5.1. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ НА КАЗНАЧЕЙСКУЮ ОБЛИГАЦИЮ США
По контракту можно поставить разные казначейские облигации, до погашения которых на первый день месяца поставки остается больше 15 лет. Если поставляется облигация с правом отзыва, то она должна быть безотзывной в течение остающихся 15 лет. Разные облигации имеют разные доходности до погашения. Однако доходность поставляемой облигации в соответствии с условиями контракта должна составлять 6% годовых. Приведение фактической доходности поставляемой облигации к уровню в 6% достигается за счет использования так называемого коэффициента конверсии, Он рассчитывается биржей до начала торговли контрактом для каждой облигации, которую можно поставить по контракту.1 Коэффициент конверсии приводит цену поставляемой облигации на первый день месяца поставки к такому уровню, чтобы ее доходность до погаше-
' Коэффициент конверсии рассчитывается следующим образом. Находят цену облигации, которая соответствует доходности до дня погашения или дня первого отзыва равной 6%, и делят ее на 100 Полученная цифра и является коэффициентом конверсии.
Примеры расчета коэффициента конверсии приводятся в параграфе 5.2,3.ния составляла 6%. Цена, получаемая продавцом фьючерса при исполнении контракта, определяется по формуле:
цена поставки котировочная коэффициент
~ ' +
(5.1)
облигации фьючерсная цена конверсии сумма начисленных
процентов
По фьючерсу продавец имеет право поставить разные облигации. Поэтому он выберет ту из них, которая обойдется ему дешевле остальных, т.е. так называемую "самую дешевую облигациюПокупая облигацию на спотовом рынке, продавец фьючерса уплачивает за нее цену равную чистой цене плюс сумма накопленных процентов по купону. Поставляя облигацию по контракту, он получает от покупателя цену равную котировочной фьючерсной цене, умноженную на коэффициент конверсии, плюс сумма накопленных процентов по купону. Поэтому продавец выберет для поставки такую облигацию, для которой разность:
цепа котировочная коэффициент ^
спот фьючерсная цена конверсии
будет наименьшей. Данная облигация является для него "самой дешевой". Она принесет ему наибольший доход, так как за облигацию по контракту он получит сумму:
I
котировочная коэффициент фьючерсная цена конверсии
а уплатит за нее на спотовом рынке только спотовую цену. Таким образом, "самой дешевой" будет облигация, которая дает минимум в выражении (5.2):
цена котировочная коэффициент _ 0
- = минимальное значение (5.3)
спот фьючерсная цена конверсии
Разделим выражение (5.3) на коэффициент конверсии:
цена спот котировочная
(5.4)
~ минимальное значение
коэффициент конверсии фьючерсная цена
Котировочная фьючерсная цена является фиксированной величиной, поэтому прибавим ее клевой и правой частям выражения (5.4):
цена с пот {С
= минимальное значение. (э.Ь)
коэффициент конверсии
Таким образом, "самой дешевой" облигацией для поставки по фьючерсному контракту будет бумага с наименьшим значением отношения:
цена спот коэффициент конверсии
Продавец имеет право поставить облигацию в любой день в течение периода поставки. Естественно, что конъюнктура на спотовом рынке за это время может меняться, и соответственно может меняться выбор самой дешевой облигации. Поэтому покупатель контракта до последнего момента не знает, какая облигация и в какой день будет ему поставлена.