10.3.5. Модифицированная внутренняя норма рентабельности
поступлення от проекта приводятся на момент его окончания с использованием ставки сравнения г, основанной на возможных доходах от реинвестиции этих средств (норма рентабельности реинвестиций).
После этого модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая приведенные выплаты и поступления (рис. 10.3).Рис. 10.3. Схема денежных ни тиков при расчете MIRR
Условный пример
Инвестиции по проекту осуществляются в нулевой год, а денежные средства начинают поступать с первого года реализации проекта. Необходимо обосновать экономическую эффективность проекта с помощью MIRR. Цена капитала, она же ставка реинвестирования, и ставка сравнения равны 10% (рис. 10.4). = 0 -1000 = 1 500 - 2 400 = 3 300 - 4 100 ТС
г=10%
г-10%
MIPR--12,1%
ГН10%
1
= 1579.5 —1
665,5
434
330
РИС. 10.4. Схема расчета MIRR Расчет по формуле MIRR для проекта дает значение 12,1 %.
В практике оценки применяются также некоторые модификации IRR, в частности максимальная ставка кредитования.
10.3.6. Максимальная ставна кредитования
Максимальная ставка кредитования определяется аналогично IRR, однако в расчетах фигурируют исключительно денежные потоки без учета остаточной стоимости проекта. Таким образом, определение максимальной ставки кредитования состоит в подборе такой ставки сравнения, при которой NPV проекта
(без учета остаточное стоимости) становится равной 0.
Аналогично IRR, расчет максимальной ставки кредитования осуществляется на основании чистых не дисконтированных потоков проекта.При интерпретации полученного значения максимальной ставки кредитования необходимо иметь в виду следующее:
срок возврата кредита равен сроку жизни проекта (при попытке сократить срок возврата долга платежеспособность проекта уменьшается);
график выплат по кредиту соответствует графику поступления чистых доходов (задание более жесткого графика, например равными частями долга, сокращает платежеспособность проекта);
объем кредита соответствует полной потребное ги проекта во внешнем финансировании .
Показатель максимальной ставки кредитования мог бы характеризовать и возможности проекта по выплате дивидендов на акционерный капитал. Но специфика акционерного капитала такова, что не предполагает погашения стоимости акции вместе с выплатой дивиденда. Поэтому чистый доход, который в случае кредитования проекта использовался на погашение долга, в данном случае также может быть использован на выплату дивидендов.
Если с точки зрения кредита величина максимальней ставки кредитования составляет, например, 1 5 уо в год, то с точки зрения акционерного капитала она же обозначает 115% годовых по дивидендным выплатам.
Ограничения но условиям расчетов с акционерами аналогичны ограничениям по обслуживанию кредита.
Если в проекте предполагается использование смешанной схемы финансирования, потенциальные возхможности проекта по обслуживанию кредита могут быть увеличены за счет сокращения доходности акционерного капитала, и наоборот: доход на акцию может быть увеличен при использовании более дешевого кредита, чем предписывает макешяальная ставка кредитования.
Очевидное соответствие, которое существует между простым сроком окупаемости проекта и величиной максимальной процентное ставки (ставки кредитования), состоит в том, что положительные значения максимальной процент ной ставки наблюдаются только в тех интервалах планирования, которые находятся за пределами срока окупаемости инвестиций.