17.1. Обзор моделей потоков денежных средств

В предыдущей главе были определены показатели, которые рассчитываются по данным финансовых отчетов за истекшие периоды и полезны при оценке ликвидности. Далее мы сосредоточимся на применении аналогичных данных в ходе оценки платежеспособности на перспективу.

Важной и во многих случаях лучшей альтернативой таким статичным показателям условий, преобладающих в заданный момент, являются анализ и проектирование динамичных моделей потоков денежных средств. Для подобных моделей настоящее — это только точка отсчета, они базируются на надежном опыте прошлого, в них используются наилучшие имеющиеся оценки будущих планов и условий для прогнозирования потоков денежных средств.

Долгосрочная дебиторски

задолженность

Денежные средства

' Прямые мтратьЛ сырья и матери- I алое

Обозначим»

Здания и оборудование

Долгосрочные инвестиции

Оборотные средстве

Прочие активы Кмитед

Долгосрочные пассивы

Краткосрочная

кредиторски

задолженность

Затраты

о

Расходы будущих периодов

Сырьем материалы

Готовая продукция

Общецеховые накладные , расходы

Коммерческие расходы

/ Администраций /но-упраеленческие)- \ расходы

Рис.

активов в денежную форму меньше 100%. Существуют различные виды риска. Так, риск, связанный с переводом денежных средств во временные инвестиции, ниже, чем риск, связанный с вложением денежных средств в долгосрочные активы, например здания, оборудование и некоторые виды производственных запасов. Аналогично вложения денежных средств в различные активы и затраты для создания и сбыта новой продукции несут на себе серьезный риск в отношении перевода сумм, вложенных, таким образом, обратно в наличные деньги. Ликвидность предприятия в ближайшей перспективе и платежеспособность в долгосрочном периоде зависят от возмещения и реализуемости таких затрат.

Поступления и выплаты денежных средств тесно взаимосвязаны. Недостаточность одного из этих элементов может повлиять на всю систему. Прекращение продаж влияет на жизненно важный процесс обращения готовой продукции в дебиторскую задолженность или денежные средства, что ведет в свою очередь к истощению денежных резервов. Неспособность пополнить эти резервы за счет таких ресурсов, как собственный капитал, займы и кредиторская задолженность (верхний левый угол диаграммы), может повлечь за собой прекращение производственной деятельности, в результате чего будет "потеряна" будущая реализация. Напротив, уменьшение расходов, например на рекламу и сбыт, может сократить обращение готовой продукции в дебиторскую задолженность и денежные средства. Длительное блокирование денежных потоков может вызвать неплатежеспособность.

Диаграмма проясняет взаимосвязь между рентабельностью, доходом и потоками денежных средств. Единственным реальным источником средств, получаемых в результате хозяйственной деятельности, является реализация. Когда готовая продукция (для простоты будем считать, что она представляет собой накопление всех затрат и расходов, пока-

занных на диаграмме) продается, чистая прибыль увеличивает поступление ликвидных средств в форме дебиторской задолженности и денежных средств.

Доход, который является разницей между объемом продаж за наличный расчет и в кредит и себестоимостью реализованной продукции, может по-разному влиять на потоки денежных средств. Например, расходы, обусловленные эксплуатацией зданий и оборудования, обычно не связаны с использованием денежных средств. Как и в случае продажи земли на условиях длительной рассрочки, возникновение долгосрочной дебиторской задолженности в результате реализации уменьшает влияние чистого дохода на потоки денежных средств. Мы видим, что прибавление сумм амортизации к чистому доходу дает только очень приблизительный показатель потоков денежных средств.

Ограничения концепции потоков денежных средств можно увидеть более отчетливо. Пока деньги сохраняют свою форму, руководство компании имеет некоторую степень свободы действий в отношении того, куда их направить. Эта свобода действий зависит от суммы денежных средств, уже вложенных в такие затраты, как выплаты дивидендов, производственные запасы, накопление, долгосрочные инвестиции или погашение долгов. Общая сумма поступлений денежных средств также зависит от способности руководства привлекать ресурсы, например собственный капитал и кредиты. В отношении невложенных денежных средств руководство компании в момент возврата этих средств в компанию вольно направлять их на любую цель, которую оно посчитает, наиболее важной. Именно эта неразмещенная часть денежных средств и представляет особый интерес для аналитика. Неразмещенные денежные средства есть также "свободные денежные средства".

Согласно действующим учетным стандартам некоторые денежные выплаты, например расходы на обучение, стимулирование сбыта или НИОКР, рассматриваются как периодические и не отражаются в активах. Эти затраты могут тем не менее иметь значительную будущую стоимость и при росте объема продаж, и при сокращении издержек.

Краткосрочные прогнозы денежных средств

При измерении ликвидности краткосрочный прогноз денежных средств является одним из наиболее совершенных и надежных инструментов, имеющихся в распоряжении аналитика.

Реалистичный прогноз денежных средств можно составить только на относительно короткий промежуток времени, поскольку факторов, влияющих на поступление и выплату денежных средств, много, они комплексные и не могут быть достоверно оценены за пределами короткого отрезка времени.

Значение оценок объема продаж

Надежность любого прогноза денежных средств в значительной степени зависит от прогноза объема продаж. Фактически прогноз наличности никогда не сможет стать более надежным, чем прогноз продаж, по данным которого он построен. Кроме сделок, при которых увеличиваются денежные средства из внешних источников, или вложения денег в долгосрочные активы, в остальных случаях почти все потоки денежных средств зависят от реализации.

Для составления прогноза продаж необходимо рассмотреть такие вопросы:

изменения объема продаж в прошлом и тенденции на будущее;

доля предприятия на рынке;

условия в отрасли и общеэкономические условия;

производственные и финансовые возможности;

факторы конкуренции.

Эти факторы обычно следует оценивать для конкретных видов продукции, которые могут быть подвержены специфическому воздействию, характерному только для рынков этих товаров.

Предварительные финансовые отчеты как вспомогательное средство при составлении прогнозов

Приемлемость и правдоподобность краткосрочных прогнозов наличности можно проверить при помощи предварительных финансовых отчетов. Исходя из предположений, лежащих в основе прогноза денежных средств, мы составляем предварительный отчет о прибылях и убытках, охватывающий период прогноза и предварительный баланс на конец этого периода. Коэффициенты и другие показатели, исчисленные по данным предварительных финансовых отчетов, затем следует проверить с точки зрения правдоподобности в сравнении с соотношениями, рассчитанными за прошлые периоды. Такие соотношения необходимо анализировать с учетом факторов, которые по приблизительной оценке будут влиять на них в течение периода, на который составлен прогноз наличности.

Техника составления краткосрочного прогноза денежных средств

Пример 1. Forward Corporation недавно внедрила усовершенствованный вид продукции, который получил полное признание рынка. В результате руководство компании составило следующую программу сбыта на 6 месяцев до 30 июня года 1:

(дол.) Предполагаемый объем реализации Январь 100 000 Февраль 125 000 Март 150 000 Апрель 175 000 Май- 200 000 Июнь 250 000 Итого 1 000 000

Остатки денежных средств на 1 января года 1 составляют 15 ООО дол., и управляющий финансами предсказывает потребность в дополнительном привлечении денежных средств, необходимых для финансирования расширения объема продаж.

Корпорация получила заказ от страховой компании на продажу ей долгосрочных облигаций:

Апрель 50 ООО дол. (минус 2500 дол. — издержки

обслуживания долга)

Май 60 000 дол.

Корпорация также предполагает продать недвижимость по себестоимости: 8000 дол. в мае и 50 ООО дол. в июне. Кроме того, оборудование, первоначальная стоимость которого равна 25 ООО дол., а балансовая — 0, должно быть продано за 25 000 дол. наличными в июне.

Управляющий финансами считает, что в свете расширившегося объема продаж желательно, чтобы минимальные остатки денежных средств были следующими:

(дол.) Январь 20 ООО Февраль 25 000 Март 27 000 Апрель, май и июнь 30 000

В течение следующих шести месяцев корпорация не сможет покрывать свои потребности в денежных средствах, не прибегая к краткосрочному займу. Поэтому она обращается в свой банк, который готов обсудить потребности компании. Сотрудник кредитного отдела полагает, что для определения потребности в денежных средствах и их источни-ков на выплату ссуды управляющий финансами должен подготовить прогноз денежных средств на 6 месяцев до 30 июня года 1 и предварительные финансовые отчеты за этот период.

Управляющий финансами, осознавая важность такого прогноза, приступил к сбору данных, необходимых для его составления.

Распределение объема инкассированных денежных средств, составленное на основе данных прошлых лет, выглядит следующим образом:

(%)

Доля от суммы дебиторской задолженности

40 30 20 5 і 100

Инкассирование

В месяц продажи Во второй месяц В третий месяц В четвертый месяц Списание безнадежных долгов

На основе этого распределения и ожидаемого объема продаж управляющий финанса-ми составил таблицу 17.1 А.

Анализ структуры затрат за предшествующие периоды, окончившийся оценкой соотношений затрат и расходов для составления прогноза денежных средств, показан в табл. 17.1 Б.

Таблица 17.1А Оценка инкассирования за период с января по июнь года 1

(дол.) Январь Февраль Март Апрель Май Июнь Реализации 100 00 125 000 150 000 175 000 200 000 250 000 Инкассирование: месяц 1—40% 40 000 50 000 60 000 70 000 80 000 100 000 месяц 2 — 30% 30 000 37 500 45 000 52 500 60 000 месяц 3 — 20% 20 000 25 000 30 000 35 000 месяц 4—5% 5000 6 250 7 500 Итого 40 000 80 000 117 500 145 000 168 750 202 500 Списание — 5% 5 000 6 250 7 500

Таблица 17.1Б

Оценка затрат и расходов за первое полугодие года 1 Сырье и материалы 30% от реализации Рабочая сила 25% от реализации Общезаводские накладные расходы: 10% от реализации переменные постоянные 48 000 дол. за шесть месяцев (включая 1000 дол. износа в месяц) Торговые издержки 10% от реализации Общие и административные расходы: переменные 8% от реализации постоянные 7000 дол. в месяц Таблица 17.1В

Предварительное распределение платежей за купленные материалы в период с января по июнь года 1

(дол.) Январь Февраль Март Апрель Май Июнь Материалы, куп 56 000 79 000 ленные за месяц* 40 000 38 000 43 ООО 58 ООО Платежи: месяц 1 — 50% 20 000 19 000 21 500 28 000 29 000 39 500 месяц 2 — 50% 20 000 19 000 21 500 28 000 29 000 Итого платежей 20 000 39 000 40 500 49 500 57 000 68 500 * Это согласуется с затратами материалов и изменениями запасов.

Согласно оценке все затраты, показанные в табл. 17.1Б (исключение составляет 1000 дол. ежемесячного износа), будут выплачиваться в денежной форме в течение месяца, когда совершены эти затраты, кроме закупок материалов, из которых 50% требуется выплатить в месяц закупки и 50% — в течение следующего месяца. Поскольку продукция данного вида производится по особому заказу, никаких остатков готовой продукции накапливать не предполагается.

Ожидается, что запасы сырья на конец каждого месяца в течение периода с января по июнь года 1 будут следующими: 67 000 дол., 67 500 дол., 65 500 дол., 69 000 дол., 67 000 дол., 71 000 дол. соответственно. Запасы сырья на 1 января года 1 равны 57 000 дол.

В табл. 17.1В показано распределение выплаты кредиторской задолженности (за материалы).

Оборудование стоимостью 20 000 дол. будет куплено в феврале с выдачей векселей, которые будут оплачиваться с этого месяца по 1000 дол. в месяц. Новое оборудование не будет установлено полностью до августа года 1.

Табл. 17.2 представляет прогноз наличности на 6 месяцев до 30 июня года 1, основан-ный на данных, приведенных выше. В табл. 17.3 дан предварительный отчет о прибылях и убытках на 6 месяцев до 30 июня года 1. В табл. 17.4 представлен реальный баланс Forward Corporation на 1 января года 1 и предварительный баланс на 30 июня года 1 в долларах.

Финансовый аналитик должен критически изучить предварительные отчеты и представить для исследования правдоподобные предположения, на которых основаны прогнозы. Коэффициенты и соотношения, выводимые по данным предварительных финан-совых отчетов, следует проанализировать и сравнить с аналогичными коэффициентами за прошедшие периоды, чтобы определить, правдоподобны ли они. Например, коэффициент покрытия Forward Corporation увеличился с 2,6 на 1 января года 1 до 3,5 в предва-

Таблица 17.2 (дол.)

Январь

Февраль

Март

Апрель

Май

Июнь

Итого за 6 месяцев Остатки денежных средств на начало периода 15 000 20 000 25 750 27 250 30 580 30 895 15 000 Плюс: денежные поступления Инкассирование дебиторской 40 000 80 000 117500 145000 168750 202500 753 750 задолженности (табл. 17.1 А) Поступления от продажи недвижимости 8 000 50 000 58 000 Поступление дополнительной долгосрочной 47 500 60 000 107 500 задолженности Поступления от продажи оборудования 25 000 25 000 Итого денежных средств 55 000 100 000 143 250 219 750 267 330 308 395 959 250 Минус: выплаты Платежи: За закупки материалов (табл. 17.1 В) 20 000 39 000 40 500 49 500 57 000 68 500 274 500 На выплату заработной платы 25 000 31 250 37 500 43 750 50 000 62 500 250 000 Постоянные общезаводские накладные 7 000 7 000 7 000 7 000 7 000 7 000 42 000 расходы Переменные общезаводские накладные 10 000 12 500 15 000 17 500 20 000 25 000 100 000 расходы Торговые издержки 10 000 12 500 15 000 17 500 20 000 25 000 100 000 Общие и административные расходы 15 000 17 000 19 000 21 000 23 000 27 000 122 0000 Налоги 19 000 19 000 Покупка основных средств 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000 5 000 Итого платежей 87 000 120 250 135 000 157 250 178 000 235 000 912 500 Ориентировочный остаток денежных средств (32 000) (20 250) 8 250 62 500 89 330 73 395 46 750 Минимальный требуемый остаток денежных

ТТ/"*' Т' 1_> 20 000 25 000 27 000 30 ООО 30 ООО 30 000 средств

Требуемое дополнительное привлечение 52 000 46 000 19 000 — 117 000 средств Выплата банковских ссуд 30 000 58 000 29 000 (117 000) Проценты на остаток по ставке 0,5% в месяц

1 920

435

145

2 500

44 250

44 250

FORWARD CORPORATION Прогноз денежных средств за период с января по июнь года 1

25 750 98 000

27 250 117 000

30 580 87 UUU

30 895 29 OtXJ

Остаток денежных средств на конец периода Остаток ссуд

Таблица 17.3 Источник оценки Продажи 1 000 000 По смете продаж (стр. 580) Себестоимость реализованной продукции: Сырье и материалы 300 000 Табл. 17.1Б Заработная плата 250 000 Табл. 17.1Б Накладные расходы 148 000 Табл. 17.1Б 698 ООО Валовая прибыль 302 000 Торговые издержки 100 000 Табл. 17.1Б Расходы по безнадежным долгам 18 750 Табл. 17.1А Общие и административные расходы 122 000 Табл. 17.1Б Итого 240 750 Операционный доход 61 250 Прибыль от продажи оборудования 25 000 Выплата процентов (2 500) Табл. 17.2, примечание Доход до налогообложения 83 750 Налоги на прибыль 33 500 40% — объединенная ставка федерального налога и налога штатов. Выплачивается 19 000 дсш. в июне и начисляется остаток Чистая прибыль 50 250 FORWARD CORPORATION Предварительный отчет о прибылях и убытках за б месяцев, заканчивая 30 июня года 1

(дол.)

Таблица 17.4

Реальный Предварительный на 1 января года 1 на 30 июня года 1 Активы Текущие активы Денежные средства 15 000 44 250 Дебиторская задолженность 6 500 243 000 Запасы сырья и материалов 57 000 71 000 Итого текущих активов 78 500 349 250 Недвижимое имущество 58 000 — Внеоборотные активы 206 400 201 400 Начисленный износ С36 4001 П7 400Ї Основные средства—нетто 228 000 184 000 Прочие активы 3 000 3 000 Расходы будущих периодов 2 500 Итого активов 309 500 538 750 Пассивы и собственный капитал Счета к оплате Краткосрочная кредиторская задолженность 2 000 41 500 Векселя к оплате 28 500 43 500 Начисленные налоги — 14 500 Итого краткосрочной кредиторской 30 500 99 500 задолженности Долгосрочная задолженность 15 000 125 000 Обыкновенные акции 168 000 168 000 Нераспределенная прибыль 96 000 279 ООО 146 250 439 250 Итого пассивов и собственного капитала 309 500 538 750 FORWARD CORPORATION Баланс

(дол.)

рительном балансе на 30 июня года 1. В течение 6 месяцев до 30 июня года 1 условная прибыль на средний размер собственного капитала предполагалась более 8%. Можно рассчитать и многие другие важные показатели оборачиваемости, тренды. Следует оценить обоснованность этих сравнений и результатов. Они могут помочь выявить серьезные ошибки и несоответствия в предположениях, лежащих в основе проектов, и, таким образом, помочь укрепить доверие к их надежности.

Различия между краткосрочными и долгосрочными прогнозами

Как мы видели, краткосрочный прогноз денежных средств — очень полезный и надежный помощник при проектировании показателей ликвидности на ближайшую перспективу. Однако такой детальный подход возможен только на короткое время, т. е. на срок менее 12 месяцев. За пределами этого интервала неопределенность становится настолько велика, что составление детальных и точных прогнозов денежных средств не представляется возможным. При долгосрочных оценках сосредоточиваются не на инкас-сировании дебиторской задолженности и оплате труда и материалов, а на прогнозировании чистого дохода, денежных потоков в результате основной хозяйственной деятельности и других источниках и направлениях использования денежных средств.

Составление прогноза будущих потоков денежных средств лучше начинать с анализа отчета о денежных средствах за прошлый год. Затем к этим данным можно добавить всю имеющуюся информацию и прогноз потребности в денежных средствах и наиболее вероятных источников денежных средств, необходимых для покрытия этих потребностей.

17.2. Электронные таблицы

Большое разнообразие электронных таблиц и простота изменения переменных в них могут сильно помочь при составлении предварительных отчетов. Но не следует забывать, что надежность прогнозов зависит от обоснованности оценок и предположений. Обоснованность в свою очередь зависит, скорее, от точного анализа и работы с компьютерной программой.