капитала (во всех периодах де-ятельность компании была прибыльное, поэтому причииой снижения рентабельности являлось именно снижение оборачиваемости актизов). Рост затратного цикла означает возникновение пот-ребности в финансировании производственного процесса, Однако окончательный вывод о том, потребовал ли оборотнь^ капитал дополнительных финансовых ресурсов (в виде кредитов или собственного капитала), можно сделать только после анализа краткосрочных пассивов.
Таблица 3.3. Расчет периодов оборота элементов оборотных активов Наименование позициі Отчетные даты
01.01.2003 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006
732 20 842
Баланс
Денежные средства Итого оборотные активы
775 17 351 7201
42 737 131 084 2/6 885 Окончание табл. 3.3 Наименование позиции Отчетные даты 01.01.2003 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006 Оборотные активы за исключением денежных 20 110 41 952 122 957 269 684 с ре дств Отчет о прибылях и убытках Выоучка от реализации 0 125 737 278 425 423 301 Выручка за период 0 125 737 278 426 423 301 Затратный цикл, дни 88,9 106,6 167,0 Для последнего периода 0,5 х (269 584 + 122 957)/{423 301/360 дней) = 167 Б том числе периоды оборота: запасов материалов 26,1 23,3 25,1 незавершенного производства 4,3 3,2 3,2 готовой продукции 16,9 19,1 24,2 дебиторско: задолженности 2,8 39,1 105,0 прочих оборотных активов 38,7 22,0 9,5 Показатели рентабельности Рентабельность всего капитала 12,4% 27,8% 26,4%
Краткосрочные обязательства (текущие пассивы) представляют собой источники финансирования, возникающие в результате ведения производственной деятельности.
В частности, этими источниками являются текущая задолженность перед поставщиками (кредиторская задолженность), текущая задолженность перед бюджетом и персоналом, а также авансовые платежи покупателей. Задолженность перед бюджетом (возникающую благодаря установленной периодичности уплаты налогов) и задолженность по заработной плате (возникающую благодаря принятой в организации периодичности оплаты труда) нередко называют устойчивыми пассивами.Период оборота всех краткосрочных обязательств, за исключением краткосрочных кредитов (сумма периодов оборота отдельных элементов текущих пассивов, за исключением краткосрочных кредитов), носит название кредитный цикл. Чем больше кредитный цикл, тем эффективнее предприятие использует возможность финансирования текущей деятельности за счет непосредственных участников производственного процесса.
Рост кредитного цикла свидетельствует об изменении условий управления оборотным капиталом в сторону благоприятных для предприятия: получаемых ь ходе текущего производственного процесса источников финансирования становится больше. Приведенное выше утверждение верно, если периоды оборота
отдельных составляющих текущих пассивов имеют пииемлемые значения, т.е. организация не создает сверхнормативных задолженностей перед поставщиками, бюджетом, персоналом.
Пример из практики. Анализ эффективности использования краткосрочных обязательств компанией
Наименование позиции
Таблица 3.4. Расчет периодоє оборота элементов текущих пассивов 01.01.2С 03 01.01.2004 01.01,2005 01.01.2006 Ьаланс Краткосрочные кредиты 0 0 0 0 Итого краткосрочные пассивы 11 258 16 765 57 532 235 294 Краткосрочные обязательства за 11 258 16 765 57 532 235 294 исключением краткосрочных кредитов Выручка за период 0 125 737 278 426 423 301 Кредитный цикл, дни 35,7 47,2 124,5 Для последнего периода 0,5 х (57 532 + 235 294)/(423 301/360 дней) - 124,5 В том числе периоды оборота: коедиторской задолженности 19,2 23,2 70,7 расчетов с бюджетом и пеосоналом 7,8 4,6 5,0 прочих краткосрочных обязательств 8.7 19,4 48,8 Показатели рентабельности Рентабельность всего капитала 12,4% 27,8% 26,4% Бо лане Задолженность участникам по выплате 4 922 доходов 531 50 765 Доходы будущих периодов 0 0 0 Резервы предстоящих оасходов 1 860 746 1 217 Прочие краткосрочные ооязательст ва 0 0 0 В примере, приведенном в табл.
3.4 для Компании 4 (см. главу 7), наблюдается тенденция роста кредитного цикпа. Его увеличение произошло прежде всего в части периода оборота кредиторском задолженности, авансов покупателей и прочих пассивов. Рост периода оборота кредиторской задолженности говорит о том, что предприятие постепенно увеличивало отсрочку по оплате счетов, предъявленных поставщиками (в последнем периоде резко увеличило). Рост авансов покупателей свидетельствует о постепенном росте периода предоплаты со стороны покупателей, т.е. о более благоприятных для предприятия условиях отгрузки готової! продукции.Анализ исходного баланса показал, что рост пюочих текущих пассивов есть следствие непогашенной задолженности перед учредителями по выплате доходов. Б последнем отчетном периоде невыплаченные доходы учредителям стали источником финансирования текущей производственной деятельности. Однако Б будущем периоде, вероятнее всего, данная задолженность будет погашена: компании предстоит "расстаться" с данным источником финансирования и подумать о замене его другим источником.
Сравнивая динамику изменения обоих циклов, можно отметить, что рост кредитного цикла во многих случаях являлся вынужденной, ответной мерой: при росте потребности в финансировании оборотных активов компания подобным образом пытается "компенсировать" кассовые разрывы.
В примере из табл. 3.4 потребность в дополнительном финансировании, воз-никшая из-за роста периода оплаты счетов со стороны покупателей была "компенсирована" аналогичной отсрочкоп платежей поставщикам.
Как рассматривать рост кредиторской задолженности как позитивный либо как негативный фактор? С точки зрения ликвидации кассовых разрывов наращивание задолженности перед кредиторами можно назвать положительным моментом, так как это позволило профинансировать рост оборотных активов без привлечения кредитных ресурсов, которые "стоят денег' в виде процентов". Если же рост отсрочки по оплате счетов поставщиков вызвал начисление штрафов, пеней или потерю поставщиков, то сиюминутныи положительный эффект сменится через определенный промежуток времени негативными последствиями. Несколько забегая вперед, отметим, что в данной ситуации вывод о снижении общей ликвидности за счет роста кредиторской задолженности и рекомендации по ее сокращению будут неверными. Независимо от того, рост ли это кредиторской задолженности или краткосрочных кредитов, рост текущих пассивов окажется одинаковым (оба элемента представляют собой текущие пассивы), следовательно, одинаковым будет и значение коэффициента о^щей ликвидности. В данном случае причиной сокращения показателя общей ликвидности является не сама по себе возросшая краткосрочная задолженность, а рост оборотных активов, вызвавший рост краткосрочных обязательств.
Разность между затратным циклом и кредитным циклом получила название чистый цикл. Это показатель, характеризующий организацию финансирования производственного нроцесса. Чистый цикл является частью затратного цикла, профинансированной не за счет непосредственных участников производственного процесса, а за счет внешних по отношению к производственному процессу источников прироста собственного капитала, кредитов. Чем больше величина показателя, тем менее благоприятны для предприятия условия управления оборотным капиталом. Отрицательное значение чистого цикла говорит о том, что кредиты поставщиков и покупателей с избытком покрывают потребность в финансировании производственного процесса и предприятие может использовать образующийся "излишек" на иные цели, например на финансирование внеоборотных активов.
Изменение чистого никла отражает влияние условии управления оборотным капиталом на потребность компании в финансировании. Рост чистого цикла является негативноіі тенденцией и означает, что условия управления оборотным капиталом претерпели такие изменения, которые способствовали росту потребности компании в финансировании производственного процесса. Сокращение чистого цикла является ПОЗИТЕІВНОЙ тенденцией: в этом случае условия управления оборотным капиталом изменились так, что сократили потребность компании в финансировании производственного процесса, способствовали "высвобождению"" денежных средств.
Необходимо помнить, что о влиянии условий управления оборотным капиталом на потребность в финансировании говорит изменение чистого цикла, но не сама величина чистого цикла. Неизменная величина чистого цикла говорит о том, что в анализируемом периоде условия управления оборотным капиталом никак не влияли на потребность нредприятия в финансировании
Пример из практики. Вывод о влиянии условий управления оборотным капиталом на потребность компании в финансировании
Наименование позиции, дни Отчетные даты
01.01.2003 01.01.200J 01.01.2005 01.01.2006
Таблица 3.5. Расчет чистого цикла и анализ его динамики Затратный цикл 88.9 106,6 167,0 Кредитный цикл 35.7 47,2 124,5 Чистый цикл 53,2 59,4 42 f 4 Таким образом, в примере, представленном в табл. 3.3-3.5, изменения условий управления оборотным капиталом неоднозначно повлияли на состояние компании. С точки зрения рентабельности капитала влияние было негативным, с точки зрения поддержания абсолютной ликвидности — позитивным.
Важно отметить, что в последующем периоде предприятие ожидает ухудшение условий управления оборотным капиталом, в частности сокращение одного из источников финансирования последнего отчетного периода — задолженности перед учредителями. Собственно говоря, за счет возникновения данной задолженности предприятию удалось улучшить условия управления оборотным капита-
В примере, приведенном в табл. 3.5 для Компании 4 (см. главу 7), в течение первых двух лет условия управления оборотным капиталом не оказывают влияния на потребность компании в финансировании. Об этом свидетельствует неизменная величина чистого цикла. В последнем отчетном периоде изменение условии управления оборотным кагиталом способствовало "появление дополнительных финансовых ресурсов. Сб этом свидетельствует сокращение чистого цикла с 53 до 38.5 дней.
лом, "получить" дополнительные источники финансирования. Проанализировав абсолютные значения, мы увидим, что за счет прироста периода оборота прочих текущих пассивов с 19 до 49 дней (т.е. на 30 дней) было достигнуто сокращение чистого цикла с 59 до 42 дней (17 дней). Не возникни задолженность перед уч-редителями (чистый цикл остался бы на прежнем уровне), в качестве дополни-тельных источников финансирования предприятие, вероятнее всего, вынуждено было бы привлечь краткосрочное кредитование. Погашение задолженности перед учредителями приведет к росту чистого цикла, т.е. возникновению потребности в финансировании. Этот момент понятен и без каких-либо "циклов": выплата задолженности потррбует финансовых ресурсов. Насколько критичным (некри-тичным, приемлемым) для предприятия будет погашение задолженности перед учредителями, можно сказать, проанализировав коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости (что будет сделано далее).
При характеристике оборачиваемости текущих пассивов приходилось встре-чаться с вопросом, почему в состав кредитного цикла не включены краткосрочные кредиты, являющиеся составляющей текущих пассивов. Ответ очевиден: задача анализа оборачиваемости, расчета чистого цикла состоит в оценке потребности (определении роста или сокращения потребности) во внешних источниках финансирования кредитах. Таким образом, в анализе оборачиваемости кредиты являются искомым, но не исходным, параметром, поэтому не участвуют в расчете кредитного цикла.