18.19. Показатели покрытия за счет прибыли

Прибыль, имеющаяся для покрытия постоянных расходов Постоянные расходы.

Хотя сущность этого показателя проста и понятна, его практическое применение осложняется проблемой определения того, что следует включать в прибыль и в постоянные расходы.

Прибыль, имеющаяся для покрытия постоянных расходов

Чистый доход, определенный согласно принципам накопительного метода учета, — это не то же, что денежные средства, полученные в результате хозяйственной деятель-ности.

Постоянные расходы покрываются за счет денежных средств, а не чистого дохода. Таким образом, аналитик должен понять, что неоткорректированное значение чистого дохода может и не быть правильным показателей денежных средств, имеющихся для покрытия постоянных расходов.

Использование данных о чистом доходе как приблизительной величине денежных средств, полученных в результате хозяйственной деятельности, может в некоторых случа-ях быть оправдано, а в других случаях будет значительно перекрыта или преуменьшена сумма, действительно имеющаяся для обслуживания долга. Таким образом, наиболее глубокий подход к этой проблеме заключается не в обобщениях, а в тщательном анализе неденежных доходных статей, включенных в доход, и неденежных расходов, списыва-емых на него.

Чтобы решить проблему определения суммы дохода, входящей в коэффициенты пок-рытия постоянных издержек, необходимо изучить ряд дополнительных факторов.

Появление необычно высоких прибылей и убытков. Эти прибыли и убытки входят в оценку долгосрочной средней прибыльности. Как таковые они должны считаться факто-ром, под влиянием которого за длительный срок может увеличиться или сократиться сумма денежных средств, имеющихся для покрытия постоянных расходов. При расчете коэффициента покрытия издержек прибылью по среднему значению прибыли в любом случае должны учитываться чрезвычайные прибыли и убытки. Это, в частности, касается коэффициентов покрытия для определения риска потери источников денежных средств на оплату постоянных расходов.

Дивиденды по привилегированным акциям не нужно вычитать из чистого дохода, ибо выплата таких дивидендов необязательна. Однако, в консолидированной финансовой отчетности дивиденды по привилегированным акциям дочерних компаний, доходы которых консолидированы, должны вычитаться, поскольку они представляют собой расходы, имеющие приоритет по сравнению с передачей части прибыли материнской компании.

Прибыль, которая относится к доле дочерних компаний, обычно вычитается из чис-того дохода, имеющегося для покрытия постоянных расходов, даже если акционеры в нормальных условиях редко предъявляют денежные требования. Исключения возникают там, где у консолидированных дочерних компаний есть постоянные издержки. В таких случаях коэффициент покрытия следует рассчитывать по данным о прибыли до вычета доли дочерней компании.

Если дочерняя компания, имеющая долю в собственном капитале (майнорити), тер-пит убыток, отраженный в отчете о прибылях и убытках, то участие в убытке следует исключить из консолидированной прибыли для расчета коэффициента покрытия. Материнская компания в большинстве случаев оплачивает обязательства по постоянным рас-ходам своей дочерней компании, чтобы поддержать свою кредитоспособность, независимо от того, обязана ли она это делать с юридической точки зрения.

Воздействие налога на прибшь на расчет коэффициентов покрытия прибылью всегда следует тщательно оценивать.

Прибавление постоянных расходов. Чтобы определить сумму прибыли до налогообложения, имеющейся для покрытия некоторых постоянных расходов, эти расходы, которые вычитались для получения прибыли до налогообложения, следует снова прибавить к доходу до налогообложения в числителе коэффициента.

Уровень дохода, используемый при расчете коэффициентов покрытия прибылью, заслу-живает серьезного анализа. Самое важное соображение следующее: какой уровень дохода будет точнее всего отражать сумму, которую предприятие действительно будет иметь в будущем для покрытия постоянных расходов, связанных с задолженностью. Средняя величина прибыли от основной деятельности, базирующаяся на ряде производственно- коммерческих циклов и скорректированная по всем известным факторам, которые могут изменить ее в перспективе, вероятнее всего, представляет собой наиболее реальную оценку источника денежных средств от основной деятельности на перспективу, которые можно использовать для выплаты постоянных расходов. Кроме того, если цель примене-ния коэффициента покрытия прибылью — измерить максимальный уровень риска для кредитора, правильное значение величины прибыли то, которое достигается в низшей точке производственно-коммерческого цикла деятельности предприятия.

Включаемые постоянные расходы

Рассмотрев сумму прибыли, которую следует включать в коэффициент покрытия прибылью, мы теперь обратимся к изучению видов постоянных расходов, которые обычно включаются в расчет этого коэффициента.

1. Проценты начисленные

Начисленные проценты — это самые непосредственные и очевидные расходы, которые возникают в результате появления задолженности. Расходы на выплату процентов включают постепенное погашение отсроченных скидок и премий по облигациям.

Если облигации с низким доходом имеют лишь короткий период обращения до нас-тупления срока погашения и существует вероятность того, что они будут рефинансирова-ны в высокодоходные облигации, возможно, правильно было бы включить в постоянные издержки ожидаемые более высокие расходы на выплату процентов.

Процент по доходным облигациям должен выплачиваться только тогда, когда он заработан. Следовательно, это не постоянные издержки, с точки зрения держателя ценных бумаг с фиксированным процентом. Этот расход (выплата процентов) следует тем не менее отнести к постоянным издержкам, с точки зрения эмитента доходных облигаций.

Если предоставленная информация настолько неопределенная или ограниченная, что невозможно рассчитать сумму начисленных и капитализированных процентов, сумму на-численных процентов можно найти приблизительно, ссылаясь на обязательное представление данных об уплаченных процентах в отчете о потоках денежных средств. Начисленные проценты отличаются от уплаченных на сумму изменений в процентах к выплате,

так как зачастую дают капитализированные прибыль и проценты из-за постепенного списания дисконта и премии и, возможно, по другим причинам. Однако при отсутствии прочих данных проценты уплаченные являются наиболее приближенным из всех возможных альтернатив значением процентов начисленных

2. Проценты капитализированные

В SFAS 34 требуется капитализация определенных расходов на выплату процентов, что значительно увеличивает масштабы капитализации. Следует уделять внимание получению правильных сумм и в числителе, и в знаменателе коэффициента покрытия посто-янных издержек.

Давайте выясним, где в отчете о прибылях и убытках можно найти такие проценты, и решим проблему терминологии, связанной с ними. Проценты, которые предприятие выплатило или обязуется выплатить в течение некоторого периода, называются процен-тами начисленными. На них мы сосредоточим свое внимание как на сумме, покрываемой прибылью. Проценты начисленные, которые не расходуются немедленно, а списываются на некоторые счета активов, называются процентами капитализированными. Разница между процентами начисленными и капитализированными равна процентам израсходо-ванным. Поскольку расходы на выплату процентов входят в доход до налогообложения, их следует прибавлять к нему в числителе коэффициента, чтобы получить доход до налогообложения и выплаты процентов. Знаменатель коэффициента будет тем не менее включать начисленные проценты с постоянными издержками независимо от того, капитализированы они или нет.

Проценты, капитализированные в одном периоде, "выплывают" в отчетах о прибы-лях и убытках за последующие периоды в форме издержек, таких, как амортизация. Эти уменьшенные проценты, которые первоначально были капитализированы, должны при-бавляться обратно к доходу до налогообложения. Несоблюдение данного правила приво-дит к включению в знаменатель прибыли после выплаты некоторых расходов по процентам, а не до выплаты процентов и соответственно к занижению коэффициента покрытия постоянных издержек. Поскольку FASB не требует информации о сумме первоначально капитализированных процентов, компания должна добровольно представить данные об этой сумме аналитику; иногда их можно получить из других источников; это, например, сведения об отсроченных налогах.

3. Проценты, подразумеваемые в арендных обязательствах

Согласно SFAS 13 требуется капитализация большей части аренды финансовых видов.

Когда аренда капитализируется, процентная часть арендных платежей включается в расходы на выплату процентов в отчете о прибылях и убытках, тогда как большая часть остатка рассматривается как источник погашения основной суммы обязательств. Однако возникают некоторые проблемы, когда аналитик считает, что аренда определенных видов, которая должна капитализироваться, иначе трактуется в финансовой отчетности. Проблема здесь действительно выходит за чисто учетные рамки — применяется или нет капитализация. Она, скорее, в том, что долгосрочная аренда представляет собой фикси-рованные обязательства, которые должны учитываться при расчете коэффициента пок-рытия издержек прибылью. Таким образом, даже долгосрочная аренда, которая с точки зрения теории учета не должна капитализироваться, может считаться включающей пос-тоянные издержки, которые должны входить в расчет коэффициента покрытия.

Проблема выделения процентной части платежей по долгосрочной аренде далеко не проста. Внешний аналитик может, вероятно, определить ставку процента по аренде, изу-чив более обширную информацию по данному вопросу, доступную на этот момент. Ина-че можно поступить, приняв волевое решение, например, о том, что процент представляет собой 1/3 суммы рентных платежей, как предложено В. Graham, D. L. Dodd и S. Cot- tie1. SEC, которая поощряла такой подход, уже не принимает его автоматически и настаивает на более надежной оценке доли арендных платежей (процент). Отложенные рентные платежи в добывающих отраслях представляют собой платежи за привилегию отсрочки освоения природных ресурсов и, будучи по своему характеру нерегулярной компенсацией собственникам, не рассматриваются как рентные платежи, включаемые в коэффициент покрытия издержек прибылью.

Что касается запрещения компенсации доходом в виде процентов расходов по выпла-те процентов, то общее правило гласит, что такая компенсация не должна иметь места при определении постоянных издержек. Однако делается исключение, когда доход в виде ренты представляет собой непосредственное сокращение расходов по рентным платежам.

4. Требования о выплате дивидендов по привилегированным акциям дочерних компаний, большая часть акций которых принадлежит материнской компании

Эти требования считаются постоянными издержками, поскольку имеют приоритет по сравнению с распределением прибыли в адрес материнской компании. Статьи, которые игнорировались бы или игнорируются при консолидации, не должны считаться постоян-ными издержками.

Корректировка постоянных издержек на подоходный налог

Постоянные издержки, которые не подлежат вычету из налогооблагаемой базы, дол-жны корректироваться на сумму налога. Это делают, увеличивая их на сумму, эквивален-тную подоходному налогу, которая требовалась бы, чтобы получить доход после налогообложения, достаточный для покрытия этих постоянных издержек. Вышеупомянутые требования о выплате дивидендов по привилегированным акциям являются примером таких постоянных издержек, не подлежащих вычету из налогооблагаемой базы. Для рас-чета укрупненной суммы осуществляется следующая корректировка:

Требования на дивиденды по привилегированным акциям 1 - Ставка налога на прибыль

Используемая ставка налога должна базироваться на отношении резерва для расходов по налогу на прибыль, применяемого к прибыли от основной деятельности, к сумме прибыли от основной деятельности до налогообложания (т. е. нормальной эффективной ставке налога для компании). Эффективная ставка налога, а не установленная, которую мы обычно берем для этих целей, применяется здесь при укрупнении, поскольку это тре-бование SEC.

Прочие элементы, которые следует включать в постоянные издержки

Предшествующее обсуждение касалось определения постоянных финансовых издер-жек, т. е. процентов и доли процентов в рентных платежах. Это наиболее широко используемые показатели постоянных расходов, включаемые в условные коэффициенты покрытия постоянных расходов, которые требует представлять SEC и которые мы при-нимаем как стандарты для расчета.

Однако если назначение этого коэффициента — показать способность предприятия выполнять фиксированные обязательства, неоплата которых может иметь любые последствия — от финансовых затруднений до неплатежеспособности, то следует рассматривать и другие постоянные издержки. Наиболее важная категория таких дополнительных пос-

Graham В., Dodd D. L. and Cottle S. Security Analysis, 4th ed. (New York: McGraw-Hill, 1962), p.344.

тоянных издержек, которые мы рассмотрим здесь, — обязательства погашения основной суммы долга, например условия создания фондов погашения, последовательных выплат и выплата основной суммы как элемент арендных платежей. Эти статьи обычно не включаются в постоянные затраты, и учет некоторых из них может быть довольно спорным.

5. Условия погашения основной суммы долга

Обязательства погашения основной суммы долга с точки зрения исчерпания денеж-ных средств столь же обременительны, сколь и обязательства по уплате процентов. В случае рентных платежей обязательства по уплате основной суммы и процентов дол-жны выполняться одновременно.

Выдвигается множество причин, по которым требования уплаты основной суммы не учитываются при расчетах коэффициента покрытия издержек прибылью.

Коэффициент покрытия постоянных издержек базируется на доходе. Предполагается, что если уровень коэффициента удовлетворителен, то можно рефинансировать обя-зательства, когда они будут востребованы или когда наступит срок их погашения. Следо-вательно, они необязательно выплачиваются за счет прибыли.

Если компания имеет приемлемый коэффициент задолженность/собственный капитал, то она сможет снова занять сумму, равную платежам по задолженности.

Еще одним аргументом против включения в расчет коэффициента покрытия издер-жек прибылью создания резерва на погашение и прочих периодических выплат основной суммы долга является то, что это может привести к двойному счету, т. е. денежные средства, возмещаемые за счет амортизации, уже гарантируют выплату задолженности. Таким образом, если прибыль уменьшается на сумму амортизации, то в постоянные издержки не должны включаться резервы на выплату основной суммы долга.

У этого утверждения есть некоторые достоинства, если задолженность использовалась для приобретения амортизируемых основных средств и если существует связь между амортизационными отчислениями и выплатами основной суммы долга. Кроме того, сле-дует учитывать, что амортизация покрывается главным образом только за счет прибыль-ной или по меньшей мере безубыточной деятельности, и, следовательно, это утверждение ценно лишь при наличии предположения о такой деятельности.

В процессе нашего обсуждения определения прибыли, включенной в расчет коэффициента покрытия, выявилось значение показателя денежных средств как результата хозяйственной деятельности в качестве показателя источников средств, имеющихся для покрытия постоянных издержек. Это определение, конечно, позволяет устранять проблему двойного счета, поскольку неденежные расходы, такие, как амортизация, прибавлялись бы опять к чистому доходу для расчета покрытия.

Более серьезная проблема, связанная с включением резервов на выплату основной суммы долга в постоянные издержки, возникает из-за того, что не все кредитные согла-шения содержат обязательства выплаты средств из резерва на погашение или аналогичных выплат. Любое произвольное распределение задолженности во времени было бы нереалистичным теоретическим примером, и не учитывался бы тот факт, что немедленное "давление" на источники денежных средств предприятия уменьшается, если такие плате-жи не требуются в первые годы.

Однако в более длительном периоде будут иметь место большие сроки, а также будут погашаться чрезмерно раздутые платежи.

Самое полезное решение этой проблемы заключается в тщательном анализе и оценке требований по ежегодной выплате задолженности, которые будут служить основой для решения о том, каково влияние этих обязательств на долгосрочную платежеспособность предприятия. Наиболее ценным подходом к проблеме оценки риска является предположение, что задолженность всегда может быть рефинансирована, пролонгирована посредством выдачи новой ссуды или погашена иным образом за счет результатов текущей деятельности. Напротив, наличие обязательств по выплате задолженности, а также в отношении сроков выплаты должно учитываться и включаться в общую оценку долгосрочной способности предприятия погасить свои фиксированные обязательства. Включение средств по резервам на погашение и других выплат в постоянные издержки — один из способов определения влияния таких требований на достаточность денежных средств. По другому методу требуется как минимум составить график выплат по общей сумме задолженности на период 5—10 лет и соотнести его с суммой денежных средств после налогообложения, которая ожидается к получению в результате хозяйственной деятельности в эти годы.

6. Прочие постоянные издержки

Хотя выплаты процентов и задолженности — постоянные издержки, которые непос-редственно связаны с задолженностью, нет никаких логических оправданий ограничению оценки долгосрочной платежеспособности только этими издержками. Таким образом, полный анализ постоянных издержек, которые обязано погасить предприятие, включает анализ всех обязательств по выплате долгосрочных рентных платежей (а не только их процентной части) и рентных платежей, которые должны быть погашены в любых обстоятельствах при непогашаемой аренде, иначе называемой арендой по принципу "что бы ни случилось".

Причиной возможного исключения из рассмотрения краткосрочной аренды как пос-тоянных издержек является то, что она представляет собой обязательство на ограничен-ный срок, обычно менее 3 лет, и, следовательно, может быть прекращена при серьезных финансовых затруднениях. Однако здесь аналитик должен оценить, насколько сущес-твенны статьи аренды для продолжения работы предприятия.

Прочими расходами, которые не связаны непосредственно с задолженностью, но могут тем не менее рассматриваться как долгосрочные фиксированные требования, являются долгосрочные контракты на закупки сверх нормальных потребностей и прочие анало-гичные обязательства.

7. Гарантии погашения постоянных издержек

Гарантии погашения постоянных издержек неконсолидированных дочерних компа-ний или лица, не являющегося филиалом компании (например, поставщиков), должны выражаться в приросте постоянных издержек, если это требование угрожает чести поручителя.