12.1. Характерные особенности финенсовых инвестиций (вложений)

Ценной бумагой признают документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществ-ление н передача которых возможны только при ею предъяпленви.

Согласно ГКРФ (часть первая) можно выделить следующие отличительные признаки эмиссионных иен ных бумаг (ЭЦБ)

® эго документы;

их состапляют по установленной форме;

они удостоверяют имущественное право,

в осуществление или передача имущественных прав возможны только при лредъяплеини этих документов;

в их размешают выпусками.

С позиции корпоративных финансов можно выделить дополнительные осо-бенности ЭЦБ:

ценные бумаги — денежные документы, удостоверяющие имущественное право в форме титула собственности (акции корпораций) или имущественное право как отношение займа владельца документа (инвестора) к эмитенту (корпоративные облигации);

ценные бумаги — документи, свидетельствующие об инвестировании денежных средств;

акции акционерных обществ выражают требования, предъявляемые к реальным активам,

® ценные бумаги приносят их владельцу доход в будущем в форме дивидендов, процентов либо прироста стоимости бумаг (в виде разницы между ценой продажи (погашения) и покупной стоимостью);

• вместе с ценными бумагами к их владельцу переходят все финг кк (например, риски иаменения иены, неплатежсспособнпсті

ЛИКВИДНОСТИ И др.)

¦псовые вложения - бо лее емкое понятие, поскольку

государственные и муниципальные цепные бумаги (облигации), ценные бумаги других организаций, в том числе долговые ценные бумаги, в которых отделены дато в стоимость погашения (облигации, векселя) вклали в уставные (складочные) капиталыяругахорганнзациИ, в том числи дочерних н зависимых хозяйственных обществ, депозитные вклады в кредитных организациях, займы, предоставленные друпш организациям;

дебиторскую задолженность, приобретенную ка основании уступки праве требовании;

[ы организации — товариша по договору простого товарищества и др.

lie акционерным общее,

цитирования:

еля выданные оргеияацией-векселсаателем продавцу [поставщику при расчетах за проданные товары, продукцию, выполненные работы ч услуги)

венную форму, предоставляемые организацией во временное пс (временноевладение и пользование) за плату.

Выпуск финансовых инструментов представляет собой совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающих равный объем прав владельцам и разые- : условиях.

погашення, т. е. изъятия из обращения с выплатой владельцам соответству- ющего вознаграждения (например, при уменьшении у ставного капитала ак-ционерного общества),

залога и страхования (например,высоколиквидные ценные бумаги—акции эмитента предоставляют право акционерному обществу получить в банке ссуду под залог ценных бумаг);

доверительного управления, согласно ст 1013 ч II ГК РФ объектами доверительного управления могут быть ценные бумаги, права, удостоверанные бездокументарными ценными бумагами, исключительные нрава и другое имущество;

срочных контрактов на фондовой бирже (опционных и фьючерсных сделок)

Виды прав, удостоверяемые ЭЦБ, обязательные реквизиты, требований к форме ценнойбумаш н другие необходим ые требования определяются законодательством РФ. Отсутствие обязательных ро.ризитов или несоответствие их установленной форме влечет недействительность ценной бумаги. Многообразие видов ценных бумаг опи-деляет множестиенность их к лассификацн и

Ценные бумаги могут быть выпущены в документарной и беадокумечтарной форме. Особенность документарной формы ЭЦБ (корпоративных акций н облигаций) «ырйжаетмв том, что их владельца устанавливают наосновании предъявления оформленного надлежащим обралоч сертификата ценной бумаги или в случае его депонирования по записям на счете «депо» в депозитарии. Сертификат эмиссионной ценной бумаги — документ, выпускаемый эмитентом и подтверждающий совокупность прав ив указанное в этом документе количество ценных бумаг. Владелец ценной бумаги может требовать от эмнтентаисполненияего обя-зательств по данному сертифікату. Владельца без документарных эмиссионных ценных бумаг определяют на основании записи в системе ведения реестра вла- деяьцен ценных бумаг иди в случае депонирования ценных бумаг на основании записи по счету «депо» н депозитарии.

Права, удостоверяемые ценной бумагой, могут принадлежать:

предъявителю ценной бумли (финансовый инструмент на предъявителя);

лицу, названному в ценной бумаге (именная ценная бумага);

лицу, названному в ценной бумаге, которое само вправе реализовать права илк назначить своим распоряэгеннем другое уполномоченное лицо (ордерная ценная бумага).

Для передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой из предъявителя, достаточна передать ее другому лицу.

Цессня — уступка требований одного лица в пользу другого

Ордерную ценную бумагу выписывают на имя первого приоС|іетателя или но «его приказу». Это означает, что указанные в ней права моїут передаваться исходя из произведенной на ценнойбумаге передаточной надписи, или индоссамента. Индоссамент, совершенный по ценной бумаге, переносит все права на ней налицо, в пользу которого сделана передаточная надпись — индоссата.

373

121 Характерный особенности фцшисввых инвестищД|впожений)

Индоссамент бывает бланковым (без указания лица, в пользу которого должно бытьосуществлено исполнение) или ордерным (суказанием лица, в пользу которого «олжнобытьпроизведено исполнение). Индоссамент может быть ограничен только поручением выполнить права, предусмотренные ценной бумагой, без передачи этих прав индоссату (лерепоручительный индоссамент). В данном случае индоссат выступает в качестве представителя индоссанта. Лицо, которое выдает цішіі у in бумагу, и остальные лица, подписавшие ее, отнечают солидарно неред владельцем этой бумаги В случае удовлетворения требований законного владельца ценной бумаги об исполнении предусмотренного в ней обяэательстли одним или несколькими лицами из числа обязавшихся до него по ценной бумаге они получают право обратного требования (регресса) к остальным лицам, обязавшимся по этой бумаге Отказ от выполнения обязательства по ненной бумаге со ссылкой на отсутствие основания обязательства либо на его недействительность не допускается

Владелец ценной бумаги, установивший подлог или подделку ценной бумаги, вправе предъявить к лицу, передавшему ему бумагу, требование о безусловном исполнении обязательства, предусмотренного данной бумагой» и о возмещении убытков.

Ло сроку обращения ценные бумаги классифицируют из денежные и капитальные. Денежные бумаги характеризуют краткосрочное заимствование денег (на срок до одного года).

Капиталыше ценные бумаги делятся на долевые и долговые (процентные).

К долевым ценным бумагам относят акции, которые разделяют на обыкновен-ные и привилегированные (префакциіі).

Обыкновеннаяэация — ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение части прибыли эмитента (в форые дивиденда), на участие в управле-нии делами эмитента и на часть его имущества, остающегося после ликвидации (после удовлетворения претензий кредиторов) Возврата вложенных средств она не гарантирует. Обыкновенная акция не может быть предъявлена эмитенту в целях полу чевия ранее вложенных средств (кроме случаен ликвидации акционерного общества) Если акционер на удовлетворен доходами, то он вправе продать акции по рыночной цене.

Прафакция—ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на гарантированное получение части чистой прибыли эмитента (в форме ливнденда) Размер дивиденда устанавливают приееемпуске. Владельцы префакций имеют преиму-щественное право ка получение части имущества эмитента в случае ликвидации имущества. Держатели обыкновенных акций несут более высокий риск, связанный с деятельностью ами гента. поэтому обладают правом голоса на общем собра-

374 Геевв12 Портфельный анализ

ніш акционеров Держатели префакций такого права не имеют Однако при решении вопросов о реорганизации и ликвидации акционерного общества они получают лраео участия в общем собрании акционеров. Префакцин одного типа предоставляют акционерам одинаковый объем прав и имеют единую номинальную стоимость.

В уставе общества предусматривают размер дивиденда и (или) стоимость, вы-плачиваемую при ликвидации общества (ликвидационную стоимость), го преф- ІІКЦИЯМ каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационную стоимость опре-деляют в твердой денежкой сумме иди в процентах к номинальной стоимости ¦¦рефакции Если уставом общества предусмотрены префакцин двух и более типов, но каждому из которых определен размер анвшееда, то устанавливают очередность выплатыдивидендовио каждому из них Уставом общества можетбьтть определено, что невыплаченный или частично выплаченный дивиденд по преф- акциям определенного типа накапливают ч выплачивают не позднее срока, за-фиксированного в уставе (кумулятивные префаісцна). Если уставом такой срок не установлен, то префакцин не являются кумулятивными

Уставом общества может быть предусмотрена конвертация префакций определенного гипа в обыкновенные акции или префакцин иных тнпои яотребова- н ню акционеров. Конвертация префакций в облигации if икые ценные бумаги, за исключением акций, не допускается.

К долговым цс тым бумагам относятся все виды облигаций, поскольку они удостоверяют отношения за йма. Облигации могут быть краткосрочными (со сроком погашении до одного гада) и долгосрочными (со сроном погашення свыше года). По «стечении определенного срока заемщик обязан вернуть кредитору обозначенную иа облигации сумму Доход по облигациям может быть регуалриым или разовым. В первом случаеопределештые процента от номинальной стоимости облигации выплачивают регулярно в установленные сроки в течение всего перко- да займа Во втором случае разовый доход владелец облигации получает в момент погашенна засчетразннцы между покупной и номинальной стоимостью.

Облигации в РФ выпускают государство (федеральные и муниципальные облигации). Центральный банк России, коммерческие баиии, а также акционерные общества (корпорации)-

В решении о ампусне корпоратывных облигаций должны быть олредеяепц форма, сроки и иные условия ах выпуска. Облигация имеет номинальную стоимость, Номинальная стоимость всех змитированны х об лигацнй не должна превышать размер уставного капитала акционерного общества либо величину обеспече-ния, предоставленного обществу третьими инцами для цели выпуска облигаций.

Облигациями с обеспеченна! признают долговые бумаги, исполнеше обязательств по которым обеспечивают залогом (облигации с залоговым обеспечением). поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципаль-ной гарантией.

Облигация с обеспечением пречм-тавляет ее владельцу все права, возникающие на такого обеспечения. С переходом прав на облигацию с обеспечением к новому владельцу (приобретателю) переходят все права, вытекающие на такого обеспечения. Передачу прав, возни к^югаих изпредоставленного обеспечения, без передачи прав иаоблнгацню считают недействительной. При эмиссии облигаций

121 Характерна дсоВенирстии

с обеспечением условия обеспечивающего обязательства включают в решение о выпуске, проспект эмиссии этих облигаций, a npit документарной форме выпуска— в их сертификаты

Предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением мшут быть только ценные бумаги и недвижимое имущество. Имущество, являющееся предметом залога по облигациям г залоговым обеспечением, подлежит оценке независимым оценщиком. Договор залога, согласно которому обеспечивают исполнение обяза-тельств, считаетсязаключенным с момента возникновения у нх первого владельца (приобретателя) прав на такие облигации.

Размещение облигаций влципнарным обществом допускается после полной оплаты уставного капитала Общестно вправе размещать облигации с единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашення по сериям в определенные сроки Погпщениеобліігациііосуществляют в денежной форме или иным имуществом исходя из решения об их выпуске.

Размещение облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года деятельности общества и при условии надлежащего утверждения ic этому времени двух годовых балансов. Облигации могут быть именными її на предъявителя. При выпуске именных облигаций общество обязано вести реестр их владельцев. Общество вправе предусмотреть возможность досрочного погашения облигаций по желапшо их владельцев. При этом в решенпно выпуске должны быть установлены стоимость погашения и срок, на раяее которого об лигацн и могут быть предъявлены к досрочному погашению Общество не может размещать облигации и иные эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в акции, если количество объявленных акций общества определенных категорий и твлов ниже количества акций этих кетегорий и типов, право на приобретение которых предоставляют такие ценные бумаги. Порядок ноивертации в влции эмиссионных ценных бумаг опре-

иші акционерного общества или реорганизации юридических лиц, проводимой в форме слияния, разделения и преобразования, размещение ЭЦБ осуществляют до государственной регистрации их выпуска, а регистрацию отчета об итогах вы-пуска ЭЦБ осуществляют одновременно с государственной решстрацней выпуска ЭЦБ В случае размещения ЭЦБ путем открытой или закрытой подписки среди других лиц, числокогорых превышает пятьсот, государственную регистрацию вы- пуска(допслнителъного вьтуска)сопровождаютрегистрацией их проспекта Если государственная регистрация внпуска (дополнительного выпуска) ЭЦБ сопро-

сопреождлется раскрытием информации. Еолигоеупврствеиш регистрация (дополнительного выпуска) ЭЦБ ие сопровождалась регистреоней их проспекта, он может быть зарегистрирован впоследствии (в теченнеЗО дней с даты получения проспекта ценных бумаг и иных документов, необходимых для его регистрации).

Проспект эмиссии ценных бумаг должен включать:

кратиие сведении о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, о банковских счетах, об аудиторе, оценщике и о финансовых консультантах эмитента, а также об иных лицах, подписавший проспект;

краткие данные об объеме, сроках, порядке и об условиях размещения ЭЦБ;

» ииючевую информацию о фтансовомсоаоянинэмитекганфакторахриска;

значимую информацию обгмитенте;

подробную информацию о лицах входящих в состав органов управления

• подробную информацию о порядке и об условиях размещения ЭЦБ; ¦ дополнительные сведения обэмитеите неразмещенных им ценныхбумагах. В случав регистрации проспекта ценных бумаг эмитент обязан обеспечить доступи информации,содержащейся в проспекте, любымэаинтересованнымвзтом

государственной регистрации ихэмпуска. Количество раэмешаемых-ЗДЯне может превышать количества, зафиксированного в ращении о выпуске (дополнительном внпуске)этих бумаг.

шекиио выпуске(дополи!гелы »1 выпуске) ценных бумаг Фактическое количество размещенных ЭЦБ приводят в отчете об итогах выпуска, гредосіавля мои на регистрацию. Долю неразмеїцекн ых ценных бумаг их числа, указанного в решении о выпуске (дополнительном выпуске) втих бумаг, при которой э»1ссию

(ФСФР РФ). Возврат срецсги инвесторов при несостоявшейся эмиссии осуществляют в порядке, ноторый устанавливает ФСФР РФ Эмитент должен завершить разме даиие выпускаем ых ЭЦБ напоэднееодного годасдаты государствен ноК регистра пни выпуска (дополнительного выпуска) данных ценных бумаг

Информация о цене размещения ЭЦБ можетбыгь раскрыта только в лень начала размещенияз-ихбумаг При публичном размещении илиобрашеелнвыпус- ка ЭЦБ не допускается эаклниявать преимущество при приобретении пенных бумаг одним потенциальным инвестором перед другими. Из этого правила суще-

при эмиссии государственных ценных бумаг;

при предоставлении акционерам вкпиокерных обществ преимущественного прааа выкупа новой эмиссии ценшн бумаг в количестве, препорциональ ном числу принадлежащих им акций на момент принятия решении об змис-

при установлении житевтсм ограэмчепий ва приобретение ценных бумаг нерезидентами

Не позднее тридцати дней преле окончании размещения ЭЦБ эмитент обязан препегавпть отчетов итогах выпуска (дополнительного выпуска) этих бумага ре-гистрирующий орган

Данный отчет должен содержать следующие сведения:

даты иачалан окончания размещения ценных бумаг;

фактическую цену размещения ценных бумаг (по их видам в рамках данього выпуска);

количество размещенных ценны бумаг;

общий объем поступлеквііаа размещенное ценные бумаги, втом числе

объем денежных средств в рублях, внесенных в оплату размещении х ценных бумаи

объем иностранной разюты, внесенной в оелату размещенных ценных бумаг, выраженной в валюте РФ по курсу Центрального банка России ии

объем материальных и нематериальных активов, внесенных в качестве платы аа размещенные ценные бумаги, выражениыхв рублях.

Одновременно с отчетом об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ЭЦБ эмитент представляет в регистрирующий орган заявление о регистрации и документы, подтверждающие соблюдение им требований законодательств! РФ во рынку ценвых бумаг.

Регистрирующий орган ракмяриввет отчет об итогах выпуска {дополнительная выпуска) ЭЦБ и двухнедельный срок и при отсутствии связанных с ампуском аткх бумаг нарушений регистрирует его. Он несет ответственность за полноту

Не фондовой рынке фуі циоипруют та) (деривативы - опционы, фьючерсы, впрраіп

Они удостоверяют право ихвчт'тывна покупку ихи продажу пенных бумаг а определенном кол

опцион совершают поопределенней в момент совершения сделки цене;

при получении права на опцион покупатель уплачивает продавцу премию в рвлмере не ниже 5% суммы сделки,

опцион на покупку (продажу) предоставляет только право, но не является обязательством купить (продать) ценные бумаги по фиксированной цене;

объектом опциона является контракт, который включает над ценных бумаг, их количество, цену, период реализации контракта и условия сто выполне-

в пределах установленного срока продажи покупатель опциона вправе продать его по текущей рыночной цене третьему лицу

8 российском эаконодательствеустановлепы следу юшие особенности эмиссии

эмитент не может размещать опционы эмитента, если количество объявленных им акций ниже количества акций, право на приобретение которых пре-доставляют ол пионы.

колпчестио акций определенной категории (тива), право на приобретение которых предоставляют опционы эмитент а, не должно превышать 5% акций этой категории (типа), размещенных на дату представления документов для государственной регистрами и выпуска ОПЦІЮІ юн выитента.

решение о выпуске опцноновэмнтента может предусматривать ограничения на их обращение,

размещение опционов эмитента возможно только после полкой оплаты ус-тавного капитала акционерного общестна

Фьючерсный контракт аналогичен форвардному контракту, но обладает той особенностью, что выгоды н потери определяются ежедневно, а на в расчетный день Если покупают фьючерсный контракт на нефть, и цены ия него сегодии повышаются, то покупатель имеет прибыльна продавец контракта—убыток. Продавец вы плачивает покупателю полную стоимость контракта. На следующий день сделка начннается заново при том условии, что ни одна сторона не должна другой. Такое свойство — ежедневна производить расчеты заново, характерное для фьючерсных контрактов, называют «пьри>ценкой в соответствии с рыночной ценой» По форвардным контрактам существуетакачительный риск невыплаты денежных средств в расчетный день. При ежедневной переоценке в соответствии с рыночной ценой риск неуплатыдеиегэначительносннжантся. Поэтому организованное заключайе сделок на биржах по фьючерсным контрактам более рас-пространено, чем но форвардным.

С позиции игры на фондовом рынке отличия фьючерса от опциона следующие:

заключение фьючерсного контракта не является прямым актом купли-про- 12.1 Характерный особенности финансовых инввстици(Мдложаний) 379

Каждую фьючерсную сделку регистрирует расчетная палата фондовой пли велютной биржи. Порядок н условия таких сделок определяют в Положении, утвержденном руководи іелем биржи

Простейшая схема заключении фьючерсное контракта иа посгавку финансовых іінс грументоа с фиксированный доходом (рис. 121).

Денежные сродства

Продавец фьючерса (покупатель ценных бумаг инвестор)

ГЛЕЄВІ? Портфельныйанализ

Инвесторы хотят выгодно разместить свой капитал и получить по нему максм мальный доход (в форме давиденяов и процентов) с минимальным уровнни риска.

В роли финансовых посредников между эмитентами и инвесторами выступают брокерские и дилерские компании Они являются, как правило, профессиональными участниками фондового рынка.

Под обращением ценных бумаг понимают передачу нрав ия них одним лицом другому. Праии владельцев эмиссионных ценных бумаг документарной формы выпуска удовлетворяют сертификатами (если они находятся у владельцев) либо сертификатами и записями по счету «депо» в депозитарии (если они переданы ему на хранение).

Следует отмстить, что фондовий рынок России паса не амполняет своей по-среднической роям — способствовать внутри- и межотраслевому переливу капитала Сравнение объемов привлеченных с российского фондового рын ка средств и инвестированных в экономику ресурсов показывает существенный разрыв между ними. Так. за 10 месяцев 2003 г. отечественные компании привлекли ре сурсов на сумму более $10 млрд, размещая эмиссионные ценные бумаги иа первичном фондовом рынке, в том числе $2,4 млрд ИИ внутреннем.

Отечественными специалистами сделана попытка оценить степень развития фондового рынка и его еліянии ва экономику страны с помощью еще мало используемого в России показателя — объема капитализации на душу н. (табл. 12.1)?

Количество котируем"]

Уровень t объему ВВП,

Объем

lis ни душу $тыс.

1,13

141

Росс на

По прогнозам ФСФР России в 2005 г на фондовом рынке только начнет развиваться сектор коммерческих бумаг, российских депозитарных расписок ва ино-странные ценные бумаги, облигаций международных финансовых организаций Предполагают, что это расширит овречевь финансовых активов, в которые инвесторы могут вкладывать свои денежные средства.

іннх облигаций характері

Из табл. 12.2 следует. її

которых торгуют на фондовых биржах. Остается низке исключением ценных бумаг акционерных обществ к комплекса). Пот

не уровня предкризисного 1997

разекваххдамсп Здесь происходит быстрое увеличение объемов лигацнй и количества вмитентов Наостри га интенсивное развитие, рынок корпоративных облигаций сдужнт в основном для нргписрвчгого привлечения де-нежных ресурсов Как и другие сегменты фондового рывка, он пока не может стать надежный ИСТОФЬЭСОМ долгосрочных инвестиций в реальный сектор эко-номики. Итак, опуация на финансовом рынке выглядит неоднозначно. Влияние фондового рынка на экономику России пока незначительно. Привлеченные на финансовом рыше средства по прежнему вЕИКчанл очень низкую долюв структуре источников финансирования инвестиций в основной капитал карядка ¦Эконоынкгижничь И. ЮЗ. С. 2

382 Гнавв 12. Портфельный анализ

4-5% — кредиты банков и 0/4-0,5% — средства от выпуски акций и корпоративных облигаций Большая часть граждан России предпочитает хранить свои сбе-режения во вкладах Сбербанка РФ шш в иностранной валюте.что неспособствует активизации инвестиционного процесса в стране.

В условиях переходной экономики России фондовый рынок должен находиться поп регулирующим воздействием государства. Одним на ключевых условий рациональной организация данного рынка является правовая зашита интересов инвесторов.что повышает степень донерня последних к эмитентам ценных бумаг