3.2. ФЬЮЧЕРСНАЯ ЦЕНА. БАЗИС. ЦЕНА ДОСТАВКИ 3.2.1.
число открытых
контрактами
При заключении фьючерсного контракта участники согласовывают цену базисного актива с поставкой в определенный момент в будущем. Она называется фьючерсной ценой.
Важно подчеркнуть, что согласованная фьючерсная цена не фиксируется во фьючерсном контракте. Она фиксируется только по счету каждого из участ-ников сделки как цена открытия позиции. Фьючерсная цена можетбыть выше или ниже текущей цены спот базисного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется кон- танго (премия к цене спот). Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэквардейшн (скидка относительно цены спот). Графически оба случая показаны на рис. 3.2. Если для нескольких фьючерсных контрактов (ситуация контанго) с разными датами истечения фьючерсная цена ближайшего контракта ниже фьючерсной цены более отдаленного контракта, то такая ситуация называется нормальным контанго. Если фьючерсная цена ближайшего контракта (ситуация бэквардейшн) выше фьючерсной цены более отдаленного контракта, то это нормальное бэквардейшн.На рис. 3,2 показано, что в день истечения срока действия контракта фьючерсная цена равняется цене спот. Такая закономерность для поставочных фьючерсов должна обязательно выдерживаться, иначе возникнет возможность совершить арбитражную операцию. Поясним это на примере.
Рис. 3.2. Контанго и бэквардейшн; - дата заключения контракта, /2 - дата истечения срока действия контракта
фьючерсная
Рис. 3.2. Контанго и бэквардейшн; - дата заключения контракта, /2 - дата истечения срока действия контракта
Пример.
В последний день торгов фьючерсным контрактом на акцию в какой-то момент времени фьючерсная цена оказалась выше цены спот (цена спот акции равна 100 руб.) и составила 110 руб. Тогда арбит- ражер продает фьючерсный контракт за 110 руб.
Одновременно он занимает деньги и покупает акцию на спотовом рынке за 100 руб. Во исполнение фьючерсного контракта арбитражер поставляет акцию контрагенту. Его прибыль составляет 10 руб. за минусом процента по кредиту. При возникновении такой ситуации арбитражеры начнут активно продавать фьючерсные контракты, что понизит фьючерсную цену. Одновременно они начнут покупать акции на спотовом рынке, что вызовет рост спотовой цены. В результате их действий фьючерсная и спотовая цены быстро сойдутся и окажутся одинаковыми или почти одинаковыми. Некоторая разница может возникнуть в силу комиссионных расходов, которые несут арбитражеры при совершении операций.Допустим, что фьючерсная цена в последний день торговли контрактом составила 90 руб. Тогда арбитражер купит фьючерсный контракт за 90 руб, и одновременно осуществит короткую продажу акции на спотовом рынке за 100 руб. Получив базисный актив по фьючерсному контракту, он вернет его кредитору. Его прибыль составит 10 руб. за минусом суммы кредита по заимствованию акции. В такой ситуации арбитражеры активно начнут покупать контракты, что повысит фьючерсную цену, и продавать базисный актив на спотовом рынке, что понизит спотовую цену. В результате действий арбитра- жеров спотовая и фьючерсная цены сойдутся.
Чтобы распространить правило единства спотовой и фьючерсной цен в последний день обращения контракта и на расчетные фьючерсы, на биржах принимается следующее правило: котировочная цена расчетного контракта в последний день торгов устанавливается равной цене базисного актива в этот день на спотовом рынке.