12.3. EFP - СДЕЛКИ
Предположим, что поставщик и потребитель нефти 1 января договариваются о сделке на 1 июля, причем в качестве цены нефти соглашаются принять официальную расчетную цену биржи на 1 июля по фьючерсному контракту на нефть, торговля которым заканчивается 20 июля. При этом может быть дополнительно согласован фиксированный дифференциал, учитывающий отличие условий данной конкретной сделки от тех, которые указаны в спецификации биржевого фьючерсного контракта (отличие времени, места поставки, сорта нефти и другие факторы). Обычная практика сторон далее состоит в том, что в течение оставшегося срока покупатель выбирает момент, когда, по его мнению, цена данного фьючерсного контракта наименьшая, и покупает фьючерсные контракты в количестве, соответствующем объему сделки (возможно, частями и с использованием опционов колл, имея в виду их последующее досрочное исполнение). Продавец поступает аналогично, но стремится при продаже фьючерсных контрактов выбрать момент наивысших цен. Как обычно, не имеет значения, с кем именно заключаются эти сделки на бирже, и каждой из рассматриваемых сторон безразлично, в какой момент и по какой цене провела биржевую сделку другая сторона. 1 июля стороны подают на биржу уведомление о намерении провести поставку товара по EFP-схеме и документы, удостоверяющие их готовность к поставке и оплате (а впоследствии и документы, подтверждающие факт поставки и оплаты).
При этом биржа взаимно закрывает фьючерсные позиции сторон по расчетной цене фьючерсного контракта на 1 июля.Пример 12.1. Рассмотрим условия EFP - сделки, представленные в таблице 12.1.
Дифференциал: -1 $/баррель Покупатель Продавец Покупает фьючерсные контракты 1 марта по цене 17 $/баррель Продает фьючерсные контракты 1 мая по цене 20 $/баррель Цена закрытия фьючерсного контракта 1 июля: 18 $/баррель Поставка и оплата нефти по цене 18-1=17 $/баррель Прибыли по фьючерсному контракту:
18-17=1 $/баррель Прибыли по фьючерсному контракту:
20-18=2 $/баррель Итог: покупка нефти по цене 17-1=16 $/баррель Итог: продажа нефти по цене 17+2=19 $/баррель Таблица 12.1. Условия EFP-сделки
Легко убедиться, что цены, по которым фактически покупатель оплатил, а продавец поставил нефть, не зависят от цены фьючерса 1 июля и могли быть определены еще 1 марта и 1 мая соответственно как разность цен фьючерсных контрактов и дифференциала. По этой причине сделки, проведенные 1 марта и 1 мая, называют фиксацией цены.
В общем случае действия Клиринговой палаты 1 июля в связи получением уведомления о регистрации EFP-сделки заключаются в открытии следующих позиций: для покупателя нефти - коротких, для продавца - длинных - по расчетной цене дня на одинаковое количество контрактов. В рассмотренном примере ввиду наличия у них предварительно открытых позиций это привело к ликвидации позиций. Однако может оказаться, что цены росли в продолжение всего полугодичного периода, тогда продавцу не имело смысла продавать фьючерсные контракты. После регистрации сделки он получает длинные позиции и по желанию может закрыть их на следующий день противоположной биржевой сделкой или спекулировать на росте цены.
Выше рассматривались варианты, когда оба контрагента выполняют свои обязательства. Если в примере 12.1 один из контрагентов 1 июля срывает исполнение контракта, то второй остается в такой же ситуации, как если бы он с самого начала проводил «самостоятельный» хедж с использованием фьючерсных контрактов. Он закрывает 1 июля фьючерсные позиции противоположной сделкой и проводит требуемую операцию на спот-рынке с некоторым другим контрагентом. При этом его риск состоит в том, что разность между ценой закрытия фьючерсных позиций и ценой сделки на спот-рынке может отличаться от 1 доллара за баррель, то есть остается риск базиса.