<<
>>

Взаимосвязь модели САРМ с линией рынка капитала и характеристической прямой

Изображенная на рис. 4.12а линия JIC является линией рынка капитала (CML) - линией из точек различных портфелей, составленных из безрискового актива с фиксированной доходностью kf, и рыночного портфеля рисковых активов для портфеля р: kp = kf + + (a p){(km - kf)/cj т}.

Прямая JIC показывает комбинации эффективного портфеля М и безрискового актива.

Наклон CML, равный (km — kf)/o m, определяет наилучшую пропорцию изменения общей доходности портфеля в за-висимости от изменения общего риска. Концепция CML рекомендует иметь хорошо диверсифицированный портфель для нивелирования специфического риска, присущего индивидуальному активу (например, акции Т). Для актива Т общий риск (в данном случае дисперсия равна 225 и ст = 15%) включает систематический (рыночный) и специфичес-кий риски. Отрезок Д1Д2 показывает систематический риск, равный (Pj)(o ш), где pj — бета-коэффициент по акции Т. Отрезок Д2Т графи-чески показывает специфический риск (следует учесть, что сложение стандартных отклонений не дает общий риск, так как (стобцщй)2 = = (стСПСЦИф)2 + (стсистсм)2, а рис. 4.12а строится не на значениях дисперсии, а на стандартных отклонениях). Точки, лежащие на прямой ЛС, не имеют компоненты специфического риска.

Бета-коэффициент портфеля представляет собой средневзвешенную из бета-коэффициентов рискованных активов, вошедших в порт

-

Бета-коэффициент портфеля представляет собой средневзвешенную из бета-коэффициентов рискованных активов, вошедших в порт

N

фель: Рр = ? (wi)(pi). Так как по САРМ каждая ценная бумага лежит

і=І

на прямой SML (рис. 4.12в), то и каждый портфель должен лежать на этой прямой. Отличие прямых CML и SML в том, что на прямой CML лежат только эффективные портфели (они лежат и на прямой SML), а на прямой SML лежат только неэффективные портфели.

Рис.

4.126 показывает характеристическую линию актива Т, то есть зависимость kj = а + (P)km, отражающую изменение общей доходности актива Т (kj) от изменения рыночной доходности km. Наклон характеристической линии р является индикатором систематического риска данной акции Т.

Рис. 4.12в показывает линию рынка ценной бумаги Т (SML), уравнение которой описывает САРМ. Эта прямая отражает равновесное соотношение риска и доходности, которое имеет место, если все ценные бумаги оцениваются рынком верно (то есть соблюдаются предпосылки САРМ). SML акции Т: kj = kf + Px(km — kf) показывает приемлемое значение требуемой доходности по отдельным активам (в том числе Т) и неэффективным портфелям. Актив Т находится на прямой рынка ценной бумаги выше рыночного портфеля (рт = 1,3), т. е. превышает значение бета рынка (р = 1). Если ожидается, что рынок в целом обеспечит доходность 20% годовых и безрисковую доходность 10%, то ожидаемая доходность Т равна 23% (кТ = 10% + 1,3(20% - 10%) = 23%). Это компенсация только систематического риска, но не общего (предполагается, что акция Т включена в портфель).

Для портфеля из рисковых активов и безрискового при общем риске 15% (как у акции Т) ожидается доходность 40%. По акции Т доходность 40% не ожидается, так как часть общего риска может быть устранена диверсификацией и на эту часть компенсация повышенной доходности не ожидается.

<< | >>
Источник: Т.В. Теплова. ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ: СТРАТЕГИЯ И ТАКТИКА:Учебное пособие. — М.: ИЧП «Издательство Магистр»,1998. — 264 с.. 1998

Еще по теме Взаимосвязь модели САРМ с линией рынка капитала и характеристической прямой:

  1. Взаимосвязь модели САРМ с линией рынка капитала и характеристической прямой