18.11. Анализ структуры капитала — структурные отчеты
Альтернативный метод анализа структуры капитала — определить долгосрочные сред-ства, исключая текущие пассивы из суммы средств.
Преимущество структурного анализа капитала состоит в том, что он позволяет четко представить относительную величину источников средств предприятия, информацию, которая уже готова для сравнения аналогичных данных с данными других предприятий.
Одним из вариантов анализа структуры капитала является анализ при помощи коэф-фициентов. Некоторые широко распространенные коэффициенты объясняются ниже.
18.12. Соотношение заемных средств и всего капитала (заемные и собственные средства)
Наиболее общий коэффициент определяет соотношение величины задолженности (краткосрочная кредиторская задолженность + долгосрочная задолженность + любые другие формы пассивов, определенные аналитиком как задолженность, например отсро-ченные платежи налога на прибыль и привилегированные акции с правом выкупа) и ве-личины капитала, который помимо суммы задолженности включает собственный капитал (в том числе привилегированные акции):
Заемные средства
Величина всего акционерного капитала
Этим показателем можно определить задолженность как долю общей капитализации (а не просто как отношение одного к другому).
Отношение заемных средств ко всей величине капитала в 1991 г. для компании QO рассчитывалась следующим образом (дол.):
926,9 (а) + 701,2 (Ь) + 115,5 (с) + 366,7 (d) _ 2110,3 (g)
99,3 (е) + 806,5 (0 + 2110,3 (g) ~ 3016,1 ~ °'7°'
Краткосрочная кредиторская задолженность — ст. [78].
Долгосрочная задолженность — ст. [79].
Прочие пассивы — ст. [80].
Отсроченный налог на прибыль — ст.
[81].Выпущенные привилегированные акции — ст. [82] - [84].
(0 Акционерный капитал — ст. [91] - [83]
(g) Сумма задолженности (числитель).
В результате получен коэффициент, равный 0,70, т. е. заемные средства составляют 70% общей величины капитала компании QO.
Соотношение заемных и собственных средств
Альтернативным показателем отношения заемных средств к источникам капитала является отношение величины долга (как определено выше) к величине только собствен-ного капитала:
Заемные средства/Собственный капитал. Этот коэффициент за 1991 г. для компании QO рассчитывался следующим образом: 2110,3 дол. /(99,3 дол.* + 806,5 дол.*) = 2,33.
Путаница в терминологии
Аналитик должен быть готов к тому, что принятое название коэффициента может не отражать в точности его смысл и, следовательно, метод его расчета. Прежде чем исполь-зовать какой-либо показатель или коэффициент, следует полностью уяснить себе метод его расчета.
Краткосрочная задолженность
Отношение задолженности, срок выплаты которой наступает в краткосрочном пери-оде, к общей сумме задолженности является важным показателем краткосрочных потреб-ностей предприятия в денежных средствах и финансировании. Краткосрочная задолжен-ность в отличие от долгосрочной или требований создания резерва на погашение пока-зывает, что предприятие полагается на краткосрочное (главным образом банковское) фи-нансирование. Кроме того, по краткосрочной задолженности часто меняются процентные ставки.
Собственный капитал в рыночных ценах
При существующих принципах учета прежде всего показывается первоначальная, а не текущая стоимость. Поскольку акционерный капитал есть разница между активами и кредиторской задолженностью, этот подход может дать значение балансовой стоимости собственного капитала, который далек от реальной рыночной стоимости.
Один из методов корректировки величины собственного капитала, необходимой для расчета коэффициентов, которые мы рассмотрели выше, — определить ее заново, переведя первоначальную стоимость активов в текущие рыночные цены. Это может быть особенно важно для компаний, разрабатывающих природные ресурсы, поскольку балансо-вая стоимость этих компаний значительно меньше рыночной стоимости их активов.
Хотя данные определенной компании позволяют аналитику судить о восстановительной стоимости, эТо не дает возможности определить полную рыночную стоимость.
Один из методов расчета рыночной стоимости — вычислить величину собственного капитала в текущих (или некоторых средних) рыночных ценах выпущенных акций, сос-тавляющих его.
Исходя из предположения, что в рыночной оценке собственного капитала учтены текущая стоимость активов и их покупательная способность, эту сумму можно использовать при расчете соотношения задолженности и собственного капитала.Серьезным недостатком данного метода является то, что цены акции колеблются в широких пределах и могут, особенно во время значительных изменений конъюнктуры или паники на рынке, не отражать истинную стоимость на данный момент. Однако есть серьезные доказательства того, что решения рынка в большинстве случаев предпочти-тельней, чем все остальные, и что средние рыночные цены решат проблему временных отклонений. Таким образом, величина собственного капитала в текущих или средних рыночных ценах наиболее желательна. Она реалистична и поможет улучшить качество измерения коэффициента, при расчете которого она используется, а также сделать более реалистичной величину активов, которые служат гарантией для держателей облигаций.
Устойчивый тренд собственного капитала по балансовой стоимости, которая превышает рыночную, может трактоваться как признак финансовой неустойчивости и ограни-ченных финансовых возможностей, отрицательно влияющих на спобность продать акции или даже получить новую ссуду. Напротив, превышение рыночной стоимости ценных бумаг над балансовой — сильный защитный фактор для держателей облигаций и прочих кредиторов и свидетельствует о способности предприятия увеличить собственный капитал по выгодной цене, что является показателем финансовой устойчивости.
Достоинство коэффициентов покрытия прибыли в том, что они базируются на пока-зателе прибыльности активов, а не на сумме, по которой они отражаются в финансовой отчетности. Рыночная стоимость, конечно, позволяет выявить прибыльность активов предприятия. В этом смысле такие коэффициенты, как отношение заемных средств к собственному капиталу, в которых использована величина собственного капитала по ры-ночной цене, в большей степени согласуются с коэффициентами покрытия прибыли, чем коэффициенты, базирующиеся на первоначальной стоимости.
Используя среднюю рыночную цену обыкновенных акций компании QO за 1991 г., мы можем рассчитать:
Сумма заемных средств
Обыкновенные акции акции Привилегированные акции по рыночной цене + по балансовой стоимости
2 110 300 ООО дол, (а) = 2 110 300 000 дол.
=76 328 721 дол.(Ь) х 53,32 дол.(с) + 4 800 000 дол.(ё) 4 074 647 400 Д°л-
Сумма заемных средств — ст. [78] + [79] + [80] + [81].
Число выпущенных обыкновенных акций — ст. [85] - [90].
Средняя цена акции в 1991 г. — ст. [137] (диапазон 64,88 - 41,75).
Привилегированные акции по балансовой стоимости — ст. [82] + [83] + [84].
Могут иметь значение рыночные оценки собственного капитала, поскольку они учи-тываются при рассмотрении прибыльности активов. Если мы сравним значение 0,52, по-лученное с использованием рыночной оценки собственного капитала, со значением 2,33, полученным на основе балансовой стоимости, то мы увидим, что коэффициент рыноч-ной стоимости гораздо предпочтительнее.