Глава 5. Пределы финансового развития

1. Kenneth Sokoloff and Stanley L. Engerman, “Institutions, Factor Endowments and Paths of Development in the New World”, Journal of Economic Perspectives 3 (2000): 217 — 232.
2. Изучив данные но 35 странам за 1860 — 1963 гг., экономист Рэймонд Голдсмит сделал крайне осторожно сформулированный вывод, что «рассматривая периоды в несколько десятилетий, можно наблюдать некоторые параллели в экономическом и финансовом развитии», а также, что «существуют указания на то, что в некоторых странах, по которым имеются данные, периоды более высоких темпов экономического роста сопровождались, хотя и не всегда, тем, что темпы финансового развития превышали средний уровень».
   Raymond Goldsmith. Financial Structure and Development. New Haven, Conn.: Yale University Press, 1969. P. 48.
3. Как сформулировала экономист из Кембриджского университета Джоан Робинсон: «Развитие бизнеса предваряет развитие финансовых рынков».
4. R. King and R. Levine, “Finance and Growth: Schumpeter Might Be Right”, Quarterly Journal of Economics 108 (1993): 734.
5. Ibid.
6. R. Rajan and L. Zingales, “Financial Dependence and Growth”, American Economic Review 88, no. 3 (1998): 559 — 586.

7J. Jayaratne and P. Strahan, “Entry Restictions, Industry Evolution and Dynamic Efficiency: Evidence from Commercial Banking”, Journal of Law and Economics 41, no. 1 (1998): 239 — 273.

8 Cm.: S. Black and P. Strahan, “The Division of Spoils: Rent- Sharing and Discrimination in a Regulated Industry”, American Economic Review 91, no. 4 (2001): 814 — 831.

9J. Jayaratne and P. Strahan, “The Finance —Growth Nexus: Evidence from Bank Branch Deregulation”, Quarterly Journal of Economics HI (1996): 639-670.

10. Предположение, лежащее в основе нашего примера, состоит в том, что перед прибытием поезда пути не меняются.
    Штаты могли провести дерегуляцию, предчувствуя более высокие темпы экономического роста, а следовательно, большую необходимость в финансировании. В таком случае дерегуляция может просто предшествовать росту, не являясь его причиной. К счастью, мы можем исключить такую возможность. Если штаты провели дерегуляцию, предчувствуя увеличение спроса на финансирование, то после дерегуляции объемы банковского кредитования должны были резко вырасти. Но этого не произошло! Вместо этого в результате дерегуляции банки стали лучше осуществлять оценку кредитов и распределять средства. Именно улучшение качества кредитования стало причиной снижения потерь по кредитам и повышения темпов роста.
11. Campbell Harvey and Christian Lundblad, “Does Financial Liberalization Spur Growth?” NBER working paper no. 8245, 2001.
12. Sandra Black and Philip Strahan, “Entrepreneurship and Bank Credit Availability” (MIT, March 2001, mimeo).
13. Rajan, Zingales, “Financial Dependence and Growth”.
14. L. Guiso, Paola Sapienza and Luigi Zingales, “Does Local Financial Development Matter?” NBER working paper no. 8923, 2002.
15. Дальнейшие рассуждения во многом основаны на работе Стивена Хейбера, историка экономики из Стэндфордского университета.
16. Carlos Marichal in How Latin America Fell Behind: Essays in the Economic Histories of Brazil and Mexico, 1800—1914, ed. Stephen Haber. Stanford, Calif.: Stanford University Press, 1997. P. 122.
17. Ibid.
18. Ibid. P. 122-123.
19. Haber, How Latin America Fell Behind, 157.
20. Ibid.
21. Ibid. P. 159.
22. Stephen Haber, “Industrial Concentration and the Capital Markets: A Comparative Study of Brazil, Mexico, and the United States”, Journal of Economic History 51, no. 3 (1991), 559 — 580.
23. Haber, How Latin America Fell Behind, 159.
24. Ibid.
25. Ibid. P. 151.
26. Ibid. P. 152.
27. Ibid. P. 153.
28. Ibid. P. 156.
29. Ibid. P. 153.
30. Ibid.
    P. 162-163.
31. Ibid.
32. Haber, “Industrial Concentration and the Capital Markets”, 562.
33. Ibid. P. 574.
34. Следующие несколько абзацев основаны на следующей работе: Jim Levinsohn, Wendy Petropoulos, NBER working paper no. 8348,

2001.

35. Этот эффект присутствует даже при учете других региональных различий в экономических условиях. См.: L. Guiso, Paola Sapi- enza, and Luigi Zingales, “Does Local Financial Development Matter?” NBER working paper no. 8923, 2002.
36. Данная зависимость сохраняется при учете влияния ВВП на душу населения и недавнего уровня экономического роста страны. Одним из очевидных объяснений состоит в том, что миллиардерам с большей вероятностью принадлежат компании, чьи акции торгуются на открытых рынках, и цены на них повышаются, когда рынок ценных бумаг в стране процветает. Однако акционерный капитал принадлежит и тем, кто унаследовал свое состояние — например, наследникам Сэма Уолтона, Фордов и Сименсов, — но связь между количеством миллиардеров-наследников на миллион жителей страны и капитализацией фондового рынка гораздо слабее. Что более важно, связь существует, даже если мы измеряем уровень финансового развития способом, на который не влияют прямо оценки фондового рынка, — например, через количество компаний, зарегистрированных на бирже, на миллион жителей. Кроме того, в странах с более высокими стандартами финансовой отчетности также больше миллиардеров, самостоятельно добившихся успеха.
37. Randall Morck, David Strangeland and Bernard Yeung, “Inherited Wealth, Corporate Control, and Economic Growth: The Canadian

Disease?” in: Concentrated Capital Ownership, ed. R. K. Morck. Chicago: University of Chicago Press, 2000.

38. Ibid.
39. Francisco Perez-Gonzalez, “Does Inherited Control Hurt Performance?” Columbia University, working paper, 2002.
40. Joseph A. Schumpeter. The Theory of Economic Development: An Inquiry into Profits, Capital, Credit, Interest, and the Business Cycle. New Brunswick, London: Transaction Publishers, 1993. P. 96.
41. Cm.: Asli Demirguc-Kunt, Enrica Detragiache, “Financial Liberalization and Financial Fragility”, Proceedings of the Annual World Bank Conference on Development Economics, 1998.
42. Ibid. Авторы показывают, что в странах с существенными ограничениями финансового развития наблюдаются более высокие темпы экономического роста даже после банковского кризиса.