10,4. Решения по отбору и реализации инвестиционных проектов

Данные решения принимают во внутренней (эндогенной) социальной среде, ¦¦ оті влияют на все аспекты жизнедеятельности компании (включая ее персо-нал) Принимал решения о долгосрочном инвестировании капиталя, следует учитывать как чисто финансовые последствия, так н их влияние ііа стратегию предприятия и благосостояние его работников.

Инвестиционные решения принимает руководство при участ ии финансового директора фирмы

Долгосрочные инвестиции нельзя рассматривать отдельно от деятельности предприятия в целом и его внешнего (экзогенного) окружения.

1. Поиск проектов.

2 Формулировка, первичный отбор и оценка проектов.

Анализ н окончательный выбор проекта

Реализация проекта

Мониторинг и послеинвестициониый контроль.

Расшоїрим перечисленные этапы подробнее.

Поиск инвестиционного проекта—отправная точке процгсса реального инвестирования. Благополучне любой компании зависит не только от ее способностей находить выгодные инвестиционные возможности, но и от умения их создавать. Самое главное на карвом этапе—это создание такой внутренней среды, при которой специалисты предприятия могут свободна выражать и развивать свои инвестиционные идеи. Этого можно добиться, раз|>еишв выдвигать самые недоработанные идеи и предоставка средства на дальнейшие исследования и разработки наиболпи перспективных проектов (например, по модернизации и замене оборудования, проектированию нового продукта и др.). После завершения поиска инвестиционных идей предприятие получает их в свое распоряжение.

Предварительный отбор инвестиционных предложений на данном этапе базируется на качественней оценке ключевых параметров жиаиеспособности проекта, включая его фякшеовое обеспечение Например, предложение, которое недора-ботано н техни іески трудно ссуществі мо. а такженесогласуетсясостратегически- мн целями предприятия, скореэ всего, будет отвергнуто. После того как ннвести- ционное предложение достаточно четко сформулировано н отвечает требованиям жизнеспособности, на следующем этапе инвестиционного процесса его подвергают более детальной проверке

Анализ и окончательный выбор проекта составляют содержание третьего этапа инвестиционного процесса. Методы, применяемые для анализа проектов, позволяют оценить их основные параметры количественно (обычно в денежной форме или в виде финансовых коэффициентов).

Модель принятия и осуществления инвестиционных решений предполагает, что именно на данном зтапе формируют окончательное реимние о том, будут ли аложены денежные средства в проект Подобные решения принимают на основе финансового анализа, который содержит несколько последовательных стадий:

заполнение и передача на рассмотрение ведущим специалистам предприл- тня стандартной фиизнсовой документации, т.е. придите инвестиционному предложению официальной формы,

классификация проектов по тинам, выделение проектов, которые могут быть одобрены с финансовых ПОЗИЦИИ, И проектов, обеспечивающих приемлемую норму прибыли на вложенный капитал;

¦ финансовый анализ представленной инфоршции с точки зрения эффективности тех или иных капиталовложений;

сопоставлвиие результатов анализа с предварительно установленными критериями отбора; принимаемый к реализации проект должен удовлетворять или превышать финансовые критерии (рентабельность инвестиций > ставки депозитного или ссудного процента, экономической рентабельности активов ИТ.

рассмотрение проекта с точки зрения бюджета предприятия на текущий и будущий периоды; вопрос о достаточности средств для финансирования проекта должен быть решен до началвего осуществления;

окончательное решение — одобрить или отвергнуть проект, т. е. будет ли предприятие нести расходы по его рвклиэации;

разработка системы мониторинга (слежения) sa ходом реализации проекта, еелн сн одобрен.

Инвестиционные проекты систематизируют по типам, чтобы применять раз- вые критерии отбора;

« замена существующих основных средств;

расширение пронЧЕЛДСтвенных мощностей,

« долговрсиенные затраты по освоєнню новых видов продукции, технологий или смене позиции на товарном рынке,

безопасность производства, защита окружающей среды и др,

Вопрос о принятии инвестиционных решений тесно связан с определением источников финансирования кепиталовлюгашй. Последние отражают в инвестиционном (калвтайьном) бюджете (табл 10.2).

Бюджетные ограничения зависят от внешних и внутренних факторов К ним относятся, например, яедоствток предложения денег, высокая стоимость привлечения капитала, дефицит инвестиционных ресурсов у конкретного предприятия.

Таблице 10.2

II. Источники финвисировдипя

ій (нераспределенная) прибьм.

Ж (-)средсгв(35264- 47360)

протюлеяі'

10.5, Критерии эффективности инвестиционных решений

По принятой в России мегодолсгни заказчикам (э&строЛтцнкам) ре с< ендуют оценивать следующие виды яффсктивкости реальных икеестиииЛ:

резулыатияюеть проекта вцеяои;

эффективность участия в проекте.

кий включая необходимую докуыеытмдию, разрабатываемую в соответствии : принятыми в России стандартами (норна

со сравнением фактических и планируем

На общественную эффективность проекта влияют внешние факторы;

увеличение рыночной стоимости жилых ломов (квартир в них) в результате сооружения в непосредственной близости от них крупных промышленных предприятий, автодорог, станций метрополитена, торговых центров, автозаправочных станций и др,

рост дохода сельскохозяйственных предприятий вследствие строительства новых автодорог в сельской местности (например, ва счет снижения потерь завозимых удобрений к горюче-смазочных материалов, быстрого вывоза на элеваторы собранного урожая зерновых культур и т д):

понижение оборотных активов отправителей или получателей грузов в результат реализации транспортными организациями проектов, повышающих среднюю скорость движения грузовых автомобилей и соответственно сни жающіїх время на перевозку грузов и др.

При определенна показателей общественной эффективности инвестиционного Проекта целесообразно"

в деі южных потоках отразить стоимостную оценку последствий реализации проекта в других отраслях народного хозяйств», в социальной и экологической сферах;

в составе оборотных активов учесть только ыхгериалькие запасы и резераы денежных средств,"

исключить їв притока и оттока денежныхсредств по текущей и финансовой деятельности их составляющие, связан ные с получением и погашением кредитов и процентов по гнім, предосіавлсшше субсидии, дотации, налоговые к иные трансфертные платежи, при которых финансовые ресурсы передают от одного участника проекти (включая государство) другому;

произведенную продукцию (услуги) и затрачиваемые ресурсы оцепить в специальных экономических ценах Расчет данных цен предполагает исключение из состава рыночных цен всех искажений свободного рынка (влияния монополистов, трансфертных платежей и др.) и добавление неучтенных в ры почных ценах внешних эффектов и общественных благ;

импортозамещающую продукцию, импортируемые материалы и оборудование оценить в пенах замещаемой продукции плюс затраты на страхование и доставку;

товары, предназначенные к реализации на внутреннем рынка, а также инфраструктурные услуги (затраты на влектроэнергию.газ, воду, транспорт) учесть на базе рыночных цен с НДС.

При расчете общественной эффективности проектов денежные потоки от текущей деятельности складываются из объема продажи и связанных с ним затрат, а также дополнительных поступлений из внешней среды (например, от сторонних организаций), В денежных потоках от инвестиционной деятельности учиты-

вложения в прирост оборотного капитала,

доходы от реализации имущества.

Для проектов с нганачительноіі величииой чистого оборотного капитала можно вести расчету круппеяно, в процентах от издержек производства.

шяегоосупксгалеиня для участников реализующих проект(до\слпьиз®трэты).

эффективность участия в проекте структур более высокого уровня,

отраслевую эффективность для отдельных отраслей, финансово-промышленных групп (ФПГ), добровольных объединении предприятий и колдии-

бюджетную эффективность проекта (эффективность участия государства в проекте с точки эренал расходов н доходов бюджетов всех уровней)

Эффектганость проекта можно оценить как количественными, так и качест- енными методами. Эффект проекта (решения поизму) показывает превышение реализации над затратами заопределенное время Показатели ко всему периоду реализации проекта, называют интегральными (например, чистый дисконтированный доход , внутренняя норма период окупаемости ьапиталышч затрат и др.).

ализацин проекта,

• оценки устойчивости проекта (сохранения его выгоднее™ и реализуемости при случайных колебанияхрыночной конъюнктуры и других внешних фак-

В денежных потоках не отражают взаиморасчеты между участниками, входящими в рассматриваемую структуру, а расчеты между участниками и самой структурой (например, финансово-промышленной группой) Вто же время учитывают влияние реализации проекта иа деятельность данной структуры ивходящихвнее других (сторонних) предприятий.

Показатели региональной чіізфектилности выражают финансовую значимость проекта с позиции соответствующего региона с учетом его влияния на экономическую, социальную и экологическую обстановку в регионе Расчет осуществляют е порядке, установленном для определения обществен ной эффективности проекта. Однако существуют некоторые особенности.

Дополнительный эффект в смежных отраслях народного хозяйства, в также социвльный и экологический эффекты учитывают только в рамках региона.

При определении потребности в оборотных активах учитывают только задержки платежей по расчетам с внешним окружением

3. Стоимостную оценку производимой продукции и потребляемых ресурсов осуществляют алияогично ресчетам общественной эффективности с внесением региональных корректировок.

4 В денежные поступления включают возияняюшне в связи с реализацией проекта денежные притоки в регион из внешней среды (кредиты, займы, суб-сидии, дотации, средства иностранных инвесторов и др.).

В денежные потоки включают также возннымтцме в связи с осуществив іием проекта платежи во виещнююсреду (за использованные ресурсы других регионов, погашение полученных кредитов и займов, налоги и сборы в федеральный, региональный и местные бюджеты).

При наличии необходимой информации учитывают изменения доходов и расходов, свяааняъис с аливнием реализации проекта иа деятетьноегь других предприятий и населения региона (коеввлные финансовые результаты реализации проекта)

При оценке отраслевой эффективности проекта следует учитывать, что предприятия могут входить в состав болои высокой структуры:

отрасль (подотрасль) народного хозяйства;

объединение предприятий, образующих единые технологические цепочки;

гві

• вычитают проценты по займам, предоставленным отраслевыми фондами

прсдприатиямоірасли—участникам проекта. Расчет показателей отраслевойн^фсюменоетносугоесгеяятоганалогичноопре- далению параметровзффектииюетн участия предприятия в проекте.

10.Б Основные модели оценки инвестиционных проектов

Забазудля принятая инвест! иконных решений пряиятыср

' проектов базируется на на Эта концепция исходит из пресі денег сегодня, чем завтра Многие предприниматели придерживаются тг

• существует риск, что в будущем деньги могутбыть ие получены;

получения будущего дохода.

дукцию (услуге),

¦ оценка притока денежных средств пг

прогноз инвестиционных и текущих затратна все время реализации

оценка доступности требуемы источников ф «нансироеения проекта,

ілр

сбыта, а ее лереои ньс мощностей ил

В отношении притока де

Многие предприятия могут иметь несколько доступных для реализации проектов, а главн ьш ограничителем является возможность нх финансирования. Источники средств разделяют по степени их доступности — наиболее доступны собственные средства (амортизационные отчисления и чистая прибыль), далее по степени увеличения срока мобилизации следуют банковские кредиты и займы, новые эмиссии акций и др Данные источники различают не только ло достаточности их вовлечения в инвестиционный процесс, ко и ко цене привлекаемого капитала, величина которого также зависит от многих факторов

Кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта в процессе его реализац ии,может колебаться (нередко в сторону повышения) в силу различных причин (например, роста темпов инфляции, ставки ссудного процента и др.). Это означает, что проект, который может быть принят при одних ус лоаиях, окажется неэффективным при других

Различные проекты неоднозначно реагируют на увеличение цены капитала. Для инвестора важно, чтобы основная доля притока денежных средств приходилась на первые годы эксплуатации проекта. Тогда он быстро окупится и в меньшей степени будетзависстьот роста цени капитала,

С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит ог ряда показателей, которые в процессе анализа приводят в форые линейной модели, имеющей вид:

ИП - [1С,; С7у с, і], (138)

где ИП—инвестиционный проект;/^ — долгосрочные инвестиции в і-м году (І ~ 1, 2,3,г); CFt ~ приток (отток) денежных средств в к-м году (ft-1,2,3,..., t); t— продолжительность жизни проекта, лет; г — ставка дисконтирован в л, доли еди-

Инвестиционные проекты, рассматриваемые в процессе подготовки капитального бюджета, имеют определенную логику 1. Каждый проект имеет индивидуальный денежный поток, элементы которого включают либо чистый отток денежных средств, либо их чистый приток. Под чистым оттоком денежных средств в данном году следует понимать пре-вышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями. При обратном соотношении имеет месточистый приток денежных средств. Иногда в инвестиционном анализе используют не денежный потоц а последовательность прогнозных эвачений годовой прибыли, генерируемой проектом. 2 Чаще всего акепиз осуществляют по годам, хотя твкое ограничение накаляется обязательным Расчеты можно проводить по шагам (в долях года, по кварталам и месяцам). Важно соблюдать увязку между величиной денежного потока, процентной ставки и дчигедьностью расчетного периода. 3. Предполагают, что весь объем инвестиций осуществляют в конце года,который предшествует появленню притока денежных средств от проекта. Для удобства сравнения вачальяый момеит вложения денежных средств в данный проект принимают за нулевой период. Однако на практике инвестиции можно осуществлять и в течение ряда последующих периодов.

Ставка дисконтирования, используемая для приведения будущей сі денежных средств к настоящей СТОИІЮСЇН, должка соответствовать продол-жительности периода, зафиксированного в проекте (например, годовую ставку берут, если длина иериода - год)

Приток (orrotc) денежных средств имеет место в конке очередного года, что вполне логично, так как прибыль в бухгалтерской отчетности определяют нарастающим итогом на конен отчетного периода.

Необходимо отметить, что применение различных методов анализа и оценки проектов предполагает множественность прогнозных расчетов, что достигается с помощью имитационного моделирования в рамках электронных таблиц.

Модели, используемые в зарубежной практике при анализе эффективности инвестиционных проектов, можно разделить на две группы і. Основанные вестатистических (учетных) оценках 2 Базирующиеся пе дисконтированных оценках (динамические модели) В первую іруппу включают простую порму прибыли (коэффиииситгффектив- кости инвестиций — К№) и простой срок окупаемости инвестиций — PP. определяемые по формулам.

0,5х(/С+ДУ)

0,5kyC+HV)"*

о*»

где P.V - среднегодовая величина чистой прибьтлщ 1С — инвестиции в конкретный проект, RV—остаточная (ликвидационная) стоимость проекта

Данный коказатель чаще всего сравнивают с коэффициентом рентабельности всего авансированного капитала (ЙОА)-

«04=5^x100, (140)

где А — средняя стоимость активов за расчетный период,

Основное правило-AR2? > ROA.

Ко второй группе относят:

чистый дисконтированный поход — апквоги: чистый приведенный эффект, чистая текущая стоимость проекта, ЧПЭ (WPV);

чистую тврыннвльную стоимость, ЧТС (N7V);

дисконтироланный инде кс доходности, ДИД (DPT),

дисконтированный период окупаемости, ДЯО (DPP)',

внутреннюю норму доходности—аналоги- внутренняя норма прибыли, внутренняя порма рентабельности проекта, ВНД(№В.)-

модифицированную внутреннюю норму доходности (MIRR).

Данные модели подробно освещены в специальной литературе по финансовому менеджменту, корпоративным финансам и инвестиционному анализу