<<
>>

Взаимосвязь риска, доходности и ликвидности

Основными критериями инвестиционных качеств объектов инвестирования яв­ляются доходность, риск и ликвидность.

Доходность финансовых инструментов определяется прибылью, ростом кур­совой стоимости по сравнению с вложенными средствами.

Риск при вложениях в финансовые инструменты означает возможность недополучения дохода или утра­ты вложенных средств, доходность и риск находятся в прямой взаимосвязи. Лик­видность финансовых инструментов выступает как их способность быстро и без потерь превращаться в деньги.

На финансовом рынке каждый инструмент подвергается анализу, прежде всего с точки зрения данных качеств.

Приведем для примера в таблице 8.1 сравнительную характеристику некото­рых ценных бумаг по показателям риска и доходности.

Таблица 8.1 - Сравнительная характеристика инвестиционных качеств некоторых видов ценных бумаг

Вид ценной бумаги Преимущества Недостатки
Простые акции Возможность получе­

ния высоких дивидендов в период эффективной деятельности. Высокая

ликвидность. Возможность влияния на рост доход­ности и снижение рисков

путем участия в управле­нии и разработке политики фирмы

Негарантированный и про­гнозный характер дохода. Высокий уровень риска, связанный с возможностью

невыплаты дивидендов, ут­раты капитала при банк­ротстве или ликвидации фирмы. Последняя очеред­ность возврата капитала при ликвидации фирмы. Невозможность для мелких акционеров воздействовать на политику фирмы

Привилегированные

акции

Стабильный уровень дохо­да в виде получения ди­видендов заранее обуслов­ленной величины незави­симо от результатов хо­зяйственной деятельности. Возможность ликвидности путем преимущественного права обратного выкупа ак­ций.
Низкий уровень рис­ка вследствие преимуще­ственного права на получе­ние дивидендов и раздел
В период эффективной де­ятельности дивиденды мо­гут быть ниже, чем по про­стым акциям. Более низ­кая ликвидность на фон­довом рынке. Возможность обратного выкупа вне же­лания акционера. Ограни­чение возможности воздей­ствия на управление фир­мой
продолжение на следующей странице

Таблица 8.1 - Сравнительная характеристика инвестиционных качеств некоторых видов ценных бумаг

Вид ценной бумаги Преимущества Недостатки
имущества при ликвидации общества
Закладные

облигации

Стабильный уровень дохо­да. Высокая ликвидность. Низкий уровень риска вследствие надежной га­рантии возврата долга

и первоочередного права

на возврат вложенных

средств при ликвидации фирмы

Более низкий уровень до­хода, чем по другим ви­дам облигаций. Отсутствие права участия в управлении фирмой
Беззакладные

облигации

Стабильный уровень дохо­да. Более высокий процент по сравнению с закладны­ми облигациями Высокий уровень риска вследствие отсутствия на­дежного обеспечения

и права предъявления

имущественных претензий к фирме при невыплате долга. Отсутствие права участия в управлении

фирмой

Конвертируемые

облигации

Стабильный уровень дохо­да. Низкий уровень рис­ка вследствие обусловлен­ного права обмена на акции и другие ценные бумаги, первоочередного права на возврат вложенных средств при ликвидации фирмы Более низкий доход, чем по другим видам облига­ций. Отсутствие права уча­стия в управлении фирмой

Соотношение риска и доходности (англ, risk-return tradeoff) — самое важное по­нятие для любого инвестора, которое гласит, что доходность прямо пропорцио­нальна риску.

Зависимость доходности и риска представлена на рисунке 8.1.

На данном графике ось абсцисс измеряется в среднеквадратичном (стандарт­ном) отклонении, которое измеряет изменчивость инструмента с течением време­ни. Именно изменчивость является главным проявлением риска.

Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора, являют­ся следующие:

• более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая до­ходность;

Рис. 8.1 - Соотношение риска и доходности

• при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска.

Оптимальность соотношения дохода и риска означает достижение максиму­ма для комбинации «доходность — риск» или минимума для комбинации «риск — доходность». При этом должны одновременно выполняться два условия:

• ни одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить большей доходности при данном или меньшем уровне риска;

• ни одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить меньшего риска при данном или большем уровне доходности.

Однако поскольку на практике инвестиционная деятельность связана с мно­жественными рисками и использованием различных ресурсных источников, ко­личество оптимальных соотношений возрастает. В связи с этим для достижения равновесия между риском и доходом необходимо использовать пошаговый метод решения путем последовательных приближений. Осуществление инвестиционной деятельности предполагает не только принятие известного риска, но и обеспече­ние определенного дохода. Если предположить, что минимальному риску соответ­ствует минимальный необходимый доход, то можно выделить несколько секторов, характеризующихся определенной комбинацией дохода и риска: А, В, С.

Сектор А, вложения в котором не обеспечивают минимального необходимого дохода, может рассматриваться как область недостаточной доходности.

Функцио­нирование в секторе С связано с высокими рисками, снижающими возможность получения ожидаемых высоких доходов, поэтому сектор С может быть определен как область повышенного риска. Осуществление вложений в секторе В обеспечи­вает инвестору достижение дохода при допустимом риске, следовательно, сектор В является областью оптимальных значений соотношения доходности и риска.

При оценке риска необходимо учитывать несколько особенностей. Во-первых, есть такое понятие, как безрисковая ставка или прибыль (англ, risk-free rate), ко­торая описывает ту доходность, которую в конкретной экономике можно полу-

читъ без риска. Безрисковая ставка является самой маленькой из всех возможных предсказуемых норм доходности. Но именно из-за того, что она предсказуема, она и низка.

Мерой такой безрисковой нормы доходности является ставка на государствен­ные облигации. Так как вероятность дефолта правительства очень мала, можно рассчитывать на возврат инвестиций практически не рискуя, но получая назад лишь минимальную прибыль.

Но как правило, инвестиционная деятельность предполагает получение боль­шей прибыли, чем инфляционные процессы. А доходы по безрисковым инструмен­там не превышают инфляцию, а часто намного ниже нее. Поэтому применяются методы оценки доходности различных инструментов, чтобы определить рискован­ность вложений и потенциальную прибыль.

Для того, чтобы понимать, хороша ли выбранная ценная бумага относительно ее риска или нет, необходимо правильно посчитать среднюю доходность. Средняя доходность вычисляется через геометрическое среднее. Зная текущий риск и при­быль, можно оценить, насколько эффективна инвестиционная деятельность.

Ликвидность инструмента выступает неким гарантом его доходности. Как пра­вило, чем более ликвидный инструмент, тем больший доход он предполагает.

Как уже было отмечено, различные виды финансового рынка предполагают различное соотношение риска, доходности и ликвидности их инструментов.

Выше мы рассмотрели следующие виды рынков:

• учетный рынок,

• денежный рынок,

• межбанковский рынок,

• кредитный рынок,

• валютный рынок,

• рынок ценных бумаг,

• рынок драгоценных металлов,

• страховой рынок.

Поэтому в зависимости от соотношения степени доходности и ликвидности финансовых инструментов на каждом из рынков и рискованности операций с ними как на микро- так и на макроуровне инвесторы и размещают свои капиталы.

Наиболее часто данная оценка применяется на рынке ценных бумаг. В табли­це 8.2 приведена выборочная оценка инструментов рынка ценных бумаг по степени доходности и риска.

Например, как видно из таблицы 8.2, спекулятивные акции имеют более высо­кую норму доходности по сравнению с самыми ликвидными акциями типа ААА, но при этом риск потери инвестиций гораздо выше у спекулятивных акций.

В таблице 8.3 представлена сравнительная оценка каждого из рассмотренных нами финансовых рынков по степени ликвидности инвестиций, степени доходно­сти и степени риска потери инвестиций.

Таким образом, самым ликвидным из рассмотренных является валютный ры­нок. При этом норма доходности от операций с валютами может быть очень высо-

Таблица 8.2 - Соотношение доходности и риска по отдельным видам ценных бумаг

Вид ценных бумаг Средняя

норма

теку­

щей

ДОХОД­

НОСТИ,

%

Оценка риска (по пятибалльной шкале)
Риск потери дохода по инвестициям Риск потери инвес­тированных средств
при по­вышении

ставки

ссудного

процента

при по­вышении

темпа

инф­

ляции

при сис­тематичес­ком (ры­ночном) риске при не­система­тическом (специфи­ческом) риске
Правительственные

облигации

4-6 4-5 3-5 1-2 1-2
Облигации типа

ААА

5-6 4-5 4-5 2-3 2-3
Облигации типа А 6-8 3 4-5 3 3
Привилегированные

акции

6-10 2 2 3 3
Простые акции типа А+ 7-9 3 3 3-4 3-4
Простые акции типа А 8-10 1-2 2 3-4 3-5
Простые акции типа В 9-12 1-2 2 4 5
Сберегательные (депозитные) сертификаты ком­мерческих банков 10-15 1-2 1-2 4-5 5
Простые акции ти­па С (спекулятив­ные) 15-20 1-2 1-2 5 5

ка. И при повышении дохода пропорционально увеличивается степень риска поте­ри инвестиций. Кредитный рынок —менее ликвидный, но при этом может прино­сить неплохой доход. И в силу его специфики степень риска низкая в результате того, что большинство кредитов обеспечены какими-либо активами.

В общем смысле, эффективность любых форм инвестиций рассчитывается на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат на его получение. При вложениях, например, в ценные бумаги в качестве затрат выступает сумма инвестированных

Таблица 8.3 - Сравнительная оценка видов финансовых рынков

Вид финансового рынка Возможный

уровень

доходности,

%

Ликвидность финансовых инструментов (проранжи- рованы: 1—8,1—самая низ­кая ликвидность, 8—самая высокая ликвидность) Степень риска поте­ри инве­стиций, %
Учетный рынок 4-10 4 30
Денежный

рынок

5-25 5 30
Межбанковский

рынок

3-15 2 10
Кредитный

рынок

10-25 3 20
Валютный

рынок

5-50 8 100
Рынок ценных бумаг 3-10 7 80
Рынок драгоцен­ных металлов 5-30 6 15
Страховой

рынок

3-10 1 10

в ценные бумаги средств, а в качестве дохода —разность между текущей стоимо­стью ценной бумаги и суммой вложенных в ее приобретение средств. Поскольку доход по ценной бумаге может быть получен лишь в будущем, для сопоставимости он должен быть приведен к настоящему времени путем дисконтирования.

Основная формула для расчета эффективности финансовых инвестиций проста:

или, поскольку (С-/) представляет собой ожидаемый от инвестирования доход — D, то формулу 8.1 можно преобразовать следующим образом:

где Ef — эффективность инвестирования в финансовый инструмент; С —текущая (дисконтированная) стоимость финансового инструмента; Io — сумма инвестируе­мых средств; D — ожидаемый доход от инвестирования.

Текущая стоимость финансового инструмента, как правило, определяется дву­мя основными факторами: величиной денежного потока от инвестирования в дан­ный финансовый инструмент и уровнем процентной ставки, используемой при дисконтировании.

Расчет приведенного чистого дохода по финансовым инвестициям в ценные бумаги, к примеру, имеет определенные отличия от определения дохода от реаль­ных инвестиций. При оценке сравнительной эффективности вложений в ценные

бумаги приведенный чистый доход исчисляется как разность между приведенной стоимостью отдельных фондовых инструментов и стоимостью их приобретения. При этом сумма ожидаемых денежных доходов от инвестиций в ценные бумаги не включает амортизационных отчислений, как по вложениям в реальные активы. Су­щественную специфику имеет и формирование денежных потоков по различным видам фондовых инструментов.

По облигациям и другим аналогичным долговым инструментам ожидаемый доход складывается из потоков процентных сумм по этим активам и стоимости са­мого актива на момент погашения. Возможны следующие варианты формирования денежных потоков: без выплаты процентов по фондовому инструменту, с периоди­ческой выплатой процентов, с выплатой всей процентной суммы при погашении.

По простым и привилегированным акциям формирование ожидаемого денеж­ного дохода зависит от того, как предполагается использовать данный фондовый инструмент — в течение неопределенного времени или заранее предусмотренного срока. В первом случае будущие денежные потоки формируются только за счет на­числяемых дивидендов, во втором — будущие денежные потоки включают суммы начисляемых дивидендов и прироста курсовой стоимости финансовых инструментов.

Кроме того, в обоих вариантах в зависимости от условий обращения конкрет­ных видов финансовых инструментов, проводимой дивидендной политики и соот­ветственно различной динамики уровня выплачиваемых дивидендов денежные по­токи могут формироваться на различной основе: стабильного уровня дивидендов, постоянно возрастающего уровня дивидендов, непостоянного уровня дивидендов. В связи с этим фондовые инструменты характеризуются разнообразием моделей оценки их приведенной стоимости при сравнении эффективности различных фи­нансовых инвестиций.

Важную роль при оценке эффективности инвестирования играет величина нор­мы дисконта, используемая при приведении сумм будущих денежных потоков к на­стоящему времени. Необходимость выбора соответствующей конкретному инве­стиционному объекту нормы дисконта обусловлена существенными колебаниями уровня риска. Дифференциация нормы дисконта должна осуществляться с уче­том следующих параметров: средней стоимости ресурсов, предназначенных для инвестирования, прогнозируемого темпа инфляции в рассматриваемом периоде, премии за инвестиционный риск.

В зарубежной практике определение нормы дисконта, используемой при оцен­ке приведенной стоимости финансовых инструментов (так называемой нормы те­кущей доходности), осуществляется, как правило, в соответствии с моделью це­ны капитальных активов. Согласно данной модели норма текущей доходности по конкретному финансовому инструменту определяется как сумма нормы текущей доходности по безрисковым финансовым инвестициям (в частности, по государ­ственным облигациям) и премии за риск, уровень которого в конечном счете опре­деляет степень дифференциации доходности по отдельным инструментам.

При этом норма текущей доходности по безрисковым финансовым инструмен­там формируется на основе ставки ссудного процента на денежном рынке и уровня инфляции и, в свою очередь, рассматривается как общая основа для последующей дифференциации нормы дисконта по различным финансовым инструментам.

В современной российской практике при оценке сравнительной эффективно­сти инвестиций в качестве базы сравнения целесообразно использовать не норму

текущей доходности по безрисковым инвестициям, а среднюю стоимость предпо­лагаемых источников инвестиций. Такой подход определяется не только сложно­стью выявления безрисковых инвестиций в условиях неразвитого фондового рын­ка, но и тем, что показатель средней цены ресурсов, предназначенных для инвести­рования, наиболее полно отражает возможности конкретного субъекта в области финансирования инвестиционной деятельности.

8.3

<< | >>
Источник: Цибульникова В.Ю.. Финансовые рынки : учебное пособие / В. Ю. Цибульникова.— Томск: Эль Контент,2011. — 154 с.. 2011

Еще по теме Взаимосвязь риска, доходности и ликвидности:

  1. §1. Минимизация банковских инвестиционных рисков.
  2. Оценка премии за риск. Модель оценки долгосрочных активов
  3. 4.2. ПОСТРОЕНИЕ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯПРОЦЕНТНЫМ РИСКОМ
  4. Управление кредитным риском как система.
  5. Основные виды риска
  6. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ
  7. Расчет показателей текущей доходности и полной доходности облигаций
  8. Приложение 1.2. Формирование посткризисной денежно-кредитной политики в части управления ликвидностью, инфляционными процессами, валютным курсом и процентной политики Основания посткризисной денежно-кредитной политики
  9. 13Оценка инвестиционного проекта в условиях неопределенности и риска
  10. 20.3. Проблемы расширения круга операций, ликвидности и доходности банков
  11. Виды финансовых рисков предприятия и принципы стратегического управления ими
  12. Тема 2. Предпринимательские риски: понятие, сущность, виды.
  13. 6.2 Цели, задачи и подходы к управлению капиталом банка, пассивами и активами, ликвидностью, банковскими рисками
  14. 18.3. Определение риска и доходности портфельных инвестиций
  15. 8.4.Доходность долговых ценных бумаг и показатели ее оценки
  16. 8.7.Понятие, принципы формирования и оценка риска инвестиционного портфеля