23.5. Пример комплексного анализа финансовой отчетности Campbell Soup Company

Введение

CAMPBELL SOUP COMPANY

Таблица 23.1 1991 1990 1989 1988 1987 1986 Объем реализации но филиалам, млн.

Деятельность компании организуется тремя подразделениями: Campbell North America, Campbell Biscuit and Bakery и Campbell International. В каждом из них есть свои отделы и производства.

Компания производит продукцию для домашнего использования, но различные про-дукты производятся также для ресторанов, торговых автоматов и учреждений. Компания распределяет свою продукцию непосредственно покупателям через магазинную сеть, оптовых торговцев, дистрибьютеров, которые имеют централизованные склады, покупателей в учреждениях и на промышленных предприятиях, продовольственные магазины самообслуживания с более высокими ценами и ограниченным ассортиментом, имеющие удлиненный рабочий день, небольшие магазины самообслуживания и отдельные государственные агентства.

В Соединенных Штатах Америки деятельность по размещению заказов на продажу осуществляется дочерними компаниями или независимыми брокерами и агентствами по размещению контрактов.

Табл. 23.1 показывает объемы продаж по филиалам за период с 1986 по 1991 г. Как можно увидеть, Campbell North America и International имеют наибольшую долю объема продаж — 68,7 и 19,7% соответственно в 1991 г.

Супы — рсновное направление деятельности Campbell USA, их доля на рынке супов около 60% , здесь нововведениями являются сухие супы, супы с лапшой и супы, приго-товляемые в микроволновых печах. Другие отрасли Campbell Soup включают готовые к употреблению супы "Home Cooking", "Chunky" и "Healthy Request". Составная часть деятельности по изготовлению супов — консервированные куриные похлебки. Американцы покупают более 2,5 млрд. консервированных супов Campbell Soup и у них, в среднем, находится 9 консервов в кладовой на протяжении всего года.

1991 финансовый год был успешным переходным периодом для Campbell. Проведены основные разделения и осуществлена перестройка и реорганизация проектов. Перевыполнены задачи корпорации, касающиеся выручки, прибыли и потоков денежных средств. Исключительно высокие показатели выручки были у филиалов. Компания вступила в 1992 финансовый год с пересмотренным ассортиментом продукции, распределенным таким образом, чтобы поддерживать высокие финансовые показатели деятельности. Зна-чительный предельный рост дал Campbell возможность расширить привлечение покупателей, что способствовало введению новых видов продукции, расширению ассортимента и обновлению ведущих видов продукции.

Финансовая отчетность

Здесь приведены финансовые отчеты Campbell Soup, которые включены в годовую отчетность за 1991 г., с примечаниями и комментариями, а в гл. 4, приложение В, представлены данные формы 10-К. Табл. 23.2, 23.3 и 23.4 содержат данные финансовых отчетов за шесть финансовых лет, кончая 1991 г.

Мнения аудитора о финансовой отчетности не были достаточно квалифицированными за последние шесть лет и потому нами не рассматриваются.

Дополнительная информация

В табл.

Таблица 23.2 1991 1990 1989 1988 1987 1986 Чистый объем реализации 6204,1 6205,8 5672,1 4868,9 4490,4 4286,8 Затраты и расходы Себестоимость реа-лизованной продукции 4095,5 4258,2 4001,6 3392,8 3180,5 3082,7 Коммерческие расходы 956,2 980,5 818,8 733,3 626,2 544,4 Административные расходы 306,7 290,7 252,1 232,6 213,9 195,9 Расходы на НИОКР 56,3 53,7 47,7 46,9 44,8 42,2 Расходы по выплате процентов 116,2 111,6 94,1 53,9 51,7 56,0 Доходы по процентам (26,0) (17,6) (38,3) (33,2) (29,5) (27,4) Убытки по курсовым разницам — нетто 0,8 3,3 19,3 16,6 4,8 0,7 Прочие расходы 26,2 14,7 32,4 (3,2) (9,5) 5,5 Изъятия, реструкту-рирование и прочие непредвиденные расходы Ш 339,1 343,0 40,6 ал ол Всего затрат и расходов 5531,9 6034,2 5570,7 4480,3 4082,9 3900,0 Прибыль до учета ка-питализации прибыли филиалов и майнорити 672,2 171,6 101,4 388,6 407,5 386,8 Капитализированная прибыль филиалов 2,4 13,5 10,4 6,3 15,1 4,3 Процент майнорити 02) Ш) Ш) Ш) (4,7) OS) Прибыль до налогообложения 667,4 179,4 106,5 388,6 417,9 387,2 Налоги на прибыль 265,9 175,0 93,4 147,0 170,6 ІМЛІ Прибыль без поправки на изменение учетной политики 401,5 4,4 13,1 241,6 247,3 223,2 Поправка на измене-ния учетной политики, существенные для ис-числения налога на прибыль Q й Q 32,5 Q Q Чистая прибыль 401,5 М 13, 1 274, 1 247,3 223,2 Чистая прибыль на акцию 3,16 ом 0,10 2,12* 1,90 U2 Среднегодовое коли-чество акций, млн. 127,00 126,60 129,30 129,30 129,90 129,50 •Включая 0,25 дол. на акцию в качестве совокупного эффекта изменений в учете налога на прибыль. CAMPBELL SOUP COMPANY Отчет о прибылях и убытках за 1986—1991 гг.

(млн. дол.)

Таблица 23.3

CAMPBELL SOUP COMPANY Баланс за 1986—1991 гг.

(млн.

поставщиками и пр. 482,40 525,20 508,20 446,70 374,80 321,70 Начисленная креди-торская задолженность 408,70 491,90 392,60 236,90 182,10 165,90 Дивиденды начисленные 37,00 32,30 29,70 — — — Начисленные налоги на прибыль 67,70 46,40 30,10 41,70 43,40 49,60 Всего

краткосрочной

кредиторской

задолженности 17.78,00 1298,10 1232,10 шло 693,80 626JQ Долгосрочная креди-торская задолженность 772,60 805,80 629,20 525,80 380,20 362,30

Продолжение

28 июль 1991 29 июль 1990 30 июль 1989 31 июль 1988 2 авг 1987 3 авг 1986 Прочая кредиторская задолженность (в т. ч. отложенный к выплате налог на прибыль) 305,00 319,90 292,50 325,50 287,30 235,50 Акционерный (собственный) капитал привелегированные акции, заявлено к выпуску 40 ООО ООО акций, но акции не эмитированы — — — — номинал 0,15 дол. за акцию, разрешено к выпуску 140 ООО ООО акций, выпущено 135 622 676 акций 20,30 20,30 20,30 20,30 20,30 20,30 Добавочный капитал (эмиссионный доход) 107,30 61,90 50,80 42,30 41,10 38,10 Реинвестированная прибыль 1912,60 1653,30 1775,80 1879,10 1709,60 1554,00 Стоимость выкупленных собственных акций (по себесто-имости) (270,40) (107,20) (70,70) (75,20) (46,80) (48,40) Совокупные кор-ректировки на курсовые разницы ИМ 63,50 2,10 2SJQ 11,90 (25,10) Всего акционерного капитала 1793,40 1691,80 1778,30 1895,00 1736,10 1538,90 Всего 4149,00 4115,60 3932,10 3609,60 3097,40 2762,80 Таблица 23.4

CAMPBELL SOUP COMPANY Консолвдированный отчет о движении денежных средств за 1986-1991 гг.

(млн. дол.) 1991 1990 1989 1988 1987 1986 Всего Движение денежных средств от основной деятельности Чистая прибыль 401,5 4,4 13,1 274,1 247,3 223,2 1163,6 Корректирование чистой прибыли с целью расчета чистого денежного потока от основной деятель-ности: Амортизационные отчисления 208,6 200,9 192,3 170,9 144,6 126,8 1044,1 Резерв на изъятие и реструктурирование — 339,1 343,0 17,6 — 699,7 Отсроченная задолженность по налогам 35,5 3,9 (67,8) 13,4 45,7 29,0 59,7

Продолжение

1991 1990 1989 1988 1987 1986 Всего Прочее, нетто 63,2 18,6 37,3 43,0 28,0 16,6 206,7 Поправка на изменение в учетной политике — (32,5) — — (32,5) (Увеличение) уменьшение дебиторской задолженности 17,1 (60,4) (46,8) (104,3) (36,3) (3,6) (234,3) (Увеличение) уменьшение запасов 48,7 10,7 (113,2) 54,2 (3,9) 23,1 19,6 Чистое изменение в прочих текущих активах и краткосрочной кредиторской задолженности 30,6 <;68Г8) Ш) Ж2 42,9 48,7 83,0 Чистый денежный поток от основной деятельности 805,2 448,4 357,3 466Г6 468,3 463,8 3009,6 Денежный поток от инвестиционной деятельности Покупка основных средств (361,1) (387,6) (284,1) (245,3) (303,7) (235,3) (1817,1) Продажа основных средств 43,2 34,9 39,8 22,6 — 29,8 170,3 Покупка предприятий (180,1) (41,6) (135,8) (471,9) (7,3) (20,0) (856,7) Продажа предприятий 67,4 21,7 4,9 23,5 20,8 — 138,3 Прирост прочих активов (57,8) (18,6) (107,0) (40,3) (50,1) (18,0) (291,8) Чистое изменение прочих краткосрочных инвестиций XL и го 249,2 (МД) П44,1) (66,8) Чистый отток денежных средств, на инвестиции (478,7) (387,5) (473,2) (462,2) (401,0) (387,6) {2520Д) Движение денежных средств от финансовой деятельности Долгосрочные займы 402,8 12,6 126,5 103,0 4,8 203,9 853,6 Возврат долгосрочных займов (129,9) (22,5) (53,6) (22,9) (23,9) (164,7) (417,5) Увеличение (снижение) краткосрочных займов* (137,9) (2,7) 108,2 8,4 (20,7) 4,6 (40,1) Прочие краткосрочные займы 117,3 153,7 227,1 77,0 89,3 72,9 737,3 Возврат прочих краткосрочных займов (206,4) (89,8) (192,3) (87,6) (66,3) (88,5) (730,9) Выплата дивидендов (137,5) (124,3) (86,7) (104,6) (91,7) (104,6) (649,4) Выкуп собственных акций (175,6) (41,1) (8,1) (29,3) — (254,1) Продажа собственных акций 47,7 12,4 18,5 0,9 1,6 4,0** 85,1 Прочие, нетто ШД) ЯШ 23,5 2Д 18,6 17,9 62,1 Чистый приток денежных средств от финансовой деятельности (219,6) (101,8) 163,1 (52,8) Г88ГЗЧ (54,5) (353,9) Влияние курсовых разниц (8,7) 0,7 (12,1) (10,8) (7,1) (3,7) (41,7) Чистое увеличение (уменьшение) суммы денежных средств и денежных эквивалентов 98,2 (40,2) 35,1 (59,2) (28,1) 18,0 23,8 Деньги и денежные эквиваленты на начало года 80,7 120,9 85,8 145,0 173,1 1Ш 760,6 Денежные средства и денежные эквиваленты на конец года оо |v© 80,7 120,9 85,8 145,0 173,1 748,4 "При сроке погашения до 3-х месяцев.

**2,8 выпущенные для приобретения дочерних компаний.

Таблица 23.5

CAMPBELL SOUP COMPANY Среднегодовые темпы прироста* за 5 лет

(%) 1986-1991 1989-1991 к 1986-1988 В расчете на акцию : Реализация 8,09 5,95 Чистая прибыль 12,93 -10,53 Дивиденды 11,50 6,69 Акционерный капитал 3,55 0,53

Среднегодовые темпы прироста" за 10 лет

(%) 1981-1991 1989-1991 к 1981-1983 В расчете на акцию : Реализация 8,51 7,22 Чистая прибыль 12,19 -0,44 Дивиденды 8,18 6,62 Акционерный капитал 6,22 5,13 ¦Среднегодовые темпы прироста вычислялись по формуле сложных процентов. Конечная стоимость (Future value - FV ) = Текущая стоимость (Present value - PV ) • (1+ ^ )n.

Например, чистая выручка от реализации в расчете на акцию за 1986-1991 гг.растет со следующими темпами прироста : PV= 33,10 дол. FV = PV(1+ — )

100

FV = 48,85 дол. П п = 5 48,8 = 33,1(1+ — ).

100

г = 8,09%.

зился по сравнению с десятилетним периодом. Это изменение в сочетании с понижением уровней еще двух статей обусловлено существенным изъятием капитала и реструктуризацией, осуществленными в 1989 и 1990 гг.

Таблицы с 23.6 по 23.9 основываются на финансовых отчетах Campbell.

Основная цель анализа

Исходя из приведенных данных, мы должны проанализировать финансовые отчеты Campbell Soup, учитывая следующие альтернативные точки зрения:

1) банка, который потребовался для предоставления компании кредитной линии (для текущих операционных целей) до 60 млн.дол.;

Таблица 23.6

CAMPBELL SOUP COMPANY Отчет о прибыли в целом для компании за 1986-1991 гг.

(%) 1991 1990 1989 1988 1987 1986 Чистая реализация 100,00 НИШ 100,00 100,00 100,00 100,00 Затраты и расходы : Себестоимость реали-зованной продукции 66,01 68,62 70,55 69,68 70,83 71,91 Коммерческие расходы 15,41 15,80 14,44 15,06 13,95 12,70 Административные расходы 4,94 4,68 4,44 4,78 4,76 4,57 Расходы на исследо-вания (НИОКР) 0,91 0,87 0,84 0,96 1,00 0,98 Расходы по выплате процентов 1,87 1,80 1,66 1,11 1,15 1,31 Доходы по процентам (0,42) (0,28) (0,68) (0,68) (0,66) (0,64) Убытки по курсовым разницам 0,01 0,05 0,34 0,34 0,11 0,02 Прочие расходы (прибыль) 0,42 0,24 0,57 (0,07) (0,21) 0,13 Изъятия, реструкту-рирование и непредвиденные расходы — 5.46 6Д5 0,83 — Всего затрат и расходов 89,17 97,23 98,21 92,02 90,93 90,98 Прибыль без прибылей филиалов и процентов майнорити 10,83 2,77 1,79 7,98 9,07 9,02 Капитализированная прибыль филиалов 0,04 0,22 0,18 0,13 0,34 0,10 Процент майнорити 0U2) (0,09) (0,09) (0,13) (0,10^ (0,09) Прибыль до налогообложения 10,76 2,89 1,88 7,98 9,31 9,03 Налог на прибыль 2J2 1,65 І02 3,80 їм Прибыль без сово-купных изменений в учете 6,47 0,07 0,23 4,96 5,51 5,21 Совокупное влияние изменений в учете налога на прибыль — — — 0,67 — — Чистая прибыль 6,47 0,07 0,23 5, 63 5,51 5,21

Таблица 23.7

CAMPBELL SOUP COMPANY Баланс в целом для компании за 1986-1991 гг. 28 июль 1991 29 июль 1990 30 июль 1989 31 июль 1988 2 авг 1987 3 авг 1986 В целом

по отрасли Текущие активы (оборотные средства) Денежные средства и их эквиваленты 4,31 1,96 3,07 2,38 4,69 5,61 3,4 Прочие краткосрочные инвестиции по себестоимости, примерно равной рыночной стоимости 0,31 0,55 0,67 0,97 9,05 8,64 — Дебиторская задолженность 12,71 15,17 13,68 13,49 10,94 10,82 16,5 Запасы 17,03 19,92 20,75 18,41 20,13 22,10 38,6 Расходы будущих периодов 221 2М 2^5 2Д1 Ц52 1JL4 и Всего текущих активов 26М 40,47 40,73 37,76 4Ш 42Д1 Шй Основные средства по остаточной стоимости 43,15 41,74 39,18 41,80 43,55 42,28 21,0 Нематериальные активы по себестоимости 10,50 9,32 11,87 13,76 — — — Прочие активы 9,75 MS ш ш 9,41 ш Всего активов 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 Краткосрочная кредиторская задолженность Векселя к оплате 6,80 4,92 6,90 3,82 3,02 3,22 6,7 Задолженность поставщикам и пр. 11,63 12,76 12,92 12,38 12,10 11,64 10,2 Начисленная кредиторская задолженность 9,85 11,95 9,98 6,56 5,88 6,00 15,8 Дивиденды начисленные 0,89 0,78 0,76 — — — — Начисленный налог на прибыль Ш 1,13 0,77 1,16 1,40 ЦЮ — Всего краткосрочной кредиторской задолженности жш 31,54 шз 22^2 22JQ 22М 22М Долгосрочная задолженность 18,62 19,58 16,00 14,57 12,27 13,11 19,7 Прочая кредиторская задолженность (в т. ч. отложенный к выплате налог на прибыль ) 7,35 7,77 7,44 9,02 9,28 8,52 1,5 Акционерный (собственный) капитал Привилегированные акции, заявлено к выпуску 40 ООО ООО акций, но акции не эмитированы — — — — — — — (%)

Продолжение

28 июль 1991 29 июль 1990 30 июль 1989 31 июль 1988 2 авг 1987 3 авг 1986 В целом

по отрасли Номинал 0,15 дол. за акцию, разрешено к выпуску 140 ООО ООО акций, выпущено 135 622 676 акций 0,49 0,49 0,52 0,56 0,66 0,73 Добавочный капитал (эмиссионный доход) 2,59 1,50 1,29 1,17 1,33 1,38 Реинвестированная прибыль 46,10 40,17 45,16 52,06 55,19 56,25 Выкуп собственных акций в портфеле -6,52 -2,60 -1,80 -2,08 -1,51 -1,75 Корректировка на курсовые разницы 0,57 Ц4 0,05 0,79 ?Ш -0,91 Всего акционерного капитала 43,22 41,11 52,50 56,05 46,10 Всего пассивов 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 Таблица 23.8

CAMPBELL SOUP COMPANY Базисные индексы по основным счетам (база 1986 г. = 100) 1991, % 1990, % 1989, % 1988, % 1987, % 1986, дол. Денежные средства и их эквиваленты 115 52 78 55 93 155,1 Дебиторская задолженность 176 209 180 163 113 299,0 Краткосрочные инвестиции 5 9 И 15 117 238,7 Запасы 116 134 134 109 102 610,5 Всего текущих активов 114 125 120 102 108 1334,8 Всего

краткосрочной

кредиторской

задолженности 204 207 197 138 111 626,1 Рабочий капитал 34 52 52 70 105 708,7 Основные средства 153 147 132 129 115 1168,1 Прочие активы 156 134 124 93 119 259,9 Долгосрочная задолженность 213 222 174 145 105 362,3 Всего

задолженности 192 198 176 140 111 1223,9 Акционерный капитал 117 110 116 123 113 1538,9

Продолжение

1991, % 1990, % 1989, % 1988, % 1987, % 1986, дол. Чистая выручка от реализации 145 145 132 114 105 4268,8 Себестоимость реали-зованной продукции 133 138 130 110 103 3082,7 Административные и исследовательские рас-ходы 157 148 129 119 109 195,9 Коммерческие расходы 176 180 150 135 115 544,4 Расходы по выплате процентов 199 191 161 104 101 58,5 Всего затрат и расходов 142 155 143 115 105 3900,0 Прибыль до налогообложения 172 46 28 100 108 387,2 Чистый доход 180 2* 6* 123 111 223,2 *При исключении чистого влияния изъятий, реструктурирования и непредвиденных расходов эти суммы изменятся и составят в 1990 г. — 137 и в 1989 г. — 123 Таблица 23.9 CAMPBELL SOUP COMPANY Результаты на акцию (дол.) 1991 1990 1989 1988 1987 1986 Реализация Чистая прибыль Дивиденды Балансовая стоимость акционерного капитала

Среднегодовое коли-чество акций, млн. ед. 48,85 3,16 1,12

14,12 127,0 47,88 0,03 0,98

13,09 129,6 43,87 0,10 0,90

13,76 129,3 37,63 2,12 0,81

14,69 129,4 34,57 1,90 0,71

13,35 129,9 I, 33,10

72 0,65

86 129,5

страховой компании, которой компания хочет частным образом продать 25-летние облигации на сумму 50 млн.дол.;

инвестора, рассматривающего вопрос о значительных вложениях в эту компанию. Такие разнообразные точки зрения требуют, чтобы мы проанализировали основные

аспекты финансового положения компании и результаты ее деятельности, т. е.:

Краткосрочную ликвидность (легкореализуемые оборотные средства).

Потоки денежных средств.

Структуру капитала и платежеспособность.

Прибыль на инвестиции (ROI).

Использование активов.

Результаты деятельности.

При анализе в целях сравнения используются отраслевые значения. Они взяты пре-имущественно из отраслевых норм и базируются на совокупной финансовой отчетности, построенной на основе финансовых отчетов компании, включенных в классификацию SIC 2033 за 1991 г.

Таблица 23.10 Единицы 1991 1990 1989 1988 1987 1986 В целом

по отрасли 1. Коэф-фициент Коэффициент покрытия 1,19 1,28 1,30 1,58 2,07 2,13 1,86 2. То же Коэффициент строгой (быстрой) ликвидности 0,56 0,56 0,56 0,70 1,10 1,11 0,61 3. Число раз Оборачиваемость средств в расчетах 10,77 10,68 11,07 11,79 14,08 15,13 8,37 4. То же Оборачиваемость запасов 5,37 5,21 5,41 5,27 5,15 5,14 2,53 5. Дни Оборачиваемость дебиторской задолженности 30,60 36,23 34,15 36,00 27,17- 25,11 43,01 6. То же Оборачиваемость в днях запасов 62,12 69,31 73,41 70,53 70,59 71,29 142,03 7. " Период операционного цикла 92,72 105,54 107,56 106,53 97,76 96,40 185,32 8. Процент Денежные средства к текущим активам 11,78 4,84 7,55 6,30 10,14 11,62 5,60 9. То же Денежные средства к краткосрочной креди-торской задолженности 14,00 6,22 9,81 9,94 20,90 24,77 10,40 10. Дни Индекс ликвидности 59,87 72,62 72,55 71,46 52,29 52,07 130,62 11. Млн.

ДОЛ. Рабочий капитал 240,50 367,40 369,40 499,60 744,10 708,70 54,33 12. Дни Оборачиваемость кредиторской задолженности 46,03 46,56 46,20 49,30 44,25 39,33 13. Дни Продолжительность финансового цикла 46,69 58,98 61,36 57,23 53,51 57,07 14. Процент Денежные средства от основной деятель-ности к средней за 62,51 35,44 34,10 60,22 71,36 77,34 период кредиторской задолженности

Примечания:

CAMPBELL SOUP COMPANY Анализ краткосрочной ликвидности

По данным 1991 г. (млн. дол.):

Чистая выручка от реализации [ 13]

6204,1

= 10,77 раза.

Средняя сумма дебиторской задолженности [33] (527,4 + 624,5) /2 Себестоимость реализованной продукции [ 14] 4095,5

= 5,37 раза.

(706,7+ 819,8)/2

Средняя за период стоимость запасов [34]

527,4

= 30,6 дня.

. Конечная сумма дебиторской задолженности [33]

6204,1/360

(5)

Объем реализации [ 13] / 360

Продолжение

¦ 62,12 дня.

(Ю)

Конечные запасы [34] 706,7

(6) =

Себестоимость реализованной продукции [14] /360 4095,5/360 (7) = (5) + (6).

Период иммобилизации денежных средств в данном

Результат виде активов Денежные средства и краткосрочные инвестиции [ЗІ] + [32] 191,7 X 0 0 Дебиторская задолженность [33] 527,4 X 30,6 = 16138 Запасы [34] 706,7 X 92,7 = 65511 Расходы, оплаченные авансом [35] 22J 1518,5 X 100* = 222Q = 90919 •Условное число

90919 спм

Индекс ликвидности = = 59,87 дня.

1518, 5

Счета к оплате [41] 482,4

(12)

= 46,03 дня.

10,48

Покупки в расчете на день*

"Из табл. 23.12. (13) Число дней продажи в : Счетах дебиторов Запасах

Минус : счета к оплате

30,60 61Д2 92,72 46г03

4Ш

805,2 1288

¦ 62,51.

(14)

Денежные средства от деятельности [64]

Начальная + Конечная краткосрочная кредиторская задолженность [45]

Анализ краткосрочной ликвидности

В табл. 23.10 представлены некоторые важные показатели краткосрочной ликвиднос-ти за последние шесть лет вместе с данными для сравнения.

Коэффициент покрытия в 1991 г. у компании находился на самом низком уровне за последние шесть анализируемых лет. Он равен 1,19, что ниже, чем в целом по отрасли (1,86). Это обусловлено отчасти уровнем роста краткосрочной кредиторской задолженности в последние годы; мы видим, что она удвоилась по сравнению с 1986 г., в то время как оборотные средства в 1991 г. составили только 114% от уровня 1986 г. В 1990 г. зна-чительная сумма кредиторской задолженности была переведена в разряд долгосрочной задолженности, что способствовало улучшению коэффициента покрытия. В табл. 23.11 показано, что денежные средства и денежные эквиваленты в 1991 г. представляли собой большую часть оборотных средств (11,78%), чем в случае отраслевого значения (5,60%).

Коэффициент строгой (быстрой) ликвидности (acid-test ratio) компании за последние три года (0,56) лишь немного ниже отраслевого в 1991 г. (0,61). В табл. 23.7 приведены относительные значения оборотных средств, включенных в коэффициент строгой лик-видности, и краткосрочной кредиторской задолженности, а также их отраслевые значе-

Таблица 23.11 28 июль 1991 29 июль 1990 30 июль 1989 31 июль 1988 2 авг 1987 3 авг 1986 В целом

по отрасли Текущие активы (оборотные средства) Денежные средства и их эквиваленты 11,78 4,85 7,55 6,30 10,09 11,62 5,60 Прочие краткосрочные инвестиции по примерной рыночной стоимости 0,84 1,35 1,64 2,57 19,49 17,88 — Дебиторская задолженность 34,73 37,50 33,59 35,72 23,57 22,40 27,18 Запасы 46,54 49,22 50,95 48,77 43,37 45,74 63,60 Расходы будущих периодов 6,11 7,08 6,27 6,64 ш 2,36 3,62 Всего текущих активов 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 Текущие пассивы Векселя к оплате 22,08 15,58 22,04 15,99 13,48 14,20 20,49 Платежи поставщикам И др. 37,75 40,46 41,25 51,74 54,02 51,38 31,19 Начисленная кредиторская задолженность

Дивиденды начисленные 31,98 2,89 37,89 2,49 31,86 2,41 27,44 26,25 26,50 ' •= 48,32 Начисленный налог на прибыль 5,30 3,58 2,44- 4,83 6,25 7,92 Всего текущих пассивов 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00

Текущие активы и текущие пассивы

(%)

ния. Как можно видеть из табл. 23.7 и 23.11, товарно-материальные запасы представляют собой намного меньшую часть общей суммы активов (17%) и общей суммы краткосрочной текущей задолженности (46,5%), чем по отрасли в целом (63,6 и 22 соответственно). К тому же оборачиваемость запасов у Campbell в 1991 г. составляла 5,37 раза по сравнению со среднеотраслевым значением 2,53. Эти показатели свидетельствуют о том, что Campbell не связывает большую часть денежных средств в запасах в отличие от отрасли в целом. Этот вывод подтверждается соотношением темпов роста запасов и объема реали-зации (табл.23.8): рост запасов намного ниже, чем рост объема продаж (116% по сравнению с 145%). Это улучшение управления запасами можно считать результатом того, что Campbell установила систему запасов "точно в срок", особенно в отношении уровня запасов сырья и материалов. Табл.23.12 дает дополнительные данные о запасах Campbell. За ряд лет доля сырья и материалов в общем объеме запасов снизилась, и это изменение также подтверждает сделанный ранее вывод.

Компания использовала метод учета запасов ЛИФО для учета приблизительно 70% совокупных запасов в 1991 г. и 64% в 1990 г. (данные статьи [153А]). Табл. 23.13 отражает влияние на доход использования метода ЛИФО. Обычно во время роста цен доход по методу ЛИФО ниже, чем по методу ФИФО. Однако мы видим, что в случае Campbell это подтвердилось только в 1987, 1989 и 1991 гг. В остальные годы верно обратное, Причи-ной этого могут быть снижение себестоимости и, возможно, ликвидация запасов, по крайней мере в течение 2—3 лет. Безусловно, есть предел того, какой доход может при-носить ликвидация запасов методом ЛИФО.

Таблица 23.12 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1. Начальные запасы 819,8 816,0 664,7 623,6 610,5 623,1 2. Плюс: Производст-венные затраты 3982,4 4262,0 4152,9 3433,9 3193.6 3070,1 3. Продукция для реализации 4802,2 5078,0 4187,6 4057,5 3804,1 3693,2 4. Минус: Конечные запасы 706,7 819,8 M1Q 664.7 623,6 610,5 5. Себестоимость реализованной продукции 4095,5 4258,2 4001,6 3392,8 3180,5 3082,7 6. Амортизационные начисления 208,6 200,9 192,3 170,9 144,6 126,8 7. (2) - (5) = Закупки 3773,8 4061,1 3960,6 3263,0 3049,0 2943,3 8. (7)/360 = Закупки в день 10,48 11,28 11,00 9,06 8, 47 8,18 Конечные запасы Сырье, упаковка и поставки 342,3 384,4 385,0 333,4 333,6 340,4 Конечная продукция 454,0

796,3 520,0 904,4 204,0 745,9 372,4 706,0 348,1 688,5 Минус: Корректировка запасов в ЛИФО 89,6 84,6 88,0 81,2 82,4 78,5 Всего 706, 7 819,8 816,0 664,7 623,6 610,5 Сырье, упаковка и поставки 43,0 42,5 42,6 44,7 47,3 49,4 Конечная продукция 57,0 51Л 5L4 55,3 52,7 50,6 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

CAMPBELL SOUP COMPANY Данные о запасах

(млн. дол.)

Оборачиваемость дебиторской задолженности за последние шесть лет снизилась, но она все еще выше отраслевого уровня в 1991 г. (табл. 23.10). Кроме того, из табл. 23.8 видно, что дебиторская задолженность росла намного быстрее объема реализации и дос-тигла пика в 1990 г. [209], затем в 1991 г. снизилась [176]. Это может свидетельствовать о более агрессивной кредитной политике, проводимой в последние годы с целью предупредить воздействие общего состояния экономического спада.

Как можно увидеть из табл. 23.10, период инкассирования дебиторской задолженнос-ти увеличивался в течение 1986—1990 гг., что, конечно, играло негативную роль, а затем в 1991 г. он начал сокращаться. То же, но в меньшей степени можно сказать и о показателе продажи запасов (в днях). Период оборачиваемости в 1991 г. упал до 92,7 дней по сравнению с 96,4 в 1986 г. преимущественно из-за увеличившейся оборачиваемости запасов. Причина в том, что в плане срока оборачиваемости предпочтение отдается показателям самой Campbell, а не отраслевым нормам.

Campbell управляет своими пассивами с переменным успехом. Вообще-то последние 3 года наблюдается тенденция к тому, что средний срок оплаты кредиторской задолжен-

20-5784

Таблица 23.13

CAMPBELL SOUP COMPANY Данные о запасах при оценке методом ФИФО

(млн. дол.)

1991

1990

1989

1988

1986

1987

904,4

4886,8 796,3

4095,5

(5, 0)

904,0 4262,0

5166,0

ш

4261,6 4258,2

3,4

706,0 3433.9

4139,9

шл

3394,0 3392,8

745,9 4152,9

4898,8 904,0

3994,8 4001,6

688,5 3193,6

3882,1 706,0

3176,1

707,0 3070,1

3777,1 688,5

Начальные запасы Производственные затраты (то же, что и при методе ЛИФО)

Продукция для реализации

Минус: Конечные запасы

Себестоимость реализованной продукции (ФИФО)

3180,5

Себестоимость реализованной продукции (ЛИФО)

(6, 8)

1,2

(4,4)

5,9

Влияние перехода к методу ФИФО на уве-личение (уменьшение) себестоимости едини-цы реализованной продукции

(3, 3)

2,2

(4,5)

0,8

(2,4)

3,2

Чистый налоговый эффект* перехода к методу ФИФО на увеличе-ние (уменьшение) чис-той прибыли (в расче-те на единицу)

34,0

34,0

34,0

34,0

45,0

46,0

'Налоговая ставка, %

ности (табл. 23.10) остается относительно стабильным. Средняя длительность производственно-коммерческого цикла компании колебалась в течение последних шести лет. Однако в 1991 г. она сократилась по сравнению с уровнем 1986 г. и составила 46,7 дня (по сравнению с 57 днями), что подтверждает вывод об улучшении ликвидности.

Анализ движения денежных средств

У этого анализа есть две основные цели.

Проанализировать отчет о денежных потоках (Statement of Cash flows — SCF), что-бы оценить их в более отдаленной перспективе (например, долгосрочную платежеспособность) и определить модель денежных потоков на этом промежутке времени.

Дополнить статичные показатели, используемые для оценки краткосрочной лик-видности, прогнозом потоков денежных средств на ближайшее будущее.

Начнем с анализа денежных потоков, являющихся результатом деятельности предприятия (Cash flows from operations — CFO), которые составляют основную часть общих потоков денежных средств. Campbell представляет CFO косвенным методом, а мы переведем их в более значимую и полезную с аналитической точки зрения форму "вход-выход" (известную также как прямой метод), как показано в табл. 23.14.

Из анализа видно, что CFO представлял собой стабильный и растущий источник денежных средств для Campbell, особенно в 1991 г. (805 млн. дол.). Отклонение от этой тен-денции в 1989 г. произошло преимущественно из-за роста объема запасов (113 млн. дол.) и

Таблица 23.14

(млн. дол.)

CAMPBELL SOUP COMPANY Анализ денежных средств от основной деятельности с помощью формы "вход-выход"

~тт

чшг

ЧШГ

1Щ-

W 6204,1 6205,8 5672,1 4868,9 4490,4 4286,8 НА ЩАХ (46г8) (104,3) (36,3) ал 6221,2 6145,4 5625,3 4764,6 4454,1 4283,2 26,0 17,6 ш ZL2 29,5 27,4 6247,2 6163,0 5663,6 4797,8 4483,6 4310,6 3823,7 4038,7 3772,0 3178,9 3007,9 2939,3 956,2 980,5 818,8 733,3 626,2 544,4 306,7 290,7 252,1 232,6 213,9 195,9 0,8 3,3 19,3 16,6 4,8 0,7 116,2 111,6 94,1 53,9 51,7 56,0 (35,5) (3,9) 67,8 (13,4) (45,7) (29,0) 56,3 53,7 47,7 46,9 44,8 42,2 26,2 14,7 32,4 19,8 (9,5) 5,5 (48,7) (Ю,7) 113,2 (54,2) 3,9 (23,1) (30,6) 68,8 0,6 (30,2) (42,9) (48,7) 265,9 175,0 93,4 147,0 170,6 164,0 4Л ІШ 01) QJ) <Ж4) Ш) 5442,0 5714,6 5306,3 4331,2 4015,3 3846,8 805,2 448,4 357,3 466,6 468,3 463,8 ¦Корректировка проводится по статьям, которые не отражают влияния денежных средств. Для 1991 г. :

ДОЛ.

Себестоимость реализованной продукции — по данным отчета о прибылях (IS) (статья [14]) 4095,5

Минус: Амортизация по данным отчета о движении денежных средств (SCF) (статья [57]) 208,6

Минус: Прочее — по данным отчета о движении денежных средств (статья [60]) 6X2

3823,7

Нходящие потоки

Чистая выручка от реализации (Увеличение) уменьшение дебиторской задолженности Инкассация выручки от реализации Доход по процентам Всего денежных поступлений от основной деятельности Выходящие потоки Себестоимость реализованной продукции*

Коммерческие расходы

Административные

расходы

Убытки от валютного обмена

Расходы по выплате процентов Корректировка: (увеличение) уменьшение в отсроченных налогах

Расходы на НИОКР Прочие расходы (доходы)

Увеличение (уменьшение) в запасах Чистое изменение в других текущих активах и пассивах Расход по уплате налога на прибыль Чистое влияние на акционерный капитал прибыли от филиалов и ставки майнорити** Всего выходящий поток денежных средств для основной деятельности Денежные средства от основной деятельности

¦'Агрегировано для удобства. Эта величина скорректирована, чтобы включить полученные дивиденды во 'входящие потоки".

снижения суммы отсроченных налогов (68 млн.дол.). Рост объема запасов происходит из-за стремления руководства компании улучшить обслуживание покупателей. Что же касается отсроченных налогов, то большие суммы расходов на реструктуризацию и чрезвычайных расходов, которые не были подвергнуты налогообложению, дали в результате сокращение расходов на выплату налогов около 78 млн.дол., но увеличили текущую задолженность по налогам. Следует заметить, что резкое снижение чистого дохода в 1989 и 1990 гг. не оказало воздействия на CFO, поскольку причиной этого спада были большие расходы по реструктуризации и изъятию капиталовложений, которые не повлияли на объем денежных средств в эти годы.

Обобщение входящих и выходящих потоков денежных средств по главным направлениям деятельности

(млн. дол.) 1991 1990 1989 1988 1987 1986 Всего От:

основной деятельности 805,2 " 448,4 357,3 466,6 468,3 463,8 3009,6 инвестиционной деятельности (478,7) (387,5) (473,2) (462,2) (401,0) (387,6) (2590,2) финансовой деятельности (219,6) (101,8) (163,1) (52,8) (88,3) (54,5) (353,9) Увеличение (уменьшение) денежных средств 98,2 (40,2) 35,1 (59,2) (28,1) 18,0 23,8

Денежные выплаты имели тенденцию к увеличению до 1990 г. В 1991 г. выплаты снизились главным образом из-за снижения себестоимости реализованной продукции в совокупности с относительным снижением издержек обращения и торговых издержек, относительно большим снижением запасов и меньшими выплатами. Эти факторы частично компенсировались более высокими налогами и прочими расходами.

Вообще Campbell имела возможность на протяжении этих лет перевести рост объема реализации и увеличившуюся в последнее время прибыль в соответствующий рост объемов операционных потоков денежных средств.

Табл. 23.15 представляет обобщенный отчет о потоках денежных средств за период шесть лет, оканчивающийся 1991 г., а также о его структуре за этот период. Она содержит интересный обзор моделей денежных потоков компании за последние 6 лет. Так, временные или неустойчивые изменения, например вызванные относительно высоким использованием наличности в инвестиционной деятельности в 1987 г. (62%), в перспективе выравнены с помощью совокупных значений за 6 лет, показанных в колонке "всего".

За эти годы средства, полученные в результате деятельности компании, составили около половины всех поступлений денежных средств. Это вместе с тем фактом, что финансирование носило характер преимущественно рефинансирования (используя только 7% поступлений денежных средств), является явным доказательством прочности и устойчивости финансового положения Campbell.

Денежные средства, использованные для приобретения активов предприятий, составляли за этот 6-летний период около 50% поступлений денежных средств и дивидендов около 12%. В итоге поступление денежных средств в результате хозяйственной деятельности (56%) и чистые денежные средства, использованные для финансирования (7%), приблизительно равны чистым денежным средствам, использованным для инвестиционной деятельности (48%). Следовательно, объем денежных средств на протяжении этого шестилетнего периода имел тенденцию оставаться неизменным, даже когда происходили какие-либо колебания. Он вырос менее чем на полпроцента (0,44%) за этот период.

Динамика результатов поступлений и выплат денежных средств от основных видов деятельности очень важна с аналитической точки зрения. Из табл. 23.4 мы можем выделить следующую таблицу денежных поступлений и выплат.

Таблица 23.15

CAMPBELL SOUP COMPANY Консолидированный отчет о движении денежных средств* за 1986-1991 гг.

(%) 1991 1990 1989 1988 1987 1986 Всего Денежные средства от основной деятельности Чистая прибыль 26,89 0,54 1,15 25,14 38,42 27,88 21,54 Корректирование чистой прибыли с целью расчета чистого денежного потока от основной деятельности: Амортизационные отчисления 13,97 24,58 16,82 15,67 22,47 15,84 19,33 Резерв на изъятие и реструктурирование 41,49 30,00 1,61 — 12,95 Отсроченная задолженность по налогам 2,38 0,48 (5,93) 1,23 7,10 3,62 1,11 Прочее, нетто 4,23 2,28 3,26 3,94 4,35 2,07 3,83 Поправка на изменение в учетной политике (2,98) — (0,60) (Увеличение) уменьшение дебиторской задолженности 1,15 (7,39) (4,09) (9,57) (3,64) (0,45) (4,34) (Увеличение) уменьшение запасов 3,26 1,31 (9,90) 4,97 (0,61) 2,89 0,36 Чистое изменение в других текущих активах и пассивах 2,05 042) (0,05) 2,77 6,67 ш 1,54 Чистый денежный поток от основной деятельности Ш2 54,86 Щ25 42,80 72,76 57,94 55,72 Денежный поток от инвестиционной деятельности Покупка основных средств (24,18) (47,42) (24,85) (22,50) (47,19) (29,39) (33,64) Продажа основных средств 2,89 4,27 3,48 2,07 — 3,72 3,15 Покупка предприятий (12,06) (5,09) (11,88) (43,28) (1,13) (2,50) (15,86) Продажа предприятий 4,51 2,66 0,43 2,16 3,23 — 2,56 Прирост прочих активов (3,87) (2,28) (9,36) (3,70) (7,78) (2.25) (5,40) Чистое изменение прочих краткосрочных инвестиций 0,65 0,45 0,79 22,86 043) (18,00) U4 Чистый отток денежных средств на инвестиции (32,06) (47,41) (41,39) (42,39) (62,31) (48,42) (47,95) Денежные средства, полученные от финансовой деятельности Долгосрочные займы 26,97 1,54 11,07 9,45 0,75 25,47 15,80 Возврат по долгосрочным займам (8,70) (2,75) (4,69) (2,10) (3,71) (20,57) (7,73) Увеличение (снижение) краткосрочных займов (9,23) (0,33) 9,46 0,77 (3,22) 0,57 (0,74) Прочие краткосрочные займы 7,86 18,81 19,87 7,06 13,88 9,11 13,65

Продолокение

1991 1990 1989 1988 1987 1986 Всего Возврат по прочим краткосрочным займам (13,82) (10,99) (16,82) (8,03) (10,30) (11,06) (13,53) Дивидендные платежи (9,21) (15,21) (7,58) (9,59) (14,25) (13,07) (12,02) Выкуп собственных акций (11,76) (5,03) (0,71) (2,69) — — (4,70) Продажа собственных акций 3,19 1,52 1,62 0,08 0,25 0,50 1,58 Прочие, нетто (0,01) (0,0П 2,06 0,21 2,89 2,24 Ш Чистые денежные средства, используемые в финансовой деятельности (14.71) (\2г4в) 14,27 (4.84) (13,72) (6,811 (6.55) Влияние курсовых разниц (0,58) 0,09 (1,06) (0,99) (1,10) (0,46) (0,77) Чистое увеличение (уменьшение) суммы денежных средств и денежных эквивалентов 6,58 (4,92) 3,07 (5,43) (4,37) 2,25 0,44 'Консолидированный отчет в процентах основан на данных о всех видах входящих денежных потоков, принятых за 100%. Для 1991 г. 100% включают:

Выручка от продажи основ- Продажа Изменение кратхо-

+ ных средств + предприятий + срочных инвестиций

Денежные средства от основной деятельности (CFO)

53,92

Долгосрочные займы 26,97

+ 2,89

+ Краткосрочные займы + 7,86 + 4,51 + 0,65

+ Стоимость выпущенных акций + 3,19

Существенная особенность, которая выявилась в результате анализа основных денежных потоков Campbell, заключается в том, что за эти шесть лет денежные средства, полу-ченные в результате хозяйственной деятельности (CFO), обеспечили существенные инвестиции — около 2,6 млрд. дол., финансирование (включая дивиденды) — около 354 млн. дол. и незначительное совокупное увеличение денежных средств. В 1987, 1988 и 1990 гг. остатки денежных средств были привлечены для поддержания инвестиционной и финансовой деятельности. Вообще, особенно в 1991 г. CFO был достаточным для удов-летворения всех инвестиционных и финансовых потребностей компании, оставляя избыток 24 млн.дол.

Рассмотрев модели потоков денежных средств за последние годы, мы можем теперь обратиться к прогнозу потоков денежных средств на ближайшую перспективу, который дополнит статичные показатели краткосрочной ликвидности, описанные ранее.

Первым шагом при проектировании CFO является прогнозирование прибыли. В табл.23.16 приведен прогноз отчета о прибыли для Campbell за 1992 г. Предполагалось, что объем продаж будет приблизительно на 2,35% выше, чем в 1991 г.

Чистая прибыль в 1992 финансовом году планировалась 480,0 млн. дол., что приблизительно на 20% выше, чем в 1991 г. Это увеличение прогнозировалось в большей степени от увеличения операционной прибыли, чем за счет роста объема реализации. Увели-чение коэффициента рентабельности происходило преимущественно из-за уменьшения общехозяйственных расходов, где затраты труда в последнее время выросли очень незна-чительно, и стоимость металлических контейнеров для продуктов была значительно ниже вследствие роста конкуренции и мощностей в алюминиевой промышленности. Кроме того, ожидалось, что уменьшатся финансовые издержки в результате снижения краткосрочных процентных ставок. Campbell также предполагала воспользоваться дополнительным благоприятным операционным левериджем как результатом основной программы

Таблица 23.16

CAMPBELL SOUP COMPANY Проектируемый отчет о прибылях для года, оканчивающегося 2 августа 1992 г.

млн. дол. Чистая выручка от реализации* 6350,0 100,00 Затраты и расходы**: Себестоимость реализованной продукции 4095,8 64,50 Коммерческие расходы 990,6 15,60 Административные расходы 308,0 4,85 Расходы на исследования 57,2 0,90 Расходы по выплате процентов 114,3 1,80 Проценты на доходы (31,8) -0,50 Прочие расходы (доходы), включая убытки от валютного обмена мл 1,40 Всего затрат и расходов 5623,0 88,55 Прибыль до налогообложения*** 727,0 11,45 Налоги на прибыль**** (247,0) -3,89 Чистая прибыль 480,0 7, 56 •Принимается приблизительно на 2,35% выше, чем в 1991 г., когда выручка от реализации составила 6204

млн. дсш.

"Основаны на следующих предположениях: ожидается, что себестоимость реализованной продукции будет составлять 64,5% от уровня реализации 1992 г. Эта величина является средней для периода 1989-1991 гг., и понятно, что увеличение валовой прибыли, которое происходило в последние годы, явилось результатом изъятий и реструктурирования; коммерческие расходы ожидаются на уровне средних для 1989-1991 гг. с некоторым ростом, обусловленным большими затратами на рекламу;

административные расходы ожидаются несколько большими по сравнению со средними для 1989-1991 гг. все прочие статьи предполагаются примерно на среднем уровне для 1989-1991 гг. •"Влияние акционерных доходов филиалов и майнорити игнорируется как несущественное. ""При федеральной ставке 34%.

реструктуризации. Расходы рассчитываются на основе предположений, сделанных в табл. 23.16; налоги на прибыль оцениваются на основе текущей федеральной официальной ставки налога 34%.

Табл. 17.9, в которой представлен предполагаемый отчет о потоках денежных средств за 1992 и 1993 финансовые годы, основана главным образом на фактической информации за предыдущие годы, дополненной некоторыми предположениями. Проект отчета показывает, что Campbell предполагала финансировать ожидаемый уровень инвестиций в основные средства и приобретение предприятий главным образом за счет денежных средств, полученных в результате хозяйственной деятельности, и даже выкупить некоторые свои долгосрочные обязательства с высоким процентным доходом. Фактически, если бы эти проекты осуществились, у Campbell было бы достаточно свободной наличности для выплаты дивидендов и на другие цели.

Табл. 23.17 представляет два дополнительных показателя денежных потоков Campbell. Назначение коэффициента достаточности потоков денежных средств — оценить степень достаточности суммы денежных средств в результате хозяйственной деятельности для покрытия капитальных расходов, вложений в запасы и наличных дивидендов.

Коэффициент достаточности потоков денежных средств Campbell для 6-летнего периода равен приблизительно 0,88. Это означает, что фонды, образовавшиеся в результате хозяйственной деятельности, были недостаточны для покрытия тех статей, которые со-

Таблица 23.17 (1) Коэффициент адекватности Сумма источников денежных средств от основной деятельностиза 6 лет денежных средств Сумма капиталовложений пополнения запасов, денежных дивидендов 3009,6 о °75 (1817, 1 +856,7) + (113,2 + 3,9)+649,4 (Все суммы взяты из отчета о движении денежных средств) (2) Коэффициент реинвестирования Денежные средства от _ Дивиденды основной деятельности w денежных средств Все аван- Пгючие сиро ванные + Инвестиции + активы + расходы Рабочий капитал В целом за период 1986-1991 гг. = 3009,6 - 694,4 = 11,8% 15183,7 + 1888,3 + 2929,7 1991 г. 805,2 - 137,5 = 18,7% 2921,9 + 404,6 + 240,5 1990 г. 448,4 - 124,3 = 9,4% 2734,9 + 349,0 + 367,4 1989 г. 357,3 - 86,7 = 8,4% 2543,0 + 323,1 + 369,4 1988 г. 466,6 - 104,6 = 11,0% 2539,7 + 241,2 + 499,6 1987 г. 468,3 - 91,7 = 11,0% 2355,1 + 310,5 + 744,1 1986 г. 463,8 - 104,6 = 11,7% 2089,1 + 259,9 + 708,7 (Суммы в числителе взяты из отчета о движении денежных средств, в знаменателе — из баланса.)

CAMPBELL SOUP COMPANY Анализ объективных показателей денежных средств

держатся в знаменателе этого коэффициента, и была потребность в финансировании извне. Однако это совокупный показатель за период, и когда мы рассматриваем отдельные годы, особенно 1991 г., мы находим, что эта проблема недостаточности не возникала на протяжении большинства лет, за исключением 1987 и 1989 гг.

Коэффициент реинвестирования денежных средств показывает долю инвестиций в активы, которые удерживались и реинвестировались на предприятии для замены активов и роста объема деятельности. Средний коэффициент реинвестирования у Campbell составлял 11,8% за 6-летний период. Этот показатель находится на удовлетворительном уровне, а в 1991 г. он был значительно выше. Коэффициент был на приемлемом уровне

все годы, за исключением 1989 и 1990 гг., что можно приписать снижению объема денежных средств, получаемых в результате хозяйственной деятельности, по причинам, об-суждавшимся ранее.

Анализ структуры капитала и платежеспособности

CAMPBELL SOUP COMPANY Анализ структуры капитала

(млн. дол.)

Таблица 23.18 1991 1990 1989 1988 1987 1986 Долгосрочная кредиторская задолженность Векселя к оплате 757,8 792,9 610,3 507,1 358,8 346,7 Обязательства по капитальной аренде 14,8 12Л 18,9 18,7 21А ш Всего долгосрочной задолженности 772,6 805,8 629,2 525,8 380,2 362,3 Отсроченные налоги на прибыль* 129,3 117,6 109,0 140,3 124,0 99,6 Прочая долгосрочная

кредиторская

задолженность 22JJ 28,5 Ш 15,6 ш 16J Всего долгосрочной

кредиторской

задолженности 924,9 951,9 757,8 681,7 520,0 478,2 Краткосрочная

кредиторская

задолженность** 1278,0 1298,1 1232,1 аш 693,8 626,1 Всего заемных средств 2202,9 2250, 0 1989, 9 1545,0 1213,8 1104,3 Собственный капитал Акционерный капитал 1793,4 1691,8 1778,3 1895,0 1736,1 1538,9 Майнорити 23,5 56,3 54,9 29,3 23,5 20,1 Отсроченные налоги на прибыль* 129,2 1ПЛ 109,0 140,3 124,0 99,5 Всего собственного капитала 1946,1 1865,6 1942,2 2064,6 1883,6 1658,5 Итого заемных средств и собственного капитала 4149, 0 4115,6 3932, 1 3609, 6 2097, 4 2762, 8 *Для аналогичных целей по 50% отсроченных налогов на прибыль рассматривались как задолженность и собственные средства по балансовой стоимости. *'Включая векселя к текущей оплате. Изучив денежный аспект платежеспособности Campbell Soup, мы обращаемся к изу-чению структуры капитала и присущих ей рисков. Изменения в структуре капитала компании могут быть измерены с помощью множества показателей и сопоставлений.

В табл. 23.18 детализируется структура капитала Campbell за 6 лет и заканчивается 1991 г. В аналитических целях половина отсроченных налогов рассматривается как долгосрочные обязательства, а другая половина — как собственный капитал. Изменения, вызываемые SFAS 109 "Учет налогов на прибыль", и применяемые уровни корпоративного налога, вероятно, снизят рост суммы отсроченных налогов. В табл. 23.19 дан анализ структуры капитала. В 1991 г. обязательства составили 53% общей суммы инвестирован-ного капитала, а остаток собственного капитала — 47%.

В табл. 23.20 приведены избранные коэффициенты структуры капитала и платежеспособности. Коэффициент "заемные средства к собственному капиталу" заметно увели-чился за последние три года 6-летнего периода, но остается ниже среднеотраслевого.

Таблица 23.19 1991 1990 1989 1988 1987 1986 Долгосрочная кредиторская задолженность Векселя к оплате 18,26 19,27 15,52 14,05 11,59 12,55 Обязательства по капитальной аренде оді 0,48 0J2 0,69 (Ш Всего долгосрочной задолженности 18,62 19,58 16,00 14,57 12,28 13,11 Отсроченные налоги на прибыль* 3,12 2,86 2,77 3,88 4,00 3,61 Прочая долгосрочная

кредиторская

задолженность ?Ш 0,69 0,50 ОДІ 0,51 iU2 Всего долгосрочной

кредиторской

задолженности 22,29 23,13 19,27 18,88 16,79 17,31 Краткосрочная

кредиторская

задолженность** 30,80 31,54 31,34 23*92 22М 22»66 Всего заемных средств 53,09 54,67 50,61 42,80 39,19 39,97 Собственный капитал Акционерный капитал 43,22 41,11 45,22 52,50 56,05 55,70 Майнорити 0,57 1,37 1,40 0,81 0,76 0,73 Отсроченные налоги на прибыль* 302 2Д5 2,77 3,89 4,00 ЪМ Всего собственного капитала 46,91 45,33 49,39 SIM 60,81 60,03 Итого заемных средств и собственного капитала 100, 00 100,00 100, 00 100, 00 100, 00 100, 00 *Для аналогичных целей по 50% отсроченных налогов на прибыль рассматривались как задолженность и собственные средства по балансовой стоимости "Включая векселя к текущей оплате. CAMPBELL SOUP COMPANY Анализ структуры капитала

(%)

Таблица 23.20

CAMPBELL SOUP COMPANY Структура капитала и коэффициенты долгосрочной платежеспособности В целом 1991 1990 1989 1988 1987 1986 по отрасли Общая сумма заемных средств к собственным средствам

0,64 0,39

0,67 0,40

0,29

1,17 0,54

0,43

1,13 0,53

1,21 0,55

Общая сумма задолженности к сумме задолженности плюс собственные средства

Долгосрочная кредиторская задолженность к собственным 0,48 средствам

0,46 0,50 0,38 0,33 0,27 0,28

Аналитически скорректированное отношение долгосрочной кредиторской задолженности к собственным средствам

1,56 0,72

0,58

6,41

8,69

0,86 0,46

0,61

0,88 0,92

0,58

5,16

7,47

0,98 0,79

0,62

1,84

5,38

1,50 0,70

0,57

6,28

9,26

1,34 0,73

0,56

6,06

8,94

Все собственные средства ко всем заемным

6. Основные средства к собственным средствам

Краткосрочная кредиторская задолженность ко всем заемным средствам

Отношение прибыли к постоянным расходам

Покрытие постоянных расходов .денежными средствами от основной деятельности

Примечания:

Всего заемных средств* 2202,9

Собственные средства* 1946,1

Всего заемных средств* 2202,9

Всего заемных средств 4149,0 и собственных средств [55]

1991 г. =

1991 г. =

1,02 0,75 0,51 0,43

0,51 0,39 0,33 0,28

0,83 0,92

0,58

2,14

5,27

= 1,13. = 0,53.

Долгосрочная задолженность* 924,9 „ ,„

(3) 1991 г. = = = 0,48.

Собственные средства* 1946,1

924,9+ (21,5- 14, 8) 1946,1 + 89,6

= 0,46.

(4) 1991 г. =

Долгосрочная задолженность* + Текущая стоимость арендных обязательств [ 173] - Капитализированные арендные обязательства [172]

Собственные средства* + Превышение стоимости запасов методом ФИФО над стоимостью по методу ЛИФО [153]

Собственные средства* 1946,1

(5) 1991 г. = — = — = 0,88.

Всего заемных средств* 2202,9

Продолжение

Стоимость основных средств [371 1790,4

1991 г. = = —— = 0,92.

Собственные средства 1946,1

Краткосрочная кредиторская задолженность [451 1278,0

1991 г. = = = 0, 58 .

Всего заемных средств* 2202,9

Предоплата налога на прибыль [26] + Расходы по процентам [18] + Проценты на рентные платежи - Нераспределенная прибыль на

1991 г = акции филиалов [24], [169А] _

Проценты на понесенные расходы [98] + Проценты на

арендные платежи** [143]

667,4+ 116,2 + 20-(2,4 - 8,2) с ,

= = 5, 16.

136,9 + 20

Денежные средства от основной деятельности [64] + Текущие расходы по налогам [ 124А] + Расходы по m ^ процентам [18] + Проценты по арендным платежам** [143]

1991 г. = =

Проценты на понесенные расходы [98] + Проценты на

арендные платежи** [ 143]

805,2 + 230,4+116,2 + 20

= = 7,47.

136,9 + 20

Таблица 23.21 1991 1990** 1989** 1988 1987 1986 В целом

по отрасли 1. Прибыль на все активы (return on total assets — RTA), % 11,75 2,08 2,13 9,42 9,57 9,90 9,20 2. Прибыль на собственный капитал*, % 21,52 0,24 0,67 14,07 14,14 14,40 19,80 3. Прибыль на долгосрочную кредиторскую задолженность и собственные средства, % 17,07 3,04 2,96 12,27 12,35 12,90 13,50 4. Индекс финансового левериджа (раз) (2)/(1) 1,83 0,12 0,31 1,49 1,48 1,46 2,15 5. Темп роста собственных средств, % 13,85 -6,30 -3,67 8,59 8,79 8,96 — ¦Расшифровка прибыли на собственные средства: Коэффициент доходности, % 6,47 0,07 0,23 5.63 5,51 5,10 6,60 X X X X X X X Коэффициент оборачиваемости активов 1,50 1,54 1,50 1,45 1,53 1,68 1,38 X X X X X X X Леверидж для держателей обыкновенных акций 2J2 208 1,92 1,72 .ш ш 202 21,52 0,24 0,67 14,07 14,14 14,40 19,80 CAMPBELL SOUP COMPANY Показатель прибыли на инвестиции

"За вычетом влияния изъятий, реструктурирования и чрезвычайных расходов чистая сумма налога, которая составила 301,6 млн. дол. в 1990 г. и 260,8 млн. дол. в 1989 г., несколько изменяет эти коэффициенты Например, для 1990 г. и для 1989 г. они составили 9,57 и 9,03 %, соответственно.

Примечания.

Чистая прибыль + Расходы по процентам (1%-ная налоговая ставка) + Майнорити (Ml) 401,5 +116,2 (1 - 0,34) + 7,2 ,,

(4149,0 + 4115,6)/2

(1) Для 1991 г. RTA = —- = — ' = 11,75%.

Средняя стоимость всех активов

Объем реализации

Чистая прибыль + Расходы по процентам (1%-ная налоговая ставка) + Майнорити

Расшифровка RTA =

Объем реализации Средняя стоимость всех активов

= 1, 5] -

= 7,83%"] х Г-

J Li

-401,5+116,2(1-0,34)+7,2 „ „„„Л Г «04,1

75%.

(4149,0+ 4115,6)/2

6204,1

1991 г. В целом по отрасли = 6,6% • 1,4 = 9,24%.

Продолжение

Для 1991 г Прибьшь на собственные = Чистая прибыль _ 40^5

средства Средняя стоимость* [ (1946, 1 - 23,5) + (1865,6 - 56, 3) ] /2 =ь=

всех акции

Прибыль на составляющие _ Коэффициент . . _

собственных средств - доходное™ ^^^нстивов обыкно^нтаи акций "

= (4149,0 + 4115,6)/2 = и =

6204,1 (4149,0+ 4115,6)/2 1865,95* '

Чистая прибыль + Расходы по процентам Прибыль на долгосрочную (1%-ная налоговая ставка) + Майнорити

Для 1991 г. кредиторскую задолженность = =

и собственные средства Средняя сумма догосрочной кредиторской

задолженности + Средняя стоимость собственных средств**

401,5 + 116,2(1-0,34) +7,2

= 17,07%.

(924,9 + 951,9)/2+ (1946,1 + 1865,6)/2 ш гт™ їзді г Индекс финансового _ Прибыль на собственный капитал _ 21,52% =

левериджа Прибыль на все активы 11,75% =

(5) Для 1991 г. Темп прироста = Чистая прибыль - Дивидендные выплаты = собственных средств Средний капитал обыкновенных акционеров

- 401'5- 137-5 = 13,85%. (1946,1 + 1865,6)/2 '

•Включая 50% отсроченных выплат по налогам, которые относятся к собственным средствам, и исключая майнорити (см. табл. 23.18).

"Включая 50% отсроченных выплат по налогам (см. табл. 23.18).

11,75%) в 1991 г. Чрезвычайно низкая прибыль в 1989 и 1990 гг. была из-за значительного изъятия капиталовложений и расходов по реструктуризации. Мы должны с вниманием отнестись к тому факту, что исключительное улучшение показателей в 1991 г. могло быть отчасти из-за значительной суммы списаний за предыдущие годы.

RTA в 1991 г. дала коэффициент прибыльности 7,83% и оборачиваемость активов 1,50. Оба показателя выражают улучшение по сравнению с 1988 г. (сравнение с 1990 и 1989 гг. не имеет смысла). Они выглядят также предпочтительнее по сравнению с отраслевыми нормами. Рост показателя в 1991 г. может рассматриваться как первый результат того, что руководство Campbell намеревалось достичь с помощью реструктуризации, лик-видации и реорганизации предприятий, которые оно предприняло в 1989 и 1990 гг. В ре-зультате программ реструктуризации и сокращения издержек их доходность выросла. Первоначально отдача компании была ниже многих плохо работающих или никуда не годных предприятий. Руководство отказалось от соответствующих видов продукции, в то же время ускоряя и модернизируя производственные мощности.

Прибыль на собственный капитал у Campbell на 21,52 % превышала аналогичный отраслевой показатель, а также этот показатель за предшествующий период. На улучшение показателя повлияли чистый доход и коэффициент левериджа. Значительное увеличение чистого дохода могло произойти в результате резкого перехода от заниженного уровня 1989 и 1990 гг.

Главным фактором, влияющим на колебания прибыли на собственный капитал на протяжении ряда лет, являются изменения чистого дохода. За эти 6 лет он был зарегистрирован на чрезвычайно низком (0,07%) уровне в 1990 г. из-за значительной реструктуризации и на высоком (6,47%) уровне в 1991 г., возможно, вследствие отсутствия больших расходов и благодаря сверхзапасам 1989 и 1990 гг. Оборачиваемость активов нес-колько снизилась в 1987 г. по сравнению с 1986 г., затем оставалась на относительно ста- бильном уровне в течение оставшегося периода времени, но ниже уровня 1986 г. Коэффициент левериджа постепенно улучшился из-за структуры капитала компании, которая включала все большее использование заемных средств.

Сравнение дезагрегированных факторов, составляющих прибыль на собственный капитал, у Campbell с теми же факторами, влияющими на аналогичный показатель в отрас-ли, показывает, что у компании лучшая оборачиваемость активов и коэффициент левериджа и несколько худший показатель чистой доходности. Так, более высокая оборачиваемость активов компании (1,50) и коэффициент левериджа (2,22) прежде всего повысили значение прибыли на собственный капитал 21,52% по сравнению с отраслевым 19,8%. Издержки увеличившегося коэффициента левериджа в том, что в результате этого рейтинг кредитоспособности компании снизился.

В 1991 г. Campbell занимала 1,22 дол. на каждый доллар собственного капитала. Это предполагало 50% отсроченных налогов в качестве беспроцентных обязательств. Поскольку оборачиваемость активов была 1,50, 2,22 дол. денежных средств могли дать 3,33 дол. про-даж; а 3,33 дол. продаж принесли 6,47% чистого дохода, выражаясь в прибыли на собственный капитал 21,52%.

Прибыль на долгосрочные обязательства и собственный капитал отражает примерно такую же картину, что и прибыль на собственный капитал. В 1991 г. этот коэффициент (около 17%) казался предпочтительным по сравнению с отраслевым (13,5%).

Индекс финансового левериджа положителен и для первых трех лет был стабилен перед снижением в 1989 и 1990 гг. по причинам, обсуждавшимся выше. В 1991 г. он сильно увеличился и показал реальное улучшение по сравнению с более ранними годами. Этот коэффициент подтверждает то, что мы узнали из других источников: Campbell прибыльно использует заемные средства.

Уровень роста собственного капитала резко увеличился в 1991 г. по сравнению с более ранними годами и был почти вдвое больше уровня первых трех лет в анализируемом периоде. Поскольку компания поддерживала свой дивидендный выход, хотя и несла издержки реструктуризации, этот коэффициент был отрицательным в 1989 и 1990 гг. Отдача в 1991 г. воплощается в будущем росте объема продаж и прибыли. Более высокий уровень реинвестирования освободил компанию от зависимости от внешних источников капитала для потребностей финансирования роста. В 1991 г. чистый доход 401,5 млн.дол. и дивиденды 142,2 млн.дол. создали условия для значительного роста фондов для реинвестирования и внутреннего финансирования.

Анализ использования активов

Как показано в табл. 23.22, оборачиваемость общей суммы активов Campbell оставалась относительно стабильной все эти годы. Однако эта относительная стабильность скрыла значительные изменения оборачиваемости отдельных их составляющих. Наиболее значительным колебаниям в течение этого периода были подвержены денежные средства и денежные эквиваленты. Это можно заметить в табл.23.8, которая также показывает постепенное устранение влияния временных инвестиций. В 1991 г. денежные средства и денежные эквиваленты увеличились на 98,2 млн.дол. (табл.23.4). Это увеличение суммы денежных средств происходило главным образом в результате хозяйственной деятельности.

Оборачиваемость дебиторской задолженности также улучшилась за последние два года, главным образом из-за снижения дебиторской задолженности на 97,1 млн.дол. в 1991 г. Несмотря на желание руководства улучшить общий коэффициент оборачиваемости за счет снижения объема запасов на каждой стации производственного процесса, это пока не удается.

При сравнении с отраслевыми показателями коэффициенты оборачиваемости активов Campbell более благоприятны по некоторым ключевым статьям, таким, как дебиторская задолженность, запасы, краткосрочные обязательства и, что особенно важно, рабочий капитал. Что касается денежных средств и основных средств, то здесь сравнение не в

Таблица 23.22

CAMPBELL SOUP COMPANY Коэффициенты использования активов 1991 1990 1989 1988 1987 1986 В целом

по отрасли 1. Реализация к денежным средствам и их эквивалентам 34,7 76,9 46,9 56,8 31,0 27,6 40,6 2. Реализация к дебиторской задолженности 11,8 9,9 10,5 10,0 13,2 14,3 8,4 3. Реализация к запасам 8,8 7,6 7,0 7,3 7,2 7,0 3,6 4. Реализация к рабочему капиталу 25,8 16,9 15,4 9,8 6,0 6,1 4,9 5. Реализация к основным средствам 3,5 3,6 3,7 3,2 3,3 3,7 6,6 6. Реализация к прочим активам* 7,4 8,5 7,2 6,6 14,5 16,5 7,5 7. Реализация ко всем активам 1,5 1,5 1,4 1,4 1,5 1,6 1,4 8. Реализация к краткосрочной кредиторской задолженности 4,9 4,8 4,6 5,6 6,5 6,9 4,2 •Включая нематериальные активы.

пользу компании, остальные активы компании приблизительно равны отраслевым. Вообще коэффициент "продажи к общей сумме активов" компании имел преимущество перед отраслевым.