Выпуск и размещение ценных бумаг
Понятие размещения ценных бумаг и его виды
К 2015 г. в странах ЕАЭС сложился общий подход к понятию «размещение ценных бумаг» с небольшими отличиями в терминологии: подписка[91] [92] / продажа[93] / аукцион, закрытое / персональное предложение[94].
Понятие «размещение» в странах ЕАЭС существует в нескольких вариантах — предложение/продажа/размещение. В целом же под ним понимается закрытое (или открытое (публичное)) размещение среди заранее известного (или неизвестного) круга лиц.
В законодательствах стран ЕАЭС отсутствуют понятия «первичное публичное размещение» (IPO, Initial Public Offer), «вторичное публичное размещение» (SPO, Secondary Public Offer).
Публичное размещение как понятие определено в России и Армении1 — это размещение путем открытой подписки (на организованном и неорганизованном рынке) среди неопределенного круга лиц — неквалифицированных инвесторов[95] [96]. В Армении при этом допускается более узкая трактовка — неопределенный круг лиц или круг лиц более 100, не являющихся квалифицированными[97].
В других странах ЕАЭС действует схожий принцип разграничения способов размещения. Отличия — в детализации по видам ценных бумаг (открытые/закры- тые продажи акций/облигаций в Беларуси), по количественным и качественным ограничениям (только организованный или неорганизованный рынок, число подписчиков[98], указание на способы последующего обращения ценных бумаг[99]).
Обособленные формы размещения: распределение акций среди акционеров (законодательно выделена не во всех странах)[100], конвертация — представлены с разной степенью детализации, за которой скрывается неоднородность законодательства на РЦБ.
Так, в Беларуси понятие конвертации вводится только для облигаций — «размещение облигаций одного выпуска среди владельцев облигаций предыдущего выпуска путем обмена на облигации предыдущего выпуска»[101]. В Казахстане указано на возможность «конвертации ценных бумаг или денежных обязательств общества в акции». Однако «запрещается конвертация инфраструктурных облигаций в акции эмитента»[102].
В России и Армении действует правило: облигации могут конвертироваться в привилегированные и обыкновенные акции, облигации других типов; привилегированные акции — в обыкновенные акции и привилегированные акции других типов, обыкновенные акции не конвертируются[103].
В Кыргызстане возможности конвертации определяются несколькими правовыми актами разного уровня:
— в Законе о рынке ценных бумаг вводится понятие конвертируемой ценной бумаги1;
— Закон об акционерных обществах определяет, что «в уставе общества могут быть определены возможность и условия конвертации привилегированных акций в простые»[104] [105];
— в Положении о выпуске и обращении ценных бумаг содержатся условия выпуска конвертируемых облигаций[106].
Этапы эмиссии
В законодательстве стран ЕАЭС действуют два подхода к определению этапов эмиссии:
— последовательность действий эмитента, включая требования к документам, инстанциям, срокам (Беларусь, Кыргызстан, Россия);
— перечень, содержание документов, сопровождающих процедуру эмиссии, инстанции, сроки их предоставления (Армения, Казахстан).
И в том и в другом случае выделяются этапы: 1) принятие решения о выпуске, 2) государственная регистрация выпуска, 3) размещение ценных бумаг,
4) представление отчета об итогах размещения[107] (табл. 1.56).
Таблица 1.56. Основные этапы эмиссии в странах ЕАЭС
| Армения1 | Беларусь2 | Казахстан | Кыргызстан | Россия |
| 1. Подготовка проспекта эмиссии и его регистрация в ЦБ. 2. Опубликование проспекта. 3. Объявление о публичном предложении. 4. Отчет о результатах размещения | 1. Принятие решения о выпуске и его утверждение. 2. Регистрация проспекта эмиссии3. 3. Заверение краткой информации об эмиссии. 4. Государственная регистрация выпуска или регистрация выпуска фондовой биржей / иной уполномоченной организацией. | Общие условия не выделены. Отдельно — по объявленным акциям4 и негосударственным облигациям[108]. В целом: 1. Регистрация выпуска и проспекта[109] на основании комплекса документов. 2. Внесение изменений и дополнений в проспект. | 1. Принятие решения о выпуске. 2. Изготовление ценных бумаг и (или) их сертификатов. 3. Государственная регистрация выпуска (условий публичного предложения и проспекта). 4. Размещение. | 1. Принятие решения о размеще- нии/иного основания для размещения. 2. Утверждение решения о выпуске9. 3. Государственная регистрация выпуска /присвоение идентификационного номера. 4. Размещение. |
Окончание табл. 1.56
| Армения1 | Беларусь[110] [111] | Казахстан | Кыргызстан | Россия |
| 5. Размещение. 6. Представление в регулирующий орган отчета об итогах размещения выпуска | 3. Размещение с предоставлением по запросу инвестора проспекта7. 4. Утверждение отчета об итогах размещения | 5. Признание итогов выпуска ценных бумаг состоявшимся или несостоявшимся. 6. Раскрытием информации о публичном предложении ценных бумаг8 | 5. Государственная регистрация отчета об итогах выпуска / / представление уведомления10. При регистрации проспекта ценных бумаг — предварительное рассмотрение документов ре- гулятором11 |
1 Закон о рынке ценных бумаг РА, перечень этапов не называется напрямую.
2 Безотносительно выпуска или дополнительного выпуска ценных бумаг (Инструкция Минфина Беларуси № 146).
3 В случае эмиссии облигаций и акций, размещаемых путем открытой подписки (продажи).
4 В Казахстане объявленные эмиссионные ценные бумаги — ценные бумаги, выпуск которых зарегистрирован уполномоченным органом, п. 48 постановление № 268 РК.
5 Постановление № 269 РК.
6 Для облигаций вместо выпуска возможна регистрация облигационной программы.
7 Глава IV Закона о рынке ценных бумаг РК.
8 До и после размещения.
9 Здесь и далее — дополнительном выпуске.
10 Статья 19 Закона о рынке ценных бумаг РФ.
11 Статья 20 Закона о рынке ценных бумаг РФ.
Дополнительные условия эмиссии вводятся для отдельных видов облигаций. В России1, Беларуси — биржевых; в Казахстане — краткосрочных облигаций (сроком не более 12 месяцев), агентских, инфраструктурных облигаций2.
Биржевые облигации признаются в международной практике удобным инструментом инвестиций. Их особенность в странах ЕАЭС — возможность обращаться только на фондовой бирже (табл. 1.57). Такие бумаги выпускаются без государственной регистрации выпуска (Россия, Беларусь), проспекта и отчета о выпуске. Или предусмотрена упрощенная процедура государственной регистрации для краткосрочных облигаций (Казахстан).
Вместе с тем требования к биржевым облигациям различаются. В Беларуси установлены требования к величине чистых активов и к отсутствию отрицательного финансового результата. В России — более либеральные и системные требования (табл. 1.57).
Таблица 1.57. Условия выпуска биржевых облигаций в ЕАЭС
| Позиция | Беларусь1 | Казахстан2 | Россия3 |
| Необходимость государственной регистрации | Отсутствует | В упрощенной форме4, ускоренная процедура с заключением биржи | Отсутствует |
| Идентификационный код присваивает | РУП «Республиканский центральный депозитарий» | Уполномоченный орган | Биржа |
| Обеспечение | Не требуется | Не конкретизируется | Не может быть залоговое обеспечение |
| Требования к эмитенту и его ценным бумагам | СЧА — не менее 100 тыс. базовых величин5. Нет убытков на дату принятия решения о выпуске и 2 года до того | Включены в первую категорию сектора «акции» официального списка фондовой биржи | Нет специальных требований. Акции и (или) облигации эмитента включены в список ценных бумаг на бирже6 |
| Форма выпуска и регистрации биржевых облигаций | — Допуск к обращению на Белорусской валютно-фондовой бирже. — Учет прав, хранение — в РУП «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг» | Размещение и обращение только в торговой системе фондовой биржи | — Допуск на биржу, открытая подписка. — Только право на получение номинальной стоимости (номинала и %). — В документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением. — Выплата только денежными средствами. — Размещение завершено в срок |
1 Пункт 1.10 Указа Президента РБ № 277.
Постановление Агентства РК № 269. В ст. 16 Закона о рынке ценных бумаг РК указывается, что «требования, предъявляемые к облигациям со сроком обращения не более двенадцати месяцев, допускаемым (допущенным) к обращению на фондовой бирже, устанавливаются нормативным правовым актом уполномоченного органа», однако по состоянию на начало 2016 г. данный правовой акт отсутствует в утвержденном виде.
3 Статья 27.5-2 Закона о рынке ценных бумаг РФ.
4 Не предъявляются общие требования к проспектам выпуска эмиссионных ценных бумаг (п. 9, ст. 9 Закона о рынке ценных бумаг РК).
5 За исключением банка и небанковской кредитно-финансовой организации, нормативный капитал которых составляет соответственно не менее 1 млн базовых величин и не менее 500 тыс. базовых величин.
6 Правила листинга ЗАО «ФБ ММВБ». Не применяется к биржевым облигациям, размещенным в рамках Программы биржевых облигаций.
Условия эмиссии отличаются по странам ЕАЭС уровнем детализации.
В Армении меньшая детализации процедур выпуска объясняется меньшим количеством видов эмиссионных ценных бумаг1.
В Казахстане эмиссия облигаций характеризуется большим количеством условий, предусмотрены особенности выпуска для ипотечных[112] [113], агентских, инфраструктурных облигаций, исламских ценных бумаг[114].
Беларуси свойственно детализированное по видам ценных бумаг описание процедуры эмиссии, в том числе на уровне подзаконных актов[115].
Так, по акциям регламентируется порядок заключения дополнительных договоров с профессиональными участниками, раскрытия информации (в случае размещения на фондовой бирже), внесения изменений в устав, проведение закрытой подписки (при распределении среди акционеров), заключение обязательного договора на депозитарное обслуживание эмитента (при создании общества) и т.д.
На рынке облигаций отдельно указываются этапы для проведения открытой (через биржу) или закрытой продажи. При принятии эмитентом решения о выпуске облигаций в бездокументарной форме требуется заключение договора на депозитарное обслуживание эмитента.
В России — отдельная процедура эмиссии — только для выпуска акций при создании акционерных обществ. В отличие от Беларуси она включает обязательный этап — принятие решения о размещении ценных бумаг при учреждении акционерного общества и не требует обязательного заключения договора на депозитарное обслуживание.
Ограничительные условия эмиссии в странах ЕАЭС Акции
Эмиссия акций обустроена меньшими ограничениями. Общее условие — дополнительный выпуск / размещение акций осуществляется в пределах объявленного в уставе количества и после полной оплаты размещенных ранее выпусков (Россия, Казахстан, Армения).
В Кыргызстане возможности дополнительного выпуска акций ограничиваются условием регистрации итогов размещения предыдущего выпуска[116]. В России — дополнительная защита прав инвесторов: размещение — после предоставления инвесторам полного доступа к информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг.
Облигации
Больше ограничений и различий между странами. До вступления в силу изменений в Закон о рынке ценных бумаг РФ, снимающих ряд ограничений1, условия выпуска облигаций по странам ЕАЭС были практически идентичны (за исключением Казахстана, отчасти Беларуси). А именно выпуск облигаций разрешался: после полной оплаты уставного капитала; при непревышении номинальной стоимости всех облигаций уставного капитала общества (предоставленного обеспечения); при отсутствии обеспечения — выпуск не ранее третьего года и при утверждении годовой бухгалтерской отчетности за два завершенных финансовых года[117] [118].
С 2013 г. в России осталось одно ограничение — полная оплата уставного капитала[119]. В остальных странах названные ограничения сохраняются.
В Казахстане условия выпуска облигаций различаются в зависимости от наличия или отсутствия другого обращаемого выпуска облигаций.
В общем случае[120] для выпуска облигаций необходимо выполнение следующих условий[121]:
1) отсутствие случаев несвоевременного исполнения или неисполнения условий выпуска ценных бумаг (за исключением акций), делистинга;
2) кредитный рейтинг одного из рейтинговых агентств[122];
3) непревышение эмитентом (по итогам последнего отчетного квартала) нормативного значения коэффициента задолженности, установленного регулятором.
В случае, если у эмитента уже имеется другой обращаемый выпуск облигаций, достаточно выполнения одного из условий, указанных выше.
В процессе обращения облигаций к эмитенту предъявляются особые требования, направленные на защиту прав кредиторов[123]. В течение срока обращения облигаций эмитент не вправе[124]:
1) отчуждать входящее в состав активов эмитента имущество на сумму более 25% от общей стоимости его активов на дату отчуждения;
2) допускать неисполнение обязательств, не связанных с выпуском облигаций, более чем на 10% от общей стоимости активов эмитента на дату государственной регистрации выпуска;
3) вносить изменения в учредительные документы эмитента, предусматривающие изменение основных видов его деятельности;
4) изменять свою организационно-правовую форму1.
В Беларуси действуют специфические условия выпуска облигаций для банков, страховых организаций, акционерных обществ, в которых увеличивается только доля государства. Установлен запрет на использование средств на цели, не указанные в решении о выпуске и (или) проспекте эмиссии облигаций[125] [126]. В отличие от других стран предусмотрен расширенный перечень видов обеспечения облигаций и предметов залога[127]. Порядок и способы обеспечения исполнения обязательств эмитента и случаи эмиссии необеспеченных облигаций устанавливаются Президентом. По виду обеспечения устанавливаются ограничения по размеру эмиссии облигаций[128].
В странах различаются допустимые объекты залога по облигациям. Например, объектом залога в России могут быть ценные бумаги и недвижимое имущество[129], в Беларуси допускается использовать транспортные средства[130]. В Кыргызстане обеспечением облигаций не могут служить только нематериальные активы[131].
Продолжительность процедуры размещения
Продолжительность размещения ценных бумаг по странам существенно не различается. Возможные варианты — не более одного года (Россия[132], Кыргызстан[133],
Армения1), не более шести месяцев с возможностью продления еще на шесть месяцев (Беларусь[134] [135]) и без такой возможности (Казахстан[136]). Указанные сроки часто вводятся для отдельных категорий ценных бумаг[137].
1.7.3.2.