19.8. Анализ прибыли на обыкновенные акции (ROCSE)

Чистый доход - Дивиденды по приви-легированным акциям

Средняя величина обыкновенного акционерного капитала

Чистый доход - Дивиденды по привилегированным акциям

Объем реализации

Объем продаж

Средняя сумма активов

Средняя сумма активов

Средняя величина обыкновенного акционерного капитала

или

Уровень прибыли на CSE

Чистая доходность после выплаты дивидендов по привиле-гированным акциям

Коэффициент

оборачиваемости

активов

Доля обыкновенных акций в совокупном .

Чистая доходность представляет собой долю объема продаж, которая остается обыкновенным акционерам после всех затрат и удовлетворения всех претензий (например, по привилегированным акциям). Оборачиваемость активов обсуждалась вьппе. Доля обыкновенных акций в совокупном капитале определяет степень, в которой активы финанси-руются за счет обыкновенных акций. Чем больше этот коэффициент, тем меньшая часть активов финансируется за счет обыкновенных акций и тем больше степень левереджа. Левередж можно измерить также посредством соответствующего показателя (финансовый левередж — доля заемных средств).

Используя данные табл. 19.1 и 19.2 об American Company, мы рассчитаем ROCSE по факторам для года 9 (млн. дол.):

65-3

(1334 + 1372)/2 (674 + 699)/2

1724

65-3 1724

(674 +¦ 699)/2

(1334 + 1372)/2

Уровень прибыли на CSE

9%

Чистая доходность после выплаты дивидендов по привиле-гированным акциям

3,6%

Коэффициент • оборачиваемости активов

1,27

Доля обыкновенных акций в совокупном . капитале предприятия

1,97

Существует другой хороший способ анализа показателя ROCSE American Company. Каждый доллар акционерного капитала использовался как основа для привлечения 97 центов различными способами: при помощи долгосрочной задолженности или краткосрочных ссуд (отсроченные обязательства для простоты считаются беспроцентными обязательствами).

Эти 1,97 дол.

2,50 дол. продаж дают коэффициент чистой доходности после всех расходов и выпла-ты дивидендов по привилегированным акциям 3,6 %, что в результате приносит прибыль на обыкновенные акции 9% (2,50 дол. • 3,6%).

Далее можно разложить коэффициент чистой доходности на два компонента: чистая доходность до вычета налогов и налоговые удержания. Когда коэффициент прибыльности до вычета налогов умножается на 1 — действующую ставку налога, уплачиваемого компанией (т. е. уровень удержания), мы получим коэффициент чистой доходности. Посредством этого анализа отделяют прибыль до налогообложения — показатель эффек-тивности производственной деятельности — от уровня удержаний — показатель эффек-тивности управления налогами. Таким образом, выделяется еще один фактор, влияющий на показатель прибыль/собственный капитал.

В примере с American Company коэффициент чистой доходности, равный 3, 6%, может быть разложен следующим образом:

Прибыль до налогообложения - дивиденды Чистый доход - Дивиденды

по привилегированным акциям по привилегированным акциям _

Объем реализации Прибыль до налогообложения - дивиденды

по привилегированным акциям

= 12гт = = 7,1% ' 50,4%* = 3,6%-

Это уровень удержания, т. е. доля дохода до налогообложения, остающаяся после уплаты налогов.