10.2. Последовательность проведения оценки проекта. Учет интересор различных участников
Прежде чем представить алгоритмы расчетов и интерпретацию основных итоговых показателей, отразим принципиальную последовательность работы по оценке коммерческое состоятельности проекта. Итак, в работе по оценке проекта рекомендуется последовательно проити описанные ниже этапы.
JL. Форліирование чистых потоков проекта. Опенка эффективности обших инвестиционных затрат и потенциальной платежеспособности проекта.
Под чистыми потоками проекта понимаются потоки без учета источников финансирования (привлечение кредитов и вложение собственных средств). Чистый поток проекта в каждом интервале планирования определяется как разница между выручкой от реализации (доходами) и величинами текущих затрат, инвестиционных затрат (включающих капитальные вложения и прирост потребности в финансировании оборотного капитала), налоговых выплат. В результате определяется ьеличина накопленных чистых потоков проекта (чистого дохода), а на ее основе — простой и дисконтированный периоды окупаемости инвестиционных затрат, чистая текущая стоимость проекта NPV, внутренняя норма доходности IRR.
Показатели эффективности, рассчитанные на основании чистых потоков, отражают потенциальную доходность проекта без учета условий его реализации — ИСТОЧНРТКОВ его финансирования.
Условно говоря, мы получаем оценку эффетстивности реализации проекта одним участником при финансировании исключительно за счет собственных средств. В частности, NPV позволит дать обшую оценку результата реализации проекта, IRR — общие представления о его потенциальной платежеспособности.Следует помнить, что если финансирование проекта предполагается осуи^ествлять частично за счет собственных, частично за счет заемных источников, то рассчитанные на основании чистых потоков показатели эффективности не дадут окончательных представлений о привлекательности проекта с точки зрения собстврнника и банка. Для расчета показателей с точки зрения собственника в потоках необходимо учесть привлечение и возврат заемных источников финансирования, с точки зрения банка — вложение собственных средств.
Формирование потоков проекта с учетом вложения собственных средств. Оценка возможностей нроекта но погашению заемных источников финансирования. На этом этапе чистые потоки проекта дополняются сум-мами собственных средств, направляемых на его финансирование, а также суммами дивидендных выплат. Полученный на основании данных потоков показатель IRR даст представление о возможностях проекта по погашению кредитных ресурсов требуемой стоимости. Подобная оценка важна для крецитующел организации. Правда, полученные на основании данных потоков простой и дисконтированный периоды окупаемости и NPV не будут нести весомого управленческого смысла.
Отражение схемы финансирования проекта. Построение графика кредитования. Если первые два этапа показали приемлемый уровень платежеспособности проекта (анализ IRR), можно приступить к построению графика привлечения и возврата кредита. На данном этапе ведется работа со все- ми без исключения составляющими притоков и оттоков денежных средств, т.е. с моделью расчетного счета. Можно сказать, что формирование расчетного счета осуществляется путем наложения на чистые потоки схемы финансирования проекта: вложения собственных средств и привлечения кредитов, возврат кредитов с процентами и выплату дивидендов.
Результатом данного этапа является контроль отсутствия дефицита свободных денежных средств и вывод о финансовой состоятельности проекта.Рассмотрение потоков проекта с учетом кредитования, но без учета вложения собственных средств. Оценка привлекательности проекта с точки зрения инвесторов (с точки зрения собственного капитала). На этом этапе выделяются и анализируются потоки без учета вложения собственных средств и выплаты дивидендов. Можно сказать, что рассматриваются чистые потоки, дополненные суммами привлекаемых кредитов и погашения основного долга и процентов. Полученные таким образом показатели эффективности позволят охарактеризовать проект с точки зрения собс-твенника (инвестора).
Рассмотрение потоков проекта с точки зрения государственных органов; оценка бюджетной эффективности. Для решения данной задачи выделяются и анализируются потоки проекта, связанные с платежами в бюджет и внебюджетные фонды: налоговые платежи, привлечение и возврат государственных кредитов и займов (если таковые предполагаются проектом). В данном случае оттоками денежных средств являются предоставленные государством кредиты и займы, притоками — создаваемые проектом налоговые платежи, возврат основного долга и процентов по государственным кредитам, займам.
Если на первом этапе расчетов получены приемлемые показатели, а последующие этапы дают результат, чем-то не устраивающий заинтересованные стороны, выбранная схема финансирования может быть изменена (например, рассмотрены возможности привлечения собственных средств в большем объеме, изменения стоимости или графика погашения кредита, получения льготного кредитования). Но если потенциальные возможности проекта исчерпаны, а результат с точки зрения заинтересованных лиц по-прежнему неудовлетворите льный, может быть предпринята попытка изменить уровень доходности идеи. Второе направление оптимизации затрагивает идею проекта и отразится на основных параметрах расчета, составляющих чистые потоки денежных средств проекта.
В качестве резюме можно выделить два важных момента:
• для полноценного анализа коммерческой привлекательности проекта желательно проходить несколько этапов расчетов с формированием необходимых выводов на каждом этапе;
важно уточнять, на основании какого состава денежных потоков определены показатели эффективности проекта.
На практике приходится сталкиваться с тем, что различные специалисты и разные компьютерные программы для оценки проектов используют различные методики (т.е. разные составляющие денежных потоков) для расчета показателей NPV, IRR, периода окупаемости. Наиболее часто расчеты проводятся либо на основании чистых денежных потоков (рассмотрены для этапа 1), либо на основании потоков с учетом схемы кредитования (рассмотрены для этапа 4). Полученные на основании разных методик показатели эффективности будут иметь разное значение, различную сущность. Кроме того, мы уже отмечали, что рассчитанный набор показателей эффективности не сможет корректно учесть интересы всех сторон, участвующих в проекте. Для отдельных участников проекта (собственник, банк, государственные органы) потребуется дополнительный расчет аналогичных показа гелей.