2.4. СИНТЕТИЧЕСКИЙ ФОРВАРДНЫЙ КОНТРАКТ

Алгоритм создания синтетической форвардной позиции можно полу* чить на основе алгоритма определения форвардной цены. Рассмотрим длинный форвардный контракт на акцию по которой не выплачиваются дивиденды. В его рамках покупатель обязуется в конце периода време-ни Т уплатить продавцу акции сумму денег равную форвардной цене! которая определяется по формуле (2.1), в обмен на акцию. Инвестор может получить результат аналогичный покупке форвардного контракта и иным образом. Для этого сегодня ему необходимо занять сумму денег равную спотовой цене акции 5 на время Т под процент г, купить акцию и держать ее в течение отмеченного времени. В конце данного периода он уплатит по кредиту (как и по форвардному контракту) сумму Р . Таким образом, в результате отмеченных действий в конце периода Т инвестор фактически уплачивает сумму денег равную форвардной цене. В этот момент в его распоряжении находится акция. Представленный алгоритм действий связан для инвестора с такими же финансовыми издержками и фактическим результатом как и заключение форвардного контракта. Поэтому формирование длинной синтетической форвардной позиции по акции заключается в заимствовании суммы денег и покупке акции на спотовом рынке в начальный момент времени.

Короткий синтетический форвардный контракт состоит в продаже сегодня акции по стоповой цене 5 и размещении денег на время Т под

процент г. В конце периода Т продавец имеет такой же результат как и по форвардному контракту, т.е. получает от инвестирования денег сумму F.

Рассмотрим формирование синтетического валютного форвардного контракта на примере.

Пример.

Курс доллара равен 30 руб., трехмесячная ставка без риска по рублям - 10%, по долларам - 5%. Трехмесячный форвардный курс составляет:

^1 + 0,10(3/12)| 1 + 0,05(3/12)

Для формирования синтетической длинной форвардной позиции инвестору следует занять на три месяца под 10% сумму в рублях:

1д°Л?' ,30 руб. = 29,6296руб.,

1 + 0,05(3/12)

конвертировать их в доллары по спотовому курсу:

29,6296:30 = 0,9877<Эгмл.,

разместить доллары на трехмесячном долларовом депозите:

-1 долл.

ґ з л

0,9877 1 + 0,05—

I 12,

По кредиту через три месяца инвестор должен вернуть: 29,6296^1 + 0,1 ^ = 30,37руб.

Таким образом, через три месяца инвестор получит по депозиту \ долл. и уплатит по кредиту 30,37 руб. Поскольку трехмесячный форвардный курс равен 30,37 руб., то осуществленные действия по своему результату эквивалентны покупке форвардного контракта на доллар.

Для получения синтетической короткой форвардной позиции следует занять в долларах под 5% сумму:

30 37

7 / ч = 0,9876далл.,

1 + 0,1(3/12)30

конвертировать их в рубли по спотовому курсу:

0,9876 * 30 = 29,628руб., разместить рубли на трехмесячном депозите:

( З Ї 29,628 1 + 0,1— - 30,37 руб.

V 12^ По долларовому кредиту необходимо вернуть: ( з'

0,9876 1 + 0,05—

I 12,

Таким образом, инвестор через три месяца получает по депозиту 30,37 руб. и отдает по кредиту 1 долл. Данная операция эквивалентна продаже доллара по трехмесячному форварду по цене 30,37 руб.

В предыдущих параграфах было показано, что инвестор может заработать арбитражную прибыль при расхождении фактической и теоретической форвардных цен. Его действия заключаются именно в том, что в случае недооценки форвардного контракта < /у) он его покупает и продает синтетически, поскольку синтетическая форвардная позиция стоит дороже. Когда форвард переоценен (/^ > Т7/), арбитражер

продает контракт и формирует длинную форвардную синтетическую позицию, поскольку она стоит дешевле.