3.2.2. Базис. Цена доставки

Понятие "цены доставки" является одним из центральных моментов определения фьючерсной цены. Цена до ставки - это все затраты, связанные с владением базисным активом в течение действия контракта и упущенная прибыль. Она включает в себя следующие элементы:

а) расходы по хранению и страхованию актива;

б) процент, который получил бы инвестор на сумму, затраченную на приобретение базисного актива; процент, который инвестор упла-чивает по займу. В соответствии с концепцией "цены доставки" фьючерсная цена равняется следующему соотношению:

фьючерсна цена расходы по хранению

= + процент + (3 >1 \

цена спот и страхованию ' * ' '

При нарушении данного равенства возникает возможность совершить арбитражную операцию. Если

F>S + Ik+Z , (3.2)

где 1к -процент по кредиту;

? - цена спот базисного актива; I - расходы по хранению и страхованию; то арбитражер:

а) продаст контракт;

б) займет средства под процент 1к, купит на них базисный актив,

уплатит сумму за хранение и страхование актива и будет хранить его до момента поставки,

в) по истечении срока контракта поставит актив и получит прибыль в размере [т7 - + 1к 4- 2)].

X равна нулю, и неравенство (3.2) принимает вид:

Р>5 + 1„.

Если

/¦<5 + /,-/,

I

где 16 - процент по депозиту, то арбитражер:

а) купит контракт;

б) займет актив под процент Iк;

в) продаст актив и разместит полученную сумму под процент 1д;

г) по истечении срока контракта получит проценты по депозиту, заплатит за актив по контракту, вернет его с процентами кредитору. Его прибыль составит сумму (5 +1(} - 1к - Г).

Как следует из формулы (3.1), цена доставки равна разности между фьючерсной ценой и ценой спот и представляет собой не что иное, как базис.

Разность между двумя фьючерсными ценами для разных месяцев поставки называется спрэд. Он равен:

спрэд -

где - фьючерсная цена контракта с более близкой датой истечения;

^ - фьючерсная цена контракта с более отдаленной датой истечения.

Разница между двумя фьючерсными ценами представляет собой также не что иное, как цену доставки. Если цена доставки положительна (Р2 > ^), то это ситуация контанго, если цена доставки отрицательна - ситуация бэквардейшн. Когда величина

спрэда меньше или превышает цену доставки, возникает возможность совершить арбитражную операцию.

Одной из разновидностей фьючерсных стратегий является так называемая торговля базисом. Она предполагает покупку (продажу) фьючерсного контракта с одновременной продажей (покупкой) базисного актива. Инвестор покупает базис, если он приобретает фьючерсный контракт и продает базисный актив. Продажа базиса предусматривает противоположные действия. В первом случае инвестор надеется на расширение величины базиса, во втором - на ее сужение2. Рост величины базиса может произойти за счет роста фьючерсной цены или/и падения цены актива. Сужение величины базиса возможно за счет падения фьючерсной цены или/и роста цены актива. Инвестор использует данные стратегии, когда величина базиса не равна цене доставки.