10.6. Оценка рисков проекта
Актуальна также классификация рисков, представленная нарис.
10.5.Рис. 10.5. Виды рисков
Систематические риски это риски, которые не могут быть устранены в результате какого-либо воздействия со стороны управления объектом, т.е. присутствуют всегда.
Несистематические риски это риски, которые могут быть устранены частично или полностью в результате воздействия со стороны управления объектом.
К систематическим рискам относятся следующие:
политический риск (политическая нестабильность, социально-экономические изменения);
природные и экологические риски (стихийные явления);
правовые риски (нестабильность и несовершенство законодательства);
экономические риски (резкие колебания валют, меры государства в сферах налогообложения, экспорта-импорта, валютного законодательства).
Один из самых распространенных показателей уровня риска — [^-коэффициент.
Несистематические виды рисков:
производственные риски, в том числе:
риск невыполнения запланированных работ по организационным или иным причинам (проявление: задержка или неполный старт эксплуатационной фазы);
финансовые риски:
риск неполучения ожидаем ого дохода от реализации проекта (как результат NPV< 0),
риск недостаточной ликвидности (проявление: отрицательные остатки денег на конец периода в прогнозном бюджете);
рыночные риски (изменение конъюнктуры, усиление конкуренции, потеря позиций иа рынке и т.д.).
С учетом того, что уровень риска не одинаков по стадиям жизненного цикла проекта, он должен соответствующим образохм учитываться в ставке сравнения, но практика оценки инвестиционных проектов чаще игнорирует данный факт.
Таким образом, уровень риска, сравнительно высокий на начальной стадии реализации инвестиционного проекта, распространяется на заключительные стадии, где риск, по сути, значительно ниже.Для того чтобы преодолеть влияние рисков, возможных при любых значительных инвестициях, у руководства есть два пути: страхование рисков проекта и активный контроль и управление в условиях риска (моделирование ситуаций). Основные факторы риска при оценке инвестиционных проектов:
поступления от продаж (объем продаж — главный неопределенный фактор — и цена);
текущие затраты;
объем инвестиций.
Основные методы анализа рисков:
метод корректировки ставки сравнения (премия за риск);
анализ чувствительности;
стагистичсские методы;
метод сценариев;
метод имитационного моделирования (метод Монте-Карло) ;
анализ косвенных показателей (расчет точки безубыточности, запас прочности).
Выбор метода зависит прежде всего от информационной базы, которой располагает аналитик, и от уровня надежности планирования инвестиционного проекта. Для небольших проектов достаточно использовать анализ чувствительности и метод корректировки ставки сравнения, для крупных проектов — провести имитационное моделирование или построить несколько сценариев развития. Различные методы оценки рисков можно использовать комплексно, а результаты разных методов дополнят друг друга.
Метод корректировки ставки сравнения был рассмотрен в разделе ''Выбор ставки сравнения". Этот метод предусматривает надбавку (премию) за риск к исходной ожидаемой доходности.
В качестве примера можно рассмотреть приведенную ниже зависимость.
Пример шкалы сіавок Тип проекта Принцип расчета ставки Ставка сравнения Проект, поддерживающи производство WACC 18% Расширение производства Предыдущий + 3% 21% Выход на новые рынки Предыдущий + 3% 24% Смежные области бизнеса (новый продукт) Предыдущим + 3% 2/% Новые отрасли Предыдущий + 3% 30%
Для проектов с риском выше обычного прибавляется премия в зависимости от категории и сложности проекта.
Достоинство этого метода — распространенность при выборе ставки сравнения.
К недостаткам относят следующие: метод не несет информации о вероятностных раснределениях будущих потоков и не позволяет оценить их количественную оценку, оценка риска происходит на базе среднерыночных или произвольных оценок, что не дает возможность учесть индивидуальное соотношение "доходпость-риск" для проекта (рис. 10.6).г >
Г к
Проект Б Премия за риск
< В среднем на рынке ^^ Проект А ^^ Безрисковый коэффициент дисконтирования V ^У^ 1 ^ 1 1 1 1 1
0,7 1 1,6 F {р -коэффициент)
Рис. 10.6. Соотношение "доходность-риск '
Анализ чувствительности позволяет ответить на вопрос, как изменится эф-фективность и финансовая состоятельность проекта пои различных значениях исходных параметров (цена продажи, удельные затраты, объем продаж, объем инвестиций и т.д.). Метод дает возможность определить последствия реализации прогнозных характеристик инвестиционного проекта при их возможных колебаниях как в положительную, так и в отрицательную сторону.
График (рис. 10.7) показывает, при каком объеме продаж будет получен нулевой NPV. Это будет предельное значение объема продаж для нашего проекта. Таким образом, можно определить запас прочности по объему продаж.
Здесь возникает проблема: много это или мало?
Па действующем предприятии нужно посмотреть колебания продаж за 3-4 последних года. Если колебания составляют 3-4% , то запас в б1 о, очевидно, достаточен. Если разброс составит 20% , то такого запаса явно недостаточно, так как вероятность падения продаж более чем на 5 Уо весьма велика.
Среди достоинстз этого метода следует отметить простоту и наглядность, а также возможность факторного анализа. Недостатки: не отражает взаимосвязь факторов, не показывает вероятный ущерб.
Метод сценариев предполагает прогнозирование вариантов развития внешней и внутренней среды и расчет опенок для каждого варианта проекта (рис.
10.8). Если сценариям определяют вероятность, то можно построить структуру риска и оценить стандартное отклонение и коэффициент вариации. Инвестиционный проект с наименьшим стандартным отклонением и коэффициентом вариации считается наименее рискованным.Основное преимущество метода сценариев — возможность получить полное представление об инвестиционном проекте, его слабых и сильных сторонах. Недостатки: большой объем работы, неопределенность границ разрабатываемых сценариев.
Рис. 10.8. Сценарии развития проекта
Условный пример
Взаимоисключающие проекты А и Б продолжительностью 5 лет имеют одинаковые денежные поступления, г = 10% (табл. 10.9).
Таблица 10.9 Показатель Проект А Проект Б Инвестиции 9,0 9,0 Оценка среднегодового денежног о потока пессимистическая 2,4 2,0 наиболее вероятная 3,0 3,5 оптимистическая 3.6 5,0 Сценка NPV пессимистическая 0,10 -1,42 наиболее вероятная 2,37 4,27 оптимистическая 4,65 9,96 Размах вариации NPV 4,5Ь 11,38
Рассчитывается размах вариации NPV так: R[NPV) = NPV — NPV Чем больше размах вариации (NPV), тем более рискованным пооект. В данном случае проект А менее рискованным.
Метод имитационного моделирования (метод Монге-Карло) предполагает проигрывание достаточно большого количества вариаптоз. Метод сводится к выявлению определенных зависимостей внутренних переменных инвестици-онного проекта и переменных внешней среды, проводится моделирование путем случайной ьариации ключевых переменных, строятся кривые распределения вероятности и на основе получаемых результатов рассчитываются показатели уровня риска (рис. 10.9).
1,4 "1 1 ] L_ _1 0,1 0,4- 0,2- 0- 1
ш. , — J П II п 0 1000 2000 3000 4000 ЬООО 6000 7000 8000 УООО 10000
Рис. 10.9. Имитационная модель
Достоинство метода — точные и обоснованные оценки вероятностей при наименьших затратах. Недостатки — способ практического смысла не имеет (в расчет попадают невозможные ситуапии). Но иногда его используют, например, профессиональные инвесторы.
Анализ безубыточности. Цель — определить точку равновесия, в которой поступления от продаж равны затратам на проданную продукцию (рис. 10.10). Когда объем продаж ниже точки безубыточности, компания терпит убытки. Подробно анализ точки безубыточности рассматривается в части I.
Томка безубыточности
Прибыли
Поступления от пооааж
Полные затраты
vo
о
I-
J
Объем произведенной продукции
ВБ - величина безубыточности БП - безубыточное производство Пост 3 - постоянные затраты Пер 3 - переменные затраты
Рис. 10.10. Определение точки безубыточности
Для достовеюности расчетов тиебуется соблюдение ряда условии.
Неизменность цен на производимую продукцию (что не всегда соответствует действительности).
Постоянство цен на различные виды переменных ресурсов, что является определяющим фактором при расчете затрат на выпускаемую продукцию.
8. Неизменность ассортимента выпускаемой продукции и ее объемов.
Поскольку эти условия не всегда на практике соблюдаются, точка безубыточности также должна быть предметом анализа чувствительности при различных переменных и постоянных затратах и ценах на продукцию.
Для полноценного анализа рисков необходимо комбинировать изложенные методы.
Нример комплексного подхода для оценки инвестиционных рискоз:
сценарии — базовый и пессимистический;
анализ чувствительности от базового сценария;
экспертные оценки по неизмеряемым рискам;
оценка возможных потерь.