1.1. ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

Обычно стоимость производного инструмента не определяется ценой базисного актива однозначно, а зависит также и от множества других факторов, однако влияние цены базисного актива наибольшее. Кроме того, наряду с ценовой всегда присутствует очевидная функциональная взаимосвязь базисного актива и производного инструмента. В частности, если по каким-либо причинам базисный актив перестает существовать, то это автоматически делает невозможным и обращение производного инструмента. У сложных производных инструментов базисных активов может быть несколько. Производный инструмент, в свою очередь, может выступать в роли базисного актива для другого производного инструмента.

Большинство производных инструментов относятся к срочным инструментам. Простейшим примером срочного инструмента является форвардный контракт - соглашение, по которому одна из сторон обязуется в установленный будущий день поставить, а другая сторона - оплатить определенное количество товара или финансового актива по заранее оговоренной цене. От сделки с немедленной поставкой и оплатой форвард отличается отсроченностью даты исполнения, отсюда название всего класса. Очевидно, что при достижении договоренности относительно будущей фиксированной цены каждая из сторон в значительной степени опирается на текущую цену предмета сделки, и в этом смысле форвард является производным инструментом, а объект сделки - его базисным активом.

Форвардные контракты не обязательно заключаются с целью приобретения или продажи базисного актива. Распространенной операцией является последовательное заключение форвардных контрактов сначала со стороны покупателя, а затем со стороны продавца (или наоборот). При этом контрагенты могут быть разными, но условия контракта, за исключением цены, - одинаковыми. Целью таких операций является получение прибыли на разности цен. При этом форвардные контракты как бы отрываются от предмета сделки, становясь самостоятельным финансовым инструментом. Таким образом возникли и закрепились выражения «купить форвардный контракт» и «продать форвардный контракт». В качестве цены форварда принимается цена базисного актива, по которой он должен быть поставлен и оплачен в будущем.

Минимальный интервал между датой заключения сделки и датой исполнения, при котором инструмент квалифицируется как срочный, варьируется в зависимости от базисного актива. Как правило, к срочным относятся операции, расчеты по которым отстоят от текущей даты более чем на два дня. Сделка с исполнением на второй рабочий день считается заключенной на условиях «спот». Обобщенно, для любого базисного актива спот (или наличным, кассовым) рынком называют рынок инструментов с практически немедленным исполнением. Биржевой рынок

Внебиржевой рынок

OTC, over-the-counter, global market фьючерс (futures)

форвард (forward) FRA (forward rate agreement) ' валютный (currency)

обычный (vanilla) экзотический (exotic) мультипериодный

обычный (ordinary, vanilla)

опцион

(cap, floor, collar) свопцион (swaption)

Рис. 1.1. Основные типы производных инструментов

своп (swap) процентный (interest rate) индексный (equity) . товарный (commodity) кредитные производные

структурированные продукты (structured products)

Наряду с характеристикой, приведенной выше, даются также другие определения производных инструментов.

Рынок производных инструментов сегодня является важной и бурно развивающейся частью мирового финансового рынка. В этой области происходит наибольшее число инноваций, к которым применимо понятие финансовой инженерии. На рисунке 1.1 схематично изображены основные типы производных инструментов и взаимосвязи между ними. Биржевой рынок в основном представлен фьючерсами и обычными опционами, хотя в условиях усиливающейся конкуренции со стороны внебиржевого рынка биржи вводят менее традиционные для них контракты (например, структурированные продукты). Форварды, фьючерсы и обычные опционы являются как бы элементарными «кирпичиками», из которых формируются более сложные производные инструменты. Далее рассматриваются только эти простейшие производные инструменты, с другими можно ознакомиться по литературе, указанной в конце книги.

В таблице 1.1 приведены сводные обороты по биржевым фьючерсам и опционам за 2003/2002 гг. с разбивкой по базисным активам. Обращает внимание тот факт, что опционы обгоняют фьючерсы как по абсолютному объему операций, так и по темпам их роста. 2002 2003 Изменение Фьючерсы 2,324.91 2,970.51 27.77% Опционы 3,892.37 5,142.22 32.11% Фондовые индексы 2,791.18 3,960.87 41.91% Процентные ставки 1,478.44 1,881.27 27.25% Отдельные акции 1,354.70 1,558.52 15.05% С/х товары 199.39 261.15 30.98% Энергоносители 209.37 217.56 3.91% Металлы 71.57 90.39 26.29% Валюта 60.56 77.85 28.53% Драгоценные металлы 51.26 64.46 25.75% Другие 0.8 0.66 -17.14% Всего 6,217.28 8,112.73 30.49% Таблица 1.1. Обороты по биржевым срочным инструментам (млн. контрактов)1

На рис.

рынке Фондовой биржи РТС (Futures and Options on RTS ).

16 000 о 14 ooo

открытые позиции на конец месяца

Рис. 1.2. Динамика торгов в FORTS

¦ среднедневной объем

12 000 юооо 8 000 6 000 4 000 2 000 о

Опционы

Основную долю оборота и открытых позиций составляют фьючерсы на отдельные акции, однако с мая 2003 года торги опционами заметно активизировались. Интересно, что фьючерсы на отдельные акции стали торговаться на биржах во всем мире сравнительно недавно (так, в США они были фактически

По данным Futures Industry Association

2

«Исторически» сложилось, что в сводках торгов FORTS открытые позиции удваиваются, то есть учитываются длинные и короткие позиции, однако на рис. 1.2 даны односторонние позиции. Понятия фьючерсного, опционного контракта и открытой позиции даются в следующих разделах.

запрещены в силу действовавших правил регулирования рынка производных). По-видимому, первой такие контракты ввела в обращение Российская биржа осенью 1996 года, а Лондонская Международная биржа финансовых фьючерсов и опционов LIFFE первой из западных бирж запустила рынок на индивидуальные акции Universal Stock Futures в начале 2001 года.