19.9. Пример анализа прибыли на общую сумму активов и собственный капитал
Прибыль на общую сумму активов (return on total assets — ROTA):
Чистая прибыль [28] + [Расходы на выплату процентов [18] • (1 - Уровень удержания)) +
+ Участие дочерней компании в доходе [25]
Средняя сумма активов [39А]
Для 1991 г.
(млн. дол.):401 + 116,2 (1 - 0,34)+ 7,2 _ 4^ =
(4149,0 + 4115,6)/2 4132,3
Разложение:
Чистая прибыль + Проценты (1 - Уровень удержания) +
+ Участие дочерней компании _ Объем реализации
Объем продаж Средняя сумма активов
485,4 дол. 6204,1 дол. 6204,1 дол. ' 4132,3 дол.
ИЛИ
Коэффициент Оборачиваемость _ ROTA
прибыльности ' активов — 11,75%
0,078 1,5
Прибыль на акционерный капитал (ROCSE):
Чистая прибыль [28] + Привилегированные дивиденды Средняя сумма обыкновенных акций* [54] [176]
* Включая 50% отсроченных налогов, которые согласно предположению являются собственным капиталом.
Разложение:
Средняя сумма активов
Средняя сумма обыкновенных акций
Объем реализации
Средняя сумма активов
= ROCSE.
Чистый доход - Дивиденды по приви-легированным акциям
Объем реализации [ЇЗІ
Для 1991 г.:
L -АЛІОҐ- 6204,1 j - 6,47%, ——L- = li50;
4132,3
= 2,22.
4132,3 =i= 1866,0
401,5 6204,
Доля обыкновенных акций в совокупном капитале предприятия
Коэффициент оборачиваемости активов
=ROCSE
Чистая доходность после выплаты дивидендов по привилегированным акциям
6,47 % 1,50 2,22 21,52%
Коэффициент чистой доходности у Campbell за 1991 г. может быть далее разложен следующим образом:
Прибыль до налогообложения Чистая прибыль 667,4 [24] 401,5 [28]
Объем реализации Прибыль до налогообложения 6204,1 667 4 =
Рентабельность Уровень налогового _
до налогообложения " удержания = 6,5%.
10,8% 60,2%
Для сопоставления этих коэффициентов с коэффициентами за предыдущие годы обратимся к разделу "Прибыль на инвестиции" в анализе деятельности Campbell Soup в
главе 23.
Этот вид анализа за некоторый период может быть очень поучительным.
Если ROCSE снижается, то важно узнать, какие факторы в наибольшей степени влияют на это снижение. Аналогично при помощи такого анализа можно оценить области наиболее вероятного улучшения ROCSE. Если предположить, что левередж уже высок и что увели-чивать его неразумно, предметом улучшения будет коэффициент рентабельности и/или оборачиваемость активов. Вероятность их улучшения зависит от отраслевых условий, уровня конкуренции и подобных им воздействий. Высок или низок коэффициент рента-бельности по сравнению с тем, который достигнут в данной отрасли? Насколько быстрая оборачиваемость активов может быть достигнута в этой отрасли? Вот на этих моментах аналитик должен сосредоточить свое внимание при анализе изменений ROCSE.Расширенное разложение ROCSE
При разложении ROCSE мы можем ввести данные о расходах на выплату процентов и ставке налога (или его удержании):
EBIT = Чистый доход 401,5 дол. + Проценты 116,2 дол. + Налоги 265,9 дол. [27] = 783,6 дол.
(Дивиденды по привилегированным акциям вычитались бы, если бы они имелись в наличии.)
Выручка — то же, что и объем реализации.
ATA (average total assets) — средняя сумма активов.
АСЕ (average common equity) — средняя сумма обыкновенных акций.
ETR (effective tax rate) — эффективная ставка налога = 265,9 [27] / 667,4 [226] = 0,398.
Разложение формулы:
ЕВП_ . Выщ_а_ П^пы . АТА . ^ ETR) = ™ = ROCSE. Выручка ATA АТА АСЕ АСЕ
* Чистый доход — согласно определению после налогообложения.
Дополнительно разлагаемые факторы
Проценты _ известен как расходы на выплату процентов (чем выше этот показатель, АТА тем ниже ROCSE).
(100 - ETR) — удержание налогов (чем выше этот показатель, тем выше ROCSE).
Для Campbell в 1991 г.:
~ 783,6 6204,1 _ 116,2 4132,31 _ 6204,1 ' 4132,3 4132,3 ' 1866,0 J Х
х (1,000 - 0,398) = (0,126 • 1,50 - 0,028) = 0,161 • 2,22 • 0,602 = 0,2149
* Или 21,49% — различие с предыдущим расчетом из-за округления.
Уровень роста собственного капитала
Уровень роста собственного капитала может быть рассчитан при помощи показателя удержания прибыли от распределения по акциям:
Чистый доход* - Дивидендный выход
= Рост акционерного капитала в процентах.
Средняя сумма обыкновенных акций
ков финансирования.
Это увеличение денежных средств в свою очередь дает норму при-были, которую предприятие может получить на активы и, таким образом, вложить в рост прибыли.Для American Company (см. рис. 19.1 и 19.2) уровень роста собственного капитала можно рассчитать на год 9 следующим образом:
65 дол. - 3 дол. - 39* дол.
= 3,4 %.
(674 дол. + 699 дол. )/2
* Дивиденды по обыкновенным акциям.
Уровень достижимого роста
Внутренний рост предприятия зависит: 1) от прибыли, не распределенной и реинвес-тируемой в предприятие; 2) от уровня прибыли, получаемой на нераспределенную при-быль. Таким образом, уровень достижимого роста равен:
(1 - дивидендный выход) • ROCSE.
Для American Company (см. табл. 19.1 и 19.2) уровень достижимого роста за год 9 равен:
Уровень дивидендного выхода = 41 806/64 569 = 0,65.
Уровень удержания прибыли • ROCSE = Уровень достижимого роста = = (1 - 0,65) • 0,09 = 0,058, или 5,8%.
Из-за значительной прибыли, перешедшей из года 8 в год 9 при неизменной выплате дивидендов, а также снижении ROCSE, уровень достижимого роста снижается из года в год. При оценке будущих уровней роста лучше всего найти среднее значение уровней достижимого роста за ряд лет и учесть предполагаемые изменения прогнозируемой ROCSE.
Анализ эффекта финансового левереджа
Можно подробно проанализировать влияние, которое оказывает каждый источник, кроме обыкновенных акций, на показатель прибыли к акционерному капиталу, используя данные American Company из табл. 19.1 и 19.2.
Анализ баланса American Company на 31 декабря года 9 позволяет выявить следу-ющие основные источники денежных средств:
(тыс. дол.) Текущие пассивы (кроме текущей части долгосрочной 182 472 кредиторской задолженности) Долгосрочная кредиторская задолженность 335 945 Текущая часть 11 606 347 551 Отсроченные налоги 101 143 Привилегированные акции 41 538 Обыкновенные акции 698 917 Итого инвестиций или итого активов 1 371 621
Отчет о прибылях и убытках за год 9 включает:
(тыс.
дол.)Прибыль до налогообложения 125 730 Налог на прибыль а Ш Чистая прибыль 64 569 Дивиденды по привилегированным акциям 2 908 Доход, начисленный держателям обыкновенных акций 61 661 Итого выплата процентов Ж 382 Предполагаемый процент по краткосрочным векселям (5%) ш Остаток процентов по долгосрочной задолженности 19 695
Прибыль на общую сумму активов рассчитывается следующим образом:
Чистый доход + Проценты • (1 - Ставка налога) _ 64 569 дол. + 20 382 дол. (1 - 0,40) _
Сумма активов (на конец года) 1 371 621 дол. 5,6%.
5,56% прибыли представляют собой среднюю прибыль на все активы, используемые компанией. Акционерный капитал выигрывает в той мере, в какой лица, предоставля-ющие капитал, кроме акционеров, получают более низкое возмещение, чем средний процент, равный 5,56. Обратное верно, когда лица, предоставляющие капитал, кроме акционеров, получают более, чем 5,56 % вознаграждения за год 9.
В табл. 19.4 представлен анализ, показывающий относительные вложения и возмеще-ние для каждого из основных источников денежных средств и их влияние на прибыль, получаемую акционерами.
Как можно увидеть из табл. 19.4, накопление 9 806 000 дол. в акционерном капитале за счет использования текущих пассивов происходит главным образом вследствие того, что они освобождены от расходов на выплату процентов. Накопление 7 646 000 дол. за счет использования долгосрочной задолженности происходит существенным образом из- за возможности вычета процента из суммы облагаемого дохода. Так как дивиденды по
Таблица 19.4
Анализ структуры прибыли на акционерный капитал (приблизительный расчет)
(тыс. дол.) Категория поставщика денежных средств Предоставленные средства Прибыль на предоставленные средства по ставке 5,56% Платежи поставщикам средств Увеличение (снижение) прибыли на акционерный капитал Текущие пассивы Долгосрочная задолженность Отсроченные налоги Привилегированные акции 182 472 347 551 101 143 41 538 10 218 19 463 5 664 2 326 412(a) 11 817(b)
нет 2 908(c) 9 806 7 646 5 664 (5821 Прибыль сверх компенсации поставщикам средств Плюс: акционерный капитал Итого 698 917 39 139 22 534 39 139 1 371 621 76 810 15 137 Всего дохода (прибыли) на акционерный капитал .61 673(d) (a) Расходы на выплату процентов 687 дол. минус 40% налога.
Расходы на выплату процентов 19 695 дол. минус 40% налога.
Дивиденды по привилегированным акциям не подлежат вычету из налогооблагаемой базы.
Несущественное отличие от данных, приведенных в финансовых отчетах, происходит из-за-округления.
привилегированным акциям не подлежат вычету из суммы облагаемого дохода, невпечатляющая прибыль на общую сумму активов выразилась в невыгодном положении акционерного капитала, равном 582 ООО дол. Ценность отсрочки налогообложения можно ясно увидеть в этом случае, когда использование бесплатных денежных средств составило выгоду 5 664 ООО дол.
Теперь мы можем продолжить наш анализ (тыс. дол. ).
Прибыль на акционерный капитал равна:
Чистый доход — Дивиденды на привилегированные акции 61 673
: г = = 8,8%.
Акционерный капитал 698 917
Прибыль на акционерный капитал теперь можно рассматривать как состоящую из следующих элементов:
5,60 ЪЛ 8,82
Прибыль на активы, % Эффект левериджа
Прибыль на акционерный капитал, %