17.1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ПОГОДНЫХ ПРОИЗВОДНЫХ
Рынок погодных производных инструментов появился в США в 1997 г. В 1999 г. на Чикагской товарной бирже (СМЕ) были начаты торги производными контрактами на температуру для 10 городов США. В последующем их количество выросло до 15 городов США и 5 европейских городов. В дальнейшем рынок получил развитие в Европе и Азии.
В современных условиях развитию рынка способствует создание Ассоциации погодного риск менеджмента (Weather Risk Management Association WRMA) и разработка WRMA и Международной ассоциацией свопов и деривативов (International Swap and Derivatives Association 1SDA) стандартных форм контрактов для погодных производных.
Производные инструменты на погоду зародились в энергетическом секторе. В результате дерегулирования рынков энергоресурсов возникли новые финансовые риски. Колебания температуры приводят к колебанию объемов потребления энергетических ресурсов. Поэтому возникает необходимость страховаться от изменения объемов потребления продукции в связи с изменением температурных условии. Например, более теплая погода в зимнее время уменьшает спрос на электроэнергию для отопления, а более холодная погода летом снижает спрос на энергию для кондиционирования воздуха.
Для производителей энергии риск сокращения прибыли из-за "неблагоприятной погоды" преимущественно связан с уменьшением объемов потребления их продукции. В то же время наблюдается и определенный риск роста издержек производства: при сокращении потребления энергии увеличивается количество простаивающих мощностей, что влечет удорожание себестоимости продукции. Для потребителей энергии более "неблагоприятная погода" вызывает увеличение расходов прежде всего в связи с ростом объемов по-требления.
Соответственно могут вырасти и цены на энергию в ре-зультате увеличения на нее спроса. В случае более теплой зимы сбытовая компания, торгующая топливом, может понести убытки за счет того, что не все запасы топлива будут реализованы, и возникнут дополнительные издержки по хранению. Если температура окажется ниже обычной, возможны дополнительные издержки в связи с закуп-ками топлива по более высокой цене. Развлекательный бизнес, свя-занный с отдыхом, также чувствителен к изменениям температуры.Помимо срочных контрактов, базисным активом которых являет-ся температура, существуют и другие погодные производные, на-пример, на осадки. Производные на осадки (precipitation) позволяют страховаться от недостатка или избытка дождя или снега. Хеджерами могут выступать гидроэлектростанции, фермеры, парки отдыха, клубы для игры в гольф, горнолыжные курорты, городские власти и т. д. Так, меньший чем обычно объем осадков ведет к сокращению выработки электроэнергии гидроэлектростанциями, в сельском хозяйстве объемы производства продукции зависят от количества дождей, посещаемость парка отдыха падает при более дождливой погоде, горнолыжный курорт менее посещаем при недостатке снега, го-родские власти несут более значительные расходы по уборке снега в случае снежной зимы.
Приведем пример контракта, связанного с осадками. Владелец гольф клуба Gut Apeldor Gold Club, расположенного в 100 км к северу от Гамбурга, заключил контракт с французским банком Societe Generale SA на период времени с мая по сентябрь. В рамках контракта банк обязался выплатить владельцу клуба компенсацию в случае, если число дождливых дней с количеством осадков больше чем один миллиметр превысит цифру 50. Владелец клуба пошел на данный шаг после того как в 2001 г. его бизнес пострадал от дождливой погоды.
Погодные производные можно использовать в качестве финансовых инструментов для получения прибыли, формируя из них само-стоятельные портфели или объединяя вместе с традиционными активами. Особенностью погодных производных в рамках портфель-ного подхода является то, что они не коррелируют с другими актива-ми, Данная черта снижает общий риск портфеля.
Диверсифициро-ванный портфель только из погодных производных также обладает низким риском в связи с не коррелируемостью погодных индексов, выступающих базисными активами контрактов.Особенностью погодных производных является то, что базисный актив не торгуется на спотовом рынке. Это накладывает отпечаток на их спекулятивный потенциал и принцип ценообразования. Отсутствие спо- тового базисного инструмента исключает возможность спекулятивно создать дефицит актива с целью получить прибыль по срочным сделкам Срочная цена контракта формируется на основе ожиданий участни-ков рынка относительно будущих погодных условий для соответствующего периода времени с учетом используемых методов их прогнозирования. В цене находит отражение спрос и предложение контрактов в соответствии с потребностями хеджирования и извлечения спекулятивной прибыли.
Подавляющая часть погодных производных в настоящее время связана с температурой. На них приходится порядка 80% всех торгуемых контрактов.
В контрактах на температуру расчеты обычно осуществляются отно-сительно таких показателей как "heating degree days" (HDD) (дни с отоплением) и "cooling degree days" (CDD) (дни с охлаждением). Понятие "degree days" появилось в связи с расчетами стоимости поддержания нормальных условий существования человека внутри помещений в течение года.
Термин degree day говорит о том, насколько среднедневная температура отличается от справочного уровня. При температуре ниже справочной потребители будут использовать больше энергии для отопления, при температуре выше справочной больше энергии пойдет на обеспечение работы кондиционеров. Средняя температура за день рассчитывается как средняя между самым высоким и самым низким значениями температуры за этот день, т.е. за период времени между 12 ночи одного дня и следующего дня для определенного географического места. Показатель HDD за один день определяется по формуле:
HDD= max(0, t^-t) t (17,1)
где HDD( - значение показателя за j-йдень;
Kef ~ справочный уровень температуры, обычно он берется равным 65° по Фаренгейту, что эквивалентно 18° по Цельсию;
Г - средняя температура за /-йдень.
Таким образом, HDD за один день - это наибольшая величина из двух значений: справочная температура минус средняя температура за день или ноль. Показатель HDD отличен от нуля, когда среднедневная температура ниже справочного уровня.
Индекс HDD за определенный промежуток времени определяется как сумма ежедневных значений HDD для данного периода времени. Он показывает, насколько среднедневная температура за этот период ниже принятого справочного уровня. Таким образом, HDD является мерой относительно более прохладного уровня среднедневной температуры и говорит о дополнительных потребностях в энергии для обогрева помещений. Контракты на индекс HDD используются для холодного периода времени года.
Показатель CDD за один день определяется по формуле:
CDD =max(7 ~tnn о) , (17.2)
где CDD( - значение показателя за /-йдень;
treJ - справочный уровень температуры, обычно он берется равным 65° по Фаренгейту;
t} - средняя температура за г-йдень.
Таким образом, CDD за день определяется как наибольшая величина для двух значений: средняя температура минус справочная или ноль. Показатель CDD отличен от нуля, когда среднедневная температура выше справочного уровня. Индекс CDD за определенный промежуток времени определяется как сумма ежедневных значений CDD для данного периода времени. Он показывает, насколько среднедневная температура за этот период выше принятого справочного уровня. По-этому CDD является мерой относительно более жаркого уровня сред-недневной температуры и говорит о дополнительных потребностях в энергии для охлаждения помещений. Контракты на индекс CDD используются для теплого периода времени года.
Пример!
Справочная температура 18° по Цельсию. Среднедневная темпе-ратура составила 15° С. Показатель HDD за день в соответствии с формулой (17.1) равен:
HDD = max (о, 18-i5)=3. Показатель CDD за день в соответствии с формулой (17.2) составляет:
CDD = max(l5- 18, 0) = 0.
Пример 2.
Справочная температура 18° по Цельсию. Среднедневная температура составила 20° С. Показатель HDD за день равен:
HDD = max (о, 18-20)=0. Показатель CDD за день составляет:
CDD = max (20-18, о)=2.
В контрактах на погоду в качестве индекса температуры вместо показателей HDD и CDD может выступать среднее значение температуры за определенный период, а также иные температурные условия, например, разность между двумя уровнями температур. Так, в сельском хозяйстве существует потребность в контрактах, в которых указываются некоторая минимальная и/или максимальная температуры. Такие условия позволяют страховаться от существен-ных перепадов температур.
Для производных на осадки в качестве базисных активов выступают индексы, измеряющие уровень осадков за определенный период времени.
Контракты на температуру имеют следующую наиболее общую структуру. Значение индексов HDD (CDD) рассчитывают за месяц или за несколько месяцев: зимний или летний периоды. Полученный результат сравнивают с указанным в контракте базовым уровнем. Одному градусу HDD (CDD) соответствует определенная сумма денег, например, 100 долл. Поэтому разность между указанными цифрами умножают на эту величину. Данную сумму выплачивает по контракту проигравшая и получает выигравшая сторона. Контракты также могут содержать предельную сумму выплаты. Ее величина ограничивает риск проигравшей стороны.
Среди погодных производных наиболее часто используются такие инструменты как своп, опционы и коллар. Рассмотрим существо данных контрактов.