21.3. Аналитическое значение анализа безубыточности
Понятие производственного левериджа.
Показатели левериджа и постоянные расходы находятся в тесной взаимосвязи. Как было показано в гл. 18, финансовый леверидж зависит от величины расходов по поддержанию сложившейся на предприятии структуры источников средств. Доходы, остающиеся после выплаты процентов инвесторам и креди-торам, как раз и отражают рентабельность собственного капитала. Постоянные расходы действующего предприятия в том смысле, в котором мы обсуждали их в этой главе, являются базовым элементом концепции оперативного левериджа. До тех пор пока получен-ная предприятием прибыль недостаточна для покрытия постоянных расходов, оно тер-пит убытки. После того, как достигнут объем производства, при котором обеспечивается покрытие постоянных расходов, любое наращивание объема производства обеспечивает рост прибыли. Следующие данные позволяют проиллюстрировать природу производственного рычага..Пример действия производственного леверщжа. На предприятии структура издержек следующая: постоянные издержки — 100 ООО дол.; доля переменных издержек — 60%.
Данные следующей таблицы представляют прибыль или убытки при все возрастающих уровнях продаж и сравнение относительных изменений в объеме продаж и при-быльности: Объем продаж, дол. Переменные расходы, дол. Постоянные расходы, дол. Прибыль (убыток), дол. Увеличение по сравнению с предшествующим шагом, % продажи прибыль 100 000 60 000 100 000 (60 000) — 200 000 120 000 100 000 (20 000) 100 — 250 000 150 000 100 000 — 25 300 000 180 000 100 000 20 000 20 [ (сопрел. 360 000 216 000 100 000 44 000 20 120 432 000 259 200 100 000 72 800 20 65
Согласно приведенным данным, начиная с точки безубыточности, в результате пер-вых 20% увеличения объема продаж происходит значительное увеличение прибыли, так как оно начинается с нулевого уровня.
Следующие 20% роста объема продаж увеличива-ют прибыль на 120% по сравнению с предыдущим уровнем, а дальнейший рост объемапродаж — только на 65% по сравнению с предшествующим уровнем. Эффект левериджа снижается по мере того, как объем продаж увеличивается по сравнению с уровнем безубыточности, так как база, с которой сравнивается увеличение прибыли, постепенно ста-новится больше.
Леверидж, безусловно, действует в обоих направлениях. Заметим, что в результате падения объема продаж с 200 ООО до 100 ООО дол., т.е. на 50%, предприятие терпит убытки в трехкратном размере.
Из этого аналитик может сделать один важный вывод — что предприятия, работающие в непосредственной близости от точки безубыточности, будут иметь относительно большую долю изменений прибыли или убытков на заданное изменение объема. Сверху от точки безубыточности эта изменчивость будет, конечно, желательна; снизу — она может привести к неблагоприятным результатам, которые значительно хуже, чем те, которые отражают изменения только в объеме продаж. Другим аспектом является производственный потенциал, на который иногда ошибочно ссылаются как на левередж. Причи-ной его является высокий уровень продаж, сопровождающийся очень низким коэффициентом рентабельности. Потенциалом здесь, безусловно, является возможность улучшения коэффициента рентабельности. Даже относительно небольшие улучшения коэффициента рентабельности, относящиеся к большому объему продаж, могут дать высокую прибыль.
Очевидно, что рост рентабельности будет означать увеличение дохода на акцию.
Значение доли переменных расходов
Чувствительность прибыли зависит также от доли переменных расходов. Предпри-ятия с низким уровнем расходов добьются более высокой прибыли при заданном увели-чении объема продаж, когда достигнута безубыточность деятельности, чем те предпри-ятия, у которых переменные расходы высоки.
Пример 3. У компании А постоянные расходы составляют 700 000 дол., а переменные — 30% объема реализации. У компании В постоянные расходы — 300 000 дол.
и перемен-ные равны 70% объема реализации. Предположим, что сейчас обе компании достигли объема реализации 1 000 000 дол. и, следовательно, находятся в точке безубыточности. Увеличение объема реализации на 100 000 дол. выразится в 70 000 дол. прибыли для ком-пании А и только в 30 000 дол. для компании В. Компания А не имеет не только больший производственный рычаг, но в результате этого может позволить себе подвергнуться большему риску, увеличивая объем реализации сверх дополнительных 100 000 дол., чем компания В.Из приведенного примера видно, что уровень точки безубыточности — не единствен-ный критерий оценки риска и что аналитик должен также уделять внимание доле переменных расходов.
Значение уровня постоянных затрат
Чем выше постоянные расходы при заданной доле переменных, тем выше расположена точка безубыточности предприятия. При отсутствии изменений других факторов заданное процентное изменение постоянных расходов найдет отражение в равном процентном изменении точки безубыточности. Это можно проиллюстрировать следующим образом.
(дол.)
Первоначальная ситуация безубыточности
100 000
Объем продаж Переменные расходы Постоянные расходы Прибыль
60 000 40 000
100 ООО
0
Вторая ситуация безубыточности — увеличение постоянных расходов на 20%
(дол.)
120 000
72 000
48 000 120 000 0
Объем продаж (увеличение на 20%) Переменные расходы (60%) Постоянные расходы (40 000 дол. + 20%)
Таким образом, увеличение постоянных расходов на 20% при неизменном коэффициенте переменных расходов выразилось в 20%-ном увеличении уровня точки безубыточности.
Увеличение уровня точки безубыточности предприятия обычно увеличивает операци-онный риск. Это означает, что предприятие для того, чтобы стать безубыточным, должно увеличить объем продаж. Если взглянуть с другой точки зрения, это означает, что предприятие в таком положении более уязвимо для воздействия экономических спадов, чем при более низком уровне точки безубыточности.
Крупное приобретение авиакомпанией очень мощного самолета Боинг 747 представляет собой пример воздействия высокой точки безубыточности. Хотя эти большие самолеты снижали переменные расходы на одного пассажира, они были рассчитаны на предполагаемый рост количества пассажиров. Когда же этого не произошло, коэффициенты прибыльности авиакомпаний быстро ухудшились, и многие из этих авиакомпаний стали убыточными. Есть и другие последствия высокого уровня постоянных расходов. Например, более высокая точка безубыточности может означать, что предприятие имеет меньше свободы действий в таких областях, как трудовые отношения. Высокий уровень постоянных расходов делает забастовки более дорогостоящими и подвергает предприятие дополнительному давлению вследствие требо-ваний высокой заработной платы.Зачастую предприятие несет дополнительные постоянные расходы при приобретении автоматического оборудования с целью сокращения переменных расходов, таких, как труд или повышение эффективности. Это может быть довольно прибыльно в периоды достаточно высокого спроса. Однако в периоды низкого уровня спроса более высокий уровень постоянных расходов приводит в движение механизм обратного производствен-ного рычага, что сопровождается резким сокращением прибыли и даже ростом убытков. Высокие постоянные расходы уменьшают способность предприятия защитить свою при-быль в результате сокращения объема продаж.
Вложения в основные средства, особенно в сложное оборудование, могут вызвать увеличение постоянных затрат сверх эксплуатационных расходов и расходов по замене выбывшего оборудования. Знания, необходимые для того, чтобы это оборудование работало, совершенно специальные и требуют наличия квалифицированного персонала, который предприятие, возможно, будет неохотно увольнять из опасения, что не сможет возместить его потерю, когда дела снова наладятся. Эти переменные расходы следует перевести фактически в разряд постоянных.
Хотя предприятие осуществляет постоянные затраты для того, чтобы увеличить мощ-ности или сократить переменные расходы, ему зачастую целесообразно уменьшить пос-тоянные расходы, чтобы снизить риск, связанный с высоким уровнем точки безубыточ-ности. Так, компания может сократить постоянные расходы, перейдя от системы оплаты труда через оклады к системе вознаграждения в виде комиссионных, размер которых зависит от объема продаж. Можно избежать дополнительных постоянных расходов, увели-чивая число рабочих смен, покупая готовые запасные части, заключая субконтрактные договоры на выполнение работ или сокращая ассортимент наименее прибыльных видов продукции.
При оценке показателей прибыльности предприятия прошлых и будущих аналитик всегда должен учитывать влияние, которое оказывает уровень постоянных расходов на результаты деятельности при различных условиях работы предприятия. Кроме того, при прогнозировании будущих результатов аналитик должен учитывать, что любой заданный
уровень постоянных расходов является обоснованным только до момента достижения предела практической мощности в рамках ассортимента продукции. После этого момен-та прогноз прибыли должен учитывать не только рост уровня необходимых постоянных расходов, но и наличие финансовых ресурсов, использование и источники денежных средств, которые потребуются в ходе расширения мощностей.
Значение коэффициента валовой прибыли
Аналитик должен внимательно относиться к абсолютной величине валовой прибыли (contribution margin), так как производственный рычаг зависит от нее. Кроме того, он должен с вниманием отнестись к факторам, которые могут изменить показатель валовой прибыли, т.е. к изменениям переменных расходов и продажных цен.
Хотя мы сосредоточились на отдельных факторах, которые влияют на издержки, выручку и рентабельность, на практике изменения происходят из-за воздействия комбина-ции факторов. Предполагаемое увеличение объема реализации увеличит прибыль только в том случае, если постоянные и переменные расходы находятся под контролем и удерживаются в запланированных пределах. Анализ безубыточности предполагает, что эффективность остается неизменной. Однако опыт учит нас, что контроль за расходами в благополучные периоды развития осуществляется менее точно, чем во время спада. Таким образом, аналитик не может быть уверенным в постоянном показателе эффективности в большей мере, чем в постоянном ассортименте продукции. Последний также является важной переменной, которая должна рассматриваться аналитиком. Почему предприятие получило меньше прибыли на больший объем продаж, можно зачастую объяс-нить изменением в ассортименте продукции.
Несмотря на существенные ограничения, анализ безубыточности является важным инструментом. Его способность помочь внешнему аналитику при оценке работы предприятия и прогнозировании прибыли делает его использование весьма ценным, несмотря на трудоемкую работу, которую он влечет за собой, и обрывочную, и недостаточную информацию, на которой он в силу обстоятельств должен базироваться.