10,12. Анализ и оценка проектах рисков

Инвестиционная деятельность во всех ее формах сопряжена со значительным риском, что характерно для рыночной экономики Под инвестиционным риском понимаютвероятность возникновения непредвиденны* финансовых потерь (снижение прибыли, дохода, потеря капитала инвестора).

Виды инвестиционных рисков многообразны и классифицируются по следующим признаки м (рис.

Поясним понятия систематического и несистематического рисков. Первый из них характерен для всех участников инвестиционного процесса и определяется объективными факторами:

сменой стадий экономического цикла развития страны;

изменением ситуации на рынке инвестиционных товаров;

новациями налогового законодательства в сфере инвестирования;

амортизационной политикой органов государственной власти;

денежно-кредитной политикой государства (повышением или понижением учетной ставки банковского процента);

изменением таможенной политики (правил ввоза в Россию машин и оборудования по импорту) и др.

Систематический риск является не диверсифицируемым для каждого конкретного инвестора. Он может возникнуть неожиданно, и ето последствия трудно спрогнозировать. Несистематический (специфический) риск характерен для конкретного проекта или инвестора. Негативные последствия данного риска можно предотвратить или значите льиоснизить васчет более рационального управления инвестиционным портфелем.

Рис, Т0.3- Виды ИМЕВСПЧиСиНЫХ рисков

1 Хаит Р. Я, Барнес С. Б. Планирование инвестиций / Пер. с англ. — М; Дело ЛТД, 1994. С. IS.

Отдельные авторы предлагают систематизировать риски по критериям инвестиций. Внутри этих категорий уровни риска близки меляу собой (табл. 10.12).'

КлтегорИп нипсстици й

3. Проекты расшцрйщщ предприятия

lie ТОварЫ или ринк

5. Исследован пн и разработка (иинседцци)

Зарубежные авторы предложили также систематизацию инвестиций ие только по уровню риска, по и с учетом нормы прибыли иа инвестированный капитал Она получила название «барьерной ставки» (табл.

Таблице 10.13

Классификация рискоапо видом и вестицмй с учетом бармрных ставок

На практике допускается некоторая корректировка барьерных ставок для инвестиций внутри ІДЖДОІ! группы для получение единых для каждой группы про-

Реалиэацня иквсстииий по синжеиию текущих издержек является мероприятием, последствия которого предсказуемы с невысокой долей риска Основные риски, связанные с планом снижения себестоимости товаров, состоят в том, что изделие, на выпуск которого были снижены затраты, может преждевременно устареть, или в том,что ожидаемая экономия от снижения дадерл ск ие будет получена, Однако при надлежащем планировании и организации производства эти риски

Общий риск выражается стоимостью ияпитала компании. Риск, связанный с проектами снижения себестоимости изделия, обычно меньше общего риска компании. Обший риск компании соответствует, как правило, крупным долгосрочным инвестициям, связанным с расширением предприятия. Поскольку инвести-

'АЬлиР Еарчес С В. Указ.соч.С.50.

фнциента вариации ПоказэхельсрОшеивавратаческогоотклокеиия (6) портальному проекту рассчитывают поформуле.

«=?М.-Д>Р, (iso)

гдег ~ число периодов (месяцев, лет), и — чисчо вейлювений, Др — расчетный доход по конкретному иявестивноииому проекту при различны* аначеннях конъюнетури на рынке ипдестипнонных товаров;^ — средний ожидаемый ДО- ход(ч«стъ!евенежкые поступления,ЛГРІОпопроекгу;^1,-значение вероятности, котороесоответствуеграсчетномудоходу{о6шая величина.?-1), доли единицы Вариация выражает изменения келичествоиоЯ оценки признака при переходе отодногослучая (варианта) кдругому Например, изменение рантабельностн

произведение фактических значенні) экономической рентабельности активов (ЭРГ) на соответствующие вероятности (Р,);

ЭРА=?ЭР,хР. (151)

Средневзвешенную дисперсию по правилам математической статистики устанавливают по формуле'

^X&Pt-WfxP,, (152)

где d — ішраме-і|ісредцевдвешенноіі дисперсии; ЭР- экономическая рентабельность акти ва 1-го вида, 96.ЭР — среднее значение экономической рентабельности активов, %.

ЭР.-тр*00. (153)

где ЭРа — экономическая рентабельность активов, %; БЩЧП) — бухгалтерская щи чистая прибыль в расчетном периоде; А — средкая стоимость активов в расчетном периоде (квартал, год).

Стандартное отклонение вычисляют как квадратный корень из средневзвешенной дисперсии (>??).

Коэффициент вариации (К.) позволяет оценить уровань риска, если показатели средних ожидаемых доходов по актину (проекту) различаются между собой:

*.==• (154)

где S — показатель среднеквачратичеосого отклонения, Д,—средний ожидаемый доход (чистые денежные поступления, NPV) по активу (проекту).

При сравнении активов (реальных или финансовых) по уровню риска предпочтение отдают тому из них, по которому значение Л^самие минимальное, что свидетельствует о наиболее благоприятном соотношении риска и дохода.

В качестве примера приведем имитационную модель оценки риска проекта. На основе экспертной оценки по каждому виду риска выбирают три возмо иных варианта развития событий:

пессимистический;

« наиболее вероятный; » оптимистический.

Для каждого варианта выбирают тияько ТЕракгерныЙ для него параметр NPV, Т е, получают три его значения: « NPVf — для пессимистического варианта; « NPV2 — для яаиболее вероятного сценария;

NPV^ — для оптимистического варианта.

Для каждого варианта устанавливают размах вариации (Рв) по критерию чистого приведен ного эффекта (NPV). непольэуя формулу:

Ре~ NPV3~ NPV,. (155)

Рассмотрим два альтернативных инвестиционных проекта (А и В) со сроком реализации ірн года Оба проекта характеризуют одинаковыми размерами инвестиций и пеной (стоимостью) капитала, равно!) 10% Исходные данные и результаты расчета представлены втибл 10 14

Таблица Ю 14

ідасмос среднегодовое поступление даиятых средств для сценариев.

иаиВолее вероятного

61,6

32,4

4. Размах варнадая

Как следует из табл, 10.14, проект В шеетболсе высокоеэначениеЛ'РР' Однако он является более рискованным, так как имеет более высокий размах вариация. Обоснуем данный вывод с помощью расчета среднеквадратического отклонений для двух проектов, Боследовяельносадеяствнй аналитика следующая.

1, Экспертным путем уствсовым в "роятность значений NPVдля каждого проекта (табл.

Таблице ГО 15

Расчв

экспертная опенке

3. Рассчитаем среднеквадратичсскос (стандартное) отклонение (6)для каждо-

<5Д =^(-5,6-11Д 2)zx0,2+(8,4-11,12)!хО,5+(26,8-11,12) х0.3 =,/2496=5,0, ^в =>f(-8,0-39.76)2хО,1+(40,8-39,76)* x0,6+(53,6-39,7G)2x0,3=J73.04=8,5,

Расчет сревиеквэдртгичсскнх отклонений показывает, что проект В более рискованный, чем проект А. Поэтому необходимо-тщательно аргументировать возможность его реализации ва двппон предприятии.

Статистический метод расчета уровня риска требует наличия большого объела информации, которая не всегда имеется у инвестора (инициатора проекта) Анализ целесообразности затрат ориентирован ии выявление по тенциальных зон риска Перерасход инвестиционных затрат по сравнению с ларемеїрами проекта может быть вызван следующими причинами- « изменением границ проектирования;

« возникновением дополннтельныхзатрату подрядчика в ходе строительства объекта,

различием в эффективности проектов (доходности, безопасности, окупаемости капиталовложений);

первоначальной недооценкой стоимости проекта и т.д.

Эти ключевыефакторы могутбытьдетализированы с целью определения уровня риска осуществляемых капиталовложений.

Метод экспертных сценок основан на анкетировании выводов специалистов- экспертов По пленные статистические результаты обрабатывают в соответствии с поставленной аналитической задачей. Для получения более представительной информации к участию в экспертизе притекают специалистов, имеющих высокий профессиональный уровень и большой практический опыт работы в области реального инвестирования.

Анализ применения аналоговэаключается в использовании сходства, подобия явлений (проектов) и сопоставлении их с другими аналогичными объектами Для данного метола (как и для метода экспертных оценок) характерен определенный субъективизм, поскольку решающее значение при оценке проектов имеют интуи-

На основе рассмотрания методов анализа проектных рисков можно сделать следующие выводы:

На случай наступления неблагоприятных обстоятельств дотжны быть приняты меры по снижению проектнъгс рисков ва счет создания резервов материальных н финансовых ресурсов, а также производственных мощностей (в случае переориентации деятельности предприятия)

Значительно понизить впвестишшнные риски возможно путем обосновен- ного прогнозирования, самостраховаиия кнвестнций, передачи частя проектных рисков сторонним юридическим и физическим лицам (развитие проектного финансирования, выдача заемщикам консорциальных кредитов сообществом крупных банков и др.).

Самострахование связано сформированием из чистой прибыли резервных фондов и покрытием ва счет них возможных рисков. Самострахованис имеет смысл, когда вероятность рисков невелика или когдв предприятие располагает большим количеством однотипного оборудования и транспортных средств

Лимитирование концентрации проектных рисков допускают по тем видам, которые выходят за рамки допустимого уровня (по ироаавы, осуществляемым в условиях критического и катастрофического рисков). Подобное лн- ми тирован не проводит само предприятие путем установлення внутренних Нормативов в процессе разработки инвестиционной ПОВІІТШіН.

5 В мировой практике применяют и пруте способы зашиты от инвестиционных рисков. Так при реализации дорогостоящих наукоемких проектов практикуют перевод части рисков на венчурные (рисковые) компании (фонды) В случае неудачи всего проекта последние примут на себя часть возможных потерь ннициатора проекта.

б. Самый верный способ снижения проектных рисков — обоснованный выбор инвестиционных решений, что находит отражение в техннко-экономиче- ском обосновании и (нынес-плаие инвестнияонного проекта.