10.3.2. NPV (чистая текущая стоимость проекта)
вариаций названии этого показателя (что связано с несколькими возможными вариантами перевода его английскою наименования Net present value), в связи с чем в практике инвестиционного проектирования и далее в тексте используется в основном его аббревиатура NPV.
Расчет показателя NPV базируется на двух основных моментах: определении совокупных чистых доходов проекта и учете различной ценности денежных средств во времени (см. табл. 10.2). Формула расчета NPV выглядит так:
(91)
NPV— ЧПДС(\) х Индекс дисконтирования (1) + + ЧПДС(2) х Индекс дисконтирования (2) +... ...+ ЧПДС(Н) х Индекс дисконтирования (А7)
или
Здесь ЧПДС чистый поток денежных средств по проекту в годы t- 1,2,N;
N номер последнего интервала планирования.
Индекс дисконтирования в данной формуле призван учесть неравнозначность притоков и оттоков денежных средств, возникающих в различных временных периодах. Логично, что, чем более отдалены во времени поступления и платежи, тем менее ценны они по отношению к текущему моменту времени. Индекс дис-контирования призван дать оценку (можно сказать "уденкУ"> о чем говорит перевод самого термина discounting) будущих притоков и оттоков денежных средств по отношению к текущему моменту времени. Расчет индекса дисконтирования каждом интервале планирования осуществляется по формуле
Индекс дисконтирования =
0+rJ
Здесь г — ставка сравнения, % ; это показатель, измеряющий темп снижения ценности денежных ресурсов с течением времени с точки зрения стороны, принимающей решение о реализации проекта.
Ставка сравнения должна отражать возможную стоимость капитала, соответствующую возможной (ожидаемой) прибыли инвестора, которую он мог бы получить на ту же сумму капитала, вкладывая его в другом месте, при допущении, что финансовые риски одинаковы для обоих вариантов инвестирования.
Иными словами, ставка сравнения является минимальной нормой прибыли, ниже которой инвестор счел бы инвестиции невыгодными для себя.Подробнее о выборе ставки сравнения речь пойдет несколько позже, однако отметим, что ставка сравнения характеризует ценность разновременных денежных потоков именно для стороны, принимающей решение, т.е. представ-
ллет собой конкретную позицию конкоетного участника проекта, но не некую абстрактную величину.
Показатель NP\ нередко называют ключевым, интегральным показателем, характеризующим результат от реализации проекта. При этом к расчету и ин ¦ терпретации показателя зачастую подходят формально, без осмысления, что приводит к не вполне адекватной оценке привлекательности проекта.
Начнем с интерпретации, понимания сути показателя NPV. Нередко можно услышать следующее определение сути NPV и трактовку величины показателя:
NPY представляет собой результат от реализации проекта;
положительная величина NPV подтверждает целесообразность вложения средств в проект;
отрицательная величина NPV говорит о необходимости отказа от проекта.
Однако, как видно из формулы, значение NPV существенно зависит от выбранной ставки сравнения и рассчитанного на ее основе индекса дисконтирования. При различных значениях ставки сравнения NPV проекта может принимать как положительные, так и отрицательные значения. Если рассуждать логически, результат проекта не может быть в одно и то же время положительным и отрицательным. Разной может быть оценка данного результата. Таким образом, при интерпретации сути NPV корректнее говорить не о результате от реализации проекта, а об оценке данного результата. Абсолютный результат от реализации проекта не будет зависеть от ставки дисконтирования и будет выражаться в величине накопленных чистых потоков денежных средств (не дисконтированных).
Уточнение экономической сути NPV не является "ненужной ловлей блох". Оно принципиально важно для определения причин полученных значений NPV и последующих выводов о привлекательности проекта.
Если трактовать NPV как результат от реализации проекта, то единственной причиной отрицательного значения 1NPV является отсутствие результата. Проект с отрицательным NPV часто называют убыточным. Такої! вызод далеко не всегда корректен. Об убыточности и отсутствии положительного результата от реализации проекта скажут накопленные убытки в отчете о прибыли и отрицательное значение накопленных не- дисконтированных ^ТТДС. Если же проект располагает накопленной прибылью и положительным накопленным ЧПДС, то причиной отрицательного NPV является не отсутствие результата, а недостаточный результат по отношению к требуемому уровню доходности, отраженному в виде ставки сравнения. Таким образом, важно, что причиной отрицательного NPV может быть не только отсутствие- результата у проекта, но и не вполне верный выбор ставки сравнения — неверный выбор уровня доходности, с которым необходимо сравнивать доходы нашего проекта.Пример из практики. Зависимость NPV от сіавки сравнения
В примере из табп. 10.2 NPV составляет 20 млн. руб. Проведя тот же расчет при ставке сравнения, например, 18%, будет получена отрииательная величина NPV (табл. 10.4). При этом сумма накопленных чистых потоков денежных средств в обоих расчетах одинакова и имеет положительное значение 344 млн. руб. "аким образом, за 5 рассматриваемых лет проект генерирует положи- телоныр результат. Вопрос в том, насколько значим данный результат для стороны, реализующем проект, и с каким уровнем доходности сравнивать доходность рассматриваемой инвестициоинои идеи. Ответ кооегся в обосновании ставки сравнения.
Таблица 10.4. Зависимость NPV от выбранное ставки сравнения (млн. руб.) Наименование позиции 1-і! год 2-й год З-іі год 4 й год 5-і год = Чисіьіи поток денежных средств (ЧПДС) -1 000 335 336 336 337 = ЧПДС нарастающим итогом -1 000 -655 -329 7 344 Ставка сравнения 18% Индексы дисконтирования 1,000 0,847 0,718 0,609 0,516 Лизинговые платежи 0 0 0 0 0 Дисконтированный ЧПДС -1 000 283 241 205 174 Дисконтированиыи ЧПДС нарастающим -1 000 -717 -476 -271 -97 итог ом NPV за 5 лет -97
Значение NPV отражает, являются ли доходы проекта, полученные за рассматриваемый период времени, достаточными (приемлемыми, значимыми) по сравнению с желаемым уровнем доходности капитала. Положительное значение NPV подтверждает, что проект обеспечивает при- емлемьй уровень доходности по отношению к желаемому, а отрицательное значение — что не обеспеиивает. Когда речь идет о желаемом уровне доходности, необходимо вернуться к такому параметру расчетов, как ставка сравнения.