<<
>>

12.8. Риски, связанные с портфельными инвестициями, И способы ИХ МИНИМИ3АЦИИ

Фондовый рынок потенциально остается важный механизмом привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор економіки страны, так как у государства и коммерческих банков отсутствуют достаточі іьіесре детва для вложения вотрас- л и хозяйства.
Однако любые инвестицновные решения акционерных компаний связаны с овределенным риском. Ожидание потерь, соизмерение их вероятности с предполагаемой выгодой (доходами) составляют основу инвестиционных решений. принимаемых руководством предприятий.

12.8. Риски, связаннее с гортфельньши инвестициями, и способы их минимизации <03

Инвестор вкладывает свободные денежные средства с целью получения опре-деленного дохода н абсолютной величине.

Доховпость — относительный показатель, измеряемый отношением получен-ного дохода к вложенному капиталу. Инвестораннтересуютбуцущий доход и опенка риска вложений в ценные бумаги. Данную оценку интуитивно осуществляют с вероятностью отклонения величины дохода от некоторого ожидаемого значения.

Прак гика фондового ринка выработала следующее условие—чем больше предполагаемый доход, тем выше риск, сиязаиньш с приобретением тех или иных фи- нангоеых инструментов.

Риск в инвестиционной деятельности ныражастся в снижении доходности портфельных инвестиций против ожидаемых величин. Данный риск выражается в п ря- мых финансовых потерях н упунвнной выгоде инвестора. Он непосредственно связан с высокой степенью неопределенности, возникающей при осуществлении финансовых операций, т е с лотереї! прибыли.

На коночный финансовый результат инвестиционной деятельности влияет множество случайных факторов объективного и су бъективногохара істера. Поэтому при осуществлении портфельных инвестиций целесообразно снижать риски, возникающие по зависящим от инвестора причинам (например, его финансовое положеиис). Финансовую сделку считают рискованпоії, если ее эффективность (доходность) извесча инвестору в момент ее заключения не полностью (эффективность не детерминирована).

Неизвестность (недеторминированіїость) эффек-тивности, а следовательно, рискованность — свойство любой сделки, связанной с куплеП-прсдажей ценных бумаг. До 17.08.1998 г некоторое исключение составляли ГКО. После этой даты рискованными считают и государственные долговые обязательства.

Для измерения последствий действий іщнесгирі на фондовом рынке в условиях неопределенности ііспі"іі,зуют коэффициент финансового риска (/С^У

(175)

К -—xlOO,

где У— максимальне возможная сумма убытка владельца инвестиционного портфеля; Сфр—суммасобствеиных финансовых ресурсов, вложенных в данный порт-

Двнный коэффициент выражает степень рискаинвестора, приводящего к банкротству.

20?о — допустимый уровень риска, неприводящий к банкротству;

Кфр - 21 - 69%—занимает промежуточное положение;

Кфр - 70% и выше приводит к банкротству инвестора.

Уровень риска инвестиционного портфеля акционерного общества уетакчвли- вают по формуле:

(176)

fltw

Глава 12, Портфельный внвгиз

где УРт — уровень риска инвестиционного портфеля в целом, %; У — уровень систематического риска эмиссионной пенной бумаги (акции) і-го віща, %;XJ — доля эмиссионной ценной бумаги і-го вида в инвестиционном портфеле, измеряемая десятичной дробью; JL—уровень несистематического риска инвестиционного нфтфеля достигнутый в процессе диверсификации; п—общее число эмиссионных ценных бумаг, включенных в портфель (і - 1,2 3, ...,я).

Резучьтатом расчета по данной формуле является оиенка гого, насколько удалось снизить уровень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню при заданной величине доходности инвестиционного портфеля Этот портфель, полностью отвечающий целям его формирования как но составу, так и потішу включенных в него ценных бумаг, представляет собой сбалансированный инвестиционный портфель. В отдельных случаях возможна корректировка (реструктуризация) сформі рованного портфеля под влиянием факторов внешней и внутренней среды. Одним из методов измерения риска фондового портфеля является бета-коаффициент (fi).

Он позволяет оценить индивидуеньный вли портфельный систематический финансовый риск по отношению к риску фондового рынка в целом. Данный показатель обычно используют для оценки риска инвестирования в отдельные ценные бумаги (акции).

Расчет этого показателя осуществляют во формуле:

где У — степень корреляции (коэффициент корреляции) между уровнем риска ПО иннкаидуальному виду ценных бумаг (или по кортфелю в целом) и средины уровнем доходности данной группы финансовых активов по рынку в цвлоы; 5( — среднеквадритическое (стандартное) отклонение доходности по ицциивдувль- ному ви ду ценных бумаг (или по портфелю в целом), 8р— средиеквадратическое отклонение доходности по фондовому рынку в целом.

Интерпретация данного ноказателя следующая-

при fi> 1 — уровень риска ценных бумаг высокий;

при fi - 1 — уровень риска средний;

при /5< 1 — уровень риска низкий.

Итак, вместе с ростом значение бета-коэффициента увеличивается и уровень риска вложений в эмиссионные ценные бумаги

Бета-коэффициент любого инвестиционного портфеля {fi) рассчитывают но формуле среднегоарифмегическосо:

(178)

еда Xt — доля ценной бумаги f-ro вида в портфеле, в десятичной дроби; 0.—бета- коэффициент ценной бумаги і-го вида.

Очевидно, что добавление в портфель акции, имеющей fi > І.О.уввличиваетана- ченне Рр, т. е. повышает риск фондового портфели. При добавлении акции с fi< 1,0 риск портфеля снижается. Поскольку fi измеряет вклад финансового инструмента в рискованность портфеля,то данный параметр является удобным измерителем уровня риска акций.

Э [фектнвность операций но ценным бумагам зависит от трех фикторов:

їм (облигациям) известны и пер- обязятелъствих імитеита. Однако [я. Может быть принято неожиданное ранение ія государственных иеии» бумат В данном случае акцио- можст оказаться несостоятельной н нселпсибноіі вернуть доли ы С другой стороны, динамика курсовой стоимости процеит- а Владелец вправе продать нх в лю-

пя ванного курса в будущем он

Оли г ко аффективность проценты* ценных бумаг государства и корпораций может быть предсказала с определенными допущениями, поскольку купонные н конечные платежи гарантируются государством вли имуществом корпораций Напомним, что даже в случае банкротства акциоиерпоЛ компании ее кредитные обязательства погашают в первую очередь.

не содержат формальных обязательств акционерного общества по выплате дивидендов вли выкупу акций по какоР-либо фиксированной цене Приобретение обыкновенных акций, безусловно, рисковая финансовая операция

Риск портфеляценкыхбумаг—степень версопютштого, что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные вложениями в файловый портфель, а также операциями по привлечению ресурсов для создания портфеля.

- расход

диверсифицируемые) и

Итак, целые управления портфелем является постижение прибыльности, лик- Бндіюсгії и безопасности при минимизации 4 Прибыль, полученная инвестором от фовж по формуле-

Это обший риск но всю совокупность вложений в Инвестор не сможет вх высвободить, не понеся сводится к вопросу о то

8.S Операционный

6 Риск урегулирования расчет

ства в иные формы активов (реальные инвестиции, недвижимость, валюту, инновации и др.).'

Примеры систематического риска в России — падение фондового рынка в конце 1991 г., в нервом полугодии 1992 г., летом 1994 г, в августе-сентябре 19SS г., что обесценило капитал инвесторов, вложенный в нортфельные инвестиции.

Проанализируем причины возникновения отдельных видов систематического

Страновой риск — риск вложения денежных средств в ценные бумаги акцио-нерных компаний, находящихся подюрисдіікцией страны с недостаточно устойчивым экономическим положением или с недружественным отношением к стране, резидентом которой является іивестор.

Риск завгавдательных изменений возникает в связи с перерегистрацией акционерного общества, получением лицензии на право осуществления операции с ценными бумагами. что вызывает дошшштельиые расходы у имитента и икаестора.

Согласі о законодательству РФ деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг лнцензируюттремя видами лицензий лицензией профессио-нального участника рынка ценных бумаг, лицензией за осуществление деятельности во ведению реестра,«ыензпей фондовой биржи.

Органы, выдавшие лицензии, контролируют деятельность профессиональных участников фондового рынка и прнням юг решение об отзыве выданной лицензии прн нарушении эаконодателыгга-1 РФ о ценных бумагах

12.8. Риски, связанные с гпртфвльнынн инвестициями, и способы их минимиэа цив 407

Валютный рнсксвяэан с вложениями в валютные цеикые бумаги «обусловлен изменением курса национально!) валюты Потери инвестора возникают в связи с повышением курса национальной салюты поотиошеиию к иностранным валю-

Инфлянноиный риск возникает вследствие того, что при высоких темпах инфляции доходы, получаемые ннвесторамиот ценных бумаг, обесцениваются {с точки зрения реальной покупательной способности денег) быстрее, чем они увеличатся в ближайшем будущем. В результате инвестор понесет потери. Такой риск карактереп для вкладов населения в Сбербанке РФ, где предлагаемый банком процент не возмещает потери вкладчиков вследствие роста цен на товары и услуги Мировой опыт подтверждает, что высоки!'! уровень инфляции раэрушаегфон- довьііі рывок.

Отраслевой риск связан со спецификой отдельных отраслей Данный риск проявляется в изменении инвестиционных качеств, курсовой стоимости ценных бумаг и в потерях інівесторов исходя нз принадлежности отрасли к определенному типу. По степени риска отрасли разделяют на подверженные циклическим коле-баниям 11 менее подверженiiUe подобный колебаниям (устойчивые отрасли), а также растущие отрасли. Последние отличаются высокими темпами развития по сравнению с динамикой ВВП по стране в целом. В их число входят отрасли, которые находятся на начальных этапах своего становления, в также традиционные ограслп. переживающие стадии возрождении в результате внедрения новых технологий, выпуска нетрадиционных видов товаров или изменения в ст руктуре спроса.

Несистематический риск считают диверсифицированным. Он объединяет вел виды рисков, связанные с конкретными ценными бумагами или эмитентами Он может быть уменьшен за счет вгсаюченпя в портфель менее рискованных финансовых активов Рассмотрим отдельные вилы несистематического риска.

Кредитный (деловой) риск наблюдается в ситуации, когда эмитент, выпустивший долговые (процентные) ценные бумаги, оказывается не в состоянии выпла-тить процевты но ним или основную сумму долга. Кредитный риск компании- эмитента требует внимания как си стороны фонансоььіх посредников, так и инвесторов Финансовое положение компании-эмитента часто определяют но со- отношению между заемными и собственнымисредствами в пассиве б лажа. Дело в том, что банковский кредитявляется достаточно выгодным источником финан- сироваииятолько втом случае, если сумма процентов по нему меньше, чем сумма затрат по выпуску и размещению дополнительного тиража долговых ценных бу- мнг (корпоративных облигаций) Однако чем выше доля заемных средств в пассиве баланса (более 50%), тем больше вероятность для акционеров остаться без дивидендов и процентов но эмиссионным пенным бумагам, так как усилия акционерной компании будут направлены на погашение банковского кредита и процентов по нему. По действу ющему в России законодательству проценты за краткосрочный кредитбанков в бухгалтерском уюте отражают в состаие операционных расходов и понижают иг их сумму налогооблагаемую прибыль. При банкротстве акционерного общества большая часть виручки от продажи активов будет направлена ии погашеиир довга кредиторам (банкам), и всемесппъ инвестированные средстиа акционерам будет нечем.

408

Глава 12, Портфельный анализ

В налоговом законодательстве {ст 269 ч. II ПК РФ) расходом признают проценты, начисленные по должному обязательству любого вида при условии, что размер начисленных налогоплательщиком по долговому обязательству процен-тов существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых во долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях Под дплговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях, понимают те нз них, которые предостаенены в той же валюте на те же сроки иод аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска Под существенным отклонением начисленных процентов по долговому обязательству повимяют отклонен ие более чем на 20% в сторону повышения или в сторону пониження от среднего уровня процентне. начисленных по долговому обязательству в том же квартале иа сопоставимых условиях При отсутствии долговыхобязательств, выданных в том же квартале ве сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых расходам», принимается pauuoil ставке рефинансирования Центрального банка РФ, увеличенной в 1,1 раза — при оформлении долговогообязатеиьства в рублях, и на 15% — по кредитам D нкострапноіі валюте.

Риск ликвидности связан с возможностью потерь прн реализации ценных бумаг из-за изменения их качества. Данный вид риска шпроко распространен иа фондовом рынке России, когда ценные бумаги продают по курсу нижеихиействительной стоимости. Поэтому инвестор отказывается видеть в них надежный товар

Працентный риск — вероятность потерь, которые понесут иивесгоры с изменением процентных ставок иа арешпном рынке. Рост банковских процентных ставок по депозитам приводит к понижению курсовой стоимости вканй. При резком повышении процента но депозитным счетам может начаться массовый сброс акций, эмитированных под более низкую норму доходности. Эти ценные бумаги по условиям выпуска моїут быть досрочно возвращены эмитенту (например, корпо-ративные облигации).

Риск недобросовестного поведения на фондовом рынке часто связан с прямым обманом инвесторов и является предметом рассмотрения в арбитражных судах.

Кшитальиый риск — общий риск на все вложения в ценные бумаг и. Потери приданном риске неизбежны. Анпотз капитального риска сводится к оценісетого, СТОИТ ли иметь делос портфельными инвестициями, не лучше ли вложить средства в иные виды активов (недвижимость, товары, валюту и др.). Типичный пример капитального риска — резкое падение курса цвшых бумагболышшетва российских предприятий и банков із IV квартале 1998 г

Селективный риск — риск неправвльного выбора ленных бумаг для инвестирования в срависпшс друп wii их видами кри формировании портфеля. Обычно он вызывается неправильной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг

Отзывной риск — возможные потери инвестора, если эмитент отзывает свои облигации с фоидокого рмнка в связи с превышением фиксированного уровня дохи та по ним над текущим рыночным процантом

Риск поставки ценных бумаг при фьючерсных контрактах связан с возможным невыполнением обязательств по своевременной поставка ивнных бумаг, имеющихся у продавца (особенно при проведения спекуиятивных операций с ценны-ми бумагами), т. е. при коротких прпдажах.

12Л. Риг.ки. связанные в портфельными инвестициями и способы их мннимизвции 409

Операционный риск обусловлен неполадками в работе компьютерных сетей по обработке информации, связанной с ценными бумагами, низким уровнем ква-лификации технического персонала, нарушением технологий и яр.

Итак, совокупность рисков, связанных с вложениями в ценные бумаги,должна учитываться инвестиционными менеджерами в процессе принятия и реализации конкретных управленческих решений

В странах с развитой рыночной экономикой процесс управлен ия финансовыми рисками {риск менеджмент) уже давно выделился в самостоятельную сферу предприниыетельской деятельности. Переходный характер экономики России, ее пнтаграция в мировую, а также задача повышения инвестиционной привлекательности отечестветшых акционерных компаний предопределяют необходимость развития системы управлених рискэми

Российскими специалистами предложен собственный алгоритм управления рисками {табл. 12.9).'

т таблица гг-Э

Содержа ніс управленческих решении но управлению pi:

Опредслоте роли рдос-Агажджментв в стрета ни предприятия

ив иц управлению рисками

ка рнсгообразующих факторов в др.)

Осуществление деггальнргсі анализа ршзлв (делового и финансового) Разработка мерогр тятиП го шЗпралнзацик цм»

К приемам снижения финансового риска относятся:

диверсификации (разнообразие) фчщоеого портфеля;

приобретение дополнительной информации о предмете сделки,

самострахование {созденисфинансовых резервов для покрытия возможных убытков; для акционерных обществ их формируют в обязательном порядке);

страхование надежных ныц-сионных ценных бумаг;

хеджирование—страховение от неблагоприятного ивменения цен, что предполагает поставки ценных бумаг в будущем по фиксированным ценэм (оп-ционные и фьючерсные контракты, операции СВОП я т.д.);

лимитировании — уствновчеиие лимитов на проведение наиболее рисковых операций с ценными бумагами и др.

•Экономика и жизнь, 2004. N>4 С. 2.

410

Глава 12,Пвртф8льный анализ

Для всех инвесторов защита от финансового риска в определенной мере обеспечивается соблюдением типовых правил коммерческой деятелыюстн-

основной капитал желательно финансировать за счет долгосрочных кредитов и займов, чтобы надолго ие связывать собственный капитвл;

основной капитал должен быть собственным;

погашение долгосрочных кредитов п займов и процентов ко ним целесонб- разно осуществлять uu денежных поступлений по реализуемым инвестиционным проектам;

краткосрочное заемное финансирование тпдно соответствовать дополнительной потребности в кредите;

должна существовать постоянная орнеитадия ка ашжсшгерасходов но формированию н управлені»» инвестиционным иортфелегл;

наличные денежные поступлення часто важнее прибыли, так как обеспечивают финансовую устойчивость предприятия н его llHHt'CIHUllOUUyiO прн- влекатсльностьдля инвесторов н кредиторов,

необходима ориентация предприятия на будушліі денежный поток от инве-стиционного портфеля в форме генерируемой им прибыли.

В заключение отметим, что риск— во рмальнаяситуация для деятельностифи- иансового даректораахцнонерной компании, который не избегает риска, а пра-вильно его просно: • )ует 11 стремится СНИЗИТЬ ДО минимального уроаня

<< | >>
Источник: В. В. Бочаров. КОМПЛЕКСНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ. 2005

Еще по теме 12.8. Риски, связанные с портфельными инвестициями, И способы ИХ МИНИМИ3АЦИИ:

  1. 3.2.5. Управление ипотечным риском, связанным с залогом
  2. 2,1 Портфельный подход как способ повышения качества услуг коммерческого банка
  3. Риски, связанные с управлением активов и пассивов банков,
  4. Наиболее типичные риски, связанные с проектом, и меры по ихминимизации.
  5. Портфельные инвестиции
  6. 8.1. ВИДЫ РИСКОВ, СВЯЗАННЫХ С МЕЖДУНАРОДНЫМИОПЕРАЦИЯМИ БАНКОВ
  7. 12.8. Риски, связанные с портфельными инвестициями, И способы ИХ МИНИМИ3АЦИИ
  8. 29.2. ПОРТФЕЛЬНЫЕ ЗАРУБЕЖНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ. ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ В РАЗВИВАЮЩИЕСЯ СТРАНЫ
  9. Понятие и целесообразность портфельных инвестиций
  10. Понятие и целесообразность портфельных инвестиций
  11. Глава 18 ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ. РИСК И ДОХОДНОСТЬ ПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  12. 18.3. Определение риска и доходности портфельных инвестиций
  13. 7.4. Предпринимательский рискВзаимодействие финансового и операционного рычагови оценка совокупного риска,связанного с предприятием
  14. 5.3. Взаимодействие финансового и операционного рычага и оценка совокупного риска, связанного с предприятием
  15. 2.2.5. Риски, связанные с основными положениями внешнеэкономического договора
  16. Прямые и портфельные инвестиции