<<
>>

10.7. Расчеты в постоянных и текущих ценах

При реализации инвестиционного проекта его доходы и затраты будут изме-няться под влиянием как особенностей схемы реализации самого проекта, так и внешних обстоятельств, таких, как инфляционные процессы.
Однако если стоимостные параметры проекта на текущий момент (пены реализации продукции, цены на ресурсы) можно оценить с большой степенью достоверности, то прогнозы инфляционных изменений и прогнозы роста цен на долгосрочную перспективу отчасти напоминают астрологические предсказания. Таким образом, разработчик проекта сталкивается с вопросом выбора метода расчета.

Расчет в постоянных ценах, при котором используются денежные единицы с неизменной покупателт.ной способностью, т.е. сохраняется масштаб цен, определенный на момент оценки инвестиционного проекта. О сути расчета в постоянных ценах можно сказать другими словами: данный метод предполагает, что соотношения цен, сложившиеся на момент оценки инвестиционного проекта, не изменятся в течение всего срока его рассмотрения. На деле это означает не что иное, как предположение об одинаковых темпах роста всех элементов исходных данных.

Расчет в текущих иенах, который предполагает прогноз и учет в расчетах темпов роста цен по основным составляющим доходов и затрат проекта.

Каждый метод расчета имеет свои поеимуществаи недостатки. Одно из Еажных преимуществ метода расчетов в постоянных ценах возможность отделить друг от друга факторы, которые являются следствием инвестиционно] t идеи и на которые можно повлиять в процессе разработки проекта, и внешние, не поддающиеся кор-ректировке факторы. Также несомненным преимуществом расчетов в постоянных ценах является сопоставимость стоимостных параметров различных периодов.

Нои расчете в текущих ценах картина развития проекта теряет наглядность: невозможно сопоставить стоимостные показатели двух различных периодов и проследить тенденции развития проекта.

Невозможно точно выделить, какие из-менения являются непосредственно "заслугой идеи" проекта, какие — следствием предсказанных макроэкономических изменений. Например, выручка от реализации продукции может расти вследствие прогнозируемого разработчиком темпа роста цен, при этом натуральные объемы производства могут оставаться на одном и том же уровне или даже снижаться. Остаток денежных средств на расчетном счете проекта под влиянием инфляции также приобретает трудноинтерпретируемую покупательную способность и требует сопоставления с текущим моментом.

С другой стороны, картину движения денежных средств, более соответству-ющую действительности, можно получить при проведении расчетов в текущих ценах.

В связи с тем, что расчет в постоянных ценах позволяет увидеть реальное содержание процессов, происходящих в проекте, и получить результат, характе-ризующий внутренние возможности инвестиционной идеи, расчет в постоянных ценах нередко выбирается как основной при выполнении коммерческой оценки проектов. Выводы, полученные на основании расчетов в постоянных ценах, верифицируются на следующем этапе расчетов расчете в текущих ценах. Основная задача этапа расчетов в текущих ценах установить, как именно отражаются планируемые изменения цен на итоговых показателях проекта — в сторону ухудшения и пи улучшения результатов, насколько критично это влияние.

Описанию метода расчета в постоянных ценах нередко сопутствует следующий комментарий: "Так как расчет в постоянных ценах предполагает игнорирование инфляции при описании стоимостных параметров проекта, инфляционная компонента должна быть исключена и из параметров, отражающих стоимость капитала, в частности процентных ставок. Иными словами, процентные ставки должны быть переведены из номинальных, объявленных, в реальные".

Для пересчета номинальных процентных ставок в реальные используется следующая нехрттрая формула:

R - R -Инфляция. (101)

реальная номинальная 1 '

Здесь R — реальная ставка дисконтирования;

ре.ачипая х х

R — номинальная ставка дисконтирования.

номинальная х

В условиях достаточно высок от инфляции (выше 3-4% в год) формула пересчета номинальных стаьок в реальные несколько усложняется:

1 + R

О номинальная і ппч

Креаіьная = , Т/Г , 1 - (Ю2)

1 + Инфляция

Логика в использовании реальных ставок пои проведении расчетов в постоянных ценах, безусловно, есть.

Такой подход полностью оправдывает себя при выборе ставки сравнения. Однако использование реальных ставок при расчете процентов по кредитам (дивидендных выплат) оправдывает себя, позволяет получить корректный результат — только при незначительных отличиях стоимости кредитных ресурсов от индекса инфляции. Как показывает практика, при значительных отличиях стоимости кредитных ресурсов от индекса инфляции расчет выплачиваемых процентов на основании реальной ставки может привести к завышенной оценке финансовых возможностей проекта по погашению обязательств на начальных этапах планирования.

Логично предположить, что расчет в постоянных ценах с применением реальных ставок должен адекватно моделировать ситуацию расчета в текущих ценах с применением номинальных ставок. Иными словами, оба расчета должны дать одинаковую опенку возможностей проекта расплачиваться по привлеченным источникам финансирования. К сожалению, данное требование соблюдается не всегда. Проверим утверждение на конкретном цифровом примере.

Условный пример

Осуществим построение графика кредитования для проекта, первым год реализации которого предполагает инвестиционные затраты в размере 1 ООО тыс. руб. (табл. 10.10). СЭичансирование инвестиционном затрат осуществляется за счет кредита в размере 1 ООО тыс. руб. стоимостью 19% годовых с ежегодной уплатой процентов. Планируемые ежегодные доходы проекта (выручка) со-ставляет 680 тыс. руб., текущие затраты — 200 тыс. руб. Индекс инфляции, объявленные на период выполнения сценки проекта, составляет 14%. На предстоящий год планируется сохранение индекса инфляции на аналогичном уровне. С учетом указанного индекса иифляции реалоиая ставка про-цента составит 19% — 14% = 5% (при расчете с использованием формулы (102) — 4%).

Таблица 10.10. Расчет в существующем масштабе цен (постоянные цены). Формирование граспика кредитования с использованием реально.! ставки процентов

Отчет о движении денежных средств 1- . год 2-й год 3-й год 4-й год

Выручка от реализации 0 680 680 680

Привлечение (+) и возврат (—) кредитов 1 000 —327 —339 —334

Инвестиционные затраты —1 000 0 0 С

Текущие затраты без учета амортизации 0 —200 —200 —200

Проценты по кредитам (исчисленные исходя из реальной 0 —50 —34 —17 ставки 5% годовых)

Налог на прибыль (24%) 0 -103 -107 -111

Поток денежных средств периода 0 0 0 18

Потоки денежных средств нарастающим итогом С 0 0 18

(расчетный счет), тыс.

руб.

1 еперь сформируем потоки проекта с учетом темпа роста пен. Предположим, что темп роста пен соответствует темпу инфляции и составляет 14% в год (темпы роста цен не всегда соответствуют темпам роста инфляции). Проверим, насколько точно реальные ставки, использованные при расчете в постоянных ценах, позволили сформировать график кредитования проекта (табл. 10.11).

Таблица 10.11. Расчет с учетом роста цен (текущие цены). Формирование графика кредитования с использованием номинальной ставки процентов Отчет о движении денежных средств 1-й год 2-и год 3- і год 4-і год Выручка от реализации 0 680x 14%-7 75 775 х 14% = 884 100/ Привлечение (+) и возврат (—) 1 ООО -271 -369 -360 кредитов Инвестиционные затраты -1 ООО 0 0 0 Текущие затраты без учета 0 -220x 14% = -228 -228 x 14% =-260 -296 амортизации Проценты по кредитам 0 -190 -139 -68 (исчисленные исходя из номиьальнои ставки 19% годовых) Налог на прибыль (24%) 0 -86 -116 -154 Погок денежных средств периода 0 0 0 128 Потоки денежных средств 0 0 0 128 наоасгаюшим итогом (расчетный счет), тыс. руб.

При сравнении расчетных сумм погашения основного долга во 2-м году обна-ружится, что расчет в постоянных ценах с использованием реальной ставки завысил оценку возможной суммы погашения основного долга на 20% (327 тыс. руб.) по отношению к расчету в текущих ценах (271 тыс. руб.). Если провести аналогичный расчет при более высокой ставке процента и том же уровне инфляции, разница полуденных значений для 2 го и 3 -го года будет еще более значительной. Если провести аналогичный расчет при более низкой процентной ставке и том же уровне инфляции, разнипа полученных значений для 2-го года будет менее значительной; при этом для 3-го и последующих лет расчет в постоянных ценах с применением реальной ставки даст более пессимистическую картину возможностей проекта по погашению кредитов по отношению к реальности.

Так как нередко срок действия кредитных договоров составляет 2-3 года, не-обходимо помнить об этих моментах. Таким образом, при незначительно;! про-должительности срока действия кредитного договора целесообразно даже в расчете в постоянных ценах использовать номинальные, объявленные банком став-ки. Такой подход позволит снизить риски срывов в погашении привлеченных кредитов,

<< | >>
Источник: Кольцова И.В., Рябых Д.А.. Практика финансовой диагностики и оценки проектов. Научно-практическое пособие, Москва-Санкт-Петербург-Киев, Вильямс,2009 409 с.. 2009

Еще по теме 10.7. Расчеты в постоянных и текущих ценах: