<<
>>

Лекция 6

  1. Понятие современного митрового финансового

рынка.

  1. Становление и развитие мирового валютного рынка.
  1. Международный рынок ценных бумаг

Как отмечалось в предыдущем параграфе, в 30-е годы XX в.

наблюдался мировой финансовый кризис, в результате которого произошло разрушение торгово-экономических связей. В 1944 г. в США прошла Бреттон-Вудская конференция, на которой присутствовали два крупнейших экономиста - Джон Мейнард Кейнс (Англия) и Гарри Декстер Уайт (США). Из двух концеп-ций, вынесенных на конференцию, была принята концепция, предложенная экономистом Джоном Кейнсом, которая сделала акцент на необходимость избежания ошибок Версальского мирного договора, спровоцировавших реваншизм в Центральной Европе. Его коллегой был предложен вариант доминирующего аналогичного подхода в США с оговоркой, что новый порядок не должен допускать экономической дискриминации одной нации другой. Бреттон-Вудская система создала новый порядок разви-тия мировой финансовой системы в сложившихся условиях:
  • международные финансово-экономические отношения контролируются Международным валютным фондом;
  • доллар и де-факто фунт стерлингов стали играть роль международных резервов;
  • регулируемые паритеты валют привязаны к доллару США (возможно отклонение 1%); доллар привязан к золоту (унция золота - 35 долл.);
  • члены МВФ имеют право менять паритеты только с согласия МВФ;
  • с завершением переходного периода все валюты должны стать конвертируемыми; для соблюдения этого принципа все правительства обязуются хранить международные резервы, а при необходимости - совершать интервенции на валютных рынках;
  • члены МВФ делают взнос валютой и золотом. При этом первый транш (1/4 взноса) делается ключевой валютой и золотом, остальные — национальной валютой.
    Обменный курс валют фиксировался через трехсторонний арбитраж. То есть, если курс франка по отношению к доллару составлял 10 франков = 20 долл., а курс фунта к доллару 50 фунтов = 20 долл., то обменный курс между фунтом и фран-ком трехсторонний арбитраж определял так:

фунт              _ доллар доллар _ 20 _ 20              _ ^ 04 _ 5

франк              франк фунт 10              50

В международных расчетах на сегодня получили развитие валютные клиринги, то есть расчеты между странами на основе зачета взаимных требований в соответствии с международными соглашениями.

В послевоенный период чтобы приостановить наступление коммунизма в США принимают программу восстановления европейской экономики, согласно которому она оздоровится до того уровня, когда самостоятельно сможет поддерживать свой военный потенциал. Одной из задач является утоление «долларового голода». США начинает резко увеличивать долларовые обязательства, которые в 1949 г. составляли 3,1 млрд, в 1959 г. они достигли 10,1 млрд долл. К концу 50-х годов большинство европейских стран, а в 1964 г. и Япония объявляют о свободной конвертируемости своих валют. После этого стало ясно, что США уже не в состоянии поддерживать цену 3 5 долл. за унцию золота. Долларовая инфляция составила угрозу для США, в результате чего правительством был принят ряд неверных действий - введен напог на процентный дифференциал, повышающий издержки иностранных заемщиков, и программа добровольного ограничения иностранных кредитов. Они послужили толчком к возникновению нового рынка - рынка евродолларов. Чуть позже произошла девальвация английского фунта, что нанесло последний удар по иллюзорной стабильности Бреттон-Вудской системы. В это же время дефицит платежного баланса США приводит к сокращению золотого запаса с 18 до 11 млрд долл. Одновременно идет нарастание ее внешних долгов.

В 70-е годы в США резко снижаются процентные ставки, что порождает сильнейший кризис доллара. Ситуация обусло-вила массовый отток капитала из США в Европу, где уровень процентных ставок был более высоким.

В мае 1971 г. Германия и Голландия объявляют о временном свободном плавании своих валют. Рост дефицита платежного баланса США вынудил их приостановить конвертируемость долларов в золото, В резуль-тате интервал отклонений обменных курсов от паритетов был увеличен до 4,5%.

Границы интервала удержать было непросто. Через некоторое время Бундесбанк провел интервенцию на сумму 5 млрд долл. Эта громадная по тем временам сумма успеха не принесла. Валютные биржи в Европе и в Японии пришлось временно закрыть, а США объявили о девальвации доллара на 10%. Разви-тые страны прекратили поддерживать фиксированные паритеты и пустились в валютное плавание.

Соединенные Штаты позтапно отменяет налог на процентный дифференциал и программу добровольного ограничения иностранных кредитов. В последние годы действия Бреттон- Вудской системы валютные трейдеры извлекали большую спекулятивную прибыль. После отказа от фиксированных курсов возможности ее извлечения стали сильно ограниченными. Мно-гие банки понесли крупные убьітки, а два известных - «Банкха-ус Херштадт» в Колоне и «Френклин Нэшнл» в Нью-Йорке обанкротились из-за неудачных спекулятивных операций.

В 1976 г. состоялась Ямайская конференция (г. Кингстон), на которой представители ведущих мировых государств сформулировали новые принципы формирования мировой валютной системы. Государства отказались от использования золота в качестве средства покрытия дефицита при международных платежах. Было объявлено, что центром валютной системы должны стать специальные права заимствования (СДР), но на практике доля СДР в международной ликвидности составила менее 5%.

В этих условиях страны предпочитают режим регулируемого плавания валютного курса, поддерживая его различными методами валютной политики, иногда довольно жесткими.

В конце 70-х годов создается Европейская валютная система (ЕВС), стержнем которой является сетка кросс-курсов вапют с центральными и граничными значениями обменных курсов. В сущности, ЕВС напоминает Бреттон-Вудскую систему.

Если кросс-курс приблизится к границе, обе стороны.обязаны проводить интервенцию. Ключевой валютой ЕВС стала дойчмарка. Постепенно к середине 90-х гг. экю становится не счетным, а физическим инструментом. Выпускаются деноминированные в экю дорожные чеки и кредитные карточки, банки открывают депозиты в экю.

В начапе 1999 г. на рынке появилась новая европейская валюта - евро, которая заменила собой экю. Многие европейские государства зафиксировали обменные курсы по отношению к евро. Европейский центральный банк начал управлять валютной политикой Европейского валютного союза (EMU).

Как известно, международные валютные отношения - это экономические отношения, связанные с функционированием мировых денег и обслуживающие различные виды международных хозяйственных связей, таких как внешняя торговля, миграция капиталов и рабочей силы, перевод доходов, займы и субсидии, научно-технический обмен и т.д. Если национальная валютная система неразрывно связана с денежной системой страны, то мировая валютная система выражает форму международных валютных отношений, юридически закрепленную межгосударственными соглашениями. Она объединяет в себе золоторезервные (ключевые) валюты, международные счетные денежные единицы, состав и структуру международной валютной ликвидности, режим международных кредитов и курсов, а также условия взаимной обратимости валют. Мировая валютная система включает в себя международные валютно-кредитные институты, например, Международный валютный фонд (МВФ), наделенный мощными рычагами воздействия на страны, участвующие в этой системе.

Согласно определению мировых экономистов, мировая валютная система представляет собой форму организации международных валютных отношений, обусловленную развитием мировой экономики и юридически закрепляемая межгосударственными соглашениями. Определяющими элементами мировой валютной системы являются:

  • резервные валютные единицы: национальные и коллективные;
  • структура международных ликвидных активов (валютные средства и золотые резервы);
  • механизм валютных паритетов и курсов;
  • взаимно-обратимые валютные условия;
  • объем валютных ограничений;
  • формы международных расчетов;
  • режим международных валютных рынков и мировых рынков золота;
  • статус межгосударственных финансовых институтов, регулирующих валютные отношения.

В условиях развития рыночной экономики валютная система функционирует на основе взаимодействия частных компаний и государственных институтов. Государственное вмешательство, межгосударственные соглашения, деятельность международных финансовых институтов направлены на ослабление стихийности мировых процессов, регулирование частного международного платежного оборота. Государственное и межгосударственное регулирование валютных отношений находит свое выражение в валютной политике, представляющей собой совокупность экономических мер, проводимых в жизнь государственными органами и межгосударственными институтами в соответствии с их программными целевыми установками.

Мировая валютная система - это совокупность способов, инструментов и межгосударственных органов, с помощью которых осуществляется платежнорасчетный оборот в рамках мирового хозяйства. Ее возникновение и последующая эволюция отражают объективное развитие процессов капитализации, требующих адекватных условий в международной денежной сфере.

Основные цели участников мирового валютного рынка заключаются в проведении «удачных» для себя операций. Они подразделяются в основном на такие виды, как валютообменные (конверсионные), спекулятивные и арбитражные, иностранное инвестирование, международный трансферт платежей.

Суть конверсионных операций состоит в том, что сам по себе обмен не главное для участника, то есть прибыль от такой операции для него несущественна. Обмен же на иностранную валюгу осуществляется для получения прибыли на других рынках за счет продажи товаров.

В отличие от конверсионных, целью спекулятивных и арбитражных операций является получение прибыли в ходе самой валютной операции. Арбитраж подразумевает одновременную покупку и продажу одного финансового инструмента на разных рынках в целях получения дохода в качестве курсовой разницы. Спекуляция - это купля-продажа валюты для получения прибыли от изменения цен (валютных курсов).

Простой вид валютного арбитража возникает когда участник валютного рынка использует разницу курсов покупки и продажи двух котируемых валют в пространственно разделен-ных местах. Например, если курс покупки долларов США за казахстанские тенге в одном банке оказался в определенный день выше, чем курс продажи в другом, то это обстоятельство можно использовать. Вместе с тем, такая ситуация встречается редко. Более вероятной является возможность проведения треугольного арбитража, в котором задействовано не менее 3-х валют, суть которого состоит в получении прибыли путем проведения последовательного ряда конверсионных операций, например, казахстанские тенге - российские рубли - американские доллары - казахстанские тенге.

Также может осуществляться процентный арбитраж, основанный на использовании различий в доходности финансовых вложений в разных странах. При проведении этого арбитража используется срочные операции и операции спот.

В случае иностранного инвестирования участник валютной операции преследует в качестве главной цели не извлечение прибыли из самого обмена валют как при конверсии, а рост капитала в долгосрочном плане на международных рынках. Участник этих операций прямо или косвенно приобретает активы иностранных компаний и получает прибыль от их использования.

Международный трансферт платежей - это перевод при-былей, денежных средств и других валютных ценностей из одной страны в другую.

Эволюцию функционирования мировых валютных систем можно разделить на три этапа. Первая - это система «золотого стандарта», которая основывалась на золоте, законодательно закрепленном в качестве главной формы денег. Курс национальных валют жестко привязывался к нему, и через золотое содержание валюты соотносились друг с другом по твердому валютному курсу. Отклонение вапютного курса от объявленного соотношения допускалось не более ± 1%.

По сравнению с первой, вторая Бреттон-Вудская валютная система отличалась своей прогрессивностью. Ее основу составляли твердые обменные курс валют стран-участниц по отношению к курсу резервной валюты, курс которой (доллара США) фиксировался к золоту; центральные банки стран-участниц обязались поддерживать стабильный курс валют по отношению к доллару США с помощью валютных интервенций. Колебания курсов валют допускались в интервалах ±1% и его изменение происходило посредством девальвации и ревальвации.

Последняя Ямайская валютная система основана на плавающих обменных курсах и выступает многовалютным стандартом. Система позволяет стране выбрать фиксированный, плавающий или смешанный режим валютного курса.

Основными целями образования ЕВС является создание зоны стабильных валютных курсов в Европе с целью улучшения сотрудничества стран-членов Европейского сообщества в области выполнения общих программ, взаимных торговых отношениях, а также сближения экономических и финансовых политик стран- участниц. Страны ЕВС зафиксировали курсы своих валют по отношению к центральному курсу экю, на основе которого рассчитаны все основные паритеты между курсами валют стран- участниц. Все они были обязаны поддерживать фиксированный курс валют с помощью интервенций на уровне ± 2,5% от паритетного, а в настоящее время - в пределах ±15%.

Австрия, Германия, Франция, Бельгия, Ирландия, Испания, Италия, Голландия, Португалия, Финляндия, Люксембург, вошедшие в ЕВС, согласились подчиниться исключительно жест-ким правилам поддержания финансовой дисциплины и передать право выпуска денег централизованному органу - Европейской Монетарной Администрации в Брюсселе. Во избежание инфля-ции они договорились жестко контролировать бюджет и налого вую политику. Чтобы избежать санкций, слабые страны должны укреплять свои банковские системы.

В январе 1999 г. страны-участницы ЕВС ввели единую валюту - евро. Новая валюта заменила экю (Европейская валютная единица ЕСи (Еигореап Сиггепсу Unit) - синтетическую валюту (сиггепсу busket - валютная корзина), взвешенную комбинацию двенадцати европейских валют. Правовой статус евро определяется соответствующими международными договорами, заключенными странами-членами ЕС, включая Маастрихтский договор, и правовыми актами ЕС. Он основывается также на принципах и нормах международного частного права.

Введение евро не может служить основанием для применения принципа резкого изменения обстоятельств, выходящих за пределы общепринятого риска и требующего пересмотра контрактов. Это означает, что действительность и преемственность всех контрактов и других юридических инструментов полностью сохраняются.

1 января 2002 г. в обращение выпущены купюры и монеты евро, в течение последующих шести месяцев национальные валюты в наличном обороте в обязательном порядке конвертированы в евро и прекратили свое существование. После этого евро превратился в единственное законное платежное средство на территории Экономического и валютного союза.

Современный международный рынок ценных бумаг пока выступает лишь в качестве первичного размещения. Вторичный рынок еще не получил должного развития. Поэтому под международным рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирова-ния эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность собствеино международных эмиссий и иностранных эмиссий, то есть выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на националь-ном рынке других стран.

В настоящее время на мировом рынке долговых ценных бумаг обращается большое количество различных финансовых инструментов, в том числе и иностранные облигации, занимающие наибольший объем среди других финансовых инструментов.

Эмиссии международных облигаций были начаты с середины 60-х годов и по стоимостному объему превышают

эмиссии международных акций в 9-10 раз.

До начала 70-х годов бесспорное превосходство в выпуске иностранных облигаций принадлежало национальным рынкам США, ФРГ, Швейцарии и Японии. Однако вскоре положение меняется и все возрастающая часть эмиссий иностранных облигаций осуществляется на европейских и японских рынках. Несмотря на то, что американский рынок является самым объемным в мире по суммам заимствования и по продолжительности предоставления капитала в ссуду, его участие в международных операциях не занимает большого удельного веса. Так, в течение последнего десятилетия эмиссия иностранных облигаций США составляла немногим более 8,5% от эмиссии национальных корпоративных облигаций. В течение длительного времени основными заемщиками на рынке «янкибондз» - такое название получил иностранный облигационный рынок США - были Мировой банк, Межамериканский банк развития, Азиатский банк развития и др. Общая сумма капитала, которую кредиторы разместили через рынок «янкибондз» в 1973 г. возросла с 1 млрд долл. до 10,6 млрд долл. в 1976 г., затем в течение 80-х годов находилась на уровне 4,5 -10 млрд долл. эмиссии в год.

Если рассматривать развитие рынка ценных бумаг в разрезе крупных держав, то США имеют самый крупный рынок в мире. Акции имеют свои особенности: обыкновенные не имеют номинальной стоимости, а их держатели обычно не получают прав в случае проведения компаниями дополнительных выпусков. При выпуске компаниями акций для открытого обращения, они должны обратиться в Комиссию по ценным бумагам и биржам США и выполнить строгие обязательства по раскрытию информации, которые продолжают действовать и в дальнейшем.

Еще одним крупным центром эмиссии иностранных облигаций является ФРГ. Впервые их эмиссия началась в 1959 г. с введением конвертируемости западногерманской марки. Для каждого месяца 6 основных эмитирующих банков ФРГ совместно с представителями Бундесбанка устанавливают своего рода план новых эмиссий. Хотя статистикой отдельно регистрируются эмиссии иностранцых облигаций и еврооблигаций, выраженных в немецких марках, в действительности различие между ними" очень несущественно:              еврооблигационные эмиссии осуществляются международными консорциумами, а иностранные эмиссии в немецких марках - консорциумами, состоящими только из коммерческих банков Германии. Кроме того, оба типа облигаций выпускаются на предъявителя, деноминированы по закону в 1000 немецких марок каждая, причем отсутствуют какие- либо ограничения в их продаже нерезидентам ФРГ и про-центы не облагаются подоходным налогом.

Начиная с 1963 г. появился рынок евробондз, который в возрастающих масштабах стал источником привлечения финансовых ресурсов корпорациями многих стран. В отличие от иностранных облигаций еврооблигации выпускаются национальными эмитентами в одной из иностранкых валют и могут размещаться одновременно в нескольких странах. Такие эмиссии называют глобальными, позволяющими эмитенту диверсифицировать потенциальную базу своих инвесторов и снизить риск от падения цен на каком-нибудь обращающемся облигационном национальном рынке.

Среди глобальных еврооблигаций особенно сильно прослеживается ведущая роль доллара США как валюты займа. Имеются разновидности глобальных облигаций, которые одновременно размещаются на рынках Европы, Азии и США, их называют глобальными зарегистрированными нотами.

В отличие от иностранных облигаций евробонды являются ценными бумагами на предъявителя, не требуется регистрации проспектов их эмиссий в национальных органах стран размеще-ния, срок обращения составляет от 3 до 30 лет. Кроме того, эти ценные бумаги не подпадают под жесткие национальные огра-ничения. Порядок эмиссии, размещения и обращения регулиру-ется рынком, частными организациями, занятыми в этом про-цессе. Только в некоторых странах, в частности в Германии, Японии, Франции, устанавливают время и объемы выпуска еврооблигаций.

В мировой практике в зависимости от эмитента выделяют еврооблигации:

  • государственные или суверенные;
  • муниципальные или региональные;
  • корпоративные.

В роли корпоративных эмитентов выступают коммерческие банки стран. Что касается первых двух групп, то, например, в

России в роли эмитентов выступали администрации Москвы, Санкт-Петербурга и Нижнего Новгорода.

При этом суверенные еврооблигации получают рейтинг, совпадающий с рейтингом страны. А для муниципальных обязательно наличие двух кредитных рейтингов, присвоенных признанными на международном уровне агентами.

В последнее десятилетие на мировом рынке ценных бумаг широко распространены евронотыі (ЕМТ№). В отличие от еврооблигаций эти ценные бумаги носят именной характер и являются более «короткими». Они имеют плавающую ставку процента и предлагаются по цене ниже номинальной стоимости.

Одним из самых распространенных финансовых инструментов за последнее время стали еврокоммерческие бумаги. В отличие от еврооблигаций, евронот они являются инструментом денежного рынка со сроком обращения до 1 года. Еврокоммерческие ценные бумаги не обеспечены имуществом, но их эмитируют крупные и известные компании с достаточно высоким кредитным рейтингом. К тому же эти бумаги могут эмитироваться непервоклассными заемщиками, но последние должны быть гарантированы надежным банком, выставляющим аккредитив сроком до 1 года.

На мировом рынке ценных бумаг с начала 60-х годов XX в. появляются конвертируемые еврооблигации, эмитентами которых явились вначале американские компании, затем и японские. Они представляют собой сочетание как конвертируемых облигаций, так и еврооблигаций. Как и обычная конвертируемая еврооблигация она дает право конвертировать ее в определенный момент в акции эмитента, в другие долговые бумаги. Она дает инвестору возможность:

  • обеспечить стабильный приток дохода до момента конверсии по ставкам процента, которые несколько ниже, чем по обычным облигациям;
  • стать акционером компании в случае реализации опционного права.

Известно, что сильная зависимость развития производства от банковского кредитования только усугубляет ситуацию, это обуславливает появление рынка ценных бумаг. Финансовые инструменты, мобилизуя значительную часть сбережений населения и частного капитала, инвестируются в крупные инвестиционные проекты и в реальный сектор экономики. Об этом свидетельствует мировая практика.

Если говорить о накоплениях денежных средств различных слоев населения, то в США, например, инвестиции в ценные бумаги составляет более 50% их объема, причем в основном это акции. Вместе с тем, в промышленно развитых странах в процессах накопления наиболее стабильными и привлекательными формами аккумуляции денежных сбережений продолжают оставаться вклады в пенсионно-страховые резервы. Поэтому неслучайно то, что накопления в форме облигаций и акций имеют тенденцию к убыванию. При этом главные потоки движения капитала, в частности через ценные бумаги, идут через руки состоятельных людей. В последние годы появилась тенденция к увеличению вкладов населения в государственные ценные бумаги в силу их наименьшей рискованности и ликвидности).

<< | >>
Источник: Н.Д. Ахметов. Финансовые рынки и посредники: Курс лекций. - Алматы: НИЦ КОУ, 2005, 116с.. 2005

Еще по теме Лекция 6:

  1. Лекция 1. Введение в историю экономики
  2. Лекция 3. Экономическое развитие в эпоху средневековья
  3. Лекция 4. Хозяйственный строй русских земель в IX-XVII вв.
  4. Лекция 5. Особенности экономического развития европейских стран в эпоху первоначального накопления капитала и мануфактурного производства
  5. Лекция 6. История промышленного переворота и индустриализации конца XVIII-XIX вв.
  6. Лекция 7. Основные тенденции в развитии мирового хозяйства в конце XIX-первой трети XX вв.
  7. Лекция 9. История мировой экономики в послевоенный период
  8. Лекция 1. Теория человеческого капитала и использование человеческих ресурсов
  9. Лекция 2. Факторы, оказывающие влияние на эффективность труда персонала
  10. Лекция 3. Цели и задачи, стоящие перед системой оценки
  11. Лекция 4. Управление по целям при анализе использования человеческих ресурсов предприятия
  12. Лекция 5. Оценочное собеседование
  13. Лекция 6. Контроллинг персонала
  14. Лекция 7. Системы управления вознаграждением
  15. Лекция 8. Планирование потребности в человеческих ресурсах
  16. Лекция 9. Текучесть кадров
  17. Лекция 10. Подбор и отбор персонала
  18. Лекция 11. Анализ и описание работ и ролей
  19. Лекция 1, 2. Финансовое право как отрасль российского права.