Эффективность финансового рынка: понятие, оценка
В научной литературе не выработано единого подхода к пониманию категории «эффективность финансового рынка». Большинство подходов основывается на функциональной, либо транзакционной составляющих, однако, на наш взгляд, заслуживает внимания доходный подход, основанный на оценке роли финансового рынка в экономике.
Эффективность финансового рынка при этом оценивается через отношение объема рыночных операций к ВВП [13, С.76]. По этому показателю финансовый рынок России, несмотря на позитивную, хотя и скачкообразную, динамику, еще не достиг высокого уровня. Периоды значительных снижений, в основном, обусловлены падениями фондового рынка и наблюдались в большинстве стран. Эффективность финансового рынка с точки зрения доходного подхода оценивается предоставлением ресурсов реальному сектору экономики и выражается как отношение суммы, привлеченной им к совокупному масштабу рынка. Однако, применение этой методики затруднено рядом проблем ввиду недостатка статистической информации, что может снизить точности расчетов.Эффективность финансового рынка - это обеспечение развития реального сектора экономики, т.е. рост объемов производства, развитие техники и технологий. Статистика показывает, что соотношение абсолютного объема инвестиций в основной капитал и средств, привлеченных на финансовом рынке, в докризисный период имело весьма высокие значения - до 102% (2007г.), в посткризисный период снизилось до 60% (2010 г.), что свидетельствует о явном сокращении направления объемов привлеченных ресурсов на финансирование инвестиций в основной капитал реального сектора экономики [11, С. 482].
В настоящее время роль финансового рынка России в предоставлении ресурсов реальному сектору экономики невелика. Причина тому не столько его небольшой объем по сравнению с размером реальной экономики, сколько изменившаяся после кризиса структура источников привлеченных и заемных средств предприятий.
На сегодня привлечение средств предприятиями с помощью выпуска акций играет небольшую роль как в финансировании инвестиций, так и в общем объеме привлеченных и заемных средств. В условиях значительной капитализации рынка акций и его слабой связи с реальным сектором это приводит к снижению его вклада в перераспределение ресурсов и, таким образом, к снижению совокупной эффективности финансового рынка. [8, С. 163].В 2014 г. Россия вошла в новый виток финансового кризиса, выразившегося в падении фондового рынка, девальвации национальной валюты и бегстве капитала. В целом банковская система пока сохраняет стабильность, хотя фондовый индекс РТС на 31.12.2014 г составлял 32,1% от предкризисного пика 31.05. 2008 г., а длительность периода восстановления индекса РТС уже достигла 79 месяцев. значительно превысив уровень кризиса 1997-1998 гг., после которого индекс РТС восстановился за 72 месяца. В 2014 году индекс российского рынка акций снизился до 45,2% (14,7% у индекса Афинской фондовой биржи; 16,6% у индекса Кипрской фондовой биржи). На фоне крупнейших мировых краткосрочных финансовых кризисов (США 1987, 2000 и 2007 гг., Мексика 1994 г., Индонезия и Бразилия 1997 г.), с восстановительным периодом 5-6 лет, затянувшийся спад индекса РТС уже стал рекордным, достигнув 6,6 года (рис. 1.2) [9].
В мире произошли глубокие перемены, вызванные влиянием кризиса 2008 г., приведшие к развороту потоков инвестиций от развивающихся и переходных экономик к развитым странам, тогда как фактор глобального излишка сбережений прежде вел к перераспределению иностранных инвестиций в пользу стран БРИКС.
Впервые с начала периода массированной кредитной экспансии Банка России, на денежном рынке в декабре 2014 г. ключевая ставка поднялась до 17% годовых, а вслед за этим ставки межбанковского рынка превысили 20%. Это повышение - вынужденная мера, направленная на
сглаживание кризисных явлений на валютном рынке и по сути означает запуск косвенного моратория банковского кредитования реального сектора экономики.
Рисунок 1.2. Глубина и продолжительность краткосрочных финансовых кризисов в мире на 31.12.2014г. (пик=100%) 1
Основные факторы сегодняшнего витка финансового кризиса - снижение цен на нефть и девальвация рубля; санкции по ограничению иностранных заимствований российскими компаниями и банками, а также неблагоприятный инвестиционный климат в стране.
Если после мая 2008 года цены на нефть восстановились до докризисного уровня в 36 месяцев, то они не могут сделать это уже в течение последних 77 месяцев. Кроме того, средняя цена на сырую нефть марки Брент продолжает снижаться (на 44,9% за 2014 год). За тот же период индекс РТС упал на 1366.08 пункта до 790.71 пунктов, или на 41,1% [Там же].
Внутренняя модель стимулирования экономического роста предполагает переход к таргетированию инфляции и либерализации валютного курса. В экономическом сообществе нет консенсуса по вопросу о целесообразности этого шага. Не вдаваясь в аргументы за и против движения к политике таргетирования, можно отметить, что этот вопрос имеет довольно высокую цену для общества с точки зрения сохранения стабильности банковской системы. Основным инструментом воздействия Банка России на инфляционные ожидания рынка - установление ключевой ставки. Банк России гарантирует, что межбанковские ставки, отражающие состояние краткосрочной ликвидности банков, стабильны и примерно соответствуют ключевой ставке. Это достигается путем предоставления кредитов банков со стороны Банка России в объеме, необходимом для достижения этой цели. Без рефинансирования невозможна политика таргетирования инфляции [14, С. 42].
1 Мировая экономика: новости, статьи, статистика, аналитика [Электронный ресурс] // Режим доступа:
www.webeconomy.ru /index.php?page =cat&newsid= 2921&type= news
Основными каналами рефинансирования в разные времена были: кредитование в виде прямого репо и под обеспечение нерыночными активами, а также кредитование без залога.
В разгар кризиса в 2008 году максимальная сумма долга банков по программе рефинансирования перед ЦБ составила 3,2 трлн руб., в декабре 2014 года - 8,7 трлн руб. На этом этапе предпочтительнее банковское рефинансирования в форме прямого репо и кредитов, обеспеченных нерыночными активами [9].Рефинансирование в 2014 году дало банковской системе дополнительные 2,4 трлн руб., что, наряду с другими источниками, помогли компенсировать поглощение рублевой ликвидности, вызванное валютными интервенциями Банка России, в размере 3,4 трлн. руб. и ростом наличных денег в обращении в размере 0,3 трлн. руб. В то же время девальвация рубля вызвана прежде всего такими факторами как снижение цен на нефть и ограничением доступа российских компаний и банков на внешние рынки капитала. В результате Центральный банк вынужден объединить меры по таргетированию инфляции с поддержкой курса рубля. В итоге, Банк России вынужден проводить валютные интервенции, что привело к поглощению рублевой ликвидности у банков. Компенсация ликвидности путем рефинансирования по ставке, более низкой чем доходность операций на валютном рынке, Банк России в какой-то степени нейтрализовал собственные усилия по снижению падение рубля за счет валютных интервенций.
Банк России уже приступили к реализации некоторые из мер по ограничению дальнейшего роста рисков рефинансирования, таких, как переход к механизмам рефинансирования инфраструктурных облигаций, секьюритизированных активов, пулов кредитов для малого бизнеса. Можно ожидать, что эти механизмы придадут большую целенаправленность кредитной поддержки банков и ограничат использование ими этих средств для валютных спекуляций. Это также необходимо обновить стратегию Банка России мерами по очищению банковской системы, укреплению пруденциального надзора, интенсифицировать развитие банковского сектора.
В то же время необходимо реализовывать альтернативные рефинансированию проекты мобилизации внутренних инвестиций (стимулирование роста рублевых банковских вкладов, частных пенсионных накоплений, совместных инвестиций, национального рынка капитала), которые не наносят такого разрушительного воздействия на стабильность национальной валюты.
1.4.