4.1. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ НА АКЦИЮ
Фьючерсные контракты на акции появились еще в Амстердаме в 17 веке.
Однако до недавнего времени они не пользовались большой популярностью и были представлены в 80-е и 90-е годы на ряде периферийных бирж. В конце 90-х годов контракты на акции появились и в России. Например, торговля ими велась на Московской центральной фондовой бирже. В мире интерес к ним проснулся в январе 2001 г., когда торговлю фьючерсными контрактами на акции открыла LIFFE (Universal Stock Futures). В частности это вызвало интерес в США, так как на LIFFE стали торговаться фьючерсы на акции американских компаний Майкрософт, Сиско, Интел, АТТ и ряда других. В ноябре 2002 г. фьючерсы на акции появились и в США. До этого на биржах Соединенных Штатов были представлены только опционы на акции.В США торговлю фьючерсами на акции совместно регулируют Комиссия по товарным фьючерсам (Commodity Futures Trading Commission - CFTC) и Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission - SEC). Торговля контактами происходит на четырех основных биржах - One Chicago Exchange1, NASDAQ LIFFE (NQLX), ISLAND Electronic Communication Network (ISLAND LCN) и AMEX2. Торговля на первых трех биржах ведется в элек-
1 One Chicago Exchange является совместным предприятием Чикагской товарной биржи (СМЕ), Чикагской торговой палаты (СВОТ) и Чикагской биржи опционов (I НОЕ)
J В ноябре 2002 г торговля фьючерсами на акции первоначально открылась на One (:iiK,ago Exchange и NQLX тронной форме через компьютерную систему. На АМЕХ сохраняется традиционная торговля открытого аукциона с участием маркет мейкеров. One Chicago Exchange использует систему Lead Market Maker (LMM), т.е. систему ведущих маркет мейкеров. В рамках данного механизма биржа выделяет группу маркет мейкеров.
Каждый из них котирует определенное количество контрактов на определенные акции с определенным максимальным спредом. Торговля на NQLX построена на базе системы LIFFE CONNECT, разработанной LIFFE. Она основана на технологии, называемой Central Limit Order Book (CLOB). В ее рамках приоритетность исполнения приказов определяется по цене и времени их поступления на биржу. Также имеются маркет мейкеры. Однако их меньше чем на One Chicago Exchange, и в целом ликвидность торговли зависит от самих участников рынка. Контракты на акции насчитывают в США по 100 акций и являются поставочными.Фьючерсы на акции составляют альтернативу коротким продажам акций на спотовом рынке и по сравнению с ними обладают рядом преимуществ. Для осуществления короткой продажи инвестор должен занять акции у брокера и уплатить ему за это процент. Объем торговли ограничивается возможностями заимствования бумаг. Короткую продажу можно осуществлять только в рамках правила uptick, т.е. предшествующая короткой продаже котировка акции должна идти вверх. При торговле фьючерсом на акции пра-вило uptick не действует. Теоретически инвестор не ограничен в объемах своих операций. Ему необходимо внести только началь-ную маржу. Чем больше средств перевел на свой счет инвестор, тем больше позиций он может открыть. Начальная маржа по фьючерсу составляет 20% от его стоимости. Ограничения изменения фьючерсной цены не применяются и отсутствует позиционный лимит. Поставка по фьючерсу в США осуществляется в течение трех рабочих дней со дня истечения срока действия контракта3. Последний торговый день по контракту - третья пятница месяца поставки. Контракты торгуются с поставкой в конце каждого квартала плюс два текущих месяца.
В России в настоящее время фьючерсные контракты на акции составляют основу функционирования фьючерсного рынка. Торговля главным образом представлена на бирже РТС в системе FORTS. Она организована в электронной форме. Поэтому любой инвестор,
3 На спотовом рынке США взаиморасчеты по акциям также осуществляются по правилу Т+3", т.е.
в течение трех рабочих днвй с момента заключения сделки.как юридическое, так и физическое лицо, заключив договор с брокерской компанией, получает возможность самостоятельно заключать сделки по интернету. Контракты существуют на акции ведущих российских компаний. В момент написания данной книги на бирже торговались контракты на акции компаний РАО ЕЭС, Газпрома, Лукойла, Ростелекома, Сургутнефтегаза и Норильского Никеля. Количество бумаг в контрактах различается по эмитентам. Контракты по РАО ЕЭС и Сургутнефтегазу насчитывают 1000, Ростелекому и Газпрому - 100, Лукойлу, Норильскому Никелю - 10 акций.
Торговля новыми контрактами открывается 15 марта, июня, сентября и декабря. Последним днем обращения контракта является рабочий день, предшествующий 15 числу месяца его истечения. В каждый данный момент на акции каждой из перечисленных компаний в момент написания данной книги на бирже торговались контракты с несколькими сроками истечения. Например, на 12.06.05 на бирже обращались контракты на РАО ЕЭС с истечением в сентябре, декабре 2005 г. и марте, июне 2006 г.
Котировка контракта дается в расчете на общее количество акций в нем, т.е. как его текущая стоимость. Например, на момент завершения торгов 12.01.05 цена мартовского контракта на акции РАО ЕЭС была равна 7692 руб. Цена самой акции на спотовом рынке ММВБ в этот момент составляла порядка 7,62 руб. Минимальное изменение цены контракта равно 1 руб.
По окончании торгового дня расчетная цена контракта принимается равной цене последней сделки. Однако, если на момент окончания торговой сессии цена заявки на покупку оказалась выше или цена заявки на продажу ниже цены последней сделки, то значение цены этой заявки принимается в качестве расчетной.
Начальная маржа по контрактам определяется от их текущей стоимости. В момент написания данной книги она составляла: для РАО ЕЭС, Газпрома и Лукойла - 15%, Ростелекома, Сургутнефтегаза и Норильского Никеля - 20%.
Контракты являются поставочными. Исполнение проводится в первый торговый день после последнего дня обращения контракта.
Исполнение осуществляется путем поставки-приемки акций через Фондовую биржу "Санкт-Петербург", которая является организатором торговли на рынке акций, и Фондовую биржу РТС, которая яв-ляется Клиринговой организацией по сделкам с акциями. Для ис-полнения контракта инвестор должен зарегистрироваться на рынке ценных бумаг Фондовой биржи "Санкт-Петербург" в качестве участника торгов акциями или клиента участника торгов. От продавца требуется задепонировать в расчетном депозитарии ("Депозитар- но-клиринговая компания") необходимое количество акций, а от покупателя - задепонировать в расчетной организации ("Расчетная палата РТС") соответствующее количество денежных средств, в том числе для оплаты сборов, предусмотренных на рынке акций. В случае неисполнения контракта участником на него налагается штраф в размере гарантийного обеспечения контракта, установленного на начало последнего дня его обращения. Штраф списывается с его маржевого счета в безакцептном порядке. Данная сумма в качестве неустойки зачисляется на счет лица, выполнившего свои обязательства по контракту, но не получившего исполнения от своего контрагента.4