14.8. Сравнение общего и особых изменений цен
Противники CDA указывают также на абстрактный характер единицы измерения. Они утверждают, что предприятия совершают операции с деньгами, а не наборами покупательной способности. Более того, они утверждают, что отчеты, выраженные в постоян-ных ценах, не дают возможности предсказать потоки денежных средств, что является основной функцией финансового анализа.
Денежные прибыли и убытки
Весьма спорным результатом CDA являются денежные прибыли и убытки. Теорети-чески денежные убытки — это убытки по статьям, представляющим требования в валюте со снижающимся курсом. Напротив, денежные прибыли — это уменьшенная экономи-ческая значимость выплат по обязательствам в падающей валюте. В качестве крайней степени можно привести пример должника в Германии в 1923 г. Его обязательства превратились в ничто, когда покупательная способность марки фактически исчезла.
Одной из причин плохого понимания этих прибылей и убытков является то, что они происходят не параллельно с денежными притоками и оттоками. Кроме того, в результате изменения покупательной способности активов и пассивов нет никакого изменения по счетам, которые можно выявить. Эти прибыли и убытки выявляются в основном в результате ретроспективного анализа.
Еще один недостаток состоит в том, что выгода от займов в разных компаниях раз-лична в зависимости от того, насколько прибыльны активы, приобретенные с привлечением этих заемных средств.
Кроме того, самые большие денежные прибыли, вероятно, будут показывать компании, широко привлекающие заемные средства, которые могут быть даже близки к неплатежеспособности. Таким образом, крайне необходим сопут-ствующий анализ потоков фондов.Любая оценка покупательной способности прибылей и убытков требует понимания их связи с расходами по выплате процентов. Процентная ставка, которую требуют заимо-давцы и на которую соглашаются заемщики, отражает их ожидание инфляции в будущем. И те, и другие понимают, что чем выше ожидаемый уровень инфляции, тем выше должна быть номинальная процентная ставка для того, чтобы компенсировать заимодавцу выплаты в более "дешевых" долларах. Таким образом, расходы заемщика по выплате процентов должны нивелировать покупательную способность прибыли, приходящейся на денежные пассивы.
Пример 4. В своих комментариях к информации, отражающей влияние инфляции, McDonald's Corporation записала, что "влияние инфляции на имущество и оборудование неотделимо от ее влияния на задолженность, использованную для финансирования этих активов. Покупательная способность прибыли по задолженности является экономической выгодой компании, так как при наличии инфляции задолженность выплачивается в более дешевых долларах. Соответственно мы предполагаем, что эта прибыль будет рас-сматриваться как корректировка процента , следовательно, будет включать его при получении чистого дохода в постоянных ценах". Интересно, что в своей полностью исправленной по методу HC/CD финансовой отчетности эта компания показала расходы на вып-лату процентов 95 млн. дол. в постоянных ценах и в то же время увеличение дохода с увели-чением "покупательной способности прибыли на чистую сумму долга" на 146 млн. дол. В результате отчетный доход по первоначальной стоимости в постоянных ценах значи-тельно выше, чем в условных ценах.
Влияние инфляции
Инфляция действует, как налог на остатки денежных средств. Она в действительности является намного более разорительным налогом, чем все налоги, устанавливаемые законодательным путем.
Она вызывает убытки по денежным активам, прибыль на денеж-ные пассивы и значительные изменения стоимости (в денежном выражении) других активов, а также изменения в потоках фондов, спросе на фонды, а также неопределенность и риски, с различной силой воздействующие на разные предприятия. По словам профессора John Lintner, "более высокие уровни инфляции увеличат относительную зависимость фирмы от внешних фондов, даже если нет иллюзии складской прибыли, амортизация может расходоваться на замену, и нет дополнительных потребностей из-за дублиро-вания непроданных запасов, увеличения продаж в кредит, задержек в инкассировании или потерь по займу и т. д. Любое обратное изменение любого из этих условий, безус-ловно, даст обратный эффект на повышенные уровни инфляции"1.Влияние изменений уровня цен на финансовое положение предприятия зависит и от степени изменения уровня цен, и от структуры активов, пассивов и собственного капитала. Эмпирическое изучение показало, что инфляция может вызвать значительные изменения в отчетных производственных и финансовых результатах.
Lintner J. Inflation and Security Returns. — The Journal of Finance. May, 1975, pp. 273—274.
Структура активов, пассивов и собственного капитала является важным определяющим фактором влияния изменения уровня цен на деятельность предприятия и его финансовую отчетность.
Приведем некоторые обобщения относительно такого влияния во время значитель-ной инфляции.
Чем больше доля амортизируемых активов и чем больше их возраст, тем сильнее стремление компаний переоценить неоткорректированный доход. Таким образом, стрем-ление капиталоемких компаний подвергнуть свой доход корректировке на уровень цен больше, чем у прочих компаний . Ускоренная амортизация сокращает это влияние.
Уровень оборачиваемости запасов учитывает влияние уровня цен. Чем ниже обора-чиваемость запасов, тем сильнее стремление переоценить операционный доход, пока не используется метод ЛИФО.
Важным фактором являются пропорции денежных и неденежных активов и пасси-вов.
Чистые инвестиции в денежные активы во время роста уровня цен приведут к сни-жению покупательной способности, и, напротив, рост покупательной способности про-исходит из-за состояния чистых денежных пассивов.Методы финансирования также оказывают серьезное влияние на результаты. Чем больше сумма долга по фиксированной или предпочтительной ставке по сравнению с темпами инфляции и чем дольше его срок, тем лучше защита от падения покупательной способности или больше рост покупательной способности.
Влияние изменения уровня цен на отдельные отрасли и компании
Не все отрасли в равной степени подвержены влиянию корректировок на уровень цен. Например, в таких отраслях, как банковское дело, финансы и страхование, посколь-ку большая часть их активов размещена в денежных статьях, метод текущей стоимости, или стоимости замены, даст результат, аналогичный результату, полученному условным методом.
Компании, которые хорошо адаптировались к инфляционной среде, — это компа-нии, которые могут увеличить цены, не опасаясь за свой рыночный сегмент, или согла-совать более значительное увеличение долларовой суммы с умеренным приростом вло-жений капитала. Другой крайностью является отставание в рентабельности, которое при инфляции вызывает ненасытную потребность в дополнительном капитале. Потребности в дополнительном капитале продиктованы не только быстрым увеличением дебиторской задолженности, запасов и других производственных активов, но они поддерживаются также желанием улучшить показатель прибыли на собственный капитал посредством увеличения доли заемных средств (см. гл. 19).
Переход к требованию данных о рыночной стоимости
В настоящее время нет интереса к раскрытию влияния инфляции на финансовую отчетность, в Соединенных Штатах Америки, однако, кризис сбережений и ссуд выявил потребность в информации о текущей стоимости активов и пассивов. В 1991 г. FASB выпустило SFAS 107 "Представление данных о текущей стоимости финансовых инструмен-тов". Положение требует, чтобы фирмы представляли информацию о текущей рыночной стоимости своих финансовых инструментов, активов, пассивов в балансе и в других отчетных формах. Этот первый шаг FASB, возможно, представляет собой начало отказа от модели первоначальной стоимости.