19.7. Анализ использования активов
Интенсивность, с которой используются активы, измеряется при помощи коэффициентов оборачиваемости активов. Конечный результативный показатель — объем реализа-ции, так как на большей части предприятий реализация — первый и существенный шаг к получению прибыли. В особых случаях (например, для предприятий на стадии разви-тия) значение коэффициента оборачиваемости, возможно, должно быть модифицировано с учетом того, что большая часть активов вложена в развитие потенциала. Точно так же специфические проблемы со снабжением и забастовки влияют на уровень использования активов и, таким образом, требуют отдельной оценки и интерпретации.
Оценка частных коэффициентов оборачиваемости
Изменения основного коэффициента оборачиваемости, который входит в определение ROI, т. е.
Объем реализации/Сумма активов,
можно оценить только посредством анализа изменений оборачиваемости отдельных категорий и групп активов, входящих в состав общей суммы активов.
Объем реализации/денежные средства. Предприятие держит денежные средства и денежные эквиваленты преимущественно с целью покрытия потребности для ежедневных сделок, а также в качестве ликвидного резерва для предотвращения дефицита, который может возникнуть из-за несбалансированности поступлений и выплат денежных средств. В любой сфере деятельности существует логическая связь между объемом продаж и уровнем наличности, который следует поддерживать для его обеспечения.
Слишком высокий уровень оборачиваемости вызван дефицитом наличности, что в конечном счете может повлечь за собой кризис ликвидности, если у предприятия нет других ликвидных ресурсов денежных средств для этой цели.
Слишком низкий уровень оборачиваемости может объясняться тем, что предприятие держит незадействованные и ненужные остатки наличности .
Денежные средства, накап-ливаемые в особых случаях или для конкретных целей, могут повлечь за собой временное снижение уровня оборачиваемости.Основной выбор здесь между ликвидностью и вложениями средств, которые не дают никакой прибыли или приносят очень маленькую прибыль.
Объем реализации/дебиторская задолженность. Любая организация, осуществляющая продажи в кредит, обнаружит, что уровень дебиторской задолженности является фун-кцией от продаж. Здесь относительно низкий уровень оборачиваемости, помимо прочих причин, может быть обусловлен предоставлением чрезмерного кредита, неспособностью покупателей оплатить счета или плохой работой по взысканию дебиторской задолженности.
Относительно высокий уровень оборачиваемости может свидетельствовать о жесткой кредитной политике или о нежелании либо неспособности предоставить кредит. Здесь определение уровня оборачиваемости — выбор между увеличением объема реализации и вложением денежных средств в дебиторскую задолженность.
Объем реализации/запасы. Вообще поддержание заданного уровня реализации требу-ет заданного уровня запасов. Их соотношение может быть разным в различных отраслях в зависимости от типов, моделей, расцветки, размеров и других характеристик изделий, которые должно обеспечивать предприятие, чтобы привлечь и удержать покупателей. На уровень оборачиваемости влияют продолжительность производственного цикла и тип изделия (например, предмет роскоши или предмет первой необходимости; скоропортящиеся товары или товары длительного пользования).
Низкий уровень оборачиваемости свидетельствует о наличии проблем, таких, как создание чрезмерных запасов, медленно движущиеся или устаревшие запасы, переоценка объема продаж или недостаточные остатки производственных запасов. Временные проблемы, например байкотирование покупателями продукции данного предприятия, тоже могут стать причиной этого.
Уровень оборачиваемости выше нормального может означать, что недостаточно средств инвестируется в запасы, а это может отразиться на обслуживании покупателей и снижении объема продаж.
В этом случае есть альтернатива: вложить средства в запасы или пожертвовать хорошим обслуживанием покупателей и объемом продаж.
Объем реализации/основные средства.
Хотя в долгосрочном аспекте связь между соб-ственностью, зданиями и оборудованием и объемом реализации логическая, существует множество краткосрочных и временных факторов, которые могут нарушить эту связь. Среди этих факторов: избыточные мощности, неэффективное или устаревшее оборудова-ние, многосменная работа, временные колебания спроса и временное прекращение пос-тавок сырья и запчастей.Следует также помнить о том, что увеличение мощности оборудования происходит не постепенно, а скачкообразно. Это может породить временные и среднесрочные изменения коэффициента оборачиваемости. Зачастую данные об арендованных зданиях и обо-рудовании, которые не отражаются на балансе, искажают соотношение между объемом продаж и основными средствами.
Здесь есть выбор между инвестициями в основные средства и соответственно высоким значением в точке безубыточности и эффективностью, производственной мощ-ностью и потенциальным объемом продаж.
Объем реализации/прочие активы. В составе этой категории мы помимо всего прочего находим такие активы, как патенты и отсроченные расходы или другие затраты. Хотя прямая связь между этими категориями активов и текущим уровнем реализации может и не проявляться, предприятие не держит и не должно держать никакие активы, если они не вносят свой вклад в увеличение объема продаж или не приносят доход. В случае от-
сроченных расходов на НИОКР инвестиции могут представлять потенциальные будущие продажи. При оценке уровня использования активов аналитик должен учитывать эти факторы.
Объем реализации/краткосрочная задолженность. Связь между объемом продаж и краткосрочными коммерческими обязательствами предсказуема. Сумма краткосрочного кредита, который предприятие может получить от поставщиков, зависит от его потребности в товарах и услугах, т. е. от уровня деловой активности (например, уровня про-даж). Таким образом, мера, в которой оно может получить краткосрочный кредит, зависит также от уровня продаж. Этот краткосрочный кредит не требует затрат и в свою оче-редь сокращает вложения денежных средств предприятия в оборотный капитал.
Использование среднего значения
Всякий раз, когда уровень активов данной категории довольно значительно изменяется в течение периода, за который исчисляют оборачиваемость, в расчетах следует использовать среднюю сумму активов.
Расчет принимает следующий вид:Объем реализации
Активы на начало периода + Активы на конец периода/2
Среднее значение может быть определено на месячной или квартальной базе в зависимости от того, какие имеются данные и какими изменениями в сумме активов за дан-ный период они обусловлены.
Другие факторы, рассматриваемые при оценке прибыли на активы
Оценка прибыли на активы зависит от множества очень сложных факторов. Следует оценить включение чрезвычайных прибылей и убытков в чистый доход за один период и в средний чистый доход. Необходимо учитывать влияние изменений в уровне цен на рас-чет ROI.
При анализе тренда показателя прибыли на активы за несколько лет влияние учтен-ных приобретений, например слияние компаний, должно быть нейтрализовано, и дол-жна быть оценена вероятность их повторения. Аналогично требуется учесть влияние прекращенных операций.
Внешний аналитик обычно не может получить данные о ROI по подразделениям, номенклатуре изделий или отделам предприятия. Однако если положение предприятия на рынке позволяет ему получить такие данные, это может сделать анализ более точным и надежным.
Неизменно высокая прибыль на активы является отличительным признаком эффек-тивного управления и дает возможность провести различие между ростом компании и чисто циклическим или сезонным подъемом деловой активности.
Изучение элементов, которые составляют прибыль на активы, как правило, показывает пределы их значений. Ни коэффициент прибыльности, ни уровень оборачиваемости активов не могут возрастать на неопределенную величину. Таким образом,, увеличение активов через финансирование из внешних источников и/или внутреннее удержание прибыли от распределения по акциям необходимы для дальнейшего роста прибыли.
Прибыль на акционерный капитал
До этого момента мы изучали факторы, воздействующие на показатель прибыль/ак- тивы. Однако значительный интерес для собственников предприятия представляет показатель прибыль/акционерный капитал. Показатели прибыль/активы и прибыль/акционерный капитал отличаются один от другого, часть капитала, направляемого на финан-
сирование активов, в основном предоставляется кредиторами, которые получают фикси-рованную прибыль на свой капитал или в некоторых случаях вообще не получают никакой прибыли. Точно так же по привилегированным акциям обычно выплачиваются фиксированные дивиденды. Данные фиксированные доходы отличаются от уровня при-были на активы, который они дают, чем объясняется различие показателей прибыль/активы и прибыль/акционерный капитал. Это и есть понятие финансового левереджа.