10.2. Принципы оценки инвестиционных проектов
Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, применяемые в международной практике (включая и отечественную) для оценки э f> (активности капитальных вложений
Первым из таких принцииев является оценка возврата вложенных средств на основе показателя денежного потока, которую можно применять для оценки результативности проекта с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовую.
На прчктнке часто возникает вопрос, почему вместо исследования чистого дохода, порожденного проектом, анализируют денежные потоки? Для бухгалтеров разумнее иметь дело с чистым доходом от реальных инвестиций, чем с поступлениями денежной наличности, ими обусловленными. Для акционеров чистый доход имеет приоритетное значение, так как служит источником дивидендных выплат. Однако в реальной жизни в отличие от чистого дохода наличные денежные средства более ощутимы. За счет денежной наличность компания приобретает новое оборудование, выплачивает заработную плату персоналу и дивиденды акционерам и т. д. Чистый доход (прибыль) определяют в соотнетствив с правизами бухгалтерского учета Его измеряют в виде разницы между всеми доходами и расходами компании за определенное время. Поскольку некоторые из этих видов доходов и расходов (вапример, акортизационныеотчие- ления) не оказывают влияния на денежнуюналичность,то чистый доходи денеж-ные потоки моїуг выражаться совершенно разными цифрами. Поэтому в инвестиционном анализе главное внимание уделяют ие чистому доходу, аденежвым потокам, генерируемым проектомВторым принципом оценки является обязательное гриведеняе к настоящей стоимости как вложенного капитала, ток и величины денежного потока.
Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, отражаемых»! ТЭО и бизнес-плана проекта. Аналогично должна приводиться к наст оящей стоимости и сумма денежного потокапо отдельным периодам его формированияТретьим пренципом оценки является выбор дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвесгищ й (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:
• средней реальной дисконтной с . инфляции (премии за нее),
¦Анкетирования (ликвидностью инвестиций) более ebicoicvio стопку процента применяют но проекту с более длительнми сроком реализации
Четвертый принцип заключается о том, что пыСирают различные вариации форниспольауемойставки процент» для дисконтирования исходя из целей ОЦЕНКИ. Для определения различных покимтелейзффективиости проектов в качестве
среднюю депозитную или кредитную ставку (по валютным или р}€лееът
илдиа (дуальную норму прибыльности (доходности), которая требуется инвестору, с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций'
» норму доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных ааймов);
норму доходности по текущей (эксплуатацнснноЧ) деятельности;
Она учитывает фи
нанювые последствия реализации проекта два участника в предположении, что on производил все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами Норма дискоктаучасгиика проекта выражает эффектив- косіьучастия в npoein-н предприятий (или икыхучастнипол) Ее выбирают сами участники. При отсутствии четких предпочтений в качестве вее можно использовать коммерческую норму дисконта. Эффеюшвнссть участия е проекте устанав
282 Глеев 10. йхнаксоиьй свели эффектевкост ннввстиіионньїк грсвктов
общества к народнохозяйственной эффективности проектов Она считается ип- циональным параметром и се определяют федеральные органы власти.
Бюджетную норму дисконта используют при расчетах показателей проектор, финансируемых за счет федерального н региональных бюджетов Ее устаїїавлі • - впют органы (федеральные ИЛИ региональные), ЛО заданию которых производится оценка бюджетной эффективности инвестиционных проектов.