16.3. Коэффициент покрытия
К сожалению, ответ на эти вопросы чаще всего отрицательный. Коэффициент пок-рытия дает статичное представление о том, какие денежные ресурсы есть в наличии сей-час для покрытия обязательств в данный момент.
Существующий резерв денежных ресурсов не имеет логической и причинной связи с будущими денежными потоками. И еще, именно будущие потоки интересуют нас больше всего при оценке ликвидности. Эти потоки зависят от элементов, не включенных в коэффициент: объема реализации, затрат, прибыли и изменения условий деятельности. Для детальной проработки материала более тщательно изучим 4 элемента, входящих в данный коэффициент.Денежные средства и денежные эквиваленты
Объем денежных средств, который необходим хорошо управляемому предприятию, — это по сути дела страховой запас, предназначенный для покрытия кратковременной несбалансированности денежных потоков. Например, в случае коммерческого спада объем реализации может снизиться быстрее, чем объем закупок сырья и других расходов.
Поскольку денежные средства — это активы, не приносящие дохода, а денежные эквиваленты — это, как правило, ценные бумаги с низкой доходностью, инвестиции в такие активы поддерживаются на уровне безопасного минимума. Чтобы понять, какие минимальные остатки необходимы для оплаты текущих долгов, потребовалось бы отказаться от предположения о неограниченном сроке работы предприятия, лежащего в основе бух-галтерского учета. Хотя остатки денежных средств определенным образом связаны с текущим уровнем коммерческой активности, эта связь не очень сильна и не позволяет сде-лать никаких выводов на будущее. Фактически некоторые предприятия могут использовать заменители денег — открытые кредитные линии, средства которых, безусловно, вообще не включаются в расчет коэффициента покрытия.
Связь между денежными средствами и платежеспособностью в сознании многих людей объясняется тем, что недостаток наличности больше, чем любой другой фактор, влияет на решение вопроса о неплатежеспособности предприятия.
Дебиторская задолженность
Главным фактором при определении уровня дебиторской задолженности является объем продаж.
Отношение величины дебиторской задолженнос-ти к объему продаж зависит от политики предприятия по поводу коммер-ческого кредита и опыта взыскания дебиторской задолженности. Изменения величины дебиторской задолженности будут соответствовать изменениям объема продаж, хотя и необя-зательно будут находиться в прямо пропорциональной зависимости.
Когда мы рассматриваем дебиторскую задолженность как источник денежных средств, мы должны, за исключением случая ликвидации, учитывать возобновляемый харак-тер этого вида актива, когда вместо инкассирования счета предоставляется новый кре-дит. Таким образом, уровень дебиторской задолженности по существу не отражает будущие чистые поступления денежных средств.
Как и в случае с дебиторской задолженностью, основным фактором,
определяющим величину запасов, является скорее предполагаемый объем продаж, а не сумма текущих пассивов. Зная, что объем продаж — показатель уровня спроса, используя научные методы управления запасами (оптималь-ный размер заказа, уровень страхового запаса, момент возобновления заказа), устанавли-вают, что прирост запасов находится не в линейной зависимости от спроса и что объем запасов пропорционален квадратному корню из объема реализации.
Дополнительно акцент делается на соотношение запасов и объема продаж. Это обусловлено тем, что именно продажи — единственное, что позволяет напрямую обратить запасы в денежные средства. Кроме того, определение будущих денежных поступлений от реализации запасов зависит от показателя рентабельности, так как запасы исчисляются по меньшей из двух оценок: стоимости при покупке либо текущей рыночной цене. В величину покрытия хотя и входят запасы, она не имеет никакого отношения к объему про-даж и показателю прибыльности, каждый из которых является важным элементом для расчета будущих поступлений денежных средств.
Запасы
j Текущие Сумма текущих пассивов, для измерения возможности погашения ко- I пассивы торых и предназначен коэффициент покрытия, также определяется главным образом объемом продаж.
Текущие пассивы — источник денежных средств ана-логично тому, как дебиторская задолженность и запасы — причина их связывания. Пос-кольку закупки, которые увеличивают сумму счетов к выплате, есть функция от уровня коммерческой активности (т. е. продаж), эти обязательства изменяются с изменением объ-ема продаж. Пока объем продаж остается неизменным или возрастает, выплата текущих пассивов является по существу операцией рефинансирования. Ни одна статья текущих пас-сивов, которая входит в расчет коэффициента покрытия, не включает размеры перспективных выплат, таких, как вложения капитала при заключении контрактов, ссуды, аренда, суб-сидии, каждая из которых влияет на величину будущих денежных выплат.Интерпретация ограничений использования коэффициента покрытия
Из сказанного выше могут быть сделаны следующие выводы.
Ликвидность зависит в некоторой степени от остатков денежных средств и денеж-ных эквивалентов и в значительно большей степени от будущих денежных потоков.
Нет никакой детерминированной связи между остатками по статьям рабочего капитала и распределением будущих денежных потоков.
Стратегия управления, имеющая своей целью оптимизацию объемов дебиторской задолженности и запасов, ориентирована в первую очередь на эффективное и прибыль-ное использование активов и только потом — на поддержание ликвидности.
Эти выводы умаляют ценность коэффициента покрытия как показателя ликвидности. К тому же, зная о статичном характере этого коэффициента и о том, что он состоит из элементов, которые по-разному влияют на ликвидность, мы можем задать вопрос: почему этот коэффициент так широко применяется и каким образом он может, если вообще каким-то образом может, быть правильно использован аналитиком.
Наиболее вероятные причины популярности коэффициента покрытия — это, очевидно, его простота, легкость, с которой его можно подсчитать, и доступность данных для его исчисления. Возможно, его популярность объясняется и склонностью кредиторов, особенно банкиров, рассматривать кредитоспособность как условие для последующего обращения за кредитом.
Они могут задать себе вопрос: что если полностью прекратятся поступления денежных средств? Достаточно ли будет тогда текущих активов для того, чтобы выполнить текущие обязательства? Предположение о подобных экстремальных условиях не всегда, конечно, полезный способ измерения ликвидности.Как аналитик может правильно применять коэффициент покрытия?
Прежде всего следует сказать, что аналитик, который хочет измерить ликвидность и платежеспособность, найдет прогноз денежных потоков и условные финансовые отчеты более приемлемым инструментом. Ему нужно получить информацию, которой нет в готовом виде в публикуемых финансовых отчетах.
Коэффициент покрытия как инструмент анализа
Если аналитик захочет использовать коэффициент покрытия как статичный показатель (выяснить, какова способность текущих активов покрыть текущие пассивы), он дол-жен обратиться к различным понятиям ликвидности, начиная с обсужденного выше. В этом контексте ликвидность означает готовность и скорость, с которой текущие активы могут быть обращены в денежные средства, и степень, в которой это обращение при-ведет к сокращению заданной величины текущих активов.
Наша цель здесь заключается в том, чтобы навести читателя на мысль о том, что область применения этого коэффициента должна быть значительно уже, чем это принято полагать.
Защитники этого самого "старого" и "наиболее известного" коэффициента могут сказать, что они осознают существование множества ограничений и противоречий в кон-цепции, приведенной выше, но они "принимают их во внимание" при использовании этого коэффициента. Тщательное исследование этих ограничений свидетельствует о том, что такой их "учет" почти невозможен.
Наилучший способ использования данного коэффициента — определить ограничения и свести все к выявлению возможности при помощи имеющихся текущих активов оплатить существующие текущие пассивы и анализу величины превышения текущих активов над текущими пассивами как ликвидного излишка для покрытия несбалансированности потоков денежных средств и др. При этом следует помнить, что данный коэффициент пригоден в случае ликвидации предприятия, а при нормальной ситуации текущие активы обращаемы (например, инкассированная дебиторская задолженность заменяется вновь созданной) и текущие пассивы выступают в форме финансирования (уплата одних обязательств идет за счет возникновения других).
Кроме этого, существуют 2 основных элемента, которые должны быть измерены до того, как коэффициент покрытия послужит основой для весомых выводов:
качество текущих активов и характер текущих пассивов, которые включаются в расчет этого коэффициента;
время оборота этих активов и пассивов, т. е. средний промежуток времени, необходимый для того, чтобы обратить дебиторскую задолженность и запасы в денежные средства, и время, которое может занять оплата текущих пассивов.
Для измерения приведенных выше элементов можно придумать множество показателей, которые позволят расширить область применения коэффициента покрытия как ана-литического инструмента.
Показатели, дополняющие коэффициент покрытия
Наиболее ликвидными активами являются, конечно, денежные средства, которые сами по себе есть мерило ликвидности. Следом за денежными средствами идут "временные финансовые вложения" — обычно легкореализуемые и относительно надежные временные вложения денежных средств. В действительности они рассматриваются как денеж-ные эквиваленты, и по ним предприятие получает скромный доход.
Нормы денежных резервов. Доля денежных средств и денежных эквивалентов в общей сумме текущих активов — показатель степени ликвидности этой группы активов. Она измеряется нормой денежных резервов, которая рассчитывается следующим образом:
Денежные средства + Денежные эквиваленты Сумма текущих активов
Оценка. Чем больше величина этого показателя, тем выше уровень ликвидности этой группы активов. Это в свою очередь означает, что в отношении данной группы активов существует минимальная опасность потери стоимости в случае ликвидации предприятия и что практически нет никакого временного лага для обращения этих активов в денеж-ные средства.
Согласно АРВ Opinion 18 обычно требуется, чтобы предприятие учитывало инвести-ции, представляющие долю 20 % и выше в акционерном капитале других предприятий, по методу собственного капитала. Такие значительные вложения в ценные бумаги другой компании, как правило, не считаются денежными эквивалентами. Если бы они счита-лись ими, то их рыночная стоимость была бы наиболее приемлемой базой при расчете коэффициентов.
Что касается денежных резервов, аналитик должен учитывать возможные ограничения на использование остатков денежных средств. Примером такого ограничения является существование компенсационных остатков, которые банк, предоставляющий кре-дит, обязует держать своих клиентов. Хотя такие остатки и могут быть использованы, аналитик должен тем не менее оценить это как нарушение негласного соглашения не трогать компенсационные остатки, что влияет на кредитоспособность компании и дос-тупность кредита.
Следует упомянуть еще два фактора, имеющих отношение к оценке норм денежных резервов: 1) современные компьютеризованные методы управления денежными средствами, которые привели к более эффективному использованию последних корпораци-ями, что повлекло за собой уменьшение потребности в денежных средствах; 2) открытая кредитная линия и другие соглашения о праве на использование кредита, эффективно заменяющие остатки денежных средств.
Упомянем и дополнительный коэффициент, при помощи которого измеряют доста-точность денежных средств. Это отношение денежных средств к текущим пассивам, которое рассчитывается следующим образом:
Денежные средства + Денежные эквиваленты Сумма текущих пассивов
Оно характеризует величину денежных средств для уплаты текущих обязательств. При использовании этого показателя не принимается во внимание рефинансирование текущих активов и пассивов. Он дополняет норму денежных ресурсов, обсужденную выше, так как характеризует доступность денежных средств с несколько иной точки зрения.
Рассмотрение нормы денежных резервов как дальнейшего "развития" коэффициента ликвидности (отношение уровня ликвидности предприятия к сумме долговых обязатель-ств) почти всегда ведет к установлению показателя ликвидности, излишняя строгость которого снижает его значение для анализа. Тем не менее важность денежных средств как предельной формы ликвидности никогда нельзя недооценивать. История предоставляет много примеров неплатежеспособности компаний, имеющих значительные запасы неденежных активов, текущих и нетекущих, и не имеющих денежных резервов для оплаты долгов или проведения операций.
Показатели ликвидности дебиторской задолженности
На большей части предприятий, которые осуществляют продажи в кредит, дебитор-ская задолженность и векселя к получению составляют значительную часть рабочего капитала. При оценке качества рабочего капитала и коэффициента покрытия важно измерить качество и ликвидность дебиторской задолженности.
И на качество, и на ликвидность дебиторской задолженности влияет коэффициент ее оборачиваемости. Качество — вероятность взыскания без потерь. Показателем этой вероятности является степень соответствия сроков задолженности условиям платежа, установленным предприятием. Опыт показывает, что чем дольше счета остаются не оплачен-ными после срока, в течение которого они должны быть оплачены, тем меньше вероятность их инкассирования вообще. Оборачиваемость — это показатель срока дебиторской задолженности, особенно в том случае, когда он сравнивается с ожидаемым коэффициентом оборачиваемости, который определяется условиями предоставления кредита.
Показатели ликвидности характеризуют скорость, с которой дебиторская задолженность в среднем обращается в денежные средства. Один из лучших среди них — коэффициент оборачиваемости.
16.4. Коэффициент оборачиваемости средней величины дебиторской задолженности
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности рассчитывается следу-ющим образом:
Чистый объем продаж в кредит Средняя дебиторская задолженность
Самый быстрый способ определения средней величины дебиторской задолженности: взять величину дебиторской задолженности на начало периода, прибавить к ней величину дебиторской задолженности на конец периода и разделить эту сумму на два. Использование для расчетов ежемесячной или ежеквартальной информации об объеме продаж может дать еще более точный результат. Чем больше колебания объема продаж, тем больше искажается этот коэффициент. И так будет до тех пор, пока нельзя станет пра-вильно определить среднюю величину дебиторской задолженности.
Векселя к получению, обычно появляющиеся в процессе реализации, должны включаться в сумму дебиторской задолженности при расчете коэффициента оборачиваемости. Дисконт векселей к получению, которые еще не оплачены, также должен включаться в общую величину дебиторской задолженности.
Сумма продаж, используемая при расчете этого коэффициента, — только сумма про-даж в кредит, поскольку продажа за наличные явно не ведет к образованию дебиторской задолженности. Так как в публикуемых финансовых отчетах редко различаются продажи за наличные и продажи в кредит, аналитик должен рассчитывать коэффициент оборачи-ваемости исходя из предположения, что сумма продаж за наличные относительно невелика. Если же она существенна, значение коэффициента будет несколько искажено. Хотя доля продаж за наличные в общем объеме продаж остается относительно постоян-ной, ежегодное сравнение изменений коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности может тем не менее быть весьма обоснованным.
Среднее значение коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности показывает, сколько раз в среднем оборачивается дебиторская задолженность, т. е. сколько раз она образуется и погашается в течение года. Например, если объем продаж составляет 1 200 ООО дол. и дебиторская задолженность на начало года 150 ООО дол., а на конец года — 250 000 дол., то оборачиваемость дебиторской задолженности рассчитывается следу-ющим образом:
1 200 000 дол. /[(150 000 дол. + 250 000 дол. )/2] = 1 200 000 дол. /200 000 дол. = 6 раз.
Хотя коэффициент оборачиваемости характеризует скорость инкассирования и весьма ценен для сопоставлений, его значения нельзя напрямую сравнивать со сроками ком-мерческого кредита, которые обычно предоставляет предприятие. Такое сравнение лучше проводить, выразив оборачиваемость в днях.
Период инкассирования дебиторской задолженности
Этот показатель — количество дней, необходимых в среднем для инкассирования дебиторской задолженности и векселей к получению. Число дней может быть найдено делением числа дней в году (берем 360) на средний коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, обсуждавшийся выше:
Период инкассирования = 360/Средний коэффициент оборачиваемости
дебиторской задолженности.
По данным приведенного выше примера получаем период инкассирования:
360/6 = 60 дней.
Альтернативный способ расчета: определяют средний объем продаж за день и затем делят на него остатки суммарной дебиторской задолженности на конец периода:
Суммарная дебиторская задолженность/(объем продаж)/360.
Этот результат будет отличаться от результата предыдущего расчета, так как при использовании коэффициента оборачиваемости средней величины дебиторской задолженности мы брали среднюю величину дебиторской задолженности, а здесь — только величину задолженности на конец периода и, следовательно, сосредоточиваемся на последних имеющихся значениях остатков дебиторской задолженности. Используя цифры из нашего примера, делаем расчет:
Средний объем продаж за день = Объем продаж/360 = 1 200 000 дол. /360 = 3333 дол.
Дебиторская задолженность/Средний объем продаж за день = 250 000 дол. /3333 дол. =
= 75 дней.
Заметим, что если бы при расчете периода инкассирования использовалась величина дебиторской задолженности на конец периода, а не оборачиваемость средней величины дебиторской задолженности, получался бы такой же период инкассирования, т. е. 75 дней:
Объем продаж/Дебйгорская задолженность (на конец периода) = 1 200 000 дол. /250 000 дол. =
= 4, 8 раза.
Период в 360 дней является условным, потому что, хотя дебиторская задолженность остается неуплаченной 360 дней (берется вместо 365 для удобства расчетов), дней продаж в году обычно насчитывается менее 300. Однако последовательный расчет этого коэффициента будет содействовать проведению обоснованных сравнений его значений за ряд периодов.
Оценка
Коэффициенты оборачиваемости дебиторской задолженности, или сроки инкассиро-вания, можно сравнивать со среднеотраслевыми значениями или с периодом, предусмот-ренным условиями кредита, предоставленными предприятием.
Когда период инкассирования сравнивают с периодом, предусмотренным условиями реализации, установленными предприятием, можно оценить своевременность оплаты покупателями счетов. Так, если по условиям реализации в рассматриваемом выше при-мере срок платежа в среднем 40 дней, то средний период инкассирования, равный 75 дням, обусловлен следующими причинами (или одной из них).
Неэффективное взыскание задолженности.
Трудности в получении платежа в срок, несмотря на усилия, затрачиваемые на инкассирование.
Финансовые затруднения у покупателей.
Первая причина требует, чтобы руководство приняло меры по оздоровлению ситуации, а последние две сильно влияют и на надежность, и на ликвидность дебиторской задолженности.
Первый шаг — определить, соответствует ли величина дебиторской задолженности размерам сбытовой деятельности компании. Значительный объем дебиторской задолженности может, например, приходиться на финансовые компании, которые являются дочерними для данного предприятия. В этом случае в резерве по безнадежным долгам может учитываться и не стоящая в балансе предприятия дебиторская задолженность.
Всегда существует вероятность того, что среднее значение не является представитель-ным для всей дебиторской задолженности. Так, вполне возможно, что 75-дневный средний период инкассирования не отражает просрочку платежей частью покупателей, а обусловлен скорее нарушениями платежной дисциплины одним или двумя наиболее весомыми покупателями.
Наилучший способ оценить излишнюю длительность периода инкассирования в дальнейшем — распределить дебиторскую задолженность по срокам таким образом, что-бы было ясно видно распределение счетов в зависимости от количества дней, прошедших с момента истечения срока платежа. График просрочек, приведенный ниже, покажет, широко ли распространена эта проблема.
Структура дебиторской задолженности по срокам
Дни просрочки
Текущая 0—30 31—60 61—90 Свыше 90
Дебиторская задолженность
Анализ структуры дебиторской задолженности по срокам, безусловно, приводит к выводам относительно надежности и ликвидности дебиторской задолженности. Другую классификацию дебиторской задолженности — по группам надежности — проводят кре-дитные агентства, такие, как Dun & Bradstreet.
Векселя к получению заслуживают особого внимания аналитика, поскольку хотя их используют чаще открытых счетов, они могут быть менее надежны, чем обычная дебитор-ская задолженность, если применяются как средство пролонгации неоплаченных счетов.
При оценке надежности дебиторской задолженности аналитик должен помнить, что обращение значительной ее части в денежные средства, за исключением случая, когда она служит залогом для привлечения средств, невозможно без сокращения объема про-даж. Продолжительность периода инкассирования зависит и от такого фактора, как стратегия сбыта. Предприятие может пожелать иметь покупателей, которые задерживают платежи, но делают работу предприятия прибыльной, т. е. прибыль от продаж компенсирует то, что покупатель использует все большие объемы денежных средств данного предприятия. Эта деталь может смягчить выводы аналитика о надежности дебиторской задол-женности, но не о ее ликвидности.
Кроме того, предприятие может установить более выгодные условия кредита: 1) при внедрении на рынок нового продукта; 2) когда реализация осуществляется с использованием имеющихся избыточных мощностей; 3) если конкуренция в данной отрасли прохо-дит в особой обстановке. Таким образом, всегда следует иметь в виду связь между уровнем дебиторской задолженности и уровнями реализации и прибыли при определении периода инкассирования. Изменение периода инкассирования всегда важно при оценке надежности и ликвидности дебиторской задолженности.
Другое изменение, которое, возможно, полезно рассмотреть, — изменение соотношения между величиной резерва по безнадежным долгам и общей суммой дебиторской задолженности.
Рост этого соотношения во времени может служить для руководства признаком ухудшения инкассирования дебиторской задолженности. Напротив, снижение этого коэффициента во времени может привести к противоположному выводу или заставить аналити-ка заново оценить надежность резерва по безнадежным долгам.
Как мы увидели в этом разделе, измерение оборачиваемости дебиторской задолженности важно при оценке ликвидности. Оно также важно для анализа эффективности использования активов.