18.5. Значение структуры капитала
Собственный капитал — основной рисковый капитал предприятия.
Каждое предпри-ятие должно иметь определенный собственный капитал, неизбежно несущий риск. Осо-бенностью собственного капитала является то, что он не дает гарантированной или обя-зательной прибыли, которая должна выплачиваться при любом течении дел, и нет определенного графика возмещения долгосрочных инвестиций. Таким образом, капитал, который может быть изъят по желанию вкладчика, не собственный, а имеет характеристики задолженности. С точки зрения стабильности предприятия и подверженности риску неп-латежеспособности особенность собственного капитала состоит в том, что он неизмен-ный, и есть основания рассчитывать, что он останется и при неблагоприятных обсто-ятельствах, и нет обязательных требований по выплате дивидендов.Это такие денежные средства, которые предприятие может с наибольшей уверенностью инвестировать на долгосрочной основе и подвергнуть наибольшему риску. Их потеря по какой-либо при-чине необязательно подвергнет риску способность фирмы выплатить фиксированные претензии в его адрес.И краткосрочная, и долгосрочная задолженность (в отличие от собственного капитала) должна быть выплачена. Чем дольше срок кредита и менее обременительны условия его погашения, тем легче предприятию его обслуживать. Однако кредит необходимо выплатить в определенный срок независимо от финансового положения предприятия; также должны выплачиваться дивиденды по большей части долговых инструментов. Обычно неспособность выплатить основную сумму долга или проценты влечет за собой потерю контроля акционеров над предприятием, а также части или всей суммы инвеста- рованных средств. Если убытки поглотят весь собственный капитал предприятия, то кре-диторы могут потерять часть основной суммы долга или всю эту сумму и причитающиеся им проценты.
Легко понять, что чем больше доля заемных средств в общей структуре капитала предприятия, тем больше сумма платежей с фиксированными сроками и обязательств по уплате и тем больше вероятность цепи событий, ведущих к неспособности выплатить проценты и основную сумму долга, когда наступит срок оплаты.
Для инвестора, вкладывающего средства в обыкновенные акции предприятия, наличие задолженности представляет собой риск потери вложений, и это балансируется потенциально высокой прибылью, возникающей благодаря эффекту финансового леверед- жа. Избыточная задолженность может также означать, что инициатива и гибкость руководства в прибыльных операциях будут сдержаны и подавлены.
Действие левереджа уси-ливает негативный эффект ошибок руководства. Оно также увеличивает уже имеющийся риск, обусловленный колебаниями цены товара или устареванием технологии.Кредиторы предпочитают как можно большую величину капитала в качестве буфера, который защитит от убытков, могущих произойти из-за неблагоприятных условий деятельности. Чем меньше относительная величина капитала или, напротив, чем больше доля вложений денежных средств кредиторами, тем меньше буфер, защищающий креди-торов от убытков, и, следовательно, тем больше риск потерь.
Несмотря на горячие дебаты, особенно в академических кругах, на тему, меняется ли цена капитала предприятия при различной его структуре, т. е. при различном соотношении заемного и собственного капитала, эта проблема кажется значительно более ясной, с точки зрения третьего лица, например кредитора или инвестора, которое должно при-нять решение в реальных условиях. В случае с двумя компаниями, идентичными во всех прочих отношениях, кредитор подвергнется большему риску, если предоставит кредит компании, у которой 60% заемных средств (и 40% собственного капитала), чем если он предоставит кредит аналогичной компании, которая получает, скажем, только 20% заемных средств.
Согласно тезису Modigliani-Miller цена капитала предприятия на совершенном рын-ке, если не принимать во внимание возможность вычета процентов из налогооблагаемой базы, не влияет на соотношение задолженности и собственного капитала. Это так, утвер-ждают они, поскольку каждый акционер может, используя персональный левередЖ, перенести свой собственный риск на общее состояние инвестиций. Значит, в соответствии с этой теорией преимущество задолженности будет компенсироваться снижением отношения цены акции к прибыли на акцию.
Степень риска для предприятия, по мнению инвестора, является, тем не менее задан-ной величиной; и наша точка зрения, и наша задача здесь — измерить степень риска, присущего структуре капитала предприятия.