16.7. Интерпретация коэффициента покрытая
Однако аналитик должен проявить особое усердие, если он хочет выяснить, что собой представляет коэффициент покрытия помимо того, что это отношение текущих активов к текущим обязательствам в заданный момент.
Изучение тенденций
Изучение тенденций изменения коэффициента покрытия во времени может быть весьма поучительным.
Для этого применяются два метода анализа. Первый — трендовый анализ, где элементы рабочего капитала, а также коэффициенты покрытия переводятся в относительные показатели (индексы) для сравнения во временном аспекте. Второй — анализ показателей структуры, посредством которого изучается структура текущих активов на протяжении времени. Также могут быть полезны сравнение изменений и показателей структуры на протяжении времени и внутриотраслевое сравнение таких изменений.Интерпретация изменений во времени
При изменении трактовки коэффициента покрытия с течением времени следует быть внимательными. Это неавтоматические изменения ликвидности и результатов деятель-ности. Так, и в благополучном году увеличившиеся обязательства по уплате налогов могут привести к снижению коэффициента покрытия. Напротив, во время снижения деловой активности могут выплачиваться текущие обязательства, хотя этому может сопут-ствовать невольное накопление запасов и неинкассированной дебиторской задолженнос-ти, вызывающее рост данного коэффициента.
За период делового подъема, который может свидетельствовать об успешной деятель-ности, у предприятия может увеличиваться потребность в рабочем капитале (так называемое ограничение процветания), что выразится в уменьшении значения коэффициента покрытия.
Из этого примера ясно, что удвоение величины текущих активов при учетверении величины текущих обязательств и неизменной величине рабочего капитала приведет к сок-ращению коэффициента покрытия в два раза.
Это результат экономического подъема, не сопровождающегося дополнительными долгосрочными инвестициями.Таким же образом и инфляция может влиять на деятельность предприятия, приводя к существенному росту величины текущих статей всех категорий.
Год 1
Год 2
600 000 400 000 200 000 1JTT
300 ООО 100 ООО 200 000 3 : 1
Текущие активы Текущие обязательства Рабочий капитал Коэффициент покрытия
(дол.)
Возможность подтасовки
Аналитик должен быть внимателен на предмет подтасовки значений коэффициента покрытия на конец года, иначе известной как "украшение витрины". Например, к концу финансового года предприятие могло более решительно настаивать на погашении дебиторской задолженности, суммы, выданные служащим авансом, могли быть затребованы обратно, объем запасов мог упасть ниже нормального уровня, обычные закупки могли быть отложены. Затем вырученные благодаря этим мерам суммы могли быть использованы на покрытие текущих обязательств. Влияние сокращения текущих обязательств за счет использования текущих активов на коэффициент покрытия можно рассмотреть на следующем примере:
(дол.) Выплата 50 ООО дол. пассивов До После Текущие активы 200 000 150 000 Текущие обязательства 100 000 50 000 Коэффициент покрытия 2 : 1 3 : 1
Бухгалтеры, понимающие склонность руководства оплачивать обязательства в ущерб активам, усилили запрет на такую оплату, ограничив ее возможность: только в ситуаци-ях, где существует законное право оплаты.
Аналитик должен, насколько это возможно, идти дальше расчета показателей на ко-нец года и попытаться получить как можно больше промежуточных значений коэффици-ента покрытия не только для защиты от практики "украшения витрины", описанной вы-ше, но и для измерения сезонных изменений, которым подвергается этот коэффициент. Значение хорошего коэффициента покрытия в декабре для оценки нынешнего финансо-вого положения может значительно снизиться, если выяснится, что во время своего се-зонного пика в июле предприятие опасно приблизилось к возможности ограничения своей кредитоспособности.
Использование "эмпирических" стандартов
Распространено мнение о том, что коэффициент покрытия можно оценить эмпири-чески.
Таким образом, считается, что если коэффициент покрытия равен 2:1 (200%), то это правильно, а все значения ниже этой нормы неприемлемы, а чем больше это значе-ние превышает заданный коэффициент покрытия, тем лучше. Это может свидетельство-вать о консерватизме кредиторов, особенно банкиров. Снижение этого значения 2,5:1, преобладавшего в начале века, до 2:1 может указывать на уменьшение "буфера", который банкиры и другие кредиторы рассматривают как достаточную защиту их интересов.Отношение 2:1 означает, что на каждый доллар текущих обязательств приходится 2 дол. текущих активов или что при ликвидации величина текущих активов может сокра-титься на 50% и все еще будет достаточной для покрытия текущих обязательств. Конеч-но, коэффициент покрытия, намного превышающий 2:1, говорит о том, что покрытие текущих пассивов превосходное, но может также означать расточительное накопление ликвидных ресурсов, которые находятся в замороженном состоянии, не принося пред-приятию соответствующую прибыль.
Теперь вам должно быть ясно, что оценка коэффициента покрытия волевым решени-ем является сомнительным методом по двум основным причинам.
Как мы выяснили в предыдущем разделе, качество текущих активов и структура те-кущих обязательств, входящих в состав этого коэффициента, — наиболее важные факто-ры при оценке коэффициента покрытия. Так, у двух компаний, имеющих одинаковый коэффициент покрытия, текущее финансовое положение из-за различий в элементах ра-бочего капитала может быть разным.
Потребность предприятия в рабочем капитале изменяется в соответствии с услови-ями, сложившимися в данной отрасли, и длительностью чистого коммерческого цикла.
Чистый коммерческий цикл
Потребности предприятия в рабочем капитале в значительной степени зависят от от-носительной величины необходимых вложений средств в запасы, а также от связи между сроками кредита, получаемого от поставщиков, и сроками кредита, которые данное предприятие может предоставлять своим покупателям. Эта связь, известная как коммер-ческий цикл, проиллюстрирована в примере 4.
Пример 4. Предположим, у нас есть данные о компании на конец года 1:
(дол.)
Объем продаж года 1 360 ООО
Дебиторская задолженность 40 ООО
Запасы 50 ООО
Кредиторская задолженность 20 ООО
Себестоимость реализованной продукции (включая износ 30 000 дол.) 320 000 Запасы на начало года 100 000
В этом примере мы предполагаем, что задолженность относится только к закупкам, включенным в себестоимость реализованной продукции.
Данные для исчисления стоимости ежедневных закупок:
(дол.)
Запасы на конец года 50 000
Себестоимость реализованной продукции 320 000
370 000
Минус: запасы на начало года ПОР 0001
Себестоимость товаров, купленных и произведенных 270 000
Минус: износ, включенный в себестоимость
реализованной продукции (30 000і)
Закупки 240 000
Ежедневные закупки = 240 000/360 = 666,67
Чистый коммерческий цикл:
Число дней:
Дебиторской задолженности = 40 000 / (360 000/360) = 40,00 дней
Запасов = 50 000/(320 000/360) = 56,24 дня
96,24 дня
Минус: кредиторская задолженность = 20 000/666,67 = 30,00 дней
Чистый коммерческий цикл 66,24 дня
Заметьте, что в вышеприведенном расчете числитель и знаменатель устанавливаются на согласованной основе.
Таким образом, дебиторская задолженность, которая выража-ется через продажные цены, делится на однодневный объем продаж. Запасы, которые ус-танавливаются по себестоимости, делятся на себестоимость продукции, проданной за день. Кредиторская задолженность делится на объем закупок, произведенных за день.У этой компании время обращения дебиторской задолженности равно 40 дней. Время обращения запасов — 56,24 дня. С другой стороны, она получает кредит от поставщиков только на 30 дней. Таким образом, хотя показатели в днях исчисляются на различной ос-
14-5784
нове, округленная длительность чистого коммерческого цикла рассчитывается на сопос-тавимой основе. Чем больше длительность чистого коммерческого цикла, тем больше требуется вложений в рабочий капитал. Сокращение времени обращения дебиторской задолженности или запасов снизит потребности в рабочем капитале. Увеличение дли-тельности полученного от поставщиков кредита оказывает аналогичное влияние.
Потребности в рабочем капитале для супермаркета, где высока оборачиваемостью за-пасов и низок уровень неоплаченной дебиторской задолженности, очевидно, ниже, чем для табачной компании с ее медленной оборачиваемостью запасов.
Обоснованные нормы рабочего капитала
Сравнение с коэффициентами покрытия по отрасли, а также анализ потребности в рабочем капитале, аналогичный анализу чистого коммерческого цикла, описанному вы-ше, может привести к более важным выводам относительно достаточности рабочего ка-питала компании, чем механическое сравнение коэффициента покрытия с нормой 2:1, установленной волевым решением.
Важно определить размер рабочего капитала, необходимого предприятию, исходя из условий в отрасли и практики работы. В последние годы средней промышленной компа-нии требуется 15% рабочего капитала на каждый доллар продаж. Но среднее значение может ввести в заблуждение, и поэтому лучше сконцентрироваться на специфических отраслевых стандартах как основе для сравнения.
Значение продаж
При оценке общей ликвидности текущих активов важным фактором является тренд объема продаж. Поскольку в результате реализации запасы обращаются в дебиторскую задолженность или наличность, тенденция к увеличению объема продаж свидетельствует о том, что обращение запасов в более ликвидные активы будет достигнуто легче, чем ес-ли бы объем продаж оставался неизменным. С другой стороны, снижение объема продаж будет тормозить обращение запасов в наличность.
Анализ показателей структуры текущих активов
Структура текущих активов — еще один важный показатель относительной ликвид-ности рабочего капитала.
Рассмотрим, например, следующее сравнение структуры рабочего капитала: Год 1 Год 2 дол. % дол. % Текущие активы: денежные средства 30 ООО 30 20 000 20 дебиторская задолженность 40 ООО 40 30 000 30 запасы 30 ООО Ш 50 000 4Q Итого текущих активов 100 000 100 100 000 100
Простой пример, приведенный выше, показывает, даже без расчета структуры в про-центах, что ликвидность текущих активов ухудшилась в году 2 по сравнению с годом 1. Однако использование процентных сравнений структуры значительно облегчит оценку сравнительной ликвидности независимо от величины сумм в долларах.
Индекс ликвидности
Измерение сравнительной ликвидности текущих активов можно усовершенствовать посредством индекса ликвидности. Построение этого индекса (впервые предложенного А. Н. Finney) можно проиллюстрировать следующим образом. Беря значение рабочего капитала из расчета показателей структуры, приведенного выше, и предполагая, что обращение запасов в дебиторскую задолженность занимает в среднем 50 дней, а дебиторской задолженности в наличность — в среднем 40 дней, этот индекс можно рассчитать так:
Год 1 (дол.) Сумма Дни обращения _ в наличность Продукция, доллары-дни Денежные средства Дебиторская задолженность Запасы Итого 30 ООО 40 ООО 30 000 100 000(a) 40 90 1 600 000 2 700 000 4 300 000(b) Индекс ликвидности = Ь/а = 4 300 000/100 000 = 41 Год 2 (дол.) Сумма Дни обращения _ в наличность Продукция, доллары-дни Денежные средства Дебиторская задолженность Запасы Итого 20 000 30 000 50 000
100 000(a) 40 90 4 1 200 000
500 000
700 000(b) Индекс ликвидности = Ь/а = 5 700 000/100 000 = 52.
Расчет относительных индексов ликвидности для года 1 и года 2 говорит о том, о чем мы уже догадывались в этом простом примере, т. е. что в году 2 по сравнению с годом 1 ликвидность ухудшилась.
Индекс ликвидности следует интерпретировать внимательно. Сама по себе величина этого индекса не имеет значения. Она становится значимой только при сопоставлении одного индекса с другим как показатель изменения ликвидности от периода к периоду и как сравнение относительной ликвидности различных компаний. Увеличение индекса означает ухудшение ликвидности, тогда как снижение показывает изменения в сторону улучшения ликвидности. Этот индекс, выражаемый в днях, — метод сравнения, и его ценность зависит от обоснованности предположения, сделанного в процессе сравнения.
Еще один популярный метод интерпретации коэффициента покрытия: представить его в более строгой форме.