18.25. Оценка коэффициентов покрытия затрат прибылью
В классической работе, где рассматривается опыт инвестирования в облигации, W.
В. Hickman установил следующие значения для прироста невыполнения обязательств по предлагаемым ценным бумагам в течение 1900—1943 гг. и их взаимосвязь с коэффициентом расходы-прибыль:Очевидна корреляция между отношением расходы—прибыль и приростом невыпол-нения обязательств.
Ориентация на прибыль вполне логична, поскольку держатели облигаций и другие кредиторы, предоставляющие свои средства на длительный срок, хотя и заинтересованы в покрытии активов или в том, что может быть спасено в моменты затруднений, полагаются даже в большей степени на способность предприятия не попадать в затруднительное положение и продолжать деятельность, выплачивая текущие обязательства. С учетом ограниченной прибыли, получаемой от долговых инструментов, рост процентной ставки редко может компенсировать кредитору серьезный риск потери основной суммы долга. Таким образом, если вероятность того, что предприятие выплатит сумму обязательств, невелика, кредиторские отношения едва ли выгодны.
На коэффициент покрытия влияет уровень прибыли и отношение постоянных расходов к собственному капиталу.
Значение изменчивости прибыли
Очень важным фактором при оценке коэффициента покрытия является характер денежных потоков на протяжении некоторого промежутка времени или их заменителя — прибыли. Чем стабильнее прибыль предприятия или отрасли, тем ниже приемлемое значение относительного коэффициента покрытия издержек прибылью. Таким образом, предприятие коммунального хозяйства, которое во время экономического спада, вероятно, испытает лишь слабое падение спроса, может удовлетвориться более низким коэффициентом покрытия, чем компания с циклическим развитием, например фирма- производитель станочного оборудования, у которой может начаться резкий спад объема продаж в период рецессии.
Изменчивость прибыли, таким образом, является важным фактором при определении нормы покрытия. Кроме того, устойчивость и тренд прибыли важные факторы, которые следует рассматривать отдельно от изменчивости.Значение метода расчета и лежащих в его основе предположений
Нормы покрытия зависят также от метода расчета коэффициента покрытия. Как мы видели выше, отличающиеся один от другого методы расчета коэффициента покрытия предполагают различные определения понятий "доход" и "постоянные расходы". Вполне обоснованно ожидать более низких норм покрытия для коэффициентов, при расчете которых применяются более строгие определения этих терминов.
Формула SEC для исчисления коэффициента покрытия постоянных расходов, которую мы приняли здесь, базируется на данных о доходе, причем не принимаются во вни-мание прекращенная деятельность, чрезвычайные статьи и совокупный эффект изменений в бухгалтерском учете. Хотя эти исключения придают прибыли некоторую стабильность, они также устраняют важные ее элементы, которые должны рассматриваться как составляющие текущей деятельности предприятия. Эти элементы всегда следует включать в расчет среднего коэффициента покрытия за ряд лет.
Норма также изменяется в зависимости от вида прибыли, величины которой используются при расчете покрытия, т. е. средняя прибыль, прибыль худшего года и т.д. Кроме того, важно качество прибыли.
Нежелательно рассчитывать коэффициенты покрытия по методам, которые ненадежны с теоретической точки зрения и единственное достоинство которых в том, что они консервативны. Так, использование данных о доходе после налогообложения при расчете коэффициента покрытия постоянных расходов, подлежащих вычету для налогообложения, нелогично. Любой норматив достаточности покрытия должен учитывать желание и способность кредитора нести риск.
В приложении 18А даны ссылки на стандарты для коэффициентов покрытия постоянных расходов, используемые специальными агентствами при определении рейтинга некоторых ценных бумаг.