18А.2. Рейтинг муниципальных ценных бумаг
Виды муниципальных ценных бумаг, выпущенных государственными и местными органами власти, разнообразны.
Среди них много облигаций, обеспеченных общей га-рантией, которая держится на репутации государственных органов, выпустивших их, и на доверии к ним. Есть облигации с особым режимом налогообложения и гарантиями по ограниченным ставкам, обслуживаемые и погашаемые. Существуют облигации, которые обеспечиваются только доходом муниципальных предприятий. Прочие: облигации жи- лищно-коммунальных предприятий, облигации в уплату налогов и т.д. Хотя информация, предоставляемая покупателям муниципальных облигаций, весьма неоднородна, делаются попытки исправить это, преимущественно законодательным путем.Лица, определяющие рейтинг ценных бумаг, требуют от эмитентов муниципальных долговых обязательств большого объема информации. Для облигаций, обеспеченных общими гарантиями, основные надежды возлагаются на способность и желание эмитента выплатить задолженность из общей выручки в различных экономических условиях. Основной источник доходов — налоговая база местных органов власти. Таким образом, требуемая информация включает данные о текущей численности, тренде и структуре населения, десяти самых крупных налогоплательщиках, текущей рыночной цене налогооб-лагаемого имущества, общей сумме задолженности и чистой ее сумме (т. е. после вычета суммы резерва на погашение и т.д.), последних годовых отчетов, бюджетов и смет, оценки увеличения капитала и перспективные программы заимствования средств, а также общее описание экономики региона.
Хотя определение рейтинга имеет то же назначение, что и в случае корпоративных облигаций, используемые коэффициенты приспособлены к особым условиям, существующим в отношении муниципальных долговых обязательств. Таким образом, важным показателем является задолженность в процентах от рыночной стоимости недвижимого имущества: 10% считаются высоким показателем, тогда как 3—5% — низким.
Ежегодное обслуживание задолженности десятью процентами общей выручки считается приемлемым, а более высокое значение — предостерегающим сигналом. Сумма задолженности на душу населения 400 дол. и менее считается низким значением, а задолженность в районе 900—1000 дол. — избыточной и, следовательно, отрицательным фактором. Сумма неуплаты текущих налогов обычно не должна превышать 3—4%.Другие важные факторы — это обязательства по выплате пенсий, не имеющие форму долгосрочной задолженности и тренд задолженности. Устойчивый рост задолженности является по большей части опасным признаком. Как и во всех случаях с определением рейтинга долговых обязательств, фактор управления, хотя он в значительной мере нематериален и поддается измерению только через конечные результаты, имеет решающее значение.
18А.З. Ограничения, присущие процессу определения рейтинга
Поскольку процесс определения рейтинга важен и существен для покупателей тысяч и тысяч облигаций каждого вида, следует уяснить себе ограничения, присущие этой стандартизованной процедуре.
Для рейтинга облигаций существует большой набор характеристик. Поэтому тем, кто может выявить различия в них при определении рейтинга, предоставляется широкий простор для деятельности. Кроме того, изменение рейтинга обычно отстает от изменения ситуации на рынке, и это дает дополнительные возможности аналитику, который превосходно может уловить важные изменения до того, как они станут общим достоянием.