4.3.3. Хеджирование

Контракт на доллар США является беспоставочным, поэтому в его рамках хеджер не может купить или продать доллары. В связи с этим контракт будет использоваться только для хеджирования, а сама валюта будет покупаться или продаваться на спотовом рынке в момент завершения хеджа.

При совпадении срока хеджа с моментом истечения фьючерсного контракта возникает случай полного хеджирования. Если инвестора устраивает фьючерсная цена, то он просто покупает или продает контракт. Страхуясь от возможного роста курса доллара, следует купить контракт. Страхуясь от падения курса доллара - продать кон- іракт. Контракт насчитывает 1000 долл. Хеджер может продавать (покупать) большие суммы валюты. Поэтому необходимо рассчитать количество контрактов, которые следует открыть. Оно определяется по следующей формуле:

количество хеджируемая сумма (долл.)

контрактов 1 ОООдалл.

Пример 3.

Инвестор планирует купить 500000 долл. через три месяца. Будущую покупку хеджирует на фьючерсном рынке. Он приобретает:

500000долл.

= эОиконтрактов,

ХШдолл.

Если инвестор в будущем собирается продать 500000 долл., то он продает 500 контрактов.

Для фьючерсного контракта на валюту коэффициент хеджирования можно определить на основе регрессионного анализа, используя прошлые данные статистики или с помощью формулы (4.16). Из нее следует:

1 + г (Т/база) д/г = д? А /

\ + г\Т /база)

Отсюда коэффициент хеджирования равен:

А5 _ 1 + га(Т/база) ~ А? ~ 1 +г (Тібаза)'

Пример 4.

Экспортер получит через 30 дней 10 млн. долл. США и будет кон-вертировать их в рубли. Он опасается падения курса доллара и страхуется 65-дневным контрактом на доллар США, Ставка без риска по рублю составляет 6%, по доллару - 3%. Курс спот доллара равен 28 руб. Определить количество контрактов, которое необходимо продать. Финансовый год равен 365 дням.

Решение.

Экспортер будет конвертировать доллары через 30 дней.

Поэтому, чтобы учесть схождение фьючерсной цены к спотовой, рассчитаем коэффициент на момент завершения хеджа, т.е., когда до истечения контракта останется 35 дней. Коэффициент равен.

^ 1,0,03(35/365) 39?

1 + 0,06(35/365)

Хеджеру следует продать:

юооооооамл 139?= 9? или9971 кон ов

1000долл.

В момент начала хеджа 65-дневная фьючерсная цена равна:

^ = I ООО • 28руб. ^ + / 365) _ 28149руб.

1 + 0,03(65/365)

Пусть через месяц курс доллара на споте упал до 27 руб. Экспортер обменял 10 млн, долл, по спотовому курсу и получил сумму:

I ОООООООдолл. • 27 руб. = 270000000 руб. 35-дневная фьючерсная цена составила:

^ = Ю00.27М.1 + 0-06;35/365^27077Р,6.

1 + 0,03(35/365)

Разность между фьючерсными ценами в конце и начале хеджа равна:

28149-27077 = 1012 руб.

Поэтому по фьючерсной позиции он выиграл:

997 {контрактов ¦ 1072руб. = 10688912 руб.

Фактический обменный курс для экспортера с учетом хеджа составил: 270000000^. +10688912^. = ЮООООООдолл.

Если через месяц курс доллара вырос до 29 руб., то по спотовой позиции от продажи валюты экспортер получил:

10000000долл. • 29 руб. = 290000000 руб.

35-дневная фьючерсная цена составила:

^ 1ЛЛА ^ . 1 + 0,06(35/365)

Г = 1 ООО 29руб. ) ( = 29083руб.

1 + 0,03(35/365)

Разность между фьючерсными ценами в конце и начале хеджа равна:

28149-29083 =-934руб.

Поэтому по фьючерсной позиции он проиграл:

9971контрактов • (-934)руб. = -9312914руб. Фактический обменный курс для экспортера с учетом хеджа со-ставил:

290000000руб.- 9312914руб.

= 28,06871руб.

ЮООООООдолл.

Пример 5.

Импортер через 30 дней собирается конвертировать 10 млн. руб. в долл. США. Он опасается роста курса доллара и страхуется 65- дневным контрактом на доллар США. Ставка без риска по рублю составляет 6%, по доллару - 3%. Курс спот доллара равен 28 руб. Фьючерсная цена равна 28149 руб. Определить количество контрактов, которое необходимо купить.

Решение.

Коэффициент хеджирования, как и в предыдущей задаче, составляет 0,9971397.

Поскольку фьючерсный контракт представлен в долларах, то, в отличие от задачи 4, количество контрактов определяется по следующей формуле:

количество стоимость хеджируемой позиции ^ ^ ^

контрактов спотовая номинал фьючерсного

цена контракта

В знаменателе формулы (4.18) присутствует множитель "спотовая цена". Он необходим, чтобы определить текущую стоимость хеджируемой позиции в рублях, так как номинал фьючерсного контракта представлен в долларах10. Количество контрактов, которое необходимо купить импортеру, равно:

10000000дуб. ,397 = 3 12 или 356 ^

2$руб.-т0долл.

Допустим, через месяц курс спот равен 29 руб. Импортер на спо- товом рынке конвертировал 10 млн. руб. в:

10 В формуле (4,18) вместо спотовой цены можно взять фьючерсную цену. Разница между спотовой и фьючерсной ценами доллара является незначительной вследствие незначительной разности в процентных ставках. Поэтому расчетный результат и для первого и второго вариантов будет практически одинаковым. Если расчет сделать на основе курса спот, то хеджер получит более низкий курс при дальнейшем росте курса доллара. Если расчет сделать на основе фьючерсной цены, то хеджер получит более низкий курс при дальнейшем падении курса доллара. тттРУб. = 6долл

29 руб.

По фьючерсной позиции он выиграл:

35Ьконтрактов-93 А руб. = 332504руб.

Обменял их по спот курсу на:

332504^6. 29 руб.

Фактический обменный курс для импортера с учетом хеджа составил:

'0000°00^ = 28,06677 руб.

344827,6<Эо7л.+ I \465,66долл.

Допустим, теперь, что через месяц курс спот упал до 27 руб. По фьючерсной позиции он проиграл:

356контрактов ¦ (-1072)руб. = —381632руб.

Поэтому на доллары он обменивает сумму:

10000000 - 381632 = 9618368р_уб.