10.4. Расчет и интерпретация показателей проекта с точки зрения собственника (инвестора)
Чаше всего наравне с собственным капиталом пооект поедполаїает привле-чение кредитных ресурсов. Б данном случае для оценки привлекательности проекта с точки зрения собственников (инвесторов) необходим дополнительный расчет.
Для расчета показателей эффективности проекта с точки зрения собственного капитала учитываются притоки и оттоки денежных средств за исключением вложения собственного капитала и выплаты дивидендов.
Пример из практики. Формирование потоков и расчет показателе і эффективности для собственного капитала
Продолжим рассмотрение примера из табл. 10.1. Сформируем потоки денежных средств для оценки эффективности проекта с точки зрения собственников (инвесторов); проведем расчет и интерпретацию показателей эффективности для собственного капитала (табл. 10.7)
Таблица 10.7. Формирование потоков и расчет показателем эффективности с точки зрения собственников (инвесторов) Потоки для собственного капитала 1-й год 2-й год 3-і ¦ год 4-і год 5 і j год Выручка от реализации, млн. руб. С 650 650 650 650 Привлечение (4) и возврат (—) кредитов, млн. руб. 6С0 -150 -150 -150 -150 Выплата процентов по кредитам, % 0 -108 -81 -54 -27 Инвестиционные затраты, млн.
руб. -1000 0 С 0 0Потоки для собственного капитала 1 II год 2-ii год 3-й год 4-й год 5 й год Текущие затраты без учета амортизации, млн. руб. С -200 -200 -200 -200 Налог на имущество, млн. руб. 0 -18 -18 -17 -16 Налог на прибыль (24%), млн. руб. 0 -77 -82 -87 -92 — Погок средств для собственною капитала, млн. руб. -400 97 119 142 165 = То же нарастающим итогом, млн. руб. -400 -303 -184 -42 123 Ставка сравнения 12% Индексы дисконтирования 1,000 0,893 0,797 0,712 0,636 Лизинговые платежи, млн. руб. 0 0 0 0 0 Дисконтированный ЧПДС, млн. pv6. —400 8/ 95 101 105 Дисконтированный ЧПДС нарастающим итогом, млн. руб. -400 -313 -218 -117 -12
Период (срок) окупаемости вложении собственников, лет Дисконтированны й период окупаемости
Сумма накопленных дисконтированных потоков за 5 лет при ставке сравнения 12% без учета остаточної стоимости проекта, млн. руб.
IRR за 5 лет, определенный по денежным потокам без учега остаточної! стоимости проекта, %
4,3
Выходит за пределы 5 лет -12
10,6 Дисконтированная остаточная стоимость проекта, 400 млн. руб. 464 510 541 559 Сумма накопленных дисконтированных потоков с учетом остаточном стоимости проекта, млн. руб. 151 292 424 547 IRR за 5 лет, определенны і с учетом остаточной стоимости проекта, % 45,7
Остаточная стоимость проекта определена как разница активов проекта без учета денежных средств (здесь — инвестиционные затраты) и обязательств (здесь кредиты). Дисконтированная величина остаточной стоимости определена следующим образом:
кв.: 400 = (1000 (инвестиционные затраты) - 600 (привлеченные кредиты)) ч 1;
кв.: 464 = 0.893 х(Ю00 - 30 - (600 - 150)), где 30 — сумма начисленной за год амоютизации, (600 - 150) остаток задолженности;
кв.: 510 = 0,797 х (1000 - 30 * 2 - (600 - 1 50 - 150)).
Оценка результатов проекта исключительно по генерируемым денежным потокам показывает, что проект только в 5-м году генерирует некоторый остаток средств, который может принадлежать инвесторам на правах собственности (ео-
ответствует сроку погашения кредитных ресурсов).
При этом накопленный "остаток" почти обеспечивает уровень доходности, требуемый инвесторами от проекта (выражена в ставке сравнения и составляет 12%). Об этом говорит значение IRR (10,6%) и значение NPV, близкое к 0. Однако, если проводить оценку с учетом стоимости активов, которые генерирует проект и которые также принадлежат инвесторам на правах собственности, показатели эффективности представляются более привлекательными. По совокупным потокам, включающим остаточную стоимость проекта, собственники могут получить представление о стоимости доли, принадлежащей каждому из них (более точная оценка потребует рыночной оценки стоимости активов проекта в каждом интервале планирования).Период окупаемости собственных средств определяется и интерпретируется аналогично окупаемости инвестиционных затрат. Полученное значение покажет, по истечении какого периода инвестор будет располагать (на правах собственности) средствами, равными но сумме средствам, вложенным в проект. Заметим, что период окупаемости вложенных собственных средств одинаков для всех собственников и не зависит от доли вложений отдельных собственников. Показатель, который подлежит "разделению" между собственниками это сумма накопленных дисконтированных потоков проекта. Сумма дисконтированных потоков для собственного ка питала покажет стоимость имущества, принад л ежащег о инвесторам на правах собственности. IRR, определенная по денежным потокам для собственного капитала без учета остаточной стоимости проекта, покажет возможный уровень дивидендных выплат собственникам при заданном графике кредитования.
Ставки сравнения, используемые при оценке эффективности общих инвестиционных затрат и эффективности вложения собственных средств могут быть различными.