22.3. Понятие доходности (Earning Power)
Значение "доходности" настолько велико, что определение ее величины является одной из конечных целей большей части анализов доходности и соответствующих финан-совых отчетов. Доходность — это понятие финансового анализа, а не бухгалтерского учета. Оно концентрируется на стабильных и повторяющихся элементах и, таким образом, имеет целью получить наилучшую из всех возможных оценку средней прибыли за ряд будущих лет. Как мы видели, бухгалтерский учет может представить большую часть су-щественной информации для расчета доходности. Однако этот процесс требует знаний, принятия решений, опыта и временной перспективы, а также особой точки зрения по поводу инвестирования и предоставления кредита (см. гл. 1).
Инвесторы и заимодавцы рассматривают будущие денежные потоки как источники возмещения и гарантий. Цель метода начислений, который лежит в основе определения дохода, — отнести убытки и прибыль к периодам, в которых они были получены. Нес- мотря на недостатки, эта схема представляет собой наиболее надежный показатель известной уже сейчас будущей вероятности средней величины будущих потоков денежных средств на более длительный срок.
Хотя по своим целям оценка ориентирована на будущее, мы должны понимать, что наиболее правильной и реалистичной основой для оценки будущих условий и вероятностей является реальное прослеживание результатов достижений предприятия за последние годы.
Эти значения прибыли за ряд лет, обычно включая производственноткоммерчес- кий цикл предприятия, представляют собой не только то, что фактически достигнуто как реальный опыт деятельности предприятия, но и операционную модель, на основе которой приводятся в действие предположения относительно будущих условий, которые, как мы ожидаем, будут отличаться от условий, преобладавших в прошлом.Следует ясно представлять себе, что оценка, предпринимаемая в целях инвестирова-ния, налогообложения или для принятия решения в споре по вопросу стоимости, столь важна для заинтересованных сторон, что предварительные расчеты, если они проводятся, должны быть обоснованы самым серьезным образом. Поэтому любое отклонение от реального опыта должно быть тщательно проверено и подтверждено. Наши возможности проникнуть взглядом за вуаль будущего действительно ограничены. Как сказал Е. G. Bennian :
"Невозможно составить прогноз, которому можно было бы полностью верить. Не имеет значения, какие усовершенствования методики применяются, все равно остается по меньшей мере несколько экзогенных переменных. Таким образом, нельзя даже сказать определенно, насколько вероятно то, что наш прогноз должен быть верным. Мы должны достаточно поработать, чтобы классифицировать прогноз как "наиболее вероятный", но это означает возможность присвоить прогнозу коэффициент приблизительной вероятности 1,0, если он фактически определенный, и 0, если он близок к невозможности, или какой-то другой коэффициент между этими предельными значениями. Но поскольку у нас нет точного способа измерения экзогенных переменных, действующих так, как мы предполагали, нет и гарантии, что коэффициент вероятности нашего прогноза будет приближен к 100%".
Именно по этой причине люди, принимающие решения, неохотно, за исключением некоторых случаев, заменяют опыт прошлого предсказаниями относительно будущего, и по этой причине средняя прибыль в прошлом является очень важной составной частью при определении доходности.
Временные горизонты доходности
Легко понять, что один год — это слишком короткий и слишком произвольный период времени для измерения и оценки дохода.
Из-за того, что определенный промежуток времени требует оценки окончательных результатов многих инвестиций и выплат, из-за подъемов и спадов в производственно-коммерческом цикле, из-за наличия множества неповторяющихся и чрезвычайных факторов доходность предприятия лучше всего измерять по средней прибыли, получаемой за ряд лет. Таким образом, хотя прибыли и убытки могут быть необычными и чрезвычайными для какого-либо одного периода, тем не менее они являются частью долгосрочного опыта деятельности предприятия.Период времени, за который должна рассчитываться средняя прибыль, будет различным в зависимости от отрасли, частью которой является данное предприятие, и от других обстоятельств. Однако средняя прибыль за период от 5 до 10 лет выравняет многие искажения и нарушения нормы, которые уменьшают результаты деятельности за один год. Средняя прибыль за 5 лет чаще соответствовует принципу сосредоточения на недавнем опыте, избегая включения лет, которые не могут быть репрезентативными.
Таким образом, анализ отчета о прибылях и убытках должен сосредоточиться на уровне дохода за каждый год, а также тренде прибыли за этот период времени. Тренд является важным фактором оценки.
Если тренд прибыли устойчив, то процесс усреднения должен быть уравновешен таким образом, чтобы недавно полученной прибыли соответствовал больший удельный вес. Так, при расчете средней за пять лет удельный вес последнего года был равен 5/15, предыдущего — 4/15 и первого — 1/15.
Чем более репрезентативен недавний опыт предприятия и чем более характер его деятельности похож на тот, который можно ожидать в будущем, тем более обоснованным является процесс усреднения. Напротив, если в недавней деятельности предприятия имели место значительные изменения, то период, за который проводится усреднение, следует сократить и/или следует уделить больше внимания оценке будущих условий.
Корректировка отчетной прибыли на акцию
При обсуждении корректировки прибыли мы сделали вывод, что при определении доходности предприятия нельзя исключать ни одну статью доходов и расходов.
Так как каждая статья из них является частью деятельности предприятия, то следует определить, к какому году отнести эти статьи или в какой период их включить при расчете средней прибыли.Однако в целях анализа или сравнения аналитик может сосредоточить свое внимание на откорректированном уровне прибыли за короткий промежуток времени, например за два года. Это можно сделать, добавив или исключив из отчетной прибыли на акцию отдельные статьи доходов и расходов, которые были включены в нее. Если расчет ведется на одну акцию, то каждую статью следует откорректировать на налоговый эффект (используя действительную ставку налога для данного предприятия, если применяемая налоговая ставка не определяется иным образом) и разделить на количество акций, используемое в основном расчете прибыли на акцию (см. гл. 12).
Следующий пример предложенной аналитической корректировки взят из таблиц, представленных в работе "The Quality of Earnings Report", касающейся прибыли A. H. Robins Company.
(дол.)
Изменение прибыли на акцию Статья Год, 2 Год 1 Изменение налоговой ставки +0,02 Решение суда +0,07 +0,57 Переход к равномерному начислению износа +0,02 Резервы на покрытие убытков по иранским активам +0,02 -0,15 Убыток от продажи подразделений -0,19 Переход к методу ЛИФО -0,07 Судебное решение и расходы -0,09 -0,12 Перевод иностранной валюты -0,03 -0,04 Тренд расходов на НИОКР -0,11 Большая доля признания безнадежных долгов -0,02 +/- Совокупное изменение прибыли на акцию -0,38 +0,26 Прибшь на акцию согласно отчету ЦІЇ 1,71 Прибавить отрицательное изменение к году 2 0,38 (0,26) Вычесть положительное изменение из года 1 Откорректированная прибыль на акцию 1,39 1,45 (+) Положительное (-) Отрицательное В таблице статьи, которые увеличивают прибыль, перечислены как положительные (+), а статьи, которые уменьшают прибыль, — как отрицательные (-). Таким образом, для того чтобы устранить их влияние на отчетную прибыль, положительные статьи вычитаются, а отрицательные — прибавляются. Обоснованность каждой корректировки решает аналитик.